文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

高分子材料亦称为聚合物材料，有天然和合成之分，天然的是由生物体内生成，如橡胶、纤维素、蚕丝等。合成的是聚合反应过的聚合物，如塑料、化学纤维、胶黏剂、涂料、合成橡胶五大基材。高分子材料易老化、刚性差、耐热性低往往需要加入化学助剂进行改性。光稳定剂与抗氧剂协同使用，抑制高分子材料的光氧化降解。目前国内进口化工新材料占据大部分市场份额，整体自给率在56%左右，工程塑料和特种橡胶自给率仅为35%和30%。

全球光稳定剂占有率约为12%的宿迁联盛科技股份有限公司（简称：联盛科技）拟在沪市主板上市，于2月16日更新了招股书，保荐机构为国泰君安证券。本次公开发行股票不超过4,190万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟投入募集资金6亿元用于光稳定剂、阻聚剂及关键中间体等系列产品建设项目。

联盛科技报告期内累计分红1.4亿元，大额资金拆借，子公司处罚多；员工受教育水平低，高新企业认定存疑，研发费用占比低；境外业务2018年占比超6成，营收净利波动差异大；毛利率波动，受原材料影响大，存货走高；赢创天大既是供应商也是客户，关联交易众多；新产能持续投产，产能利用率低位，仍募资扩产。

报告期内累计分红1.4亿元，大额资金拆借，子公司处罚多

联盛科技前身为2011年3月29日成立的万康新材，2017年7月万康新材更名为联盛有限，2018年12月整体变更为股份有限公司。2018年5月，联拓控股由项瞻波、王小红分别持股90%、10%。为搭建控股型公司控股联盛有限的股权架构，项瞻波、王小红将合计4,000万股股权转让给联拓控股。本次股权转让完成后，联拓控股成为公司控股股东。公司设立时共有19名发起人，其中自然人股东12名，机构股东7名。

公司实际控制人为项瞻波与王小红夫妇，直接控制及通过联拓控股间接控制公司11,976.08万股股份，占公司本次发行前总股本的31.76%。其中项瞻波直接持有公司3,250万股，王小红直接持有公司726.08万股，项瞻波与王小红通过联拓控股间接持有公司8,000万股。此外，项瞻波作为有限合伙人通过联恒合伙、联发合伙和联拓合伙间接持有公司196万股，王小红作为有限合伙人通过联宏合伙间接持有公司80万股。

报告期内，联盛科技作为被担保方，涉及关联担保金额合计为10.69亿元。报告期内，公司因资金周转需要持续向实际控制人之一项瞻波借款，截至2017年12月31日，公司应归还项瞻波的借款余额为5,403.10万元。2018年度，公司合计向项瞻波借入资金9,387.79万元，归还借款本金1.479亿元，支付借款利息289.83万元。权衡财经注意到，报告期内，公司共实施了4次股利分配，总分红金额为1.407亿元。

报告期内，公司子公司联盛经贸受到了两次行政处罚，子公司联盛助剂受到了一次行政处罚，2018年3月6日，天津新港海关出具了《行政处罚决定书》（津新关缉（叁）决字[2018]0031 号），因联盛经贸2015年12月24日至2017年5月3日之间及2017年8月27日合计申报总价156,700美元的7票出口货物出口申报商品编号归类错误，导致出口货物与申报不符，影响国家出口退税管理及海关监管秩序对其处以罚款4.00万元。

2018年5月30日，宿迁海关出具了《当场处罚决定书》（宿关当违字[2018]0007 号），因联盛经贸2017年5月18日将本应以“进料成品退换”监管方式申报出口的货物以“进料对口”监管方式向海关申报出口，监管方式申报有误，影响海关统计，对其处以罚款1,000元。

2020年12月9日，宿迁市生态环境局出具了《行政处罚决定书》（宿环罚字[2020]（1）152 号），因联盛助剂16车间生产时大门未关，属于生产含挥发性有机物废气的生产和服务活动未在密闭空间或者设备中进行，处20,000元罚款，并责令改正。

员工受教育水平低，高新企业认定存疑，研发费用占比低

联盛科技2018年11月取得高新技术企业证书，并于2021年12月通过高新技术企业复评程序，尚未收到更新后的《高新技术企业证书》。不过，联盛科技的员工受教育水平并不高，多达1081个员工为大专以下受教育水平，占比高达64.61%。而从研发技术人员占比来看，其难以达到10%的要求。

据2016年初由科技部、财政部、国家税务总局修订印发《高新技术企业认定管理办法》显示，认定为高新技术企业必须同时满足的条件中，明确指出“企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%”。

