文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

近年来，数字视听相关技术不断升级换代，硬件技术和软件技术的发展相互促进，行业的技术标准、应用范围、适用场景处于不断快速更替的过程中。从事数字视听软件、软硬件一体产品的研发、生产、销售的成都德芯数字科技股份有限公司（简称：德芯科技）拟在创业板上市，于7月19日状态更新为已问询，保荐机构为广发证券。

此次公司拟向社会公众公开发行不超过2,000万股人民币普通股，均为新股发行，占发行后公司总股本的比例不低于25%，拟募资2.77亿元用于总部生产基地技改建设项目、营销网络建设项目、技术研发中心升级建设项目。值得注意的是，在经营规模方面，截至2020年12月31日，公司财务报表总资产为3.806亿元。本次募集资金投资项目总额为2.768亿元，占公司资产总额的比例72.71%。

德芯科技此次IPO或面临不少问题，实控人控制64.35%表决权，深交所退休人员入股；分红总额是净利润总额的1.36倍，产品结构变化大；期间费用总体下降，研发费用率低于同行平均值；零人劳务外包商成立三个月次年注销，第三方回款比例高；存货周转率低于同行，芯片境外采购占比超过30%。

实控人控制64.35%表决权，深交所退休人员入股

德芯科技的控股股东及实际控制人为孙宇，孙健、孙歆庾、李俊系孙宇的一致行动人。孙健为孙宇之兄，孙歆庾为孙宇之兄孙朴之子。截至招股说明书签署之日，孙宇直接持有公司20,538,045股股份，占公司总股本比例为34.23%，并通过一致行动协议控制公司30.12%股份的表决权，合计控制公司64.35%的表决权，系公司控股股东及实际控制人。本次发行完成后，其仍然控制公司48.26%的表决权，处于相对控股地位，根据孙宇与公司股东孙健、孙歆庾、李俊签署的一致行动协议约定，若各方内部无法达成一致意见，各方应按照孙宇的意向进行表决。如其未来利用相对控股地位对公司发展战略、生产经营决策、利润分配、人事安排等重大事项实施不当影响，则可能存在损害公司及其他股东利益的风险。

2007年，孙大宁、戴琪瑛、王德华与成都德赛光电技术有限公司、成都欣德赛数字科技有限公司、四川省德赛电子技术有限公司原经营合伙人就三家公司的经营管理产生重大分歧，不具备继续合作的基础，故孙大宁、戴琪瑛、王德华与原经营合伙人就终止合作进行协商，但双方迟迟未能达成一致意见。孙大宁、戴琪瑛、王德华另行成立德芯有限公司，并分别由杨义珩、严淑琴代持德芯有限公司股权。此后，原经营合伙人将原公司股权转让给孙大宁之子孙健，德芯有限股权代持还原。

截至2021年3月31日，德芯科技在册股东共计183名，穿透计算后股东共计469名，穿透计算后的股东人数超过200人，公司称该情形系因公司在新三板挂牌后通过交易系统交易所导致。

2016年1月，公司员工持股平台德致美传、芯远力创以3元/股的价格分别认购150万股股份。于铁艳于2017年通过股转系统以约18.60元/股的价格，购入了376,000股德芯科技股票。2017年6月将其持有的161,000股德芯科技股票以18.62元/股的价格，一次性转让给了蔡曼莉，转让价格参考并高于德芯科技股票在二级市场的价格（14.96元/股）。2019年，于铁艳因拟入职野村东方国际证券有限公司，需注销证券账户将其持有的剩余215,000股德芯科技股票以8.98元/股的价格，一次性转让给刘刚。

黄晓萍于2019年11月自深圳证券交易所退休。2020年7月，黄晓萍以1元/财产份额的价格取得了祥智投资100万元的财产份额，黄晓萍自此持有祥智投资3.31%的财产份额。2020年7月，祥智投资除持有公司162.40万股股票外，未投资其他企业，亦无其他重大资产。在同一时期，公司股票价格约为18元/股。因此，祥智投资所持资产的市场价格约为2,923.20万元。

截至招股说明书签署之日，德芯科技无控股子公司，无参股公司。公司有六家分公司，分别为郑州分公司、济南分公司、河北分公司、广西分公司、云南分公司、西藏分公司。

分红总额是净利润总额的1.36倍，产品结构变化大

德芯科技主要从事数字视听软件、软硬件一体产品的研发、生产、销售，并提供系统集成服务，其中系统集成服务除包含公司自主研发的软件、软硬件一体产品外，还包括外购第三方设备及配套服务。公司产品主要用于数字视听信号的编码解码、调制解调等，应用领域广泛，凡是涉及视频、音频信息采集、处理、传输、呈现的领域均可能成为公司产品的下游市场。

