文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

虽然在创业板上市要求上，员工学历结构不是明确指标，不过在高新企业评选上，员工学历结构仍是参考指标之一。原先在2008年颁布的《高新技术企业认定管理办法》中明确规定：具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上，经2016年修改后高新技术企业认定条件中取消了这条规定，不过一家企业的员工结构，仍影响着公司的研发能力和经营稳定性，不可谓不重要。

员工整体受教育水平显低的浙江英特科技股份有限公司（简称：英特科技）拟在创业板上市，保荐机构为浙商证券，将于6月10日上会。本次公司公开发行股票数量不超过2,200万股，全部为新股发行，占发行后公司总股本的比例不低于25%，拟募资4.45亿元用于年产17万套高效换热器生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。截至2021年末，公司资产总额为3.76亿元，此次募资金额超出了2021年末的资产总额。

英特科技股东间借款不断，创始股东吴展豪成“功成身退”；规模小，2021年毛利率高于同行；员工整体受教育水平不高，参保人数相差1人；客户集中度高，应收账款走高。

股东间借款不断，创始股东吴展豪成“功成身退”

早在2002年7月，方真健自新昌制冷配件总厂第一分厂离职后创立新昌县晶鑫精密机械配件厂，主要从事制冷配件的研发、生产及销售。冯家户于2005年6月将个人名下专利名称为“同轴换热器”（专利号为03229545.6）的实用新型专利无偿转让给了公司（该专利已于2013年3月终止）。2001年4月，吴展豪在中国大陆设立美意（上海）空调设备有限公司，美意上海从事水地源热泵整机的生产与销售，配套的套管式换热器从美国PacklessIndustries公司进口，而晶鑫配件厂开发的换热器产品可以实现替代进口，解决美意空调采购价格高、采购周期长的问题。

在前述背景下，2004年11月方真健、冯家户与吴展豪在安吉共同设立英特换热设备（浙江）有限公司，注册资本为65万美元。因吴展豪系加拿大籍华人，出于税收、招商引资政策等因素考虑，吴展豪希望通过设立BVI公司英特工业间接持有英特有限股权。方真健及冯家户为中国籍自然人，公司设立时两人较为年轻，分别为33岁、29岁，资金积累有限，且无外币资产。吴展豪、方真健和冯家户三人协商后约定，方真健和冯家户间接持有英特有限45%和10%股权对应的出资款通过向吴展豪借款来解决。

冯家户将应由其本人持有的英特工业10%的股权（总计5,000美元的出资额）委托给吴展豪以其名义持有。2005年2月1日，方真健将其持有的英特工业45%的股权转让给吴展豪。

为缴纳英特有限的出资，2004年至2006年期间，方真健陆续向吴展豪借款合计29.25万美元，冯家户陆续向吴展豪借款合计6.5万美元，方真健及冯家户向吴展豪的前述借款均由吴展豪直接汇入英特工业并由英特工业汇入英特有限；2009年至2011年期间，随着土地购买以及厂房建造的进度，吴展豪投入257.40万美元，方真健陆续向吴展豪借款合计257.40万美元，冯家户陆续向吴展豪借款合计57.20万美元。方真健及冯家户向吴展豪的前述借款均由吴展豪直接汇入英特工业并由英特工业汇入英特有限。吴展豪向方真健、冯家户出借资金未约定具体还款时间的合理性受到深交所的问询。

方真健、冯家户、吴展豪于2005签订的《借款协议》约定公司实现盈利并对股东分红时，方真健、冯家户才向吴展豪归还相应借款，但相关借款直至吴展豪于2017年向方真健、冯家户等人转让间接持有的英特科技股份时才以股权转让款的方式对抵还清；2017年及2018年，方真健多次向英特科技第二大股东王光明借款以支付对公司的增资及股权转让款，相关借款的期限均为5年且均未约定利率。

2017年10月，冯家户向方真健借款340万元以受让公司股权，截至目前冯家户仅向方真健偿还本金40万元；2019年9月，冯家户向方真健转让公司股权，转让金额为425.25万元，方真健已全部支付转让价款。

