文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

3月24日，国网福州-厦门、驻马店-武汉1000千伏特高压交流工程开工，前者总投资71亿元，后者总投资38亿元，均计划于2023年建成投运。迄今国家电网已累计建成29项特高压工程，在运在建工程线路长度4.6万公里，累计送电超过2.5万亿千瓦时。预计到2030年，国家电网跨区跨省输电能力将由目前的2.4亿千瓦提高到3.7亿千瓦以上。

转型发力电力工程服务的杭州经纬信息技术股份有限公司（简称：经纬股份）拟在创业板上市，保荐机构为海通证券。本次拟公开发行股票不超过1,500万股，不低于发行后总股本的25%，拟募资4.52亿元用于综合能源服务能力提升建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。截至2021年6月末，公司的资产总额为3.63亿元，低于此次募资金额。

经纬股份2016年股改时仍亏损，主营业务2013年进行变更；毛利率起伏走低，市占率微小；客户与业务区域均较为集中，毛利率向大客户倾斜；国网浙江省电力有限公司既是大客户又是供应商；离职率高，员工人数起伏下降；销售和管理费用均高过研发费用，研发费用率不如同行。

2016年股改时仍亏损，主营业务2013年进行变更

2003年2月9日，钟凤长、罗雄、赵剑锋、张伟共同出资设立杭州经纬信息技术有限公司，注册资本为50万元。2016年2月公司整体变更为杭州经纬信息技术股份有限公司。整体变更时存在未弥补亏损2,786.50万元。报告期期初，公司已消除累计未弥补亏损的情形。2018年初公司合并报表未分配利润为2,773.02万元；母公司未分配利润为492.05万元。

截至招股说明书签署日，叶肖华直接持有公司股份540.2800万股，占公司股份总额的12.01%；通过一晟投资间接控制公司股份594.3160万股，占公司股份总额的13.21%；通过点力投资间接控制公司股份506.8800万股，占公司股份总额的11.26%；通过定晟投资间接控制公司股份441.9360万股，占公司股份总额的9.82%。叶肖华通过直接和间接方式合计控制公司股份2,083.4120万股，占公司股份总额的46.30%，且系公司的董事长，为公司的实际控制人。

报告期内公司存在一晟投资、定晟投资、点力投资及其有限合伙人战晟投资、汇晟投资等多个员工持股平台。一晟投资系公司核心管理人员持股平台，合伙人系公司实际控制人及主要高管及其配偶。

2013年以前，公司主营业务为地理信息技术服务，2013年以后公司逐渐开始发展电力工程服务，目前业务以电力工程技术服务为主。证监会要求公司说明切入电力工程服务的业务背景，电力工程服务技术积累、人员储备的发展情况；电力工程服务与地理信息技术在业务流程、技术路径、人员、客户等方面存在协同效应的具体体现。

2019年11月，徐世峰、林建林辞去董事职务；2020年11月，周小平担任公司副总经理，黄丹宇担任公司财务总监；2021年3月，董事会秘书徐建珍兼任公司副总经理。2019年2月18日至2020年11月16日，公司高级管理人员为张伟（总经理）、钟宜国（副总经理）、徐世峰（副总经理）、林建林（副总经理）、周小平（财务总监）、徐建珍（董事会秘书）。2020年11月16日，经纬股份同意周小平辞任财务总监、聘任其为公司副总经理，聘任黄丹宇为公司财务总监。2021年3月20日，聘任徐建珍为公司副总经理。

招股书显示，副总经理徐世峰，1979年1月出生，2002年4月至2003年10月，任浙江八方通信有限公司总经理助理，查阅企信网，并无此公司或以此为曾用名公司。

2016年2月17日，员工持股平台战晟投资、汇晟投资通过增资的方式成为点力投资的有限合伙人，通过点力投资间接持有经纬股份的股以。此次股份支付系以2016年外部投资者炬华科技入股估值（投后1.3亿元） 作为公允价值，剔除离职情况后总计确认总额4,848.23万元，其中3,641.85万元 一次性计入当期损益，其余1,206.38万元分期摊销。报告期内，每年摊销金额114.47万元。

宁波鸿尚新能源有限公司系经纬股份曾经的控股子公司，2018年7月转让所持全部60%股权。公司2017年投资设立宁波鸿尚，主要是出于延伸公司业务链、尝试布局光伏发电领域，与陈伟等人共同出资投资光伏电站。

