文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

证监会在3月29日专门就小米投资活动做出回应，明确表示我会未对小米产业链相关企业出台IPO限制性政策，也未开展专项排查。小米从2013年开启了生态链投资计划，主要通过瀚星创投、星创创投、小米私募和小米长江进行，当然也少不了顺为资本。已知的是小米累计进行了521次投资，涉及生产制造、硬件和文化传媒等17个领域。

小米突击入股的深圳市必易微电子股份有限公司（简称：必易微）拟冲科上市，于2021年9月30日提交注册，3月18日的最新状态为进一步问询中，保荐机构为申万宏源证券。本次公司拟公开发行新股不超过1,726.23万股，不低于发行后公司总股本的25%，拟募资6.52亿元用于电源管理系列控制芯片开发及产业化项目、电机驱动控制芯片开发及产业化项目和必易微研发中心建设项目。

必易微2020年小米突击入股，起过诉讼的竞争对手晶丰明源间接持股；经营规模低于同行，毛利率低于同行8-10%；专利不抵可比同行，高管曾涉及侵害商业秘密纠纷；客户、供应商集中度均较高，前五大客户频现零人社保公司；超2亿元用于购房装修，1.5亿元新建微小收入产品。

小米突击入股，起过诉讼的竞争对手晶丰明源间接持股

2014年5月28日，深圳导向、谢朋村、喻辉洁以货币方式出资设立必易微有限，注册资本500万元，其中深圳导向以货币认缴出资250万元，谢朋村以货币认缴出资100万元，喻辉洁以货币认缴出资150万元，2020年7月31日股改。

谢朋村直接持有公司发行前24.65%的股份，并通过担任三个员工持股平台卡纬特、卡维斯特、凯维思的执行事务合伙人，间接控制公司股东大会25%的表决权。另外，张波、喻辉洁为谢朋村一致行动人，分别持有公司发行前8.28%、4.14%的股份。因此，谢朋村合计可以控制公司股东大会表决权达62.07%，系公司控股股东、实际控制人。本次发行后，谢朋村合计控制公司股东大会表决权46.55%，仍为公司控股股东及实际控制人，可以通过行使股东表决权等方式，影响公司的人事、生产和经营管理决策。

截至招股说明书签署日，其他持股5%以上的股东为苑成军、张波和方广二期，分别持有公司13.93%、8.28%和13.79%的股份。最近一年，公司新增股东为小米长江、金浦新兴和美凯山河共3名股东。2019年6月26日，必易微有限向股东谢朋村和苑成军分配现金红利合计2,370万元。

值得注意的是，2020年6月、7月，苑成军分别以2,700万元和1,500万元向小米长江、金浦新兴转让4.5%和2.5%的股权，对应转让价格为55.71元/注册资本，低于同期美凯山河入股公司的估值。

权衡财经注意到，新股东美凯山河合伙人列表中，晶丰明源出资比例占18.84%，而晶丰明源为公司的竞争对手之一，美凯山河增资时间为2020年9月29日。

有意思的是，2020年5月26日，晶丰明源作为原告因侵害发明专利权纠纷起诉必易微，2020年8月11日立案，审理中，原告撤诉。

必易微在IPO阶段被竞争对手起诉，晶丰明源5月份起诉，8月份立案，9月份晶丰明源入股，10月29日撤诉，可谓巧合之极。

经营规模低于同行，毛利率低于同行8-10%

必易微主营业务为电源管理芯片的设计和销售，产品主要应用于LED照明、通用电源和家电及IoT等领域。2018年-2020年，公司的营业收入分别为2.567亿元、3.482亿元和4.295亿元，2019年较2018年营收增长35.64%，2020年较2019年营收增长23.35%；各期净利润分别为2096.68万元、-4764.73万元、5198.91万元和9864.05万元，公司扣非归母净利润分别为2,456.92万元、2,349.78万元和4,882.92万元；2021年1-6月，公司营业收入和扣非归母净利润分别为3.783亿元和9,676.31万元，较去年同期分别增长105.14%和369.01%。

除了产品销量增长以及产品结构优化外，经营业绩快速增长还主要受阶段性供需关系变化导致的产品销售价格快速上升。供不应求的市场行情持续时间无法准确估计，如果原材料和封装测试产能进一步扩张，芯片市场供给增加或市场竞争加剧，预计公司产品销售价格可能有所下降，给公司经营业绩持续快速增长带来不确定性。

报告期内，公司通用光源类照明产品（包括成品芯片和中测后晶圆）销售收入分别为1.001亿元、1.561亿元、1.899亿元和1.397亿元，占主营业务收入的比例为39.01%、44.84%、44.23%和36.94%，收入占比较高。目前该市场国产化率水平较高，主要市场参与者为晶丰明源、必易微、士兰微和明微电子等国内厂商，市场竞争激烈。如果未来通用LED照明的市场需求放缓或发生重大不利变化，或公司无法持续保持竞争优势，将会对公司的营业收入和盈利能力带来重大不利影响。