2018年-2020年，公司营业收入分别为2.29亿元、2.4亿元和2.71亿元，2019年和2020年同比增长4.8%和12.92%；净利润分别为5053.25万元、6487.28万元和8529.65万元，2019年和2020年同比增长28.38%和31.48%。

权衡财经注意到，2018年-2020年，德芯科技现金分红金额分别为1.32亿元、0.6亿元和0.81亿元。跨度再大些，2016年-2020年德芯科技累计实现归属于母公司股东的净利润3.468亿元，2017年-2021公司累计分配现金股利3.69亿元。德芯科技三年分红为净利润的1.36倍，五年分掉前一个五年度的全部净利润。

德芯科技传媒视听类产品收入分别为1.76亿元、1.83亿元和2.26亿元，上涨趋势明显；2020年公司传媒视听类产品占比为83.25%，占比最高。传媒视听类产品主要包括数字电视和应急广播，其中数字电视占比从2018年的50.24%，一路下滑至2020年的28.77%，应急广播增长明显，2020年占比达到54.48%。

在传媒视听领域，数字电视业务近年来无重大招标项目，市场需求以设备存量更新及地面数字电视补点覆盖项目为主，各年需求存在一定波动，但公司重点拓展应急广播市场并取得较大进展。

值得注意的是，公司传媒视听类产品的终端客户主要包括广电局、融媒体中心、广电运营商、广播电视台等。2020年9月，中国广电作为大股东创立中国广电网络股份有限公司，意在逐步实现全国有线电视网络的统一运营管理。未来整合后的中国广电必然会进行设备集中采购招标，未来可能出现“强者恒强”的市场竞争格局。如果公司不能在未来的市场保持一定的份额和提升核心竞争能力，将面临国内市场格局变动的风险。

专业试听类产品占比2018年为23.47%，到2020年下滑到了16.75%，虽然公司在专业视听市场领域也已拓展至酒店、学校等市场，但总体收入规模还较小，公司尚需引进和培养相关技术人才和市场人才，进一步完善研发和市场布局，使公司产品在专业视听领域得到更广泛、深入的应用。

2018年-2020年，公司主营业务毛利率分别为49.66%、52.19%和54.70%，毛利率处于较高水平，境内毛利率低于境外毛利率，主要原因为应急广播业务毛利率较低，而应急广播产品的销售主要集中在境内，所以拉低了境内业务毛利率。

2018年-2020年，公司出口产品销售收入占当期主营业务收入的比例分别为36.19%、31.16%和20.46%。印度是公司前几年重点开拓的海外市场，目前已是公司境外销售的第一大国家。报告期内，公司向印度客户销售产生的收入分别为1,722.66万元、2,067.59万元和1,131.54万元，占当期主营业务收入的比例分别为7.51%、8.62%和4.18%，印度市场萎缩。

报告期内，德芯科技部分产品未取得《电信设备进网许可证》，上述销售产品为应急广播产品，涉及销售金额分别为359.89万元、1,386.92万元、6,144.82万元。报告期各期，发行人来自应急广播业务金额分别为6,034.75万元、7,306.70万元、1.476亿元。公司部分广播电视设备器材入网认定证书、无线电发射设备型号核准证等将于2021年到期。

期间费用总体下降，研发费用率低于同行平均值

德芯科技所处行业属于技术密集型和知识密集型行业，该行业对技术人员的综合素质要求较高，既要求有专业技能，也要求有较强的学习能力和创新能力，研发人才的培养需要一个较长的过程。目前国内市场对新技术新产品的需求不断增加，但专业的数字视听系统研发人员相对不足。数字视听信息技术涉及的内容多、范围广、复杂程度高、研发难度大、更新速度快，保持技术领先需要业内公司多年的技术积累和持续投入。

2018年-2020年，德芯科技期间费用分别为6,210.02万元、5,321.79万元和4,509.01万元，期间费用率分别为27.06%、22.17%和16.64%，公司期间费用总体呈现下降趋势。值得注意的是，报告期内，公司研发人员存在一定的流动性。截至2020年末，公司的研发人员为72人，相较于2018年的95人，减少了24.2%。如果由于不可预计的因素导致公司研发人员持续流失且无法得到及时补充，可能会造成公司研发能力减弱，甚至导致经营业绩下滑。不仅仅是研发人员在减少，生产人员、行政管理人员、销售人员均有减少。