2011年9月，吴展豪将由其代方真健与冯家户持有的英特工业的股权还原给实际持有人方真健与冯家户。2017年10月，英特工业将所持英特有限股权转让给方真健等五人，吴展豪不再担任英特有限董事职务，吴展豪完全退出英特有限。

自英特有限设立至英特工业退出对英特有限的投资，英特有限系英特工业全资控股的外商独资企业。2017年8月31日，公司性质由外商独资企业变更为内资企业。英特工业成立于2004年9月7日，于2020年5月1日注销。2020年9月8日，公司股改成功。截至招股说明书签署日，公司拥有1家全资子公司晶鑫精密，子公司晚到2020年3月才开立公积金账户，98名子公司员工未缴纳。

英特有限成立初期，主要生产吴展豪的美意空调所需的ET072SC等9款产品，2005年以来，美意空调所需套管式换热器均由英特有限供应。2005-2009年度，英特有限向美意空调销售的该等9款产品占其向美意空调销售总额的比例分别为98.13%、93.73%、96.82%、96.28%及86.92%。经测算，2005-2009年度，相对于从Packless采购，美意空调从英特有限采购换热器产品，节约采购成本约2,500万元。而核心技术人员之一朱胜民2012年3月至2018年9月，任美意空调总经理、总裁；2019年2月至2020年9月，任英特有限副总经理；2020年9月至今，任英特科技董事、副总经理。

本次发行前，方真健直接持有公司57.70%股份，并通过控制安吉英睿特间接控制公司18%的股份表决权，方真健、陈海萍夫妇合计控制公司75.70%的股份表决权，按本次发行新股2,200万股计算，本次发行后实际控制人方真健、陈海萍夫妇仍将控制公司56.78%的股份表决权，处于绝对控制地位，因此，方真健、陈海萍夫妇为公司的共同实际控制人。副董事长王光明直接持有公司16,035,360股，占公司总股本的24.30%。

值得注意的是，实际控制人方真健在投资英特工业以及后续英特工业持有英特有限股权期间，未按照规定及时办理补登记事宜，方真健可能面临被责令改正、警告及5万元以下的罚款。

规模小，2021年毛利率高于同行

英特科技是一家专业从事高效换热器的研发、生产及销售的高新技术企业，产品主要包括高效新型壳管式换热器、同轴套管式换热器、降膜式换热器等产品以及分配器等系统配件，广泛应用于供热采暖、空调、轨道交通、数据中心、工农业应用等领域。2019年-2021年，公司的营业收入分别为2.999亿元、3.280亿元和4.909亿元，两年的增幅分别为9.37%和49.66%，年均复合增长率为27.93%，刚过25%；各期净利润分别为4368.32万元、6159.98万元和8601.98万元，两年的增幅分别为41.01%和39.64%。2022年1-3月，公司的营业收入、净利润分别为9,028.54万元、1,413.64万元，较去年同期分别增长61.77%、101.80%。公司规模相对偏小，产品系列有待丰富。

公司产品主要包括套管式换热器、壳管式换热器和降膜式换热器。其中，套管式换热器主要应用于热泵，壳管式换热器主要应用于热泵和商用空调，降膜式换热器主要应用于大型商用空调。

2019年和2020年，受宏观经济增速放缓等营商环境影响，商用空调市场规模出现下滑，同比分别下滑了3.61%和5.81%。2021年，国内基础设施建设持续推进，同时数据中心、轨道交通、新能源等细分领域固定资产投资增长明显，商用空调市场规模同比增长20.37%。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为33.91%、33.48%和31.71%（剔除运费后），整体较为稳定。

目前，我国换热器行业虽然生产企业数量众多，但整个行业以中小企业居多，且规模相对偏小，行业集中度并不高，竞争激烈。报告期内，公司材料成本占主营业务成本的比例分别为75.70%、76.85%和80.02%，材料成本是公司产品成本的主要组成部分。公司采购的主要原材料包括铜管、铜棒、钢管等。如果未来主要原材料价格大幅上涨，公司不能相应提高产品价格转嫁成本，或者供应商无法按照约定的时间交付公司采购的原材料，公司生产安排受到影响，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

