文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

创业板上市规则规定，首次上市标准条件和要求如下：（一）最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5000万元；（二）预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；（三）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。IPO选择创业板上市，以标准一居多，因此企业一旦出现净利润下降甚至净利润为负值，备受投资者关注。

安徽华人健康医药股份有限公司（简称：华人健康）拟在创业板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票不超过6,001万股，占发行后总股本的比例不低于15%，拟募资6.06亿元用于营销网络建设项目和补充流动资金。

实控人之一曾涉行贿，保荐机构持股，独立董事超标任职；业务集中于安徽省，毛利率下滑，2021年增收反降利；员工社保公积金欠缴金额大；收购形成超亿元商誉；处罚不断，募投项目仍集中开拓安徽省内门店。

实控人之一曾涉行贿，保荐机构持股，独立董事超标任职

华人健康前身为安徽华仁，2001年6月26日，上海玉安、新药研究院、郑敏瑶、吴景平、胡旭、余国玉、郭继红共同出资设立安徽华仁，注册资本505万元，拟从事药品批发业务。因安徽华仁经营效益未达预期，连年亏损，而马从华等人看好医药流通行业市场前景，经各方协商一致，2005年，新药研究院、上海玉安及相关自然人将所持安徽华仁股权转让给马从华等人。2013年12月1日，安徽华仁整体变更为股份有限公司，其净资产价值未履行评估程序。经追溯评估，截至股改基准日2013年12月31日，安徽华仁净资产评估值为2,981.96万元，较公司设立时经审计净资产账面价值2,753.40万元增值228.56万元，增值率8.30%。

华人健康控股股东为何家乐，公司实际控制人为何家乐、何家伦，二人系兄弟关系。截至招股说明书签署日，何家乐直接持有公司20,049万股，占本次发行前公司股本总额的58.97%，并通过所控制的胜凡投资、福曼医投资、康凡投资、时达投资间接控制公司2,277.17万股，占本次发行前公司股本总额的6.70%，以直接及间接方式合计控制公司65.67%的股权。何家伦直接持有公司2,757.23万股，占本次发行前公司股本总额的8.11%。何家乐现任公司董事长、总经理，何家伦现任公司董事、副总经理，对公司的经营决策具有较大影响。

值得注意的是，何家伦曾于2016年3月因涉嫌单位行贿被合肥市庐阳区人民检察院立案侦查。2018年1月8日，合肥市庐阳区人民检察院作出《不起诉决定书》（庐阳检刑不诉[2018]8号），何家伦实施了《中华人民共和国刑法》第三百九十三条规定的行为，但犯罪情节轻微，可以免于刑事处罚，决定对何家伦不起诉。

截至招股说明书签署日，除实际控制人何家乐、何家伦外，持有公司5%以上股份的主要股东有3个，均为外部机构投资者，分别为：阿里健康、华泰大健康（包括华泰大健康一号、华泰大健康二号、道兴投资）、赛富投资（包括苏州赛富、黄山赛富、腾元投资、长菁投资）。

值得注意的是，华人健康此次保荐机构华泰联合证券为华泰证券控股子公司。华泰大健康一号、华泰大健康二号执行事务合伙人均为华泰紫金投资，道兴投资系跟投平台，而华泰紫金投资为华泰证券全资子公司。

截至2021年12月31日，公司共有18家控股子公司、2家参股公司存续。省外子公司亏损多达582.43万元，省外30家门店中，江苏南京的26家已全部取得医保资质，河南郑州的4家门店中已有3家获得省医保资质，剩余1家已在公示期，预计近期将获取。

权衡财经注意到，公司的独立董事刘志迎，同时也是多家上市公司的独立董事。刘志迎在中科大管理学院教授的时候，还要兼顾包括华人健康在内多达6家股份公司的半年报、年报和股东会议的表决，其精力或有所不逮。

业务集中于安徽省，毛利率下滑，2021年增收反降利

华人健康报告期内主要从事医药代理、零售及终端集采三大块业务。2019年-2021年，公司的营业收入分别为15.224亿元、19.309亿元和23.387亿元，净利润分别为5334.70万元、8885.91万元和6973.25万元。公司2021年度实现营业收入23.387亿元，较上一年度增长了21.12%，实现归母净利润6,972.66万元、扣非归母净利润6,117.56万元，较上一年度分别下降了1,919.33万元和2,398.19万元，下滑比例分别为21.58%和28.16%。

