文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

军工企业大体可分为总装单位、配套单位两大类，军工产品销售大多是通过军工科研生产单位进行，一般采购流程是军方与总装单位签订采购合同，然后总装单位将采购任务进一步分解，向各级配套单位进行采购。

提供光纤环器件及特种光纤的武汉长盈通光电技术股份有限公司（简称：长盈通）拟在上交所冲科上市，将于6月23日迎来上会审核，保荐机构为中信建投证券。本次拟公开发行股份不超过2,353.3544万股，公开发行的新股不低于本次发行后总股本的25%。拟募资5亿元用于特种光纤光缆、光器件产能建设项目及研发中心建设项目和补充流动资金。截至2021年12月31日，公司资产总额为5.416亿元，归属股东权益为4.139亿元，资产负债率为22.66%。

长盈通创始股东持股十年退出，机构股东承诺不实际控制；应收账款占当年营收近四分之三，期后回款仅过三成；毛利率一路走高于同行，研发费用率低于同行；竞争对手兼第一大供应商，业务合作模式将持续存在；第一大客户亦为股东，关联交易不断。

创始股东持股十年退出，机构股东承诺不实际控制

公司前身为长盈通有限，2010年5月10日，皮亚斌和李隽设立长盈通有限，注册资本为1,000万元，出资方式为货币，其中皮亚斌认缴975万元出资，李隽认缴25万元出资，长盈通有限首期出资为635万元，剩余出资额自公司成立之日起2年内缴足。2020年9月2日，长盈通有限整体变更设立武汉长盈通光电技术股份有限公司。

李隽作为创始股东，持有2.5%的股权，持股十年后，于2019年7月22日，李隽将其持有的长盈通有限72.9万元的出资转让给皮亚斌，转让价格为218.7万元。同日，员工持股平台盈众投资将其持有的长盈通有限40万元的出资转让给周飞，转让价格为80万元，转让后盈众投资持有4.39%的股份。同日转让对价分别为3元/股和2元/股，同期不同价。而2020年12月31日湖北证监局公布中信建投证券对长盈通进行上市辅导，李隽的持股操作令人难解。

本次发行前，皮亚斌为公司控股股东及实际控制人。皮亚斌直接持有公司25.96%的股份，通过员工持股平台盈众投资控制公司4.39%的股份，合计控制公司30.35%的股份，持股比例相对较低。在本次发行完成并上市后，皮亚斌所实际支配公司股份的比例将进一步降低。

公司股东航天国调基金、辛军、赵惠萍、中小基金分别持有公司8.53%、7.08%、5.67%和5.50%的股份。公司股东航天国调基金、科工资管、高投基金、金鼎创投等已出具承诺，不谋求对公司的实际控制权（科工资管为承诺出具五年内）。

公牛投资及其一致行动人公牛创投和金鼎创投向公司投资后将成为公司的第二大股东，，实际控制人认为第二大股东持股比例过高可能会影响后续引进其他投资者的持股空间。公牛投资由自然人吴泽江、胡学山、王朝晖、李景军和郑旭东进行股权代持协议，认购完成后，吴泽江、胡学山、王朝晖、李景军和郑旭东合计代公牛投资持有长盈通750万元出资。2019年11月21日，五人与公牛投资解除股权代持，无偿转让此出资额于公牛投资。股东公牛投资、公牛创投和金鼎创投合计持有公司11.53%的股份，金鼎创投、公牛投资和公牛创投已出具承诺，自承诺书出具之日起五年内，不会以任何直接或间接的方式谋求对长盈通的实际控制权。

截至招股说明书签署日，保荐机构全资子公司中信建投资本管理有限公司担任执行事务合伙人的春霖投资，持有公司291.26万股，占比4.12%；航天国调基金持有公司8.53%的股份，北京工银股权投资基金合伙企业（有限合伙）作为有限合伙人持有航天国调基金20%的出资份额，保荐机构作为有限合伙人持有北京工银股权投资基金合伙企业（有限合伙）99.9%的出资份额。

