出品/公司研究室  文/楚山青

2022年春天，对于民生加银基金管理公司来说，似乎是个风雨飘摇的季节。这家资产规模1400多亿的银行系基金，进入一段比较困难的时期。

3月份，公司总经理、首席信息官李操纲离任，董事长张焕南被迫走上一线，代任总经理。公司高层发生变动的同时，曾经的明星基金深陷新赛道泥潭，旗下固收产品不断传出清盘消息，2021年10月以来已有7只偏债产品清盘。

作为千亿基金的掌门人，民生加银董事长张焕南正遭遇公司成立11年来最严峻的挑战。

01成立以来四任总经理，没有一位任期能摆脱“三年之痒”

3月25日晚间，民生加银正式公告原总经理李操纲离任。这一天，距李操纲出任公司总经理满3年还差19天，但他终究没能走出前任们的任期怪圈，同样遭遇三年之痒。

3年左右时间，也就是基金高管们的一个任期，也是民生加银成立以来历任总经理们的宿命，至今无人能够打破。这在整个基金圈似乎并不多见。这家由民生银行控股的基金公司，为什么每任总经理都干不长？不仅基民们困惑，圈里人似乎也讳莫如深。

2008年11月3日，民生加银获批，由中国民生银行、加拿大皇家银行和三峡财务有限责任公司共同发起设立，注册地深圳，注册资本三亿元，三方股东持股比例分别为63.33％、30％、6.67％。

创立伊始，民生加银公司总部设在深圳，远离大股东民生银行，这或许与第一任总经理张嘉宾市场化出身有关。但随后的连续亏损，导致张嘉宾离任，此时，距离公司获批成立只有2年3个月。换马不久，民生加银的总部就开始筹划北上，迁到大股东所在的北京。

2011年9月，俞岱曦加盟民生加银，2012年3月正式公告出任总经理。据说，俞岱曦是从中银基金挖来的。俞岱曦到任后，找来了在平安资管任职的吴剑飞，由他负责投研，出任公司投委会主席。不料，两人后来的合作似乎不太顺畅。

2015年1月俞岱曦出局，2015年6月吴剑飞继任。不过，吴剑飞也没能逃脱三年之痒的宿命，2018年11月离任，任职时间3年零5个月。值得关注的是，就在吴的任期内，2017年空降兵张焕南成为民生加银新的董事长。

如今离任的李操纲是民生加银第四任总经理，任职时间差19天满3年。从明面上看，这些总经理的离任，多少都与任期内公司业绩表现有关，但内里原因究竟何在，圈外人看不明白，圈内人也讳莫如深。

熟悉张焕南履历的人，都很惊讶这位掌门人职业生涯中跨界幅度之大，在基金圈属于半路出家。业内人士认为，张焕南亲上火线，代理总经理职务，不过是权宜之计，不久之后，民生加银将迎来第五任总经理。但是，这位新人未来能否走出前任们的三年之痒？恐怕只有天知道。

02近半年7只基金清盘，近3年管理规模排名不断退后

有消息称，李操纲的离职，或与民生加银公司业绩表现不佳有关。这个传闻属不属实不知道，不过，在他掌舵近三年的时间里，民生加银曾多次曝出债基“踩雷”事件。而且，公司基金资产规模也停滞不前，行业排名不断退后。

Wind数据显示，截至2022Q1，公司资产规模为1456.8亿元，较2019年Q2的1459亿元，规模不增反减，行业排名也从28/135退后至38/149。

数据显示，在民生加银基金产品结构中，债基占比最大，目前，其旗下有34只债券型基金，规模高达699.49亿，远远超过排在第二的混合基金的221.52亿。但是，正是这两类基金，近两年成为公司投资的滑铁卢。

2022年4月12日，民生加银康利混合正式开始清算。这一天，距离其2020年11月9日正式成立，仅仅过去一年半的时间。这只基金首次设立募集规模为2.7亿元。最后表决清算时，每份净值1.077元，投赞成票的281.60万份，持有人正是作为管理人的民生加银基金本身，占比高达99.67%。剩余的是个人投资者，持有9296.62份，占比仅有0.33%。

另一只偏债混合型基金民生加银汇利，也在2022年3月31日因触发合同终止条款，宣布即日起终止合同。早在2月24日，这只基金就发布可能触发基金合同终止情形的提示性公告，公告称该基金已连续超过60个工作日基金资产净值低于5000万元。

按照基金契约，民生加银汇利的投资业绩基准为中债总指数收益率*60%+一年期定期存款基准利率（税后）*25%+沪深300指数收益率*15%。但3月30日披露的2021年年报显示，报告期末，这只基金股票投资仓位高达74%，固定收益投资持仓为零。2021年2月1日成立时，这只基金发行募集规模为3.47亿元，到年底时基金资产净值已缩水至约312.21万元，不到一年基金规模骤降近九成。基金赎回公告显示，这期间，其中的8家机构投资者有7家全额赎回，仅剩1家坚坚守，持有份额仅295.29万份。