电机驱动控制芯片系公司拓展的新产品线，尚处于产品验证、导入阶段，2020年和2021年1-6月分别实现收入2.14万元和31.57万元，收入规模较小。

公司成立和发展时间较短，除通用光源类照明产品外，持续拓展的中大功率照明、智能照明、通用电源、家电及IoT电源等领域仍处于发展早期阶段。此外，虽然公司产品总数已经达到600余款，但与TI、MPS、ADI等拥有上万种芯片产品型号、占据了80%以上市场份额的行业龙头相比，在产品种类、应用领域和收入规模等方面存在差距。

在LED照明驱动控制芯片领域的同行业可比公司包括晶丰明源（688368）和明微电子（688699），在通用电源管理芯片领域的同行业可比公司为芯朋微（688508），在家电及IoT电源管理芯片领域的同行业可比公司为芯朋微（688508），报告期内，公司营业收入的规模水平低于同行业可比公司，相较于同行业部分可比公司业务起步较晚，虽然发展较快，但是与部分可比公司相比，仍具有一定的后发规模劣势。

值得注意的是，公司LED照明、家电及IoT芯片产品毛利率低于同行业可比公司。报告期内，公司主营业务毛利率分别为22.51%、21.88%、26.74%和39.72%，其中，LED照明驱动控制芯片毛利率分别为16.16%、18.05%、22.89%和39.22%，低于同行业可比公司晶丰明源；2018年度至2020年度家电及IoT电源管理芯片毛利率分别为33.34%、35.92%和42.69%，低于同行业可比公司芯朋微。

报告期内，公司综合毛利率分别为22.51%、21.90%、26.77%和39.71%，其中2020年毛利率较2019年出现较大幅度上升，主要原因系公司通过工艺改善和产品迭代升级等提升了主营业务毛利率；2021年1-6月毛利率较2020年度出现较大幅度提升，主要原因系下游市场需求旺盛，上游晶圆产能受限，产品供不应求，公司议价能力提升；公司产品结构持续优化，高毛利率产品收入占比提升。可比同行毛利率均值分别为30.64%、31.10%、32.33%和49.23%。

专利不抵可比同行，高管曾涉及侵害商业秘密纠纷

截至2021年6月30日，必易微已获得专利72项，发明专利12项，其中境内专利11项，6项为原始取得，境外专利1项，为原始取得；实用新型60项；另已获得集成电路布图设计49项。公司核心技术人员包括张波、喻辉洁、林官秋、俞秀峰、文鹏。

招股书显示，公司的高管几人就职于杭州必易科技有限公司，谢朋村2011年11月至2014年4月担任其副总经理，张波2012年6月至2014年5月，担任其高级系统应用工程师；赵晓辉2011年11月至2014年4月，担任其销售经理。

必易科技成立于2011年11月9日，注册和实缴均1000万元，2017年02月13日被注销，必易科技从事电源管理系统架构、设计、应用、技术支持和专业的管理团队，服务于计算机、消费电子和LED照明等领域。必易科技由杨媛媛持有65%、喻辉洁持有35%的股权。不过喻辉洁本身并没有在必易科技就职，2010年5月至2012年2月，喻辉洁就职于美国模拟电子公司（ADI），担任高级应用工程师；2012年3月至2013年10月，就职于美国艾特梅尔公司（ATMEL），担任高级应用工程师；2014年2月至2015年5月，就职于美国ISSI公司，担任高级应用经理；2015年10月至2018年4月，就职于美国PI公司，担任资深应用工程师。

而马小海持有89%股权、郑媛媛持有11%股权的上海导向微电子有限公司，成立于2009年7月7日，2020年07月06日被注销，主要经营范围为电子元器件领域内的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让等，注册资本与实缴资本均为240万元，叶俊2004年9月至2009年4月，就职于昂宝电子（上海）有限公司，担任芯片设计总监；2009年7月至2010年7月担任上海导向微副总经理；林官秋2006年4月至2009年4月就职于昂宝电子（上海）有限公司，担任设计工程师；2009年7月至2010年4月担任上海导向微研发经理。昂宝电子曾因上海导向微侵害商业秘密纠纷缘由，申请对上海导向微、胡伟明、叶俊、朱臻、刘文瑛的330万元财产进行保全。

报告期内，必易微营业外支出总额分别为426.02万元、1.34万元和3.51万元。2018年公司营业外支出金额较大的主要原因系公司解除与上海导向的委托研发合同所支付的违约金。

必易微研发人员占比和研发费用投入的情况均高于大部分的同行业可比公司，但因为公司成立时间相对较晚，已授权的知识产权数量少于同行业可比公司。

报告期内，必易微与浙江大学、厦门理工学院、晶导微以及珠海市诚立信电子科技有限公司等单位进行一系列的合作研发。其中与晶导微IC先进封装项目，合作研发形成的相关专利成果归晶导微所有，必易微提供用于支持项目技术的专利申请权归必易微所有。其中IC先进封装项目，合作研发形成的相关专利成果归晶导微所有，必易微提供用于支持项目技术的专利申请权归必易微所有。