2019年，公司存在与实际控制人皮亚斌的资金拆借情况，同时公司收取了皮亚斌资金拆借的利息。

2020年9月，公司向员工持股平台盈众投资增发50万股，公司核心员工通过员工持股平台盈众投资间接持有相应股份，公司实际收到出资200.00万元。参照同期入股机构惠科投资、致道投资认购公司股份的价格作为股份支付处理，按授予日权益工具的公允价值与实际支付价值的差额387.82万元计入资本公积。

公司仅在2020年进行了现金分红，金额为3353.25万元。当年的扣非归母净利润为5,312.90万元，分红占其比例为63.11%，而当年公司的经营性现金流出273.99万元，此次募投补流则高达1亿元。

应收账款占当年营收近四分之三，期后回款仅过三成

长盈通主要从事光纤陀螺核心器件光纤环及特种光纤相关产品的研发、生产和销售。2019年-2021年，公司的营业收入分别为1.777亿元、2.155亿元和2.619亿元，净利润分别为4660.55万元、5392.97万元和7656.67万元。报告期内，公司经营性现金流净额分别为182.91万元、-273.99万元和5,877.59万元，占净利润的比例分别为3.92%、-5.08%和76.76%。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为7165.62万元、1.622亿元和1.908亿元，占当期营业收入的比例分别为40.32%、75.28%和72.85%，2020年末及2021年末应收账款余额占当期营业收入比例较高；截至2021年末，公司一年以内应收账款余额占比为84.94%。截至2022年4月30日，公司2020年末、2021年末的应收账款期后回款金额分别为1.406亿元、6,740.09万元，回款比例分别为86.70%、35.32%。

报告期内，公司光纤环器件及特种光纤销售收入占主营业务收入的比例为88.59%、89.68%和90.40%，是主营业务收入的主要组成部分。胶粘剂和涂覆材料、光模块、光器件设备等收入及利润占比尚小。胶粘剂和涂覆材料、光器件设备及其他合计主营业务收入占比分别为11.41%、10.31%和9.59%。

报告期内，公司自产特种光纤直接销售及绕环销售的合计金额分别为6,067.09万元、1.089亿元和1.459亿元，占比分别为43.55%、59.95%和70.58%，金额及占比呈逐年上升的趋势；特种光纤绕环收入分别为6,543.38万元、6,404.47万元和1.167亿元，占比分别为46.97%、35.25%和56.46%，2020年度，受新冠疫情的影响，公司出现短期停工停产和人员流失情况，对光纤环绕制造成影响。

公司主要客户中，除中天科技作为光电缆行业龙头企业从公司采购光纤着色固化材料外，其余均为光纤陀螺行业技术实力领先的知名军工企业或科研院所。报告期及未来一定时期内，公司以军品市场为主。报告期内，公司主营业务收入中军品收入占主营业务收入的比例分别为86.01%、88.41%和84.53%。

公司的光纤环及保偏光纤已逐步进入多项军工定型产品的供应体系，可应用于海陆空天各军种的现代化装备中，公司积极向产业链下游延伸，集成光纤环等器件的光模块产品报告期内收入分别为201.88万元、186.95万元和1,582.21万元。但公司目前处于快速成长期，业务规模尚未达到较高水平，核心产品及技术相对集中于军用光纤陀螺配套的光纤环器件及保偏光纤。新军工客户在保偏光纤、光纤环器件领域可能已有长期合作的供应商或新增对外采购需求不及预期，公司产品型号通过新客户验证进入其供应链并实现规模销售具有一定的不确定性或可能需要较长的周期。

