文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电的温度传感器大份额供应商均为华工科技，华工科技的温度传感器在空调领域占据很高的市场份额，测算华工科技 2020 年敏感元器件收入中空调温度传感器占比超过65%。

与华工科技抢食的深圳安培龙科技股份有限公司（简称：安培龙）拟在创业板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票1,892.35万股，占发行后总股本的比例为25%，拟投入募集资金4.94亿元用于安培龙智能传感器产业园项目和补充流动资金项目（1个亿）。

安培龙夫妻控股过半，引入外资后触发业绩补偿；2021年毛利率下滑5.69%，业绩表现增收反降利；第一大客户美的集团供货份额持续下降，前五大客户变动大；应收账款增长迅速、存货余额较高；行政处罚曾遭问询，社保缴纳比例低，一度劳务派遣超标；现金流量常为负，现金收入比走低，大额理财仍补流。

夫妻控股过半，引入外资后触发业绩补偿

公司前身安培盛系由邬若军、李学靖、黎莉共同出资设立的一家有限责任公司，设立时注册资本为100万元，其中邬若军认缴出资额80万元，李学靖认缴出资额15万元，黎莉认缴出资额5万元。2015年8月5日，股份公司成立。

安培龙的控股股东为邬若军，实际控制人为邬若军、黎莉夫妇。截至招股说明书签署日，邬若军直接持有公司42.2238%的股份，通过瑞航投资控制公司7.5219%的股份，其直接持有及间接控制公司合计49.7457%的股份，并担任公司董事长、总经理；黎莉与邬若军为夫妻关系，直接持有公司3.9824%的股份，并担任公司董事、仓储物流中心经理。综上，邬若军和黎莉两人直接持有及间接控制公司合计53.7281%的股份，为公司（共同）实际控制人。

截至招股说明书签署日，长盈投资直接持有公司12.8883%的股份；南海成长直接持有公司8.1445%的股份；高新投创投持有公司552,632股股份，持股比例为0.9735%，高新投创投是公司的国有股东。

2018年8月，外部资本开始入股公司，对应投前估值为9.5亿元，公司在引入股东长盈投资、高国亮、李璐、南海成长、同创伟业、西博叁号以及中移创新时，存在对赌协议。

2018年9月28日，邬若军将其持有的公司1.6%股份以1,680万元的价格转让给西博叁号；2018年11月27日，南海成长以840万元受让李学靖持有的安培龙1%股份；2018年12月8日，陈旭明将其持有的公司1%股份以840万元的价格转让给西博叁号；，2019年5月27日，本次股份转让完成股份转让款的支付。2019年10月9日，创东方富饶、创东方富龙分别以1,853.1270万元、199.899万元受让李学靖持有的公司1.9610%、0.2115%的股份；创东方富饶以781.983万元受让陈旭明持有的公司0.8275%的股份。

根据安培龙、邬若军与南海成长、同创伟业之间的对赌协议，公司承诺2018年度经审计后的扣非后净利润不低于5,000万元，如扣非后净利润大幅度低于承诺预测值30%以上时，则邬若军零对价转让给南海成长、同创伟业共计投后总股本的1%作为投资估值的调整。2019年9月27日，邬若军以零对价的方式分别向南海成长转让0.7%的股份、向同创伟业转让0.3%的股份作为股份补偿；2019年10月7日，邬若军以零对价的方式向西博叁号转让0.168%的股份作为股份补偿。

业绩不达标的原因主要是美的集团等客户的营业收入在2018年下半年较上年同期下降，导致公司2018年下半年热敏电阻及温度传感器的收入增长不及预期，此外，压力传感器、氧传感器未在2018年下半年形成规模销售。而这一点也受到证监会关于公司业绩成长性的拷问。

报告期内，公司拥有东莞安培龙、郴州安培龙、安培龙智能、安培龙敏感4家全资子公司，其中，1999年6月，公司业务前身安培龙敏感成立，已于2020年2月依照法定程序注销。

