文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

近几年，中国原料药产量不断下降，从2017年的347.8万吨到2019年的262.1万吨。价格不断攀高，甚至出现了药企中选带量采购却发生了因原料药涨价而断供的事件。国家也加大了对涉嫌垄断的多家原料药企业的处罚力度，前后对天药股份、山东康惠医药、潍坊太阳神医药、潍坊普云惠医药、万邦德制药在内共有15家企业进行了原料药垄断行为处罚。

浙江海森药业股份有限公司（简称：海森药业）拟在深市主板上市，保荐机构为中信证券。本次发行新股不超过1,700万股，不低于本次发行后总股本的25%，拟募资6亿元用于年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目（3.2亿元）、研发中心及综合办公楼建设项目（1.155亿元）和补充流动资金（1.65亿元）。

海森药业一家三口控股93.18%，股权高度集中；经营产品集中度高；重要产品安乃近存在境内外被限用风险；海外销售和贸易商销售占比高；研发费用率不如同行，员工学历低；自身和客户均曾被处罚，原材料供应集中。

一家三口控股93.18%，股权高度集中

1998年2月9日，王式跃及王冬艳共同制定《公司章程》。根据章程，化学制药注册资本为200万元人民币，其中王式跃以实物资产出资80万元，以货币出资100万元，王冬艳以货币出资20万元。公司系由前身海森有限全体股东作为发起人，以海森有限整体变更方式设立的股份有限公司。

公司控股股东为海森控股，持有公司股份2,241.12万股，持股比例为43.94%。王式跃和郭海燕系夫妻，王雨潇系王式跃及郭海燕之女。王式跃、王雨潇及郭海燕分别直接持有公司26.61%、3.41%及4.50%股份；王式跃、王雨潇及郭海燕通过实际控制海森控股间接控制公司43.94%股份；王雨潇通过泰齐投资间接控制公司14.71%的股份。同时，王式跃和王雨潇分别担任公司的董事长和董事职务。王式跃、王雨潇及郭海燕合计控制公司93.18%股份，系公司的实际控制人。

王式跃与郭海燕系夫妻关系，王雨潇系王式跃、郭海燕的女儿，王冬艳系王式跃的妹妹，海森控股为王式跃、郭海燕、王雨潇共同全资持股公司，泰齐投资为王雨潇持有64.23%出资且担任普通合伙人的合伙企业。

2019年6月24日，公司召开的全体股东会议通过了利润分配方案，对1,958.40万元未分配利润进行利润分配，具体按股东持股比例进行分配。2020年7月29日，公司召开的全体股东会议通过了利润分配方案，对5,100万元未分配利润进行利润分配，具体按股东持股比例进行分配。2021年4月26日，公司召开的全体股东会议通过了利润分配方案，对1,142.40万元未分配利润进行利润分配，具体按股东持股比例进行分配。

三年三次的股利分配金额合计8200.8万元，按一家三口93.18%的股权比例，实控人一家就有7641.50万元，均超过了公司2019年和2021年的当年净利润。

经营产品集中度高

公司是一家专业从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业，2019年-2021年，公司的营业收入分别为2.663亿元、2.839亿元和3.889亿元，净利润分别为6895.75万元、6282.69万元和9399.96万元。

报告期各期，海森药业主要产品为硫糖铝、安乃近、阿托伐他汀钙和PHBA。报告期各期，上述四种产品的营业收入合计数分别为1.957亿元、2.280亿元和3.106亿元，占各期主营业务收入的比例分别为73.64%、80.70%和80.29%；报告期各期，上述四种产品的毛利贡献合计数分别为8,785.96万元、8,678.56万元和1.242亿元，占各期主营业务毛利的比例分别为68.67%、77.95%和80.14%。公司产品集中度相对较高。

海森药业位于浙江东阳经济开发区，身处制药行业，在环保更加严格的今天，其生产自然会受到管控，在金华市生态环境局2020年重污染天气应急减排措施清单中，其为B类管控企业，在红色与橙色预警情况下，需要进行GABOB生产线和草酸艾司西酞普兰生产线进行轮停处理。

截至招股说明书签署之日，公司拥有2家控股子公司，东阳市海森贸易有限公司和杭州海森药物研究院有限公司，2019-2021年，海森贸易的净利润分别为0.86万元、-16.09万元及-17.21万元，亏损主要系自有房产折旧所致。海森药物研究院成立于2021年8月11日，截至2021年12月31日，净利润为-425,584.18元。