公司解释称造成2021年增收反降利的原因主要有几点，2021年起公司执行新租赁准则；公司零售业务省外开拓因新店筹备过渡期的因素形成亏损；疫情原因导致3家门诊的诊疗业务受到较大影响，形成亏损；2021年12月，社保缴费基数提高，并要求按照最新基数标准重新测算全年应缴社保，并补缴差额部分；其他非量化因素，如“一退两抗”药品销售低迷。

报告期各年度，华人健康代理业务与零售业务的营业收入结构与毛利构成基本维持30%:70%左右的均衡比例。截至2021年12月31日，公司正在合作的代理品规502个，其中贴牌产品409个，数量占比约80%。从金额上来看，报告期内，公司贴牌代理销售收入占各期代理主营收入的比例分别为51.67%、55.59%和60.33%，呈逐年上升趋势。

此外，2019年-2021年，公司医药代理业务产生的主营业务收入占主营业务收入比重分别为29.66%、27.67%和25.93%。其中，公司医药代理业务前十大品种贡献的收入金额分别为1.257亿元、1.284亿元、1.403亿元，占代理业务收入比重分别为28.64%、26.52%和23.84%，占比较高。公司与代理产品授权厂商签订的框架合作协议通常为一年一签或三年一签，期满后需重新签订。若生产厂商的产品销售政策发生重大变化，公司上述前十大代理产品可能出现代理关系中止或终止的情形，公司经营业绩将受到不利影响。

报告期各期末，公司零售业务门店数量分别为607家、771家和880家，其中分布在安徽省内的门店数量分别为607家、762家和850家，门店数量占比分别为100%、98.83%和96.59%。

截至2021年12月31日，公司已拥有880家门店（877家零售药店和3家门诊）。上述门店主要集中在安徽省（省内门店数量850家），公司在江苏省、河南省分别拥有26家、4家门店。零售业务主要集中于安徽省，报告期内，公司零售业务主营收入分别为10.335亿元、12.922亿元和15.592亿元，安徽地区形成的零售业务主营收入占零售业务收入比重分别为100%、99.98%和98.77%。

近年来在安徽省内，医药零售领域的收购兼并不断推进，除公司外，上市公司老百姓收购了安徽百姓缘大药房连锁有限公司，高瓴资本旗下的高济医药（安徽）有限公司相继收购滁州华巨百姓缘大药房连锁股份有限公司、安徽高济敬贤堂药业有限责任公司、安徽广济大药房连锁有限公司、芜湖中山大药房连锁有限公司等。

百洋医药、漱玉平民、达嘉维康、药易购以及健之佳，虽然已然上市，但目前均已跌破发行价，甚至上市已久的易明医药、大参林也难逃这一结局。投资者对连锁药店类上市公司并不大认可，企业ROE（净资产收益率）指标均有所下滑。2019年-2021年，公司主营业务毛利率分别为36.68%、36.08%和34.43%，出现下降。

未来，连锁药店可能进入被互联网资本并购的情况，互联网企业亦积极在医药零售领域进行布局，京东集团下设京东健康，其业务涵盖医药零售、互联网医疗、健康服务等领域。在此背景下，公司零售业务面临的竞争压力进一步提升，如若应对不善，未来可能被其他企业挤压安徽省内的市场份额或失去省内门店数量第一位排名。

员工社保公积金欠缴金额大

报告期各期末，华人健康及其子公司在册正式员工总人数分别为3,748名、4,526名及4,985名，2019年-2021年公司社保缴纳比例分别为79.71%、87.39%和90.63%，缴纳比例并不高。

在补缴测算中，社保与公积金缴存基数、社保缴存比例（公司部分）参照各期末公司母公司所在地合肥市的标准测算；公积金缴纳比例参照5%测算。报告期各期，公司及其子公司应补缴社保人数分别为734人、552人和450人，应补缴公积金人数分别为961人、552人和488人。

经测算，若公司发生社保和住房公积金补缴情况，报告期各期，补缴金额合计为743.09万元、510.98万元和483.47万元，占利润总额比例分别为9.62%、4.15%和5.13%，对应缴未缴员工的补缴金额占扣非归母净利润比例分别为10.48%、4.50%和5.93%。