毛利率一路走高于同行，研发费用率低于同行

报告期各期，长盈通主营业务毛利率分别为57.12%、58.53%和62.51%，高于同行业可比上市公司平均值44.88%、41.70%和42.36%。从趋势上看，从高于同行12.24%、16.83%一路走高至超过同行平均值20.15%，同行毛利率稳定在42%上下，浮动不超2个点相背离。

报告期内，公司的期间费用合计分别为4,537.11万元、5,369.38万元和7,044.32万元，占营业收入的比例分别为25.53%、24.92%和26.90%。其中管理费用占比高于销售费用和研发费用。2019年-2021年，公司的管理费用率分别为10.83%、13.95%和15.28%，占比一路上升，且高于可比公司平均水平9.97%、8.83%和8.82%。

报告期内，公司研发投入分别为1,385.37万元、1,340.46万元和1,843.53万元，研发投入占营业收入比例分别为7.80%、6.22%和7.04%，低于可比同行均值10.43%、8.81%和9.89%。

报告期内，公司的销售费用分别为1,011.40万元、890.25万元和1,196.53万元，占营业收入的比例分别为5.69%、4.13%和4.57%。公司销售费用规模较小，销售费用率相对稳定，主要由职工薪酬、业务招待费及差旅费等构成。

毛利率高于同行，管理和销售费用率高于同行，而研发费用率却低于同行，长盈通在军工光纤领域走出与同行不一样的行情，挖到了好几桶不一样的金子。对此，长盈通的解释是公司主要客户为国内大型军工集团下属单位，由于军工行业的特殊性，销售人员需要具备较强的专业素质，为客户提供专业化的售前、售中和售后服务，为及时响应客户需求与开拓市场，公司在客户开发及维护过程中发生的沟通拜访活动和相关费用较高。

竞争对手兼第一大供应商，业务合作模式将持续存在

2019年-2021年，公司向前五大供应商采购金额分别为4,680.31万元、4,185.04万元和5,310.91万元，占采购总额的比例分别为76.43%、67.00%和68.19%。其中，对第一大供应商长飞光纤的采购金额分别为3,902.16万元、3,131.69万元和3,713.10万元，占采购总额的比例分别为63.72%、50.14%和47.67%。对长飞光纤的采购占比较高。

报告期内，公司向客户直接销售外购长飞光纤的特种光纤产生的收入分别为6,016.63万元、5,871.55万元和3,038.94万元，占主营业务收入的比例分别为37.22%、28.47%和11.97%；使用外购长飞光纤的特种光纤绕环收入分别为1,836.47万元、1,372.65万元和2,959.78万元，占主营业务收入的比例分别为11.36%、6.66%和11.66%；两者合计收入占主营业务收入的比例分别为48.58%、35.13%和23.63%。

报告期内，长飞光纤是公司的第一大供应商。公司与长飞光纤的合作模式为公司与长飞光纤按年度签署采购框架协议，公司根据客户需求和自身光纤环生产计划，向长飞光纤发送订单，采购的保偏光纤一部分用于绕环生产，一部分经过公司绕环验证后直接销售给客户，客户采购后自行绕环，公司在销售外购保偏光纤的同时为客户提供质量检测、纤胶匹配测试、绕环技术支持等配套增值服务。

由于公司客户早期军工定型产品的原材料延续采购需求，未来一定时期内上述业务模式将持续存在。公司于2022年3月与长飞光纤签订了《框架合作协议（2022-2025）》，就未来4年的业务合作进行了约定，在未来一段期间公司仍将保持从长飞光纤采购保偏光纤的一定业务规模。

报告期内，公司销售长飞光纤的特种光纤毛利率分别为52.55%、47.34%和46.58%，使用长飞光纤的特种光纤绕环毛利率分别为43.76%、27.51%和37.33%，低于自产特种光纤销售和绕环的毛利率，因此若自产光纤相关业务不能继续保持或扩大现有规模，材料来源结构变动可能导致整体主营业务毛利率出现一定程度的下降。