报告期内，公司研发费用分别为2,558.70万元、2,263.99万元和1,987.79万元，占营业收入的比例分别为11.15%、9.43%和7.34%，占比逐年下降。对比同行，公司的研发费用率低于可比公司均值，特别是2020年研发费用率低于同行均值近4个百分点。

招股书称，截至招股书签署之日，公司已为全部合同制员工缴纳社会保险和住房公积金。报告期内，公司办理社会保险和住房公积金的员工人数分别为：

此外公司还特别注释，2018年12月、2019年12月、2020年12月和2021年6月均存在部分员工已离职，但公司仍为其支付当月工资或缴纳社会保险和住房公积金的情况；2021年6月存在新入职员工未能及时完成缴纳登记而暂未缴纳社会保险及公积金的情况。不过从公司企信网的年报来看，2018年-2020年，公司的参保人数分别为289人、267人和242人，2019年年报中267人参保人数超过了招股书所披露的266人，形成了冲突。

此外，权衡财经注意到，2018年末-2020年末，公司劳务派遣用工的人数和占公司员工总数的比例分别为6.64%、6.03%和13.29%，特别是2020年派遣人数达44人，占比超出了10%。

零人劳务外包商成立三个月次年注销，第三方回款比例高

德芯科技将实施基础作业、设备安装、售后响应及巡检等不涉及关键工序或关键技术的部分基础性工作进行外包，降低运营成本。劳务外包服务供应商包括安装工程服务公司和售后维护服务公司。2018年-2020年，公司劳务外包费用分别为944.97万元、888.93万元和2122.31万元，占营业成本比例分别为5.24%、6.44%和7.16%。

德芯科技第一大劳务外包服务供应商为四川鑫达能电子设备销售中心，2020年向其采购金额为304.35万元，查公开资料显示，四川鑫达能电子设备销售中心成立于2020年9月15日，出资额100万，属于杨少伟个人独资企业，2020年社保缴纳人数为0人，相当于成立后三个月就与德芯科技有了超300万元的业务往来。更令人蹊跷的是，金堂县工商行政管理局2021年10月27日至2021年11月16日进行了公示，鑫达能电子进行了简易注销。

第二大劳务外包服务供应商为四川培福科技有限公司，2020年向其采购金额为255.29万元。四川培福科技有限公司成立于2020年1月14日，注册资本1000万，2020年社保缴纳人数为0人。成立不久便成为供应商，不得不引起关注。

此外，权衡财经注意到，2018年~2020年，德芯科技第三方回款金额分别为3179.43万元、4048.万元及3246.53万元，占当期营业收入的比例分别为13.86%、16.87%及11.98%，占比较高，对此公司称主要原因为报告期内公司存在大量事业单位客户，其付款方式通常为地方财政支付中心统一拨付。

存货周转率低于同行，芯片境外采购占比超过30%

2018年-2020年，德芯科技的资产负债率分别为25.29%、37.68%和38.04%，资产负债率逐年上升；公司的流动比率分别为3.37、2.21和2.23，速动比率分别为2.52、1.59和1.59，低于同行业可比公司平均水平，资产负债率与同行业可比公司平均水平基本持平。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为6,687.81万元、8,461.20万元和9,320.24万元，占流动资产比例分别为25.25%、28.12%和28.88%；报告期内，公司存货周转率分别为1.56次/年、1.51次/年和1.36次/年，同行业可比公司平均值分别为2.73、2.62和3.42，相比较同行业可比公司，德芯科技存货周转率偏低，公司向广电局、广电运营商、广播电视台等事业单位或国有企业客户提供的部分系统集成服务，较多项目在年末处于在建状态，导致年末存货中的发出商品金额较高；为了能够及时满足客户的交货需求，公司一般备有部分具有通用性的半成品。

德芯科技业务所需的原材料主要包括芯片、配套件、结构件等。报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比重较高，分别为79.43%、79.49%和79.37%。采购的原材料中芯片占比最大，报告期内，公司采购的芯片主要由美国、荷兰、日本等几家国外厂商及国内部分厂商生产，其采购金额占原材料采购总额的比例分别为33.54%、30.06%和31.56%。未来，受市场需求、国际贸易环境等因素的影响，公司主要原材料采购价格可能存在一定的波动，进而导致公司营业成本的波动。

权衡财经注意到，德芯科技存在客户与供应商重叠的情况，既为客户又为供应商的销售金额占当期营收占比分别为4.68%、7.99%和7.42%。

2018年11月12日，公司因存在未按照规定的期限办理纳税申报和报送纳税资料，被国家税务总局成都市武侯区税务局第一税务所处以罚款50元。