万国华于2016年3月10日入职华人公司处工作，从事广州佛山地区销售经理，工资标准为基本工资加提成，据2021年4月23日裁判文书网（2021）皖01民终1952号显示，华人健康被判决生效之日起十日内向万国华支付保证金10000元、2018年第二季度重点产品奖励工资5853.6元、2019年第三季度重点产品奖励工资6535.51元、2019年提成工资23511.35元、未休年休假工资17688.55元、经济补偿金84000元、未续签书面劳动合同二倍工资44000元、鉴定费5280元，合计196869.01元。

收购形成超亿元商誉

2017年-2021年12月31日，华人健康为拓展零售业务，通过股权收购和资产收购的方式，收购282家零售门店。同时，为了更好地发挥和利用医药代理业务、零售业务所积累的业务资源和优势，公司于2019年7月收购汇达药业，逐步开拓终端集采业务。

上述收购导致公司长期资产大幅增长，其中：公司股权收购形成的商誉确认金额为1.9亿元；资产收购形成的长期待摊费用初始确认金额为2.058亿元，按照5年摊销期摊销，报告期内公司因资产收购事项产生的长期待摊费用摊销金额分别为4,017.97万元、4,092.19万元和4,096.81万元，截至2021年12月31日，资产收购形成的长期待摊费用余额为4,904.86万元。报告期各期末，公司因收购事项形成的长期资产余额分别为2.823亿元、2.426亿元和2.391亿元，占总资产的比例分别为26.47%、18.86%和12.13%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.294亿元、3.03亿元和4.362亿元，占流动资产比例分别为32.67%、32.76%和39.18%，2020年和2021年公司存货账面价值增幅分别为32.10%和43.97%，高于营收增幅。2019年-2021年，公司存货周转率分别为4.58、4.60和4.10，低于同行均值6.04、6.16和6.05。

2020年9月9日安徽汇达药业有限公司向法院申请冻结客户安徽省尚好大药房有限公司、孙春银行存款182万元或等额财产。

处罚不断，募投项目仍集中开拓安徽省内门店

华人健康此次募投项目中营销网络建设项目计划3年内在安徽省、江苏省及河南省等开设648家直营门店，类型分为小型社区店、中型社区店以及区域中心店（含旗舰店，下同）三大类。其中，仅有130家在安徽省外，占比为20%。

本项目计算期8年，其中建设期3年、运营期5年，投资回收期（所得税后且含建设期）为5.25年，运营期每年平均可增加营业收入13.839亿元，运营期每年平均可增加净利润5,663.87万元。

营销网络建设项目计划投资5.56亿元，项目的建设内容主要包括相关场地租赁、场地装修、设备购置、存货投资及铺底流动资金。其中，场地租赁费2.106亿元，占总投资37.90%；场地装修费9,211.30万元，占总投资16.58%；设备购置费8,593.69万元，占总投资15.47%，存货投资1.612亿元，占总投资29.00%；铺底流动资金587.08万元，占总投资1.06%。

报告期内，公司及其子公司、所属门店共受到95起行政处罚，合计处罚（含没收违法所得）金额为23.20万元；95笔行政处罚中有两笔因药品质量问题，被处以没收违法所得，合计金额为14.20万元。

据裁判文书网（2020）湘0304行审45号湘潭市市场监督管理局与福寿堂制药有限公司行政处罚决定强制执行审查一案一审行政裁定书显示，2018年2月23日华人健康曾向被执行人福寿堂制药有限公司采购阿胶补血口服液（批号180115；规格10ml*16支/盒）9160盒，2018年11月25日召回8685盒，销售价格为16元/盒。被执行人共生产9164盒，质管部留样4盒，此批次被湖南省食品药品监督管理局稽查局抽验为不合格品。

截至2021年12月31日，公司用于门店经营所承租的物业中，存在部分租赁房产无法证明出租方有权出租或涉及集体用地的房屋未取得房屋所有权证、建筑工程规划许可证、建筑工程施工许可证等情形。上述租赁物业产权不完善的租赁面积占公司门店租赁总面积的比例为13.64%，2021年度实现收入占公司当期营业总收入比例为13.27%。

纵观华人健康的基本面，不难得出其增收不增利的背后，是不断下压的毛利率，也是市场激烈竞争，省内难再突破，省外扩张无力的综合表现。