在东阳，实控人名下还有东阳市海森保健品有限公司和东阳市海森科技有限公司两家公司共用海森的商号。

重要产品安乃近存在境内外被限用风险

报告期各期，公司安乃近的销售收入分别为8,270.62万元、8,378.38万元和1.019亿元，占各期主营业务收入的比例分别为31.11%、29.66%和26.34%，呈逐年降低趋势；报告期各期，安乃近的销售毛利分别为2,141.67万元、1,580.10万元和2,512.68万元，占各期毛利的比例分别为16.74%、14.19%和16.22%。

解热镇痛类药物能使发热病人的体温恢复正常，广义的解热镇痛药包括酸类和非酸类两大类。酸类药物包括甲酸类、乙酸类和丙酸类，非酸类的药物主要包括吡唑酮类、苯胺类、昔康类和昔布类。公司的主要产品安乃近、安替比林属于吡唑酮类解热镇痛药物。我国药监局于2020年3月17日发布国家药品监督管理局发布《关于注销安乃近注射液等品种药品注册证书的公告》和《关于修订安乃近相关品种说明书的公告》。对安乃近片等相关品种说明书进行修订，同时停止安乃近注射液等品种在我国的生产、销售和使用，注销药品注册证书，召回已上市产品，政策未禁止安乃近口服制剂（如片剂）的使用，且安乃近在欧洲市场未全面禁用，如果境内外进一步升级对安乃近限制使用的相关政策，则公司安乃近原料药业务将受到不利影响。

根据海关数据，2019-2021年，公司出口安乃近的数量分别为773.09吨、791.98吨和1,022.04吨，占当年全国出口量的10.53%、8.71%和9.67%。医院端和零售端是国内安乃近制剂的主要销售渠道，2019年，两个渠道的占比分别为58.58%和41.42%。昆药集团股份有限公司、远大医药（中国）有限公司和华中药业股份有限公司均为公司安乃近产品的客户。

报告期内，安乃近销售单价保持相对稳定，分别为63.61元/千克、62.14元/千克和65.30元/千克；硫糖铝销售单价分别为64.83元/千克、63.32元/千克和58.22元/千克；阿托伐他汀钙销售单价分别为1,662.56元/千克、1,909.89元/千克和1,511.90元/千克。

2020年，阿托伐他汀钙销售单价有所上升，主要系2019年9月公司阿托伐他汀钙原料药下游制剂客户齐鲁制药（海南）有限公司和福建东瑞制药有限公司集采中标后，向公司采购数量和金额稳步提升。公司向上述集采中标客户的销售价格相对较高，从而拉高了公司阿托伐他汀钙产品平均销售单价。2021年，阿托伐他汀钙销售单价下降，主要系随着上述集采中标客户的采购量扩大，公司与其重新议价，下调了销售价格。

截至招股说明书签署之日，阿托伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰片等制剂已执行集中带量采购。随着集中带量采购药品品种和覆盖省市的进一步扩大，因药品执行集中带量采购，药品中标价格下降，可能导致公司原料药产品销售价格下降；药品及上游原料药生产行业的集中度进一步提高，对原料药生产企业的成本控制、规模化生产、质量控制等提出更高要求。两者将影响公司的盈利能力。

报告期各期，海林药业综合毛利率分别为48.11%、39.42%和40.01%，主营业务毛利率分别为48.13%、39.41%和40.05%，报告期内有所波动。

海外销售和贸易商销售占比高

报告期内，海森药业主营业务收入中境内销售占比分别为53.10%、58.34%和51.64%，占比较高。公司境内业务下游客户主要为制药企业，包括齐鲁制药集团有限公司、福建东瑞制药有限公司、昆明积大制药股份有限公司等。公司主要产品为仿制药，仿制药往往生产厂家众多，尤其在一些专利到期不久、市场需求较为旺盛的仿制药领域，各厂家为迅速占有较大的市场份额，市场竞争尤其激烈。如果公司产品的国内市场竞争加剧，将对公司的境内销售规模和盈利能力产生不利影响。

报告期内，海森药业主营业务境外销售收入分别为1.247亿元、1.177亿元和1.871亿元，占比分别为46.90%、41.66%和48.36%，占比较高。公司境外销售的主要目的国或地区包括印度、墨西哥、巴西、巴基斯坦、俄国等。公司主要产品属于药物，主要出口目的国或地区均有不同程度的市场准入机制，报告期内，公司持续推进上述准入工作，部分产品对一些重要发达国家的出口准入工作也在进行中。

