文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

继3月29日小米回应将以法律手段诉及小米产业链IPO政策受限的谣言后，至今无更多的进展，小米投资下，已有华米科技、云米、石头科技、九号机器人等多家上市企业，随着易来智能、趣睡科技IPO进行中，小米借助其平台扶持细分市场头部入驻企业走上资本市场，形成小米系资本版图已是事实。小米集团招股书自称其早期阶段提供孵化支持，共同设计和研发生态链产品，提供供应链管理支持，简化为入驻并入股、集团采购扶上市，不过小米集团隐而不提的或是上市后减持。

小米生态链之一的深圳素士科技股份有限公司（简称：素士科技）拟在创业板上市，保荐机构为招商证券。本次公开发行新股不超过1,000万股，占发行后总股本比例不低于25%，拟募资7.75亿元用于全产品升级项目（2.95亿元）、品牌推广及营销升级建设项目（1.46亿元）、素士研发中心建设项目（1.54亿元）和补充流动资金项目（1.8亿元）。

素士科技实控人持股三成，成立13个月小米即入股；经营采用纯代工生产，小米模式销售占比过半至七成；与小米集团关联交易占比较高，报告期销售费用合计超过6亿元；知识产权起讼，核心技术或存泄密风险，大额理财募资补流。

实控人持股三成，成立13个月后小米入股

素士科技系由舒可士（深圳）科技有限公司整体变更设立的股份公司。2015年6月19日，孟凡迪出资设立素士有限，注册资本500万元，孟凡迪持股比例为100%。2020年10月27日，公司同意素士有限以净资产折股方式将组织形式变更为股份有限公司，并更名为“深圳素士科技股份有限公司”。

孟凡迪现担任公司董事长、总经理，截至招股说明书签署日，其直接持有公司764.7354万股股份，占公司股本总额的25.49%；同时，孟凡迪通过素士投资间接控制公司249.4890万股股份，占公司股本总额的8.32%，合计控制公司33.81%的股份，为公司实际控制人，本次发行完成后，孟凡迪仍为公司的实际控制人。

不过素士科技本身没多大令人关注的地方，倒是其成立一年后，便成为小米生态链企业，更是让投资者多多关注。打开素士科技的官网，关于素士，其最醒目的地方，便是小米生态链企业几个大字，2015年6月，素士科技成立；2016年7月，获得小米投资，成为小米生态链企业，成立13个月，素士科技便获得小米的青睐。

截至招股说明书签署日，公司股东中安智科技、李寒穷属于外资股东；公司股东天津金米、顺为科技的实际控制人均为雷军。公司股东天津金米、顺为科技各持有公司股东龙和投资2.50%的财产份额。天津金米持有素士科技8.57%的股份，根据小米集团披露的2020年年度报告，天津金米系小米集团控制的结构性实体，小米集团控制的其他主体与天津金米系受同一主体控制，属于持有素士科技5%以上股份的股东的一致行动人，构成素士科技的关联法人。

段誉、丁立俊、吴宇洲、段兰春、欧国涛共5人在代持发生时点为公司机构股东员工，因看好素士有限的发展前景拟对其进行投资，经与孟凡迪协商后委托其代为持有素士有限股权，合计代持股权比例为0.88%。丁立俊、段兰春曾为公司提供行业信息、对接合作资源、开拓渠道等服务，2019年代持入股价格与2019年2月C轮融资的增资价格存在差异。

2016年9月，公司推出自有品牌电动牙刷产品；2017年7月，公司开始向小米提供米家定制电动牙刷产品。2018年11月，公司推出自有品牌冲牙器产品；2020年1月，公司开始向小米提供米家定制冲牙器产品。2018年4月，公司开始向小米提供米家定制电动剃须刀产品；2018年12月，公司推出自有品牌电动剃须刀产品。

经营采用纯代工生产，小米模式销售占比过半至七成

素士科技主要从事电动牙刷、冲牙器、电动剃须刀、电吹风等个护小家电产品的研发、设计、生产和销售。2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为5.345亿元、10.246亿元、13.71亿元和9.059亿元，2019年较2018年营收增长91.69%，2020年较2019年增长33.81%；各期净利润分别为4654.46万元、3637.59万元、6981.81万元和9215.67万元，2019年较2018年净利润下滑21.85%，2020年较2019年增长91.94%。

公司产品涵盖口腔护理、须发护理、美发护理三大类别。2018年-2021年1-6月，公司口腔护理类产品的销售收入分别为3.298亿元、6.066亿元、8.132亿元和5.265亿元，占主营业务收入的比例分别为61.71%、59.20%、59.31%和58.12%。口腔护理类产品为公司收入占比最大的产品系列。口腔护理类产品中收入占比最大的为电动牙刷，其次为冲牙器，其他周边产品主要是牙线棒、漱口水等。报告期内，公司电动牙刷销售收入分别为2.783亿元、4.893亿元、5.178亿元和2.803亿元。