03踩雷中资地产债，固收条线遭重锤固收总监离职

在银行系公募基金公司中，固收资产条线往往是传统强项，但2021年10月以来，民生加银已有7只相关产品清盘，大多数是偏债型混合基金。业内人士认为，这表明，民生加银固收条线整体遭到了重锤。

事实上，从债券型基金2021年全年净值回报来看，民生加银旗下5只债基（A/C分列）民生加银鑫享债券C、民生加银鑫享债券D、民生加银鑫享债券A、民生加银添鑫纯债债券C、民生加银添鑫纯债债券A在2021年里跌幅分别高达24.92%、24.91%、24.62%、21.73%、21.43%，上述基金也是仅有的去年全年跌幅超过20%的债基，在同类产品中业绩自然垫底，

天天基金网数据显示，截至2022年4月21日，上述产品收益依然不尽人意，近一年业绩回撤超20%的依然有5只。而且，在近一年收益后10名中，民生加银竟然有4只债基规模小于5000万。

冰冻三尺非一日之寒。民生加银固收条线表现不佳，并非始于今日。其实，民生加银鑫享和民生加银添鑫在2021年12月和11月就曾分别出现17%和19%以上的跌幅。

2021年三季报显示，民生加银鑫享重仓多只地产债，如20大连、16魏桥05、20融创02等，同期，民生加银添鑫重仓20宝龙02、19国开07、20华远地产MTN001、20时代09、20津保Y3等债券，该基金在此前的二季度重仓20时代09、20融创02、20奥园02、20宝龙02、20大连万达MTN001。

业内人士认为，踩雷地产债正是上述基金业绩折戟的主要原因。不过，2022年3月30日披露的2021年年报显示，报告期末，在民生加银鑫享重仓债券中，地产债已消失不见，主要持仓为国家债券和政策性金融债券，期末公允价值分别为2.63亿元和2.31亿元，占比分别达53.5%和47%，而企业债券持仓已减持至7109万元，占比降至14.47%。

公司也就是注意到，以上两只基金原基金经理陆欣已于2021年8月离职，由刘昊和胡振仓接任。资料显示，离任前，陆欣担任民生加银固定收益部总监、固收资产条线投资决策委员会主席、公司投资决策委员会成员、基金经理。其担任基金经理的时间长达10年以上，但依然没能逃脱踩雷的命运。这一点，与鹏华基金的尤柏年很相似，这两只老鸟都栽在了中资地产债上。

04豪赌新赛道遭遇全线崩盘，投资部副总监现任基金业绩难堪

进入2022年，国内资本市场震荡下跌，各家基金净值表现都不太好。不过，民生加银公司旗下产品似乎更不乐观。截至2022年4月21日，民生加银旗下多只基金近6月业绩回撤幅度超过30%，

除了上述的固收条线，主打权益的一些基金业绩也不咋样。以公司投资部副总监，同时兼任权益资产条线投资决策委员会成员孙伟管理的基金为例，截至4月20日，其现任基金近3月、近6月、近1年业绩，除1只产品近1年跌幅17.27% 外，其余所有产品在上述时间回撤全部在20%以上，今年以来跌幅最低的也是25.05%，位于同类排名的后二分之一甚至后三分之一。

以孙伟2018年接手的民生加银新兴成长基金为例，截至4月20日，这只基金年内净值下跌约为28.68%。四季报显示，截至2021年12月31日，这只产品主要的配置思路就是新能源和半导体。其中，宁德时代成为头号重仓股。进入2022年，这只股票明显遭遇机构抛售，近期又传出受到疫情影响减产的消息，4月21日盘中一度跌破400元，截至当日收盘，今年以来累计跌幅30.42%。这只基金前十大重仓股，今年以来走势全都很难看，韦尔股份跌幅更是超过50%。因此，有人称其重仓股全线崩盘，这样说其实并不为过。

公开信息显示，孙伟管理的基金多为偏新兴主题方向，其中的投资组合同样是半导体和新能源唱主角。比如，他管理的全市场类基金策略精选混合，投资组合里面搀杂了顺丰、三六0、金山办公、立讯精密，外延虽然有所拓展，但是依然是在科技成长的大范畴中选择更多细分的龙头股。

孙伟如此青睐新能源、国产芯片以及软件股，或许与他当年出身于计算机、电子行业研究员有关。在基金年报中，孙伟称：“未来我们主要围绕两条主线进行投资：1）在高质量发展、能源转型的大背景下，看好景气度有望持续的科技创新、高端制造领域，包括智能汽车及零部件、消费电子、半导体、信创、工业互联网、军工等；2）疫情反复冲击两年后，关注疫情受损板块的修复机会，包括医疗健康等，并自下而上选择商业模式清晰、可持续经营能力强的细分龙头公司进行中长期投资。”

这样的坚守，到最后或许真的能等待云开见月明。可是，深套其中的投资者，心态上要想像孙伟这样保持平和估计比较困难，不少人如今大概率是度日如年。