毛利率起伏走低，市占率微小

经纬股份主要从事电力工程技术服务及地理信息技术服务业务。2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为1.938亿元、2.844亿元、3.358亿元和1.134亿元，净利润分别为2337.68万元、3808.41万元、6436.5万元和919.04万元。2019年较2018年营收增长46.75%，2020年较2019年营收增长18.07%；2019年较2018年净利润增长62.91%，2020年较2019年净利润增长69%。2020年现金分红900万元，以公司当时总股本4,500万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），本次利润分配已于2020年7月实施完毕。

电力工程技术服务主要为电网企业、工商业企业电力相关工程提供规划咨询、设计、工程建设等服务，因此报告期内公司的客户主要集中在电力行业，主要为国内各级电网公司及其下属企业。

报告期内，公司电力工程技术服务业务收入占主营业务收入的比例分别为83.19%、87.45%、88.28%和90.97%，是公司主要收入和利润来源；报告期内，公司主营业务毛利率分别为45.36%、41.64%、43.76%和37.91%。报告期内电力工程技术服务业务毛利率分别为40.38%、37.70%、40.06%和34.21%，细分业务电力咨询设计、电力工程建设的毛利占比及毛利波动对电力工程技术服务业务和综合毛利率影响较大。其中电力咨询设计业务是公司业务的核心，报告期内电力咨询设计业务收入占主营业务收入的比例分别为64.10%、54.45%、48.36%和53.75%，毛利占比分别为65.66%、61.29%、59.38%和62.89%。

电力工程技术服务行业市场较为分散，由于电力体制等历史原因，国家电网公司、南方电网公司、中国能建、中国电建等国有企业占据主流市场份额，民营企业占比相对较小，经纬股份2018年-2020年市场占有率分别为0.11%、0.15%和0.14%。

报告期内，经纬股份与电力工程建设业务可比公司毛利率相对比，普遍要高于可比同行1-3%，以高于可比同行的毛利率获客，或与经纬股份与主要客户同处一个地理位置的优势有关。

公司所处行业的发展与宏观经济形势、相关产业政策及行业投资规模密切相关。如果未来产业政策及行业投资规模发生重大变化，或者行业监管政策出现调整，则公司的业务发展将受到影响，从而对公司业绩产生不利影响，公司面临行业政策变动的风险。

客户与业务区域均较为集中，毛利率向大客户倾斜

报告期内经纬股份的客户主要集中在电力行业，主要为国内各级电网公司及其下属企业。报告期内，公司对该类客户的收入占比分别为46.64%、46.85%、48.28%和42.95%。报告期内，公司电力咨询设计业务前五大客户收入分别为7,328.54万元、1.06亿元、1.19亿元和3,901.62万元，占同类型收入比重分别为59.18%、68.46%、73.24%和64.01%。报告期各期前五大客户主要系国网浙江省电力有限公司、内蒙古电力集团、中国电力建设集团有限公司等。

报告期内，浙江省内营业收入分别为9,773.15万元、1.476亿元、1.929亿元和5,692.84万元，收入占比分别为50.42%、51.89%、57.46%和50.21%，内蒙古地区营业收入分别为1,784.14 万元、4,251.89万元、6,324.12万元和2,310.54万元，收入占比分别为9.20%、14.95%、18.84%和20.38%。报告期内，来自浙江省和内蒙古地区的收入占比分别为59.62%、66.84%、76.30%和70.58%，若未来浙江省和内蒙古地区电网公司采购政策和采购偏好发生变化，或者公司产品不能满足上述区域电网公司需求，可能会对公司营业收入和经营业绩产生不利影响。

2021年1-6月电力工程建设业务前五大客户占电力工程建设业务收入比重为72.84%，其中，公司对杭州和达新想科技发展有限公司、国网浙江省电力有限公司销售的毛利率较低，主要系公司为提高竞争力、增强客户黏性，报价相对较低。

或许从毛利率上也可以看出来，经纬股份在面对大客户国网浙江省电力有限公司上，毛利率要低于其他客户，拼低价抢客户，话语权并不高。

国网浙江省电力有限公司既是大客户又是供应商

报告期各期末，经纬股份应收账款余额分别为9,626.13万元、1.456亿元、2.208亿元和2.206亿元，应收账款余额与收入的比重分别为49.66%、51.21%和65.75%和194.53%。

经纬股份客户主要为国有企业，受客户预算管理、内部审批等因素影响，四季度确认收入比例相对较高，期末应收账款余额相对较大，可能导致公司计提坏账准备增加，或造成公司现金流量压力，从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。