须发护理类产品合计的销售收入分别为1.654亿元、2.738亿元、3.643亿元和2.498亿元，占主营业务收入的比例分别为30.94%、26.72%、26.57%和27.58%。

公司产品分为自有品牌产品和小米定制米家品牌产品，其中自有品牌以“素士”为主，还包括“AIRFLY”及“品敬”。小米作为独立运营的市场主体，可自行或通过与其他第三方合作方式开展与公司相竞争的业务。公司自有品牌产品与小米定制的米家品牌产品存在一定程度的竞争关系。报告期内，公司选择将部分自有品牌产品通过与小米相关的渠道销售：公司将部分自有品牌产品通过小米直接销售模式和小米运营的有品平台销售。报告期内，公司自有品牌产品通过上述与小米相关的销售渠道实现的收入金额分别为4,833.18万元、9,180.84万元、4,968.15万元和984.73万元，占当期营业收入比例分别为9.04%、8.96%、3.62%和1.09%。公司自有品牌产品存在销售渠道部分依赖小米的风险。

报告期内，公司产品生产主要采取代工生产模式，无自建生产工厂。公司的采购主要包括产品成品、原材料以及委托加工服务。在代工生产模式下，公司主要向代工厂商采购产品成品。

公司采用线上、线下相结合的销售模式，其中，米家品牌产品主要采用小米模式进行销售，自有品牌产品主要通过直销模式、分销模式以及电商平台入仓模式进行销售。公司与小米通讯的合作销售模式以分成模式为主，少部分产品为直销模式。分成模式，即公司按照基础采购价将定制产品销售给小米通讯，小米通讯根据定制产品最终销售产生的净利润与公司按照约定比例分成，公司的分成模式销售的产品为米家品牌产品。2018年-2021年1-6月，公司通过分成模式实现的收入分别为3.859亿元、5.309亿元、7.205亿元和3.948亿元，占公司营业收入比例分别为72.20%、51.82%、52.55%和43.59%。如果小米的分成比例、或者终端销售情况存在显著变化，则公司的经营业绩将受到不利影响。

报告期，素士材料毛利率分别为23.64%、25.24%、30.04%和37.28%，低于同行业可比公司平均值31.63%、33.94%、37.04%和40.48%。从业务模式来看，公司与石头科技、九号公司、趣睡科技同属小米生态链企业，拥有相似的业务模式。2018年-2021年1-6月，小米模式下毛利率分别为20.18%、18.13%、19.11%、22.82%，小米模式下销售的产品主要为定制米家品牌产品，由于其定位于大众市场，且主要采用利润分成模式，毛利率低于公司自有品牌销售模式。

近年来，个护小家电行业竞争日趋激烈。飞利浦等现有个护小家电行业知名企业对市场争夺的竞争加剧，保障高端市场后同时推出价格下探的中端产品抢占下沉市场；美的、海尔等家电龙头企业存在利用成熟线上线下渠道进行品类横向扩张的可能性；中小型公司不断涌入市场，希望获得一定的市场份额。公司依赖小米平台销售，一旦小米平台生态有变，公司的经营业绩可能会受到一定的影响。

与小米集团关联交易占比较高，报告期销售费用合计超过6亿元

素士科技的客户包括小米集团、分销商客户及终端消费者等。主要客户包括小米集团、明岳明喜、启橙云方等。报告期内，公司前五大客户的销售收入分别为4.429亿元、7.998亿元、9.892亿元和6.056亿元，占公司营业收入的比例分别为82.86%、78.08%、72.16%和66.86%，客户集中度较高。

公司系小米生态链企业中专注个护小家电的企业，小米集团系公司的第一大客户，报告期内，公司与小米集团发生的关联销售金额分别为3.93亿元、6.28亿元、8.31亿元和5.11亿元，占当期营业收入比重分别为73.52%、61.31%、60.60%和56.40%，报告期内关联销售金额和占比相对较高。如果小米集团未来向公司采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到不利影响。

报告期内，素士科技对前五大供应商采购金额合计占当期采购总额的比例分别为78.81%、92.53%、81.74%和70.10%，2018年、2019年，公司前五大供应商中小米通讯为公司关联方。

报告期内，公司存在部分客户与供应商重叠的情况。公司与小米集团同时存在销售和采购情形。小米集团为公司主要客户，公司向其销售小米定制米家品牌产品，同时，为管控产品质量，部分关键物料如芯片、锂电池等向小米通讯采购。

