文：权衡财经研究员李力

编：许辉

今天的贵州，可以说很大程度上跟大数据产业联系在一起，短短5年时间，贵阳大数据安全产业实现了从无到有、从有渐优的跨越崛起。2020年，示范区产业产值突破18亿元。有朋友拿美国同类型城市科罗拉多斯普林斯市来对比，无外乎就是低税政策、政府对数据中心产业的扶持、便宜的电价、无自然灾害、以及凉爽的气候条件，使得科罗拉多斯普林斯成了一个数据中心的集散地。或许，贵安新区也即是这般。

梧桐引凤，自然也有百鸟来，借助“呼叫中心”这种劳动力密集的产业，世纪恒通科技股份有限公司（简称：世纪恒通）也走到了上会的一步，世纪恒通拟创业板上市，保荐机构为招商证券。本次拟公开发行股票数量为2,466.6667万股，且不低于发行后公司总股本的25%，拟募资3.35亿元用于车主服务支撑平台开发及技术升级项目、大客户开发中心建设项目和世纪恒通服务网络升级建设项目。

世纪恒通由呼叫中心外延，股权代持遭问询，报告期熔岩系股权变动大；税补占比四成形成依赖，上次被否因素之一是社保补缴比例高；业务结构发生较大变动，毛利率下滑严重；第一大客户变动，平安贡献率已占半，应收账款高企；高额度的质押。

呼叫中心外延，股权代持遭问询，报告期熔岩系股权变动大

世纪恒通称其核心竞争力在于，利用自身平台技术优势、资源优势及整合能力、产品开发能力、信息技术能力及运营管理能力为大型企业客户提供用户增值和拓展服务。从公司所处的地区贵阳国家高新技术产业开发区就可以看出，这个国家级大数据产业发展集聚区、中国南方数据中心示范基地是世纪恒通发展大背景，而世纪恒通也把领导关怀当作最大的看点，放在了官网的首页，公司新闻里更是为数众多的领导考察调研，这跟在珠三角长三角市场经济发达的IPO企业有很大的反差，给投资者有种官方的特殊印象。

不过世纪恒通从股权结构上看，很难跟官方提到关系，世纪恒通有限设立时，杨兴海持股95%，为享有公司绝对控制权的股东；报告期内，杨兴海一直为公司第一大股东，持股比例在45%以上，其他股东持股比例均在10%以下。截至招股说明书签署日，杨兴海持股比例为46.66%，杨兴荣持股比例为2.31%。杨兴海与杨兴荣为兄弟关系，范琳耘为杨兴海配偶的表弟、宋祖刚为杨兴海配偶的表妹的配偶。

2006年6月19日，世纪恒通有限设立时，实际出资人为杨兴海与杨兴荣，其中，杨兴海以货币出资95万元，占出资额的95%，杨兴荣以货币出资5万元，占出资额的5%，范琳耘与宋祖刚仅是代杨兴海与杨兴荣持股。

杨兴海为1975年10月出生，1997年至1999年，任TOM集团昆明风驰广告公司业务经理；1999年至2002年，任云南高阳饮料工业有限公司总经理；2003年至2004年，任中信集团鸿联九五信息产业有限公司贵州省分公司总经理；2005年至2006年，任中信集团鸿联九五信息产业有限公司西南、西北省大区总经理。世纪恒通成立时，杨兴海还在中信集团鸿联九五就职。查阅公开资料，并无云南高阳饮料工业有限公司这个公司，只有相近的云南高阳农业科技发展有限公司已于2020年06月04日被注销。另有相同三个股东的云南高阳科技有限公司存继。

李军原系世纪恒通前任董事、副总经理、董事会秘书，2019年6月，李军其离职后，拟向其他方转让其所持世纪恒通股份，昆明腾通系股东李军及其配偶控制的企业，东方熔岩自昆明腾通处受让股份，林雨斌自李军处受让股份。2020年4月15日，李军将其持有的0.57%公司股权（即42万股）以10元/股转让给林雨斌，林雨斌2020年4月至今，任世纪恒通副总经理、董事会秘书。

熔岩创新、熔岩稳健、熔岩新浪潮、熔岩新机遇、熔岩新时代、东方熔岩直接持有公司股份的比例分别为5.64%、2.07%、2.06%、1.58%、1.35%、1.22%。世纪恒通的股东贵阳高新投持有公司106.8万股股票，持股比例为1.78%，贵阳高新投在证券登记结算公司设立的证券账户应标注“SS”标识，为国有股东。

