文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

2022年，美国金融业监管局（FINRA）以瑞士信贷在两个方面违反了客户保护规定，其一未能按要求管理其为客户持有的数十亿美元的全额支付和超额保证金证券，其二，未能准确计算其所需的客户准备金—即该公司需要在一个特殊的准备金银行账户中存放的现金或证券数量；进而对瑞信证券处以900万美元的罚款。瑞信证券在中国的运营主体是瑞信证券（中国）有限公司，由瑞信银行股份有限公司和方正证券股份有限公司各持股51%和49%。

由瑞信证券保荐的青岛豪江智能科技股份有限公司（简称：豪江智能）拟在深交所创业板上市，保荐机构为瑞信证券。公司本次发行股票数量不超过4,530万股，且占发行后总股本的比例不低于25%，发行后总股本不超过1.812亿股。拟投入募集资金6.608亿元用于智能化遮阳系列产品新建项目、智能家居与智慧医养数字化工厂改造及扩产项目、智能办公产品产能扩充项目和补充流动资金5,000万元。

豪江智能夫妻持股近八成，诸多亲友突击入股，子公司多亏损；增收不增利，毛利率下滑不抵同行，受原材料价格影响大；第一大客户亲属曲线入股，外销中ODM占比高；应收账款和存货高企，发明专利不及同行的零头，突击分红再补流。

夫妻持股近八成，诸多亲友突击入股，子公司多亏损

豪江电器成立于2003年，在2017年之前主要通过租赁房产的形式开展生产经营活动。为了取得青岛服装工业园内的土地用于自建厂房从而扩大生产经营规模、以及青岛服装工业园管委会对园区企业的相关优惠扶持政策，豪江电器实际控制人宫志强决定于青岛服装工业园内注册并成立豪江智能，并且以豪江智能承接豪江电器的智能线性驱动相关业务。2017年7月18日，宫志强、启航资本成立青岛豪江智能科技股份有限公司，其中宫志强持股95%、启航资本持股5%。

豪江电器于2017年10月6日向豪江智能移交了转让资产清单上的经营性资产及全部人员，并开始将原属于豪江电器的客户、供应商切换至豪江智能。豪江智能于2017年10月6日正式开始经营智能线性驱动相关业务。

公司设立以来共进行了5次增资，2017年12月26日新增注册资本500万元全部由新股东启德投资以2元/单位注册资本的价格认缴。2018年04月24日，新增注册资本400万元全部由新股东无锡福鼎以4元/单位注册资本的价格认缴。2019年04月02日新增注册资本400万元，增资价格为4.5元/单位注册资本，其中新股东启源资本、启贤资本分别认缴262万元、138万元。

2020年06月04日新增注册资本495万元，增资价格为12元/单位注册资本。其中新股东里程碑创投、聊城昌润、松嘉创投、启辰资本以及顾章豪分别认缴125万元、125万元、110万元、90万元和45万元。对于股东的突击入股，豪江智能表示：“为了满足发展所需的资金需求，扩大业务规模，提高公司盈利能力和市场竞争力，公司决定引入投资者。2020年09月02日公司以资本公积金转增股本向全体股东每10股转增10股，共计转增6,795万股。本次转增后，公司总股本增加至13,590万股。

启航资本、启源资本、启辰资本外部自然人有限合伙人里，包括了实控人宫志强的朋友和同学，也包括其姑姑宫垂秀、妻弟臧勇和姨母宫振芳。招股书显示，公司实际控制人、控股股东宫志强直接及间接控制公司80.95%的股份；宫志强及一致行动人臧建直接及间接持有公司77.12%股份。

截至招股说明书签署日，公司拥有7家全资子公司，其中境内4家、境外3家，无其他控参股公司，截至2021年12月31日，豪江模具亏损额为300.19万元，容科机电亏损高达1,223.59万元，豪江韩国亏损为72.71万元，豪江日本亏损为11.30万元。

公司的实际控制人宫志强控制的其他企业包括豪江资管、昊尔泰针织、泰信包装、启航资本、启德投资、泰信冷链、启铭管理共7家企业。豪江资管即原来的豪江电器，截至2021年12月31日亏损为64.44万元，泰信包装亏损为41.53万元，泰信冷链亏损高达1,418.30万元。