报告期各期末，公司员工人数分别为124人、231人、391人和430人。截至报告期末，公司人员构成情况：其中，销售人员占比过半。

素士科技产品以线上销售为主，主要是通过天猫、京东、小米商城、有品、抖音、小红书、拼多多、苏宁、唯品会等电商平台进行销售。公司期间费用主要包括销售费用、管理费用、研发费用，报告期内，公司期间费用分别为7,120.57万元、2.147亿元、3.395亿元和2.313亿元，占营业收入的比重分别为13.32%、20.96%、24.77%和25.54%，期间费用率逐年提升。

报告期内，公司研发费用分别为1,993.41万元、5,003.80万元、4,593.08万元和3,225.26万元，占营业收入比例分别为3.73%、4.88%、3.35%和3.56%。截至2021年6月30日，公司拥有研发人员111人，占员工总数25.81%。

此外，若公司新推出产品的市场认可度不及预期、个护小家电产品销售价格下降或市场环境或宏观经济环境发生不利变动，可能导致公司营业收入增长放缓或下降，并进一步导致公司出现期间费用率上升的风险，对公司经营业绩产生不利影响。

尽管有小米生态链企业的身份加持，素士科技在销售费用上仍居高不下，销售费用率显一路走高的趋势。报告期内，公司销售费用分别为4,356.28万元、1.347亿元、2.611亿元和1.851亿元，销售费用率分别为8.15%、13.15%、19.04%和20.43%，高于同行销售费用率均值7.77%、10.02%、10.59%和12.52%。

此次募投项目中，品牌推广及营销升级建设项目总投资1.462亿元，将围绕公司产品定位和营销策略，进一步加大品牌宣传推广，不断拓展线上销售渠道，提升公司品牌和主营产品的市场知名度，为公司现有及未来新产品拓展市场容量。

知识产权起讼，核心技术或存泄密风险，大额理财募资补流

截至招股说明书签署日，素士科技共拥有专利234项，其中发明专利10项、实用新型专利133项、外观设计专利91项。公司存在与小米共同拥有专利的情形（公司与米家产品相关的专利与小米共有）。截至本招股说明书签署日，公司与小米拥有共有专利9项。

公司主要采取代工生产模式，生产过程公司需要向代工厂商提供产品的技术资料、结构设计等涉密资料。随着公司业务规模的扩大和管理难度的增加，如果保密措施执行不力，则公司的核心技术和技术资料存在泄密的风险。未来如果公司核心技术出现泄密的情形，将可能对公司持续发展带来不利影响。

素士科技持有的专利号为ZL201820512427.3的实用新型专利“毛发修剪器传动机构”于2020年11月被焕醒科技（杭州）有限公司提起无效宣告请求，国家知识产权局于2021年5月作出《无效宣告请求审查决定书》，决定宣告公司持有的该专利权全部无效；公司不服前述决定，于2021年8月向北京知识产权法院提起诉讼，请求撤销国家知识产权局做出的前述无效宣告请求审查决定书、判令国家知识产权局重新做出无效宣告请求审查决定书。

公司持有的专利号为ZL202021460879.5的实用新型专利“恒温式冲牙器”分别于2021年9月、2021年10月被刘为丽、孙鹏帅提起无效宣告申请；公司持有的专利号ZL201821201835.3的实用新型专利“电动剃须刀”于2020年11月被焕醒科技（杭州）有限公司提起无效宣告请求；公司持有的专利号为ZL201830098950.1的外观设计专利“电吹风”于2021年5月被宁波艾优生物科技有限公司提起无效宣告请求。国家知识产权局已受理前述无效宣告请求，前述无效宣告请求仍在审查过程中，国家知识产权局尚未就前述无效宣告请求做出决定。

截至招股说明书签署之日，公司存在尚未了结的作为被告涉及的知识产权案件一件，案由系皇家飞利浦有限公司起诉公司侵害其发明专利权纠纷，涉诉金额1,050万元。前述涉讼案件尚在审理中，目前尚未正式开庭，公司涉诉产品是否侵犯其涉案专利最终有待人民法院审理判决。

公司此次募资1.8亿元用于补流，值得注意的是，2018年-2021年1-6月，公司投资支付的现金分别为2.9亿元、10.52亿元、12.70亿元和3亿元。2019年-2021年1-6月，公司交易性金融资产分别为2.508亿元、3.808亿元和1.003亿元，全部为结构性存款理财产品。

报告期内，公司理财产品产生的投资收益金额分别为76.40万元、569.79万元、1,029.60万元和382.41万元，占当期利润总额的比例分别为1.44%、12.78%、13.14%和3.63%。

2018年末-2021年6月30日，公司货币资金余额分别为5,597.61万元、1.031亿元、1.499亿元和4.962亿元。2021年6月30日货币资金余额较2020年12月31日余额大幅增加，主要是2020年购买的结构性存款理财产品到期，公司将其存入定期存款。

一家IPO企业，把自己称为某系或某生态，官网上不吝以其为鲜明的标榜，是秀自己的经营根系，抑或这种典型“傍大腿”的表现，不过是其经营难独立的结果？