文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

近日，东兴证券原第七大股东福建新联合投资持有的4,253万股股票在法拍平台上因无人出价而流拍，东兴证券股票不被看好，或缘于2021年东兴证券营业收入同比下降5.48%，与同行进一步拉开了差距。

由东兴证券保荐的北京朗视仪器股份有限公司（简称：朗视仪器）拟冲科上市。此次朗视仪器的律所为金杜律师事务所，其曾涉及乐视网IPO和定增案件，由其服务的兴禾自动化还在上会前夕临时终止IPO，还有多家项目曾不得不中止，朗视仪器6月29日受理后，7月20日进行了更新，目前为已问询状态。

本次公开发行股票的总量不超过1,131万股，且公开发行股票的总量占发行后公司总股本的比例不低于25%，拟使用募集资金3.26亿元用于医用锥形束CT（海宁）生产基地建设项目、研发中心建设项目和营销网络建设项目。此次公司上市标准为第二套，“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。公司2020年及2021年净利润分别为1,022.28万元及5,672.77万元，2021年净利润大额增加，从而满足了要求。

同方威视第一大股东降为第二，后期转让价不抵前期；营收净利润波动大，产品单一，毛利率低同行10个点，以价换量或难持续；管理费用远高于同行，技术团队来自同方威视，专利许可于清华；与第一大供应商供销数据不一；利润严重依赖税补，大额进行理财。

同方威视第一大股东降为第二，后期转让价不抵前期

朗视有限设立于2011年3月11日，由同方威视、慧众同鑫、信汇科技、北京安江苑以及王永刚、张丽、吴宏新、张文宇、王亚杰、俞冬梅、李建军、马晓昕、王彦华、杨光明10位自然人共同设立。朗视有限设立时注册资本为人民币1,000万元。成立之初同方威视持股高达57.00%，同方威视为同方股份控股子公司，同方股份持有同方威视71.25%股权，同方股份实际控制人为国务院国资委。截至招股书签署日，同方威视直接持股比例已降为22.68%。招股书并未对同方威视的股权稀释做充分的解释。成立十年后的2021年1月，朗视有限进行股改。

令人奇怪的是，2020年1月3日，王永刚、张丽、杨光明将其各自持有的朗视有限50.63万元出资额转让给海宁富道，每股对价已为16.75元。而半年后的2020年8月14日，利金科技分别将其持有的朗视有限1,075.27万元、143.37万元、107.53万元出资额转让给钱志明、郝群、海宁海睿，对价则均为13.953元，不及半年前的股价。公司称此次转让，为钱志明、郝群、海宁海睿将通过利金科技间接持股调整为各自直接持股而进行的操作。股权转让完成后，三者从利金科技退伙。

截至招股说明书签署日，钱志明直接持有公司33.80%的股份，同时作为有限合伙人持有海宁海睿3.94%的出资份额，为公司控股股东、实际控制人。利金科技合伙人均为公司高管，除持有公司股份外，利金科技未经营其他业务。股东王亚杰为利金科技的执行事务合伙人，因此王亚杰、利金科技构成一致行动关系，合计持股比例为8.92%。钱志明与郝群为利金科技2017年增资时的新增股东。

公司实施了两次的股权激励，一次为2019年3月19日，荷塘探索、水木创信将持有的利金科技出资额331.00万元（对应公司的出资额为65.74万元）转让给吴宏新、张文宇、王亚杰、俞冬梅4人，转让价格为5.04元/股。对应外部融资入股价13.95元/股，此股份的公允价值为917.03万元，扣除员工实际出资额331.00万元，以权益结算的股份支付确认的费用总额为586.03万元，全部计入2019年度管理费用。

另一次为2020年8月20日，朗视有限实施股权激励增资145.15万元，由朗曜投资、吴宏新、张文宇、王亚杰、俞冬梅分别认购新增注册资本112.00万元、118.58万元、4.50万元、16.50万元、3.65万元，认购对价均为13.953元，同上述三家改变持股方式的价格一致。

2011年成立时，信汇科技代未成立的水木启程持有公司前身朗视有限10%股权，2012年9月18日进行了还原。晚到2022年1月11日，郝群将其持有的公司71.68万股股份转让给钱志明，转让价款总计1,585.66万元（每股对价为22.121元）。而郝群的股权来源于2020年8月14日从利金科技转让来的143.37万元（每股对价为13.953元），不足两年的时间，郝群出售一半的股权就获得585.48万元的差价。

朗视仪器2019年和2022年3月31日，公司现金分红金额合计为6,698.9万元。朗视仪器拥有两个全资子公司，2018年以浙江朗视为主体在海宁建设了新的生产、研发基地，承担CBCT等产品的部分生产、研发。三维数联主要从事口腔数字化领域的业务拓展。2021年度其净利润为-26.83万元，仍处亏损状态。

