近日，民营轮胎龙头赛轮轮胎（601058.SH）大手笔豪掷超过170亿元，拉开了扩产大潮的序幕。

01斥资174.8亿元扩产

公开资料显示，赛轮轮胎主要从事轮胎产品的研发、生产和销售，其轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域。

目前，赛轮轮胎拥有青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨工厂，以及与固铂合资的ACTR公司（持股65%）七大生产基地。

6月26日，赛轮轮胎发布公告称，公司拟在青岛市西海岸新区董家口投建年产3000万套高性能子午线轮胎与15万吨非公路轮胎项目。项目投资总额151.81亿元（分五期建设，周期5年），其中包括：建设投资120.55亿元（一期13.02亿元）、建设期利息7.16亿元、流动资金24.1亿元。

同日，公司还计划在青岛董家口建设年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目，项目投资总额23.02亿元（分两期建设，周期3年），其中建设投资13.64亿元（一期11.6亿元），流动资金9亿元、建设期利息3770 万元。

经统计，上述两大投产项目，合计投资金额高达174.8亿元。

事实上，近几年，赛轮轮胎正积极扩充产能。2021年新增投建越南工厂三期（300 万条半钢胎+100万条全钢胎+5 万吨非公路年产能），项目预计于2023年达产；潍坊“年产120万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”；而柬埔寨工厂规划年产能900万套半钢子午线轮胎项目，已于2021 年11月提前达产。

截至2021年底，公司全钢胎、半钢胎产能分别为1150万条、5550万条。若本轮174.8亿元巨额投资全部建成达产，赛轮轮胎的产能规模将再上一个台阶。

在经济效益方面，轮胎项目全部达产将实现年均收入219亿元，年均净利润29.61亿元；新材料项目预计实现年均收入120.35亿元，年均净利润9.23亿元，其中一期达产可实现营业收入51.33亿元，年平均净利润3.95亿元。

需要指出的是，赛轮轮胎主要供应国外市场（外销占比超7成）。公司在中国青岛、加拿大多伦多、德国法兰克福、越南胡志明建有四大研发中心，在全球180多个国家和地区构建了营销与物流配送网络，产品销售遍及全球。

兴业证券认为，随着疫情的好转，叠加赛轮轮胎海内外产能的逐步释放，有望助力公司加速成长。

02市场低迷，赛轮轮胎为何“逆势”扩产？

值得一提是，从行业背景来看，当前国内轮胎市场依旧难言乐观。

据国家统计局数据显示，进入2022年，轮胎企业单月生产成本均超过870元/条，其中5月超过890元/条，同比涨幅4.1%。今年1-5月橡胶轮胎外胎产量降至3.41亿条，同比下跌9.3%。

自2020年第三季度以来，受原材料（胶料天热橡胶、合成橡胶，及辅材炭黑、助剂、钢帘线）价格持续走高、海运费上涨、海外生产基地关税增加等因素影响，轮胎行业公司的生产成本持续走高，导致多数轮胎企业利润下滑。

以赛轮轮胎为例，公司2021年营收179.98亿元，同比增长16.84%；归母净利润13.13亿元，同比下降11.97%，主营轮胎产品毛利率为19.13%，较上年下降8.9个百分点。

2022年一季度营收48.63亿元，同比增长17.21%；净利润为3.22亿元，同比下降20%。

多方机构分析指出，2022年以来，轮胎市场面临的“双高、一弱一低”（双高是高成本、高库存；一弱是弱需求；一低是低开工）局面未见明显改善。

在这样的背景下，赛轮轮胎再度斥资174.8亿元扩产，其背后存在怎么样的投资逻辑？

据悉，绿色轮胎是一种更具节能、环保、安全的子午线轮胎，现已成为国际橡胶轮胎行业发展的主要方向，而功能化新材料是生产高性能绿色轮胎的主要原料。

由于技术的原因，当前国内绿色轮胎仍处于发展初期，在中高端市场尤其是高端市场，几乎都被国外轮胎巨头垄断。

据中国橡胶工业协会统计数据，目前我国轿车胎滚动阻力、湿地抓着力多为 F、G 级，达到双C级的不足总量10%，且CC级产品多以外资品牌为主。而根据欧洲《轮胎工业研究》报告指出，2017年欧洲市场CC级以上轮胎占比已经达到25%。

因此，从需求端来看，国内高性能轮胎，以及用于于生产高性能轮胎的功能化新材料均有着巨大的市场潜力。

此外，随着新能源汽车销量持续创新高，也让赛轮轮胎发现新的发展机遇。而新能源汽车普及对轮胎发展提出新的要求，需具备更高耐压性、抓地力、低噪音表现以及耐磨性。

赛轮轮胎聚焦高端市场，以“化学炼胶”技术制备新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎，提升了轮胎抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性。这也是目前唯一达到中国橡胶工业协会《轮胎标签分级标准》AAA级的产品。

经国际权威机构史密斯实验室测试，当车速为80公里/小时进行刹车时，“液体黄金”轿车轮胎湿地制动性能与普通C级轮胎相比刹车距离缩短7米。

目前，赛轮轮胎液体黄金轮胎已为重汽、东风、北汽等车企进行配套，利用液体黄金材料制造的轮胎已向海外市场发售。

03资金压力不小

综上所述，鉴于市场需求量有望底部恢复、公司技术领先同行，且公司本身以外销为主，当前出口海运费呈下行趋势，中国至欧洲、美西、美东集装箱运费均较年初下降约30%，成本压力有望缓解等多方面因素，赛轮轮胎提出了上述扩产计划。

华泰证券认为，国内轮胎行业有望于2022年第二季度迎来触底反弹。

只是赛轮轮胎本次174.8亿元巨额投资，钱从何来？

据公司公告显示，本次公司扩产需要的资金主要来自于自有资金及银行贷款。具体来看，在轮胎项目上公司自有资金为75.87亿元，银行贷款75.94亿元；在新材料项目上，自筹资金为6.7亿元，银行贷款16.3亿元。

值得注意的是，这两年赛轮轮胎持续扩产，且净利润下滑，公司资金疲态渐显。截至2022年第一季度期末，该公司资产合计为275.2亿元，负债合计160.5亿元，公司账面上货币资金仅50亿元,期末现金及现金等价物余额32.34亿元，同比下滑16.95%。超170亿元大项目，对公司的筹资能力是一大考验。

在二级市场，赛轮轮胎股价表现略显后劲不足。该股于2021年11月10日触及16.27元/股历史高点，随后股价持续下行，直至今年4月27日，该股才开始回弹，区间反弹44.88%。

超170亿大项目并未给公司带来利好刺激，反而出现跑输大市的情况。截至6月27日收盘，赛轮轮胎报收11.88元/股，跌幅0.92%，而A股三大指数均实现收涨，可见对于该百亿项目，多数投资者还是持谨慎态度。