报告期内，公司研发投入金额分别为3,521.97万元、3,646.99万元、3,406.11万元、2,326.18万元，基本保持稳定。从研发费用占比来看，报告期内，公司研发投入及其占营业收入的比例情况多数未达3%。

高新技术企业认定条件中的近三个会计年度研发费用总额占同期销售收入总额的比例符合最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。其中，企业在中国境内发生的研究开发费用总额占全部研究开发费用总额的比例不低于60%。对照之下，联盛科技或为伪高新，近期高新技术企业认定管理工作领导小组办公室在全国范围内开展对全国36个高新技术企业认定管理机构高新技术企业认定管理工作的检查。联盛科技获得高新企业认定的过程会不会成为被抽检的一个案例？

境外业务2018年占比超6成，营收净利波动差异大

联盛科技主要业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为8.657亿元、9.846亿元、11.953亿元和7.340亿元，净利润分别为3360.74万元、1.296亿元、1.792亿元和9103.52万元。2019年较2018年营收增长13.73%，净利润增长285.7%，2020年较2019年营收增长21.4%，净利润增长38.27%。

公司主要产品包括受阻胺光稳定剂、复配助剂、中间体、阻聚剂等，其中受阻胺光稳定剂占比均在60%以上，再加上复配助剂占比一度高达16.06%，这两种产品占据了八成比重。

报告期各期，联盛科技主营业务境外收入分别为5.285亿元、5.223亿元、5.783亿元和4.280亿元，占主营业务收入的比例分别为61.18%、53.17%、48.46%及58.47%。境外市场是公司产品实现销售的重要组成部分，国际贸易大环境的稳定是公司业绩持续增长的重要因素。

外销占比高，受汇率影响必然大，报告期内2018年与2019年公司产生的汇兑收益分别为 524.58万元、352.14万元，2020年、2021年1-6月公司产生的汇兑损失为1,065.24万元、255.54万元。2020年以来，由于人民币兑美元总体呈升值趋势，导致公司产生金额较大的汇兑损失。

根据MarketsandMarkets发布的行业数据测算，2020年公司受阻胺光稳定剂系列产品在全球受阻胺光稳定剂市场的占有率约为17%，在全球光稳定剂市场的占有率约为12%，位居行业前列。高分子材料化学助剂行业处于充分竞争状态，同行业公司或通过登陆资本市场迅速扩大资产规模，或通过收购兼并迅速扩大市场份额。全球大型精细化工企业如Basf（巴斯夫）、Solvay（索尔维）、Songwon（松原集团）等，通过直接在我国建厂或者与内资企业建立合作关系等方式全面进入国内市场，未来可能还会出现新的竞争者进入本行业，从而加剧行业的市场竞争，影响公司产品价格、销售规模，对盈利能力和经营业绩产生不利影响。

毛利率波动，受原材料影响大，存货走高

2018年-2021年1-6月，联盛科技的主营业务毛利率分别为27.24%、31.12%、29.19%和30.56%，毛利率处于波动状态。同行业可比公司毛利率均值分别为30.29%、29.9%、29%和28.49%，除2019年外，公司毛利率均低于同行业均值。

公司主要原材料包括己二胺哌啶、丙酮等，报告期各期己二胺哌啶采购均价分别为4.78万元/吨、4.41万元/吨、4.57万元/吨、5.25万元/吨，丙酮采购均价分别为0.45万元/吨、0.35 万元/吨、0.62万元/吨、0.65万元/吨，其中丙酮2020年受疫情影响，价格出现阶段性大幅上涨，导致公司2020年丙酮采购均价大幅上涨78.13%，公司毛利率的变化在一定程度上受到了上述原材料价格波动的影响。

报告期各期，受下游行业需求变化、上游原材料价格波动、全球新冠疫情以及国际贸易摩擦等因素影响，公司主要产品均价存在一定的波动，2020年受阻胺光稳定剂均价较2019年下滑4.85%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为9,082.32万元、7,938.84万元、 1.054亿元、2.024亿元，占流动资产的比重分别为26.44%、17.05%、14.99%和27.93%。

赢创天大既是供应商也是客户，关联交易众多

联盛科技销售模式包括直接销售模式和经销商销售模式。报告期内，公司以直销模式为主，收入贡献在90%以上，其中终端客户收入贡献比重在60%左右，贸易商客户收入贡献比重在30%左右。

公司直接销售模式涵盖终端客户和贸易商客户，终端客户系公司下游生产厂商，包括Evonik（赢创工业集团）、Tosaf（托沙夫）、SI Group（圣莱科特）、共创草坪、福斯特等稳定的境内外终端客户群体。