营收净利润波动大，产品单一，毛利率低同行10个点，以价换量或难持续

朗视仪器主营业务为医用锥形束CT及其配套软件的研发、生产和销售，目前主要产品为口腔锥形束CT和相关图像处理软件。2019年-2021年，公司的营业收入分别为2.215亿元、2.151亿元和4.048亿元，2020年营收较2019年下滑2.89%，2021年较2020年增长88.19%；各期净利润分别为2044.89万元、1810.24万元和6418.89万元，2020年净利润较2019年下滑11.47%，2021年较2020年增长254.59%。

公司锥形束CT设备目前主要应用于口腔医疗领域，口腔医疗方式的特殊性造成病人与医生存在较为直接的病毒传播途径，因此在新冠疫情管理严格时期，大型医院口腔科、口腔门诊多采用限流或关停等措施防止疫情传播，从而区域性、阶段性地造成下游客户需求降低，导致公司产品销售收入下滑。

报告期内，公司主要收入来源为口腔锥形束CT产品、软件产品，其中口腔锥形束CT产品各年收入占比分别为99.89%、99.99%、99.98%，是公司主营业务收入的主要来源，单一产品收入占比较高；其他产品收入占比相对较小。在口腔锥形束CT设备业务中，Smart3D系列产品收入占主营业务收入的比例各期均超过70%，是带动主营业务收入增长的核心产品。

公司的主要产品为Smart3D系列产品，各期收入分别为1.632亿元、1.819亿元及3.532亿元，其主营业务收入占比从2019年的73.78%上升至2021年的87.91%，收入增长主要受益于销量的增加，即从2019年的728台大幅增长至2021年的1,727台。不过其平均单价不断走低，单价从每台22.42万元、21.77万元降至20.45万元。2020年、2021年，公司Smart3D系列产品单价同比分别下降2.87%、6.05%；HiRes3D系列产品2020年单价下滑6.04%。

2019年-2021年，公司的综合毛利率分别为40.82%、39.01%和41.33%，远低于可比同行毛利率均值50.95%、51.47%和50.53%。

市场上锥形束CT的主要外资品牌包括卡瓦（德国）、怡友医疗（韩国）、NewTom（意大利）、森田（日本）等，国内从事锥形束CT的厂商主要包括美亚光电、朗视仪器、菲森科技、博恩登特等。相较于同行业上市公司，公司在经营规模上和资金实力上仍存在着不小差距，市场竞争的日益加剧和同类产品的不断优化可能会威胁到公司的市场地位。公司主营业务收入、主营业务毛利低于同行业公司可比业务板块。

由于公司进入海外市场时间较晚、主要重心仍在国内市场，相比于全球锥形束CT制造商，目前海外市场份额较小，公司亟需进一步拓展产品海外销路，充分发挥产品优势，提升海外市场地位。

管理费用远高于同行，技术团队来自同方威视，专利许可于清华

报告期内，朗视仪器期间费用分别为8,088.26万元、7,929.61万元及1.112亿元，占当期营业收入的比例分别为36.51%、36.86%及27.47%，并以销售费用及研发费用为主。

公司销售费用分别为3,418.44万元、3,278.23万元及4,615.80万元，占营业收入的比例分别为15.43%、15.24%及11.40%，可比同行均值分别为17.19%、12.58%和14.09%。2020年公司销售费用率略高于可比公司平均水平系销售规模较小。2021年公司销售费用率有所下降，低于可比公司平均水平主要系销售收入规模增长较快摊薄费用率所致。

报告期内，公司管理费用率分别为11.79%、10.93%及7.13%，高于可比公司均值5.83%、5.42%和4.89%。公司称主要系可比公司销售规模较大，摊薄固定费用的规模效应更为明显。2021年随着公司业务规模的扩大，管理费用率明显降低。不过2019年实施的股权激励也是重要原因。报告期内，管理及行政人员数量持续增加，报告期各期末分别为56人、60人及70人。

朗视仪器2019年至2021年研发费用分别为2,095.91万元、2,363.76万元、3,628.50万元，占比分别为9.46%、10.99%和8.96%。公司核心技术人员共4人，分别为吴宏新、张文宇、王亚杰、张康平，技术核心团队源自清华大学和威视股份。吴宏新2005年7月至2011年3月任同方威视研发工程师；张文宇2004年7月至2011年3月，任同方威视高级研发工程；王亚杰2007年8月至2011年3月，任同方威视研发工程师；俞冬梅1998年11月至2011年3月，依次在同方威视软件部、技术发展部、数理部工作，离职时任数理部副部长。