公司与贸易商客户之间为买断式销售，公司对贸易商客户没有实施特殊管控。同时，由于公司贸易商客户主要为境外客户，境外客户对商业秘密保护的意识较强，其最终销售对象为贸易商客户的核心商业机密，公司无法全面、完整掌握贸易商客户的最终销售对象信息。报告期各期，与公司有交易达成记录的贸易商分布情况、贸易商各期平均交易规模情况如下：

从期后回款比例上看，海森药业在2021年回款比例从前两年的100%，直降至2021年度的63.57%，或许与贸易商和整体环境有关。

研发费用率不如同行，员工学历低

报告期内，海森药业研发费用金额分别为938.75万元、1,068.77万元和1,218.62万元，占营业收入的比例分别为3.52%、3.76%和3.13%。截至招股说明书签署之日，公司在研产品10项，涉及原料药和制剂，拥有发明专利18项、实用新型5项、原料药登记号9项及新药证书2项。

报告期内，公司研发费用率低于同行业可比上市公司平均水平，主要系公司为非上市公司，资金实力相对较弱。未来随着公司募投项目“研发中心及综合办公楼建设项目”的建成，公司的研发实力将进一步增强。虽然是医药原料和中间体供应商，但作为制药公司，海森药业并没有选择双创属性的上市板块，而是选择了深交所主板，也是对其研发投入占比和研发费用不达标准的明智选择。

报告期内，海森药业销售费用率分别为10.30%、3.70%和2.45%，后两年占比变动大，且高于同行业可比上市公司平均水平。

从员工结构上看，海森药业行政管理人员多达52人，占比9.24%，与研发人员的63人和11.19%接近，大部分员工为生产人员，多达75.67%，公司受教育水平中，中专及其他的多达400人，四分之三的员工为较低的受教育水平。

公司社会保险应覆盖人数已扣除公司聘用的67名退休员工，该等员工无需缴纳社会保险。实际未覆盖人员中，1名系新入职员工，公司尚未完成其社会保险缴纳的办理手续；6人社会保险由其他机构代为缴纳；23人因缴纳新农合及新农保，自愿放弃海森药业为其本人缴纳社会保险，公司对该等员工所缴纳的新农合及新农保涉及费用予以报销。

自身和客户均曾被处罚，原材料供应集中

2017年9月，海森药业曾因违反水污染防治条例被东阳市环保局处以8.6168万元的罚款。

华中药业股份有限公司(“华中药业”)为公司2020年第五大客户，向公司采购了983.33万元，占当年采购总额的3.48%，华中药业曾是连续受罚的对象，江西省药监局发布的“2019年第5期药品监督抽检信息公告”显示，华中药业股份有限公司(“华中药业”)生产的2批次“维生素C注射液(批号20171049、20170901)”被萍乡市药检所检出可见异物不符合规定。2019年3月，华中药业曾因“超标”被襄阳市环境保护局襄城分局罚款40万元并勒令停产停业。　　

福建东瑞制药有限公司2021年以2,126.26万元的采购额，占比5.50%与苏州东瑞制药有限公司（5.84，0.02%）一起，为海森药业的第三大客户，2020年，还以2,160.11万元的采购额，占比7.65%为海森药业第二大客户，两个东瑞均为东瑞制药有限公司（HK:02348）的子公司，而在2021年4月26日，浙江省药械采购中心发布公告称，苏州东瑞生产的注射用头孢美唑钠在浙江省首批药品集中带量采购中选后未履行中选义务，即日起暂停该公司生产的注射用头孢美唑钠（规格：0.5g、1.0g）在浙江省药械采购平台的在线交易。

而客户中标后未履行中选义务，一个重要的原因是客户的原材料供应成为问题。由于上游原材料企业不愿意给苏州东瑞供货，导致无法采购到原材料。

报告期各期，海森药业向前五大原材料供应商采购金额占各期营业成本的比例分别为37.39%、47.68%和52.01%。报告期内，公司供应商集中度相对较高；报告期各期，公司主要七种原材料L-1、吡唑酮、左旋帕罗醇、硫酸二甲酯、铝锭、液碱和谷氨酸的采购金额占各期营业成本的比例分别为44.60%、53.36%和56.27%。

报告期内，公司主营业务成本中直接材料占比分别为55.42%、58.82%和61.44%，原材料价格波动对公司产品成本的影响较大。如果公司主要原材料价格发生明显上涨，导致公司生产成本上涨，且公司无法将上述生产成本上涨向下游客户传导，则公司盈利能力将受到不利影响。