员工整体受教育水平不高，参保人数相差1人

2017年9月，英特科技实际控制人方真健与创始团队员工陈新波2人共同出资设立了合伙企业安吉英睿特。2017年12月，方真健通过合伙出资份额转让的方式，吸收了29名公司管理团队及员工作为安吉英睿特的新合伙人。截至招股说明书签署日，安吉英睿特持有公司1,188万股，占公司总股本的18%。安吉英睿特增资公司，英特科技做了股份支付处理，涉及股份支付金额为2,040.32万元，一次性计入2017年度当期费用。

报告期内，英特科技董事、监事、高级管理人员及其他核心人员的薪酬总额分别为300.92万元、386.02万元及402.33万元，占公司利润总额比重分别为5.99%、5.46%及4.11%。截至2021年12月31日，公司员工受教育程度并不高，456人比例高达83.06%的员工教育水平仅高中及以下。

公司分别于2017年11月13日以及2020年12月1日被认定为高新技术企业。子公司晶鑫精密于2019年12月4日，被认定为高新技术企业。对照其高新企业资质来说，其员工受教育水平显得有些格格不入。

英特科技向劳务公司采购劳务服务以保证公司的生产能够满足客户的供货需求，该等外包工作主要为打包、钎焊辅工、穿管等技术含量低的工作任务。报告期内，公司劳务外包采购金额分别为293.37万元、266.39万元及909.57万元，占公司营业成本比重分别为1.47%、1.18%及2.63%。

从参保人数上看，招股书称公司报告期的参保人数分别为：454人、492人和511人。

不过从企信网可查询，招股书披露的参保人数与公开资料形成冲突，在企信网上，英特科技的参保人数分别为：453人、492人和512人。

截至招股说明书签署日，公司及子公司共取得113项专利，其中发明专利8项，实用新型104项，外观设计1项，发明专利集中在2013年、2014年，2014年之后，仅2018年新取得一项发明专利微通板201811384022.7。

客户集中度高，应收账款走高

2020年中国中央空调行业“十强”品牌的市场占有率之和已超过70%，美的、格力、海尔“三驾马车”在国产品牌阵营中一直处于行业领先地位。无论是从产品开发、市场投入乃至渠道网络覆盖等方面，三大品牌均在国产品牌阵营中保持前列；大金、日立、东芝依然占据日韩品牌阵营前三甲；欧美品牌方面，麦克维尔、约克、开利、特灵四大美系品牌在冷水机组市场上表现出色，优势依旧明显。在热泵产业，行业前五和前十名的市场占有率分别为50.4%、67.3%，均有所提升。未来行业强者恒强，大者恒大的情况仍将持续，行业内品牌效应明显，集中度持续提升。

英特科技主要客户为国内外知名的空调、热泵生产厂商，包括海尔、天加、格力、美的、大金、麦克维尔及中广电器等。报告期内，对前五大客户的销售收入分别为1.548亿元、1.857亿元和2.779亿元，占各期营业收入的比例分别为51.61%、56.61%和56.61%，客户集中度相对较高。

深交所要求公司说明在现有客户采购占比已经较高的情况下，公司未来如何发掘业绩增长点，业绩是否存在下滑风险。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为7,077.66万元、7,251.76万元和1.109亿元，分别占当期营业收入的23.60%、22.11%和22.60%，应收账款账面余额较高。各期公司坏账准备分别为人民币389.44万元、422.12万元、627.46万元。

其中已有英特科技的三家客户已经进入失信被执行人名单或进入破产程序。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,812.53万元、3,512.63万元和6,776.70万元，占流动资产的比例分别为24.39%、16.80%和24.85%。

英特科技将于近期上会，其资本之路将如何进展，在学历贬值的今天，以高中及以下学历员工占比超八成的公司，如何在创业板走得安稳，或令投资者疑惑。