权衡财经注意到，报告期内，公司存在与关联方直接进行资金拆借的情形，包括从宁波长盈粤富投资有限公司借入资金1,200万元、向监事颜炳跃借出资金15万元和向持股平台深圳市瑞航投资合伙企业（有限合伙）借出资金0.30万元；报告期内，瑞航投资存在向公司拆借合计金额3,000元的款项，主要系防止瑞航投资的银行账户因长期不使用变为久悬账户或加扣手续费而发生的转账交易行为。

2021年毛利率下滑5.69%，业绩表现增收反降利

安培龙主要从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售。2019年-2021年，公司实现营业收入3.507亿元、4.181亿元和5.019亿元，2020年和2021年营收增幅分别为19.22%和20.04%；各期净利润分别为2723.57万元、6010.76万元和5259.58万元，2020年和2021年增幅分别为120.69%和-12.5%。

2022年1-6月，公司实现营业收入2.96亿元，同比增长15.40%；净利润4407.52万元，同比增长51.82%。预计2022年对美的集团的销售收入大幅减少7,817.94万元，同时预计压力传感器销售收入由2021年的4,464.52万元增加至1.454亿元。2021年，美的集团通过协商议价和返利等形式降低了采购价格，降价幅度约为10%，直接影响了公司的销售收入。

从主营业务收入构成角度分析，热敏电阻及温度传感器是公司主营业务收入的主要来源。2019年-2021年，温度传感器销售收入分别为2.11亿元、2.676亿元及3.327亿元，占主营业务收入的比例分别为60.25%、64.08%及66.36%。温度传感器是报告期内公司最主要的收入来源，其主要应用于家电等领域。

在国际市场，根据QYResearch的统计，热敏电阻市场相对分散，兴勤电子是全球热敏电阻市场的领导者，按收入计算，2018年市场份额约为14%。在压力传感器及氧传感器领域，森萨塔、博世等主要参与者具有明显的规模、研发技术和市场优势，若其通过价格竞争等手段，阻碍公司的客户拓展，将对公司的经营业绩产生不利影响。相较而言，公司各年收入规模与国际品牌及国内领先厂商相比仍存在较大差距，存在业务规模较小、抗风险能力较弱的风险。

公司的PTC热敏电阻和NTC热敏电阻销售规模稳中有升，两种产品占主营业务收入的比重均约维持在10%-15%左右。氧传感器及芯体报告期各期销售收入占主营业务收入的比例分别为13.22%、6.64%和1.75%。由于氧传感器及芯体尚处于市场开拓阶段及个别客户的需求波动，收入占比有所波动。作为报告期内开发成功，逐步进入汽车整车厂及汽车零部件企业供应商配套的一款产品，压力传感器产品目前的收入占比还较低，2020年度和2021年分别为2.96%和8.9%。

报告期内，公司境外收入分别为9,608.17万元、1.092亿元及1.227亿元，占主营业务收入的比重分别为27.44%、26.16%及24.48%。长期以来，国内汽车用的氧传感器市场被国外品牌占据。公司生产的氧传感器及芯体主要以国内汽车后装市场以及境外市场为主，2019年-2021年销售收入分别为4,628.86万元、2,774.00万元及876.78万元，占主营业务收入的比重为13.22%、6.64%及1.75%，数额与占比一路下滑。

报告期内，安培龙主营业务毛利率分别为33.08%、35.18%及29.49%。热敏电阻及温度传感器各期毛利率分别为32.79%、37.03%和31.10%，可比同行华工科技、兴勤电子和芝浦电子均值分别为28.40%、31.12%和31.40%；压力传感器2020年和2021年毛利率分别为9.59%和18.61%，远低于同行森萨塔。

2018年-2021年1-6月，安培龙对前三十大客户中与可比公司华工科技重合客户的销售毛利率分别为16.06%、22.36%、20.40%和8.15%，剔除前三十大客户中与华工科技重合客户后，公司的热敏电阻及温度传感器业务毛利率分别为42.35%、40.68%、46.24%和45.53%，同期华工科技敏感元器件毛利率分别为25.28%、23.07%、22.76%和25.13%，安培龙解释称差异较大的原因主要系客户群体差异，不过从重合客户群体来看，安培龙在面对华工科技的重合客户时，有意拉低了毛利率，使之与华工科技毛利率接近甚至低于华工科技，或为抢单对客户区分对待。