增收不增利，毛利率下滑不抵同行，受原材料价格影响大

2019-2021年，豪江智能营业收入分别为5.088亿元、6.236亿元及7.658亿元，分别实现净利润6,257.04万元、8,638.01万元及7,344.75万元，实现扣非净利润7,065.97万元、8,213.85万元、6,688.22万元。随着公司的净利润、毛利率在2021年均呈下降趋势，其中净利润同比下滑14.97%、扣非净利润下滑18.57%、2021年毛利率相较2020年下降了2.66个百分点；公司2021年出现了增收反降利的情况。

这种情况持续到了2022年的第一季度，2022年1-3月，公司实现营业收入1.864亿元，同比增长8.04%；公司经审阅的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1,544.95万元，较上年同期减少10.47%。2021年，豪江智能负责智能遮阳业务的子公司容科机电实现销售收入240.76万元，净利润为-1,223.59万元。

营收增长更多着眼于产品的单价上，报告期内，豪江智能主要产品的平均销售单价由2020年的上升变成2021年的多数下降，细分上看，智能办公在2020年的单价显示异常走高。

2019年、2020年、2021年，豪江智能主营业务毛利率分别为26.06%、27.25%和23.90%，2019年至2020年略有上升，2021年有所下降。与同行业可比上市公司相比，豪江智能的毛利率要低于同行平均值，最多时差了13个点。

以2021年为例，豪江智能毛利率仅为24.42%，而同期捷昌驱动、凯迪股份、乐歌股份等可比上市公司毛利率分别为26.95%、20.92%、39.72%；虽高于凯迪股份，但仍低于行业平均值5个点，2021年毛利率相较2020年下降了2.66个百分点。2022年一季度毛利率为23.32%，较上年同期下降3.01个百分点，主要原因包括：机器设备折旧摊销增长较快以及原材料中芯片、塑料件、信号线等材料的采购价格上涨。

2021年以来，公司所在的智能线性驱动行业经营情况受到一定挑战，上游原材料供应出现短缺，原材料价格处于高位。同行业上市公司的盈利也不同程度地出现了下滑，捷昌驱动、凯迪股份、乐歌股份2021年的净利润分别同比下滑33.43%、32.43%和14.87%。

报告期内，直接材料成本是公司的主要成本项，2019至2021年，依次占主营业务成本比例为86.43%、84.06%、81.45%。公司所需的主要原材料包括马达类、电子元器件类、线束类、电源材料类、结构件类，前述五大类原材料占公司原材料采购成本的比重为80%左右。

2022年1-6月，采购均价上升的主要原材料包括马达、芯片、塑料件、信号线，较2021年采购均价变动分别为3.99%、15.96%、11.11%、19.24%，对单位成本的影响分别为0.72%、0.57%、0.59%、0.88%，对主营业务毛利率的影响分别为-0.57个百分点、-0.45个百分点、-0.46个百分点、-0.69个百分点，合计影响-2.17个百分点。

第一大客户亲属曲线入股，外销中ODM占比高

公司目前生产的智能家居线性驱动产品主要应用于家居用床领域，为智能电动床、电动沙发提供核心动力及控制系统，并向遮阳、橱柜等场景延展。2019年-2021年，豪江智能前五大客户的销售额分别为3.027亿元、3.530亿元和4.408亿元，占营业收入的比重分别为59.48%、56.60%和57.56%，对前五大客户的依赖程度较高，持续保持在近60%的附近。

江苏里高智能家居有限公司（简称：江苏里高）为公司报告期内第一大客户，其系梦百合家居科技股份有限公司（603313.SH）（简称：梦百合）的控股子公司，报告期各期，豪江智能占梦百合体系内采购同类产品的比重分别为80%、99.7%、100%（剔除向其他供应商的备件采购金额4.78万元）、99.6%；2021年度梦百合亏损达2.76亿元。截至2022年5月31日，公司来自江苏里高的在手订单金额为886.63万元，与去年同期相比下滑54.57%，公司对江苏里高的应收账款逾期金额为1,594.71万元。

无锡福鼎有限合伙人袁桂玲梦百合家居的控股股东、实际控制人倪张根系姐弟关系；无锡福鼎有限合伙人吴东申与梦百合家居的第二大股东（截至2021年12月31日其持有梦百合4.55%的股权）、关联自然人吴晓风系父子关系。无锡福鼎系公司2020年突击入股的股东之一，其合伙人中涉及与公司的贷款达1,100万元。

顿力集团有限公司系公司2020年和2021年内销第二大客户，为智慧医养第一大客户，分别采购了2,412.77万元和2,263.04万元，占比为3.87%和2.96%。查阅裁判文书网，顿力集团曾因非法占用土地资源被强制执行，据（2017）浙0110行审151号文件显示，余杭区浡强制执行申请执行人杭州市国土资源局余杭分局作出的杭土资余罚字〔2012〕359号《土地行政处罚决定书》第一项“退还非法占用的1947.8平方米土地”及第三项“对不符合土地利用总体规划的1607.8平方米土地，限期拆除在其上新建的959.1平方米建筑物及其他设施，恢复土地原状”。