目前，公司仅针对国内农膜市场的销售采用经销商模式。农用薄膜简称农膜，包括棚膜、地膜等，是光稳定剂的重要应用领域之一。国内农膜市场较为分散、单笔采购量小、客户实力大多较弱。国内农膜生产企业千余家，包括大量的个体户和小企业，使得农膜客户的直接维护成本较高，相对其他下游市场的开拓效率较低。基于销售成本与市场效率等原因，公司采用了经销商模式。

2018年-2021年1-6月，联盛科技向前五大客户销售占比分别为25.73%、26.79%、23.96%和22.21%。

赢创天大为公司2018年第二大客户、2019年第三大客户、2020年第四大客户和2021年1-6月第二大客户，公司向其销售中间体、阻聚剂金额分别为3926.47万元、4352.94万元、3592.96万元和3102.91万元，占各期营收比重分别为4.55%、4.43%、3.01%和4.24%。同时，联盛科技又向这家公司进行大比例的采购。报告期内，公司向赢创天大采购己二胺哌啶的交易金额在总生产采购额的占比分别为33.90%、32.93%、31.51%、25.00%，占比较高并保持相对稳定。

报告期内，联盛科技向关联方联新阀门采购金额分别为762.96万元、1,050.08万元、1,069.02万元、1,020.02万元，其中主要采购的产品是各式阀门、过滤器等五金配件，其金额分别为685.55万元、952.65万元、949.27万元和913.29万元，占当期同类型交易的比重分别为8.61%、10.18%、11.89%和10.60%。

2018年联盛科技与联盛化学发生的关联交易金额为256.48万元，其中支付联盛化学电费252.71万元。2020年、2021年1-6月公司向其采购氢气分别为266.08万元、435.81万元。因盛友氢能原业务所有人经营不善，联盛科技控股股东于2020年7月将盛友氢能收购。盛友氢能系通过氢气管网向园区内企业提供氢气业务，目前园区内仅有盛友氢能一家供氢企业，如从非关联方企业采购瓶装氢气会导致成本上升，因此预计未来该项关联交易仍将持续。

报告期各期末，公司应收账款规模持续增长，应收账款账面价值分别为1.316亿元、1.688亿元、2.586亿元和2.658亿元，占总资产的比例分别为17.32%、15.72%、17.03%和14.69%。

新产能持续投产，产能利用率低位，仍募资扩产

2018年-2021年1-6月，联盛科技受阻胺光稳定剂产能利用率分别为74.31%、62.73%、71.97%和38.81%；中间体产能利用率分别为68.97%、73.54%、66.09%和33.8%；阻聚剂产能利用率分别为56.36%、91.94%、119.90%和76.57%。

联盛科技主营产品受阻胺光稳定剂、中间体产能利用率未达到80%，公司称为保障生产的安全有序，精细化工企业满产开工时一般会预留一定的安全产能；同时，为保障设备的安全、高效运行，公司每年需定期、不定期的安全检修、技改升级，从而使得公司实际产能一般只能达到设计产能的80%。

招股书在涉及公司资金时，记载盛瑞新材、南充联盛等项目处于建设期，长期资产投资投入增加，盛瑞新材2021年6月投产使得公司存货等营运资本投入增加，货币资金相应减少。在存货里提及2021年上半年联盛德国正式投入运营，为进一步开拓欧洲市场以及更为快速响应客户订单需求，联盛德国库存光稳定剂产品备货量较2020年末增加约1,600万元。在一系列扩产之后，产能利用率如此低的情况下，再度募资扩产的必要性何在？

联盛科技资产负债率一度达到43.91%，高于同行平均值14个点，之后有所下降。随着公司持续的扩产，资产负债率也从低于同行10个点的低位，再度快速地接近平均值。

联盛科技“光稳定剂、阻聚剂及关键中间体等系列产品建设项目”将分两期进行建设，一期项目将分别建成两栋用于生产光稳定剂及相关中间体、副产品的甲类生产车间和一栋用于生产阻聚剂的甲类生产车间，投建后将年产3853、292、114、585、123等牌号光稳定剂及五甲基哌啶醇等相关中间体、叔丁醇等副产品合计12,000吨，701、702、706等牌号阻聚剂合计5,000 吨；二期项目将建成三栋用于生产癸二酸二甲酯及相关中间体的甲类生产车间，投建后将年产癸二酸二甲酯15,000吨。

公司目前主要为阻聚剂701产品，公司募投项目建设完成后，公司将新增阻聚剂701产能 3,000吨，以及新增新产品阻聚剂702产能1000吨、阻聚剂706产能1,000吨。新产能消化尚存不确定性，仍募资扩产，联盛科技或只为大额的借贷找个出路。