第一大客户美的集团供货份额持续下降，前五大客户变动大

2019年-2021年，安培龙对前五名客户销售收入占营业收入的比重分别为50.86%、44.20%及41.22%；报告期内，公司向美的集团主要采购公司的温度传感器和热敏电阻产品，来自美的集团的销售收入金额为1.179亿元、1.121亿元及1.108亿元，占营业收入的比重为33.60%、26.81%及22.08%，占比较高，为公司报告期第一大客户，公司的客户相对集中，而公司与美的在业绩协调上或难完全一致。

根据美的集团的采购政策，美的集团每年组织一到两次招投标，通过招投标确定结算价格和各供应商供货比例。2020年9月，美的集团对公司销售温度传感器及热敏电阻类产品组织了招投标。此次招投标，安培龙产品仅有1个型号产品中标，1个型号产品落标，其他大量型号的产品均流标，所有供应商均未报价或报价均高于栏标价。

报告期内，生活电器类和家用空调类产品用温度传感器销售收入分别为1.095亿元、8,829.86万元和8134.81万元，占公司主营业务收入的比重为31.27%、21.15%和16.22%，占比较高。

公司美的集团的部分产品销售价格持续下降，公司在部分产品招投标和议价时未接受降价，美的集团根据具体情况降低公司供货份额。双方已协商一致，在2022年逐步退出家用空调温度传感器的供应。

2021年美的集团家用空调类产品用温度传感器销售收入为6,531.99万元，占公司主营业务收入的比重为13.03%，占比较高，退出后公司对于美的集团销售额预计会大幅下降。当前处于逐步退出和消化库存阶段，美的此类产品2022年招投标处于议标阶段，竞争对手中标价格相较2021年交易价格下降，若公司不接受新的价格且无法与美的集团就价格和份额达成一致，中标难度变大。

2019年前五大客户中三名均为新增客户，分别为舒诺科技、新玛德集团、中国国机重工，2020年前五大客户中赫比集团为新增客户，上述客户均为2018年、2019年才开始与公司合作。主要客户中－2018年－2020年美的集团营业收入增长分别为8.23%、6.71%、2.27%，增速较慢，绿山咖啡于2016年退市，退市前在2015年和2016年第一财季盈利均下滑。舒诺科技和中国国机重工为公司的经销商客户，非直销客户。

绿山咖啡指定代工厂向公司采购，对于采购数量，每年绿山咖啡会向代工厂发送采购计划，代工厂据此再与安培龙制订供应计划；对于采购价格，由绿山咖啡确定，再由代工厂执行，一般在每年4月、10月确定。报告期内，公司向新玛德集团、VS集团、赫比集团销售的主要产品型号为子弹头系列温度传感器。

2019年至2021年1-6月，安培龙向绿山咖啡代工厂销售金额合计分别为1,164.62万元、5,458.61万元、4,793.01万元，销售毛利占比分别为5.22%、21.42%和35.65%。公开信息显示，受巴西干旱天气、供应链动荡和货运成本，阿拉比咖啡豆的过去一年价格上涨了一倍多，创10年新高。

同样受咖啡豆大宗价格影响的客户应该还包括伟嘉集团，其包括WIKFarEastLtd.、深圳伟嘉家电有限公司、WIKMACEDONIADOOELS.ALINCI,PRILEP等三家公司，为雀巢咖啡的代工厂。

应收账款增长迅速、存货余额较高

报告期各期末，安培龙应收账款余额分别为1.108亿元、1.295亿元及1.498亿元，快速增长；各期坏账准备金额分别为702.98万元、808.85万元和921.72万元。公司应收票据和应收款项融资余额合计分别为6,349.72万元、6,168.71万元和6,077.29万元。应收客户往来款项余额合计占营收的比例分别为49.69%、45.74%和41.96%。

2019年-2021年，公司的应收账款周转率分别为3.90、3.48和3.59，低于可比同行平均值3.97、3.79和4.64。公司应收账款的回款周期较长，2018年末和2019年末前五名应收账款客户佛山中格威存在部分应收账款未能收回的情况。2019年客户佛山中格威应收账款余额为336.85万元，公司对佛山中格威计提坏账准备金额为133.16万元。截至2022年6月30日，公司期后回款占比为60.63%。