平湖爱伦家具有限公司和平湖奈西贸易有限公司为公司的第四大客户，据平公(曹桥)行罚决字[2020]01808号文件显示，平湖爱伦家具有限公司未建立国际联网安全保护管理制度受当场训诫。

沈阳恒屹实业有限公司为公司的客户，曾有一次与天津塘沽瓦特斯阀门有限公司的买卖合同纠纷被实施强制执行。

报告期内，豪江智能的主营业务外销收入分别为2.922亿元、3.415亿元和4.416亿元，占主营业务收入的比重分别为57.52%、54.93%和58.38%。2019年至2021年，公司直接及通过境外子公司间接出口美国市场的销售收入为5,459.66万元、7,102.28万元及6,304.46万元，占当期营业收入的比例分别为10.73%、11.39%及8.23%。报告期公司的汇兑损益分别为-49.46万元、320.79万元和418.21万元。

贴牌直销模式为公司作为ODM厂商以直销方式向品牌商进行买断式销售，即公司按照品牌商的定制化需求自行研发、设计和生产相关产品后向其供货，相关产品上以品牌商自有品牌对产品进行标注。而这块业务，在豪江智能的外销占比一路走高。

公司主要产品双马达驱动器、单马达驱动器、控制盒、遥控器、升降柱等处于美国加征关税产品名单之内，关税加征税率为10%至25%不等。报告期内，公司业绩承担了美国加征关税带来的一定负面影响。

应收账款和存货高企，发明专利不及同行的零头，突击分红再补流

对大客户的过度依赖，应收账款也有受影响。豪江智能2019年、2010年和2021年期末应收账款账面净值分别为1.141亿元、1.344亿元和1.338亿元，报告期内，公司应收账款随着营业收入的增长而增加，2019-2021年各期末的应收账款账面原值占当年营业收入的比例大约在17%-23%之间。

报告期内，豪江智能2019年、2020年和2021年期末存货账面净值分别为6,366.85万元、1.205亿元和1.608亿元，占同期营业收入的比重分别为12.51%、19.32%和21.00%，占流动资产的比重分别为18.77%、21.55%和27.85%。

截至2021年12月31日，豪江智能及其子公司研发人员总数为243人，占员工总数的比例为18.94%，公司研发投入、研发人员保持较高水平。从数量占比上看，公司研发费用率和研发人员占比均在可比同行的中高水平，但从研发成效来看，却多少有所欠缺。

截至2021年12月31日，豪江智能共拥有192项境内专利，其中发明专利2项、实用新型专利82项、外观设计专利108项，并且还拥有26项境外外观设计专利。公司2019年、2020年和2021年各期研发费用分别为2,075.86万元、3,031.60万元和5,050.01万元，占当期营业收入的比例分别为4.08%、4.86%和6.59%。相比之下，其2项发明专利，不及可比同行的相应数量的零头。

2019年、2020年和2021年，公司享受的税收优惠金额分别为978.86万元、1,414.34万元和1,822.90万元，占公司利润总额的比重分别为13.67%、14.24%和22.13%。公司出口的主要产品享受免、抵、退的增值税税收优惠政策，2019年1月1日至2019年6月30日适用出口退税率为16%；2019年7月1日起适用出口退税率为13%。

2019年度至2021年度，公司其他收益为44.23万元、123.38万元和575.37万元，主要为公司收到的政府补助。2019年、2020年和2021年，公司扣除所得税影响后的非经常性损益金额分别为-808.93万元、424.16万元和656.53万元，占净利润的比例分别为-12.93%、4.91%和8.94%。

报告期公司的现金及现金等价物净流量分别为现金及现金等价物净增加额1,264.18万元、3,586.59万元和-414.78万元，由流入转为流出，不过这也难阻豪江智能的现金分红落袋为安的想法。2020年9月1日，公司分配现金股利1,359万元，并以资本公积金转增股本向全体股东每10股转增10股，共计转增6,795万股。上述利润分配已于2020年9月22日实施完毕，计入分红额为2,077.31万元，2021年3月27日，公司分配现金股利1,359万元。两次分红合计3436.31万元，看似不多，却是2021年扣非归母净利润6,688.22万元的51.38%，也是此次募资补流金额的68.73%。