值得注意的是，西证股权投资有限公司为西南证券的全资子公司，2014年1月熔岩创新通过产权交易所公开挂牌转让的方式受让了西证股权持有的世纪恒通6.96%的股权（对应184.18万元的出资额），对价为11.51元/1元注册资本。

税补占比四成形成依赖，上次被否因素之一是社保补缴比例高

呼叫中心是世纪恒通核心竞争力，围绕呼叫中心，进行更多的外延，在媒体采访中，杨兴海更对贵阳市政府部门的支持力度大大点赞，“贵阳从上到下非常重视发展呼叫产业，没有任何哪一个城市可以相比。”其中最重要的是在发展呼叫外包产业有很多鼓励政策，比如在税收方面给予了优惠政策，为企业发展节约了成本。

报告期内，世纪恒通及其子公司享受的相关税收优惠金额合计分别为736.96万元、949.79万元、1,359.80万元和680.41万元，占当期利润总额的比例分别为17.17%、17.64%、16.00%和12.14%，比例较高。

世纪恒通依法取得的高新技术企业、软件企业、西部大开发、小型微利企业、研发费加计扣除等税收优惠，计入经常性损益。公司于2017年和2020年分别取得《高新技术企业证书》，有效期为三年，报告期内按优惠税率缴纳企业所得税，适用年度为2017~2019年度和2020~2022年度。如果公司及子公司未来发生重大变化导致不符合享受税收优惠政策的条件，或者国家调整相应税收优惠政策，将会对公司盈利能力及财务状况产生不利影响。

报告期内，公司其他收益主要系增值税进项税加计扣除与经营活动相关的政府补贴。自2019年4月1日至2021年12月31日，允许生产、生活性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计10%，抵减应纳税额。公司在实际缴纳增值税时，按加计抵减的金额贷记“其他收益”科目。因此报告期内其他收益占据公司税前利润的24.17%、21.52%、20.02%和20.88%，对上面的所得税优惠一起，两者占据了税前利润的比重分别在41.34%、39.16%、36.02%和33.02%。由此可见，世纪恒通对税补的依赖性近4成，净利润离不开税补。

2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年和2021年1-9月，世纪恒通各期末在职员工数分别为2,753人、1,860人、1,553人、1,228人、1,484人、1,554人、1,448人和1,226人，人数显逐年大幅减少；业务推广重心由自有呼叫逐步向外协外包方式转移，大幅增加第三方推广的比例。

世纪恒通前次IPO申请未获通过的一个原因就在于2014年-2017年1-6月报告期各期末存在高比例未为部分员工缴纳社保、公积金的情形，报告期需补缴的社会保险、住房公积金金额（测算值）占公司当期利润总额的比例分别为38.14%、33.01%、7.85%、2.27%，未交纳社保公积金占比较高。

而此番冲刺资本市场，世纪恒通报告期内，2018年为员工缴纳社保、公积金的情况仍仅为78.77%左右。

业务结构发生较大变动，毛利率下滑严重

公司为保险及银行等金融机构、电信运营商、互联网公司、高速集团等拥有众多个人用户的大型企业客户，提供用户增值和拓展服务。报告期内，世纪恒通由主要向电信运营商提供生活信息服务转向侧重于向保险客户提供车主信息服务，公司的产品结构发生了一定变化。

2018年-2020年世纪恒通营业收入分别为3.76亿元、8.37亿元和10.18亿元，净利润分别为3902.83万元、5038.13万元和7700.53万元。近年来，电信运营商行业投资规模整体下滑。来自电信运营商用户增值与拓展业务的收入占比显著下降，从2018年的60.56%降至2020年的18.04%，公司仍存在因电信增值行业增速放缓而影响经营状况和盈利能力的风险。

2018年公司成功拓展了中国平安等金融机构客户，2019年以ETC发展为契机，公司与银行以及贵州、辽宁等省市高速集团开展合作，通过线上、线下渠道推广ETC产品。车主信息服务收入金额及占比逐年上升，成为公司主营业务收入的主要来源。2018年-2020年，公司来自ETC业务的收入占比分别为3.23%、10.76%和12.92%。目前全国ETC推广比例已经达到一定水平，公司ETC相关业务存在增速放缓的风险。