报告期各期末，安培龙存货账面余额分别为8,910.17万元、1.404亿元及1.488亿元，账面余额较大且持续增加。公司存货余额较高，占用了较多的营运资金。如果发生存货滞销或新增订单不足预期的情形，公司存货周转率和营运资金周转效率将降低，同时面临存货的可变现净值降低、存货跌价损失增加的风险，对公司经营业绩产生不利影响。2019年-2021年，公司的存货周转率分别为2.93、2.36和2.45，低于可比同行均值3.65、3.35和3.67。

报告期内，公司客户美的集团、TCL和比亚迪存在使用美易单、金单、迪链（以下统称“应收账款债权凭证”）替代一定比例的银行承兑汇票向公司付款的情况。公司存在将上述应收账款债权凭证保理的情形，2019年和2020年公司通过应收账款保理获得现金流入1,560.74万元和1,073.22万元。用于保理的应收账款债权凭证分别截至2019年末和2020年末未到期部分，公司按照原有账龄计提坏账准备。

行政处罚曾遭问询，社保缴纳比例低，一度劳务派遣超标

2019年8月，因存在未取得建设工程规划许可证即进行建设的情形，东莞市城市管理和综合执法局责令东莞安培龙限期到相关部门补办《建设工程规划许可证》并处356,940元的罚款。2019年5月，因存在未取得《施工许可证》擅自开工情形，东莞市住房和城乡建设局对东莞安培龙处罚款59,490元罚款。公司解释称，东莞安培龙受到上述行政处罚是为了处理历史遗留问题，补办东莞安培龙自第三方购入的已建房屋的产权证，按照东莞市为解决历史遗留问题的相关政策规定补缴相关规费和罚款导致。

证监会要求公司，说明相关违法行为发生的时间、违法行为实施主体，相关主体与公司是否存在关联关系或其他密切关系；补办产权证与行政处罚的关系，以及未处罚违法行为实施主体而处罚公司的原因。说明上述行政处罚事项是否构成重大违法行为及结论。

报告期各期，安培龙养老保险缴纳比例分别为65.95%、65.21%、95.53%，医疗保险缴纳比例分别为67.06%、65.87%、90.39%，公积金缴纳比例分别为39.36%、65.34%、95.87%，2018年和2019年缴纳比例较低，且安培龙员工人数较多，分别为1,354人、1,509人、1,769人。报告期内，安培龙及其子公司东莞安培龙存在劳务派遣用工情况，劳务派遣工人数分别为63人、91人、38人，占东莞安培龙员工总数的比例分别为8.90%、12.36%、6.46%。

现金流量常为负，现金收现比走低，大额理财仍补流

报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为31.67%、30.78%和40.79%， 母公司口径资产负债率分别为27.01%、23.10%和35.72%，与可比同行相接近。从现金流量表上看，安培龙的现金流并不佳，现金流除2020年度为正外，2019年和2021年均为流出性质。报告期公司从销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.43亿元、2.767亿元和3.20亿元。对照下公司的营收3.507亿元、4.181亿元和5.019亿元，主营业务收现比仅为69.29%、66.18%和63.76%，显现不断降低的情况。

权衡财经注意到，报告期安培龙未分配利润分别为6,051.60万元、1.142亿元和1.613亿元，报告期公司未进行分配股利，而是选择了投资理财，2018年-2021年，公司购买理财产品本金分别为1.9亿元、9,000万元、3,000万元和0万元，取得投资收益分别为69.41万元、40.62万元、5.95万元和0万元，与投入资金相比，其投资收益可谓不佳。

尽管手握大额度的理财，安培龙对运营资金的渴求也不低，此次募投项目中，安培龙智能传感器产业园项目包含压力传感器建设项目、温度传感器建设项目、智能传感器研发中心建设项目、厂房办公室生活配套项目。其中，压力传感器建设项目预计总投资1.876亿元，铺底流动资金3,738.00万元；温度传感器建设项目预计总投资1.429亿元，铺底流动资金3,085.00万元；拟使用1亿元用于补充公司流动资金。