若公司自产特种光纤在与长飞光纤等同行业公司更趋激烈的市场竞争中未能持续保持优势地位，或长飞光纤未来将光纤环作为主要业务加入竞争且公司未能持续保持行业优势地位，可能对公司产品自主生产和盈利能力造成不利影响。

值得注意的是，公司的实控人皮亚斌1998年-2010年，长达十几年时间在长飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司任技术经理、营销总监等职位，2010年创建长盈通有限，公司成立后，长飞光纤即与公司合作。

长盈通营销中心总监、光系统事业部总监、副总裁、董事周飞，曾于2004年-2009年，在长飞光纤及其参股公司武汉长光科技有限公司任技术经理、区域销售经理等职位。此外曾就职于长飞光纤的还有公司的研发副总监涂峰，曾为长飞光纤经理。

此外，上海通阜贸易有限公司为公司2019年和2020年第二大和第三大供应商，公司向其采购衬管、套管金额分别为242.51万元和306.76万元。查公开资料显示，其2019年和2020年社保缴纳人数均为0人。

天津之海光电科技有限公司成立于2019年11月18日，为公司2020年第五大和2021年第二大供应商，交易金额分别为186.96万元和524.95万元。2020年和2021年社保缴纳人数分别为1人和3人。

聚源精电科技（北京）有限公司为公司2020年和2021年第四大和第五大供应商，交易金额分别为223.81万元和276.96万元。2020年和2021年其社保缴纳人数均为2人。

第一大客户亦为股东，关联交易不断

长盈通主要客户为央企下属军工科研院所，最终使用客户主要为军队，产品销售进度受军工客户采购生产计划及管理流程等因素影响。报告期内，公司主营业务收入的前五名客户主营业务收入占比分别为79.40%、84.45%和79.11%。公司客户集中度较高。其中，第一大客户航天科工集团下属单位的主营业务收入分别为8,309.36万元、1.148亿元和1.125亿元，占公司主营业务收入总额的比例分别为51.40%、55.65%和44.32%。

值得注意的是，报告期内，公司向从事军用惯性导航产业科研生产业务的A1单位、A2单位和A3单位等多个航天科工集团下属单位销售光纤陀螺用光纤环器件及特种光纤等产品。航天科工集团通过其控制的科工资管、高投基金间接持有公司5.69%的股份，通过其控制的科工资管、高投基金和参股的航天国调基金穿透计算后间接持有公司6.52%的股份，科工资管、高投基金和航天国调基金因对公司未来发展前景看好对公司投资入股，导致上述航天科工集团下属单位客户构成公司关联方。

公司报告期内对其关联销售金额分别为8,316.45万元、1.148亿元和1.125亿元，占营业收入的比例分别为46.80%、53.31%和42.97%。公司关联交易占比较高，主要由于航天科工集团下属单位相关军品业务对光纤环器件及特种光纤配套的需求较大，与公司合作历史较长，公司产品经过其验证并在其定型军品上使用。基于此，上述关联交易未来仍将持续。

此外，报告期内，公司作为被担保方、关联方作为担保方的关联担保金额达7.11亿元。

公司于2021年6月23日收到武汉天河机场海关出具的行政处罚书（武机关违字[2021]0016号）。公司在2021年6月1日申报出口一批货物，数量与申报不符。武汉天河机场海关对公司处以罚款人民币1000元；据武新管环罚字[2018]8号文件显示，2019年公司因废水抽样检测中氨氮超标罚款2,060.59元；2019年因员工团建徒步意外身故支付其亲属的抚恤金50.21万元。查阅企信网，长盈通曾因未提交年报2015年被称入经营异常名录。

北京优图佳视影像网络科技有限公司曾起诉长盈通侵害著作权法院于2017年4月12日立案受理后，前者两个月后撤诉。长盈通第一大供应商和第一大客户与公司均深度绑定，供销两端关系匪浅的同时，一旦关系生变，留给投资者业绩变脸的风险越高。