2020年以来公司ETC推广业务收入主要来自贵州高速ETC推广和银行客户绑卡。与同行通行宝相比，公司的毛利率要远超于通行宝。

2019年末应付账款第一大供应商黔通智联，世纪恒通对其应付账款余额为2,793.18万元，账龄为1年以内。公司为拓展ETC权益业务，当年向黔通智联采购了一批OBU设备，用于ETC权益业务的资产储备。黔通智联为贵州高速公路集团有限公司控股60%的企业，而贵州高速一直为公司报告期的前五大客户之一。

2014年至2017年1-6月，世纪恒通主营业务毛利率分别为51.16%、40.10%、28.56%和29.79%，主要由电信运营商业务的利润率决定。本次申报报告期，公司主营业务毛利率分别为41.29%、23.64%、22.44%和24.73%，毛利率呈下降趋势，原因之一是生活信息服务业务毛利率下降较快所致。

遗憾的是，公司业务核心所转向的车主信息服务，其毛利率水平也直线下降，分别为35.16%、18.10%和18.86%，向主要客户及主要产品的利润率靠拢，还将面临毛利率持续下降的可能。

第一大客户变动，平安贡献率已占半，应收账款高企

报告期内，世纪恒通对前五大客户（同一控制合并口径下）的销售占比分别为89.58%、87.05%和89.38%，公司存在客户集中的风险。其中，2018年公司客户主要是中国移动，销售收入占公司营业收入比例为57.07%；2019年及2020年，公司客户主要是中国平安，销售收入占公司营业收入比例分别为52.97%和47.06%，而2018年世纪恒通来自中国平安的业务收入占比仅17.71%，从2019年起突显较高占比。虽然公司与中国平安的合作一直保持稳定且良好的发展趋势，但不排除未来中国平安为扩大业务范围而引进更多供应商的可能性。

报告期内，世纪恒通客户主要为中国移动、中国平安等大型企业客户，采购端主要为小B资源，两端结算周期差异大，因此公司营运资金占用较多。2018年至2020年公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7,139.68万元、332.70万元以及1.289亿元。如果现金流状况持续恶化，且无法获得外部融资，将对公司资金状况和经营造成不利影响。

近三年年末，世纪恒通应收账款账面余额分别为1.347亿元、3.772亿元和3.993亿元，占同期营业收入的比重分别为35.86%、45.08%和39.23%，坏账准备金额分别为370.37万元、883.78万元、1,223.34万元和1,243.67万元。公司近三年年末应收账款账面余额占当期营业收入的比重较高，2020年较2019年呈现微弱下降趋势。

从资金面上看，世纪恒通不得不进行大额的借款推高资产负债率，报告期各期末，公司的银行借款余额分别为9,800万元、2.002亿元和1.902亿元，资产负债率（合并）分别为37.64%、54.28%和49.53%，呈上升的趋势。公司财务费用主要由利息支出、利息收入以及手续费等构成。报告期内，公司财务费用主要为利息支出，金额分别为741.70万元、885.22万元、1,140.16万元和1,002.53万元，已经超过了千万级别。

高额度的质押

从公司的固定投资来看，主要为房地产及建筑物，电子设备及其他仅占少部分。世纪恒通已签署的借款合同项下，有33项（其中有32项在取得产权证明之前已作为在建工程设置抵押）房产已设置抵押；9项专利已质押；43项计算机软件著作权已质押。高质押率下，一旦出现债务违约，公司将面临一定的偿债风险。

截至2021年9月30日，世纪恒通拥有研发人员146人。作为高新技术企业，报告期内研发费用分别为2,267.1万元、3,238.2万元、3,470.94万元和2,923.62万元，年均复合增长率高达23.73%。

自2018年1月1日至今，世纪恒通及其分子公司存在的行政处罚情况如下：2018年11月19日，西藏世纪因未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，被处以罚款200元。该等罚款已经缴纳。2019年11月12日，福建分公司因未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，被处以罚款100元。该等罚款已经缴纳。2019年8月8日，石家庄蓝尔在2015年-2019年度存在未按期申报部分税种的情形，被处以罚款100元，该等罚款已经缴纳。

上次被否的世纪恒通将在13日上会，其最终的结局如何，仍有待观察。