公司已获得专利46项，注册商标19项，软件著作权14项。公司在合作研发过程中与清华大学共同研发形成了5项共有专利。2021年11月，公司与清华大学签订《技术许可合同书》，清华大学将其对双方共同拥有的5项专利的实施权以排他方式授予公司，不限地域和不限行业/产品/技术/用途。除用于教学和科研目的外，清华大学不以任何方式实施前述专利，亦不许可、授权、委托或以任何其他方式允许任何第三方实施前述专利。相关许可使用费用共计500万元。

报告期各期末，无形资产的账面价值分别为86.82万元、93.64万元及574.09万元，占非流动资产的比例分别为1.16%、1.07%及5.53%。公司的非专利技术为成立之初受让同方威视的口腔锥形束CT技术。

与第一大供应商供销数据不一

报告期内，朗视仪器前五大客户均为经销商，经销商采购公司产品后凭借其在销售区域内的合作资源向各类医疗机构进行销售。报告期内公司向前5名客户合计的销售额占公司当期销售额的比例分别为35.61%、26.55%和18.32%。公司采取经销为主，直销为辅的销售模式。2021年经销商数量增长超过70%，经销模式实现主营业务收入从1.997亿元增长至3.777亿元，增长率达89.12%。

据裁判文书网显示，经销商南京雅森医疗器械有限公司（简称：雅森公司）在2017年9月明知原医疗器械经营许可证已经注销的情况下，仍然使用已注销的许可证参与招标活动并中标，虽然没有交付货物，合同终止，但雅森公司已经从事销售行为是没有疑问的，故被南京市雨花台区市场监督管理认定其未经许可从事第三类医疗器械经营活动行为成立，主动消除或者减轻危害后果，属于从轻减轻处罚的情节，决定对当事人减轻处罚，罚款39800元。

由于医疗器械产品的特殊性，公司锥形束CT所使用的X射线球管、探测器等关键器件只能使用产品注册时选定的型号，如要变更需要办理变更注册手续，周期较长。公司虽然每类关键器件都有多个供应商，但仍存在公司某些型号产品的关键器件断供导致暂时停产的风险。

报告期内公司向前5名供应商合计的采购额占公司当期采购额的比例分别为63.14%、52.57%、51.77%。2021年第一大供应商为上海奕瑞光电子科技股份有限公司（简称：奕瑞科技），公司向其采购核心器件类金额为5863.66万元，查阅奕瑞科技2021年年报显示，其第四大客户销售金额为5775.71万元，向第三大客户销售金额为7535.14万元，向第五大客户销售金额为5387.86万元。与第四大客户最为接近，但是金额仍然相差87.95万元。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4,956.93万元、5,403.64万元和8,023.35万元，应收账款规模不断扩大。报告期各期末，公司存货账面价值分别为5,130.82万元、7,463.43万元、1.013亿元，呈增长趋势。

利润严重依赖税补，大额进行理财

报告期内，朗视仪器享受的税收优惠政策包括高新技术企业所得税优惠政策、软件产品增值税即征即退的优惠政策，报告期内，税收优惠占利润总额的比例分别为36.66%、51.04%和18.95%。2019年及2020年占比较高，主要系公司因股份支付及新冠疫情影响当期利润总额较低所致，不构成持续性影响。

报告期内，公司其他收益的金额分别为1,143.66万元、1,268.58万元及1,535.00万元，主要为与企业日常活动相关的政府补助。

公司税收优惠与政府补助两项相加，2019年度-2021年度占到了利润总额的比例高达84.01%、116.67%和41.33%，朗视仪器的利润总额严重依赖税补。

报告期内各期末，朗视仪器交易性金融资产余额分别为1.39亿元、1.45亿元及1.6亿元，占流动资产比例分别为46.61%、44.87%及35.64%，全部为公司为提高闲余资金使用效率购买的保本浮动收益型银行理财产品。而公司的现金及现金等价物净增加额并不高，分别为2,071.22万元、-1,052.27万元和4,413.65万元，2020年甚至为净流出。

医用锥形束CT（海宁）生产基地建设项目实施主体是浙江朗视，拟使用资金总量为1.437亿元。其中建筑工程费2,832.万元，占比19.71%；设备购置及安装费7,287.67万元，占比50.72%；工程建设其他费用515.49万元，占比3.59%；基本预备费531.76万元，占比3.70%；铺底流动资金3,200.96万元，占比22.28%。不过从公司的产能利用率和产销率上看，情况并不理想，2020年产能利用率仅77.60%，有充足的产能，资金用于理财不扩充产能，或是对经营前景并不乐观。

公司两次因违法行为受到了警告，责令改正违法行为。一次是未按照规定每三年至少进行一次职业病危害现状评价。一次是2018年《工业企业成本费用》（B603-2表）中应交增值税本年（4021）指标上报数与检查数相差150千元，差错率1.32%。