客户、供应商集中度均较高，前五大客户频现零人社保公司

必易微在LED照明领域公司已有飞利浦、佛山照明等客户；在通用电源管理领域已服务的终端客户主要包括安克创新、欧陆通、紫米等；在家电及IoT领域公司已与知名企业如格力、奥马、九阳、苏泊尔、小米和小熊等开展合作。

报告期各期，公司对前五大客户销售收入占主营业务收入的比例分别为63.56%、57.96%、54.23%和45.95%，集中度相对较高。其中利普芯、臻远科技、沛城电子一直为公司前五大客户，2018年-2021年1-6月，利普芯一直位列第一大客户之位，公司向其直销中测后晶圆金额分别为8018.33万元、8165.55万元、7957.29万元和5737.82万元，占比分别为31.24%、23.46%、18.53%和15.17%。值得注意的是，利普芯为公司2018年和2019年第二大供应商、2020年第五大供应商，必易微向其采购金额分别为2036.21万元、2905.13万元和1416.85万元。

佛山市益芯源电子科技有限公司为公司2018年第五大客户，交易金额为1619.16万元。查公开资料显示，此客户成立于2014年5月26日，注册资本为300万元，实缴0万元，2018年社保缴纳人数为6人。

深圳市高丰源科技有限公司为公司2019年第五大客户、2020年第三大客户和2021年1-6月第四大客户，公司向其销售芯片金额分别为1883.77万元、3741.38万元和2186万元。此客户2019年社保缴纳人数为10人，2020年社保缴纳人数为0人。

深圳市深鸿盛电子有限公司为公司2019年第四大客户和2020年第五大客户，交易金额分别为1986.41万元和2007.09万元。2019年社保缴纳人数为13人，2020年为0人。

苏州尤涅若电子科技有限公司为公司2021年1-6月第五大客户，交易金额为2099.95万元，2018年-2020年社保缴纳人数分别为0人、0人和2人。

报告期公司向前五名主要供应商的采购额占当期采购总额的百分比分别为79.09%、74.33%、75.37%和71.81%，集中度较高。公司采取Fabless的运营模式，晶圆主要通过华润上华、中芯国际等晶圆制造商代工。报告期内，公司向第一大供应商华润微采购的金额分别为1.19亿元、1.41亿元、1.47亿元和9269.04万元，占采购总额的比例为57.46%、47.83%、45.68%和34.51%，供应商集中度较高。

超2亿元用于购房装修，1.5亿元新建微小收入产品

必易微此次拟募资6.52亿元投入电源管理系列控制芯片开发及产业化项目、电机驱动控制芯片开发及产业化项目、研发中心建设项目。三个项目中，用于房屋购置及装修的费用分别为1.175亿元、4097万元和7,520万元，占募资总额的比例为35.84%。截至招股说明书签署日，拟购置办公场所尚在考察中，未最终确定。若募投项目实施场地未能及时落实，将会推迟募投项目实施，导致募投项目不能及时产生效益，对公司经营效率和盈利情况造成不利影响。

这与公司的经营模式有关，公司模拟及数模混合集成电路产品主要生产加工环节包括晶圆制造和封装测试，其中封装测试包括晶圆中测、封装和成品测试，以上环节以委托加工的方式进行，即公司采用集成电路行业典型的Fabless模式，将自主研发的集成电路版图交由晶圆制造厂商进行晶圆制造，将完成生产的晶圆交由中测厂商进行晶圆中测，中测完成后晶圆交由封装和成品测试厂商进行封装和成品测试后完成芯片的采购及生产流程。

此外，值得注意的是，公司募投项目电机驱动控制芯片开发及产业化项目拟投入1.549亿元，打造电机驱动控制芯片全系统集成解决方案。电机驱动控制芯片系公司拓展的新产品线，尚处于产品验证、导入阶段，2020年和2021年1-6月分别实现收入2.14万元和31.57万元，收入规模较小。该产品主要应用于家居家电、服务机器人、安防监控、电动工具和工业控制领域，品牌客户对电机驱动控制芯片有较为严格的产品验证和导入流程，从样品测试到大批量供货通常需要2-3年时间。

该募投项目的投资收益测算是基于项目按期建设完毕并投入使用，在预计的客户导入期内实现销售并产生效益。若公司不能如期、成功完成品牌客户的产品验证和导入流程，可能导致公司存在电机驱动控制芯片相关募投项目投资效益不及预期的风险。

报告期内，必易微享受税收优惠的金额分别为172.19万元、266.94万元和377.23万元，占当期利润总额的比例分别为7.79%、-5.78%和6.89%，均为重点集成电路设计企业所得税税收优惠。报告期内，公司计入当期收益的政府补助金额分别为25.07万元、375.07万元和211.23万元，占当期利润总额的比例分别为1.13%、-8.12%和3.86%。

报告期各期末，公司流动比率分别为2.05、2.40、3.28和3.42，速动比率分别为1.65、1.89、2.82和2.78，公司资产负债率分别为47.63%、41.46%、30.44%和29.74%，公司流动比率、速动比率低于同行业可比公司平均值，资产负债率远超同行业可比公司平均值。

虽然必易微已过会并提交注册，在3月24日进行了更新，其最后能否顺利拿到批文还未可知。