报告期内，公司应收账款周转率分别为2.27次、2.35次、1.83次和0.51次。2020年应收账款周转率有所下降，主要系：一方面公司电力工程建设业务规模增长，受工程项目结算周期较长的影响，使得公司期末应收账款余额增长；另一方面，公司国有企业、机关事业单位类客户收入占比较高，该类客户付款受到其内部审批、预算管理等因素影响，回款周期相对较长。2021年1-6月，应收账款周转率大幅下降，主要是由于：一方面受公司业务季节性影响，大部分项目集中于下半年验收，收入确认集中于下半年尤其是第四节度，导致2021 年1-6月营业收入较低；另一方面是因为公司下游客户主要为国有企业、机关事业单位等，该类客户销售回款工作主要集中在四季度，因此公司应收账款期末余额较大。

公司报告期内向国网浙江省电力有限公司采购，主要系向其下属企业杭州电力设备制造有限公司和国网浙江综合能源服务有限公司采购的相关电力设备，用于下游客户的电力工程建设。最近两个报告季单个项目超过十万元则有四个。

此外，经纬股份报告期内存在被动涉入应收账款保理的情形。公司2019年12月26日与客户上海电力设计院有限公司指定的建信融通有限责任公司签署《委托债权转让协议》，约定公司将对上海电力设计院有限公司的债权合计168.42万元以平价转让给建信融通有限责任公司，转让资金利率及应收账款管理费均为0，该转让未附追索权。该应收账款保理业务实质系根据上海电力设计院有限公司指定，由与该客户合作的保理单位建信融通有限责任公司代客户向公司支付价款，该业务系公司被动涉入，并非基于公司融资需求的融资行为。

离职率高，员工人数起伏下降

报告期各期末，经纬股份员工人数分别为638人、544人、564人和543人，呈逐年下降的趋势。公司2019年末员工人数较2018年末减少94人，主要是由于公司电力设计人员减少所致。2021年6月末人数较2020年末减少21人，主要是由于电力规划咨询业务规模有所下降，该部门离职人员较多，2021年下半年公司陆续新招聘员工，截至2021年末，公司员工总人数为583人，较2020年末增长19人，整体人员规模呈稳中有升趋势。

报告期各期末，公司应付职工薪酬余额分别为1,839.51万元、2,255.14万元、2,272.25万元和978.13万元，占各期末流动负债总额的比例分别为25.55%、17.63%、15.21%和10.52%。

证监会要求公司结合报告期各期不同岗位职责、不同级别员工的数量，进一步分析并说明员工人数逐年下降的原因及合理性；对比同行业可比公司，说明公司员工人均创收和人均创利是否处于合理区间；补充说明公司员工薪酬是否明显偏离公司业务开展区域和行业的薪酬水平，人员及岗位配置是否与业务规模相匹配；按员工结构分类补充说明报告期内人员离职率情况，结合其他同行业上市公司全体员工及设计人员离职率情况，说明是否与同行业相比是否存在重大差异。

截至2021年6月30日，公司拥有研发人员77名，占员工总数的14.18%。公司的核心技术人员共3名，为陈青海、冯皓清和宛鑫。2018年公司技术人员增长129人，2019年技术人员减少102人，2020年技术人员增加20人，2021年1-6月技术人员减少27人。

销售和管理费用均高过研发费用，研发费用率不如同行

2018年-2021年1-6月，经纬股份销售费用分别为1817.9万元、2521.24万元、2313.69万元和1215.03万元；管理费用分别为2446.26万元、2447.86万元、2336.86万元和1294.56万元；研发费用分别为1601.14万元、2000.82万元、2196.24万元和919.18万元。

报告期内，公司销售费用占营业收入比重高于电力工程技术服务业务可比公司，主要是由于：一方面公司省外收入占比相对较高，与销售活动相关的差旅等支出相对较高，可比公司的相关业务以省内为主，相关异地人员薪酬支出、差旅支出等相对较少；另一方面，苏文电能和永福股份销售规模相对较大，且电力工程类收入占比较高，单一项目金额较大，公司销售规模相对较小，销售开拓活动的规模效应低于可比公司。

2018年-2021年1-6月，公司的销售费用率分别为9.38%、8.87%、6.89%和10.72%，可比同行均值分别为5.4%、5.09%、4.55%和4.61%。报告期各期，公司的研发费用率分别为8.26%、7.04%、6.54%和8.11%，可比同行均值分别为19.05%、16.75%、18.21%和18.14%。

从经纬股份的募投项目综合能源服务能力提升建设项目构成来看，土地购置占了4.35%，而场地建设和装修达到了65.19%，光后者就1.8亿元之多，铺底流动资金也占了15.50%，而研发中心建设项目中，场所建设占据了37.90%。经纬股份总募集中，过半的资金流向了场所建设，再加上补充流动资金，总募集4.52亿元中高达8280.94万元用作了流动资金，留给经纬股份添置设备加注研发的资金未曾过半。