虎年春节前夕，汽车后市场龙头品牌——途虎养车宣布IPO，正式踏上赴港上市之路。

据招股说明书，截至2021年9月30日，途虎养车APP和线上页面拥有7280万注册用户，当月活跃人数达1000万人。2021年前三季度，途虎养车总收入达84.4亿元，上年同期为59.5亿元，同比增加41.8%；2019年和2020年的营业收入分别为70.4亿元和87.5亿元。

尽管近三年营收保持着不错的增速，但《商业观察》记者注意到，途虎养车的经营状况至今仍是“入不敷出”。招股说明书显示，2019年12月到2021年9月，途虎养车净亏损分别为10.35亿元、9.71亿元和9.02亿元。而公司账上现金及现金等价物仅剩14.27亿元。

如果按照这种趋势继续亏损的话，途虎养车的经营现金流或将于今年底枯竭。

那么，途虎养车将采取什么办法来解决持续亏损问题？在业绩增长、主营业务等方面有何规划？如果此次IPO受阻，途虎养车将如何应对现金流即将枯竭的困境？

此外，值得注意的是，途虎养车的大部分加盟店和合作门店是独立的经营主体，而将这些独立经营主体的营业收入计为途虎营业收入的同时，却没有将这些加盟店和合作门店的人工、店面加盟、租赁等成本计入途虎的营业成本中。此种操作手法是否存在变相“夸大营收、压低成本”，粉饰报表之嫌？

就上述相关问题，记者联系途虎养车公司，截至发稿，未获答复。

疯狂融资带来的行业第一

途虎养车是汽车后市场洗牌的幸存者。

途虎养车于2011年创立，主营业务包括轮胎、机油、汽车保养、汽车美容、车品等，为用户提供线上预约与线下安装一体的汽车后市场服务。靠着线上线下一体化，价格比4S店更透明，服务比自营汽修更周到的优势，途虎养车迅速地在汽车后市场占据了一席之地。

好景不长，2016年开始，在国家经济大环境影响下，汽车后市场发生了巨大变化，各大整车企业、零部件企业加紧布局后市场，各种相关APP先后上线，汽车后市场成为各路资本追逐的热点。

前有饿狼，后有猛虎。2016年初，途虎养车为了抢占市场份额、培养消费者习惯和自建仓储物流等原因导致资金链断裂，只能依靠品牌加盟，向合作门店收取每家20万的加盟管理费来维持现金流。

途虎养车从一开始就被定义成为互联网企业。因为互联网企业有其固定的打法——高投入吸引流量，继而扩大市场占有率，巩固行业地位，提升话语权，形成规模后再提升盈利能力。

正因如此，从2013年开始，途虎先后完成16轮融资，资方包括腾讯、红杉资本、高盛等业内大咖，融资总金额超90亿元人民币。

图片来源：途虎养车招股书

疯狂融资带来的是疯狂扩张。根据灼识咨询报告显示，以2020年的收入和截至2020年12月31日运营的汽车服务门店数量计算，途虎养车是中国最大的独立汽车服务平台。

入不敷出 盈利模式恐难以为继

尽管吸金90余亿，途虎的经营依然十分惨淡。

招股书显示，2019年12月到2021年9月，途虎养车净亏损分别为10.35亿元、9.71亿元和9.02亿元。2021年前三季度，途虎融资收入13.8亿，经营企业花了4.55亿，投资花了6.9亿，账上有现金14.3亿，应付账款29.4亿——入不敷出，可见一斑。

如果按照这种趋势继续亏损的话，途虎的经营现金流很有可能将在今年底枯竭。

多位业内人士都认为，途虎养车的盈利模式出现了问题。

从创业伊始，途虎就将轮胎当成途虎养车旗下最主要的业务。公司几乎与所有最畅销的轮胎品牌都有合作，能提供各种品牌和型号，也因此成为中国最大的轮胎零售商。2021年前9个月，轮胎和底盘零部件，也为公司贡献了约37亿元的收入，占据近半壁江山。

随着轮胎相关业务的不断壮大，途虎养车又逐步切入汽车保养的市场，并且迅速做大做强，成为中国最大的机油零售商。2021年前9个月，以机油更换为代表的汽车保养业务，贡献收入约28亿元，占比32.7%。

但这两个主要业务，却无法给途虎带来相应的收益。招股书中显示轮胎和底盘零部件业务板块近三年毛利率仅为3.9%、7.8%、8.6%，毛利率极低的业务，却是途虎最主要的业务。反之，毛利率高达20.1%和85.2%的汽车保养和平台服务业务，两者相加只占总营收的不足30%。

这也是，途虎增收不增利的症结所在——业务大的不赚钱，赚钱的体量小。

在与加盟商的合作方式上，途虎采用定期与加盟商结算的方式。途虎养车直接将产品出售予客户，而加盟店是线下服务提供者，负责为客户提供服务。途虎养车并未对加盟商设定每月最低销售目标，且加盟商不得在途虎养车的系统外直接与客户进行交易或接受客户的付款。客户直接向途虎养车付款，当客户在途虎工场店取得商品控制权并接受服务时，途虎养车确认产品和服务的销售收入。然后，将定期与加盟商结算服务费。途虎养车来自加盟商的收入包括加盟费，固定月度管理费，及基于利润的分成费用。

问题是，途虎养车的大部分加盟店和合作门店是独立的经营主体，而将这些独立经营主体的营业收入归入途虎营业收入的同时，却没有将这些加盟店和合作门店的人工、店面加盟、租赁等成本计入途虎的营业成本中。此种操作手法是否存在变相“夸大营收、压低成本”，粉饰报表之嫌？

截图来自途虎养车官网。

针对此事，记者也曾致函途虎，但截至发稿亦未收到途虎官方的解释。

事实上，途虎已经将其“飞轮效应”走入了死胡同。招股书中显示，截至2021年9月30日一年内，途虎工场店数量增加55.9%。同期，平均余额活跃用户数增长37.4%。月活用户的增速低于开店数量，这与其飞轮效应的初衷——带来更多用户流量，提升复购率、供应商议价权等，已经在背道而驰了。

烧钱换规模，途虎还能否留得住客户，顺利变现？途虎的IPO之路如何，还尚未可知。

（责任编辑：于昊阳）