5个月时间不到，长城汽车(28.350, 1.09, 4.00%)遭遇市值腰斩，同期跌幅高于大多数主流车企。在业绩和销量并未出现显著恶化之际，投资者似乎已经对长城汽车未来基本面可能出现的变化，提前做出了反应。

　　近期，黑猫白猫停止接单止损、欧拉“芯片门”等事件，让销量已出现拐头迹象的长城汽车疲于应付。更重要的是，在股价弱势的背后，几大风险正逐步浮出水面。

　　销量下滑几成定局 首期股权激励已落空

　　几天前，长城汽车发布了2月销量情况。2022年1-2月，长城汽车累计实现销量18.26万辆，同比减少19.95%，累计实现产量18.19万辆，同比减少18.42%，继2021年增速放缓后，销量进一步减速趋势明显。

　　分品牌来看，哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉、坦克单月销量分别为4.2、0.4、1.2、0.6和0.6万辆，同比分别变化为-31.2%、+103.1%、-23.1%、-15.1%和+96%。五大子品牌中，除了WEY和坦克品牌2021年处于更新换代和新车型逐步放量周期，低基数下2022年2月呈现出较高增速，其余三大品牌销量均有所下滑。

　　值得注意的是，不仅是总销量下滑，公司新能源汽车的增速也显著放缓。2022年1-2月，长城新能源车累计销售1-2月累计销售20346台，同比增速已降至个位数，大幅跑输行业平均水平。

　　2021年，魏建军在长城汽车2025战略发布会上曾表示，到2025年，长城汽车将实现年销售400万辆、新能源汽车占比80%、营业收入超6000亿元的目标。为实现该目标，长城汽车未来五年累计研发投入将达到1000亿元。

　　而2021年，长城汽车全年营收为1363.17亿元，累计销量约128万辆，其中新能源车销量13.7万辆。

　　对比上述两者的差距，要实现魏建军提出的业绩目标，未来4年时间内，长城汽车营收将翻近5倍；总销量需增长3倍以上，其中新能源汽车将从目前不到14万辆，增至320万台，增幅达到23倍，未来4年的年均复合增速需达到120%。

　　而根据国家相关规划，新能源汽车行业未来几年的年均增速目标仅为40%左右。考虑到黑白猫停产和2022年长城汽车的不利开局，要实现魏建军去年提出的宏伟蓝图，更是难上加难。

　　值得一提的是，长城汽车此前曾推出股权激励方案，2021年到2023年，长城销量考核目标分别为149万辆、190万辆、280万辆。然而2021年第一期的激励目标，长城汽车便未实现。

　　产品进入强周期背后暗藏风险

　　市场普遍认为，长城汽车将在2022年迎来多款新车型上市，进入产品强势周期，目前看来事实也确实如此。

　　具体来看，哈弗品牌的哈弗酷狗，欧拉品牌的芭蕾猫、朋克猫、闪电猫，WEY品牌搭载了柠檬混动DHT的摩卡DHT-PHEV，坦克品牌定位中大型商务豪华越野的坦克500等被寄予厚望的重磅产品在年内已经或即将推向市场。

　　2021年，长城汽车也推出了7款新车；而2018年-2019年两年时间内，长城仅推出3款新产品。

　　不过 ，长城汽车推陈出新越来越快的背后，更多的可能是基于存量竞争的“内耗”。

　　上市已10年的哈弗品牌是长城汽车几大品牌的主力贡献者，2021年销量77万辆，占长城全年销量的60.11%。

　　然而，哈弗销量在2017年达到85万辆后，便开始下降，2018年跌破80万辆，至今未能再突破这一瓶颈。2022年，哈弗销量加速下行，在1月销量同比降25.66%下，2月销量再降31.23%。

　　魏牌是长城2021年频推新车的另一品牌，定位为下一代智能车，也是长城新能源战略的支柱品牌之一。

　　今年2月，魏牌销量虽较1月49.35%的降幅大幅收窄，但仍同比下降19.15%。1-2月，魏牌累计销量为9530辆，同比下滑45.54%。

　　欧拉是长城汽车新能源汽车品牌，旗下的黑猫与好猫在2021年共取得11.3万台的销量，占长城新能源销量的85%。

　　然而，随着“赔本赚吆喝”的黑白猫停止接单，以及好猫深陷“芯片门”等影响，今年前2个月销量增速也降至10%。

　　有分析人士也指出，由于长城汽车每个品牌都有独立的营销团队，更强调单个品牌的独立性以提高决策的灵活性，长城汽车整体的营销策略、产品节奏就相对缺乏整体把控，一定程度上存量竞争式的“内耗”自然在所难免。

　　黑天鹅事件出现 海外市场潜在冲击不容忽视

　　随着国内市场份额的不断提升和饱和，长城汽车也开始强调走出国门，迈向国际舞台。

　　然而，俄乌战争这一黑天鹅事件的出现，长城汽车海外市场潜在的风险已开始被关注。

　　2021年，长城汽车128万辆总销量中，有3.9万辆来自俄罗斯市场，占比3%。不过，长城汽车一直将俄罗斯视作最重要的海外基地，2021年俄罗斯销量占长城汽车整个海外销量的27%，是其第一大海外市场。

　　此外，长城汽车已经成为在俄罗斯销量最高的中国汽车品牌。俄罗斯给长城汽车贡献的收入从2017年的3.8亿元提升到2020年的22亿元，2021年上半年更是翻倍增长，达到20亿元，占营业总收入的比例达到3.2%。

　　不仅销售端，生产端也同样备受影响。

　　目前，长城汽车在海外已经建立了俄罗斯、印度、泰国、巴西4个全工艺整车生产基地。其中，在俄罗斯投资35亿元兴建的工厂，是唯一在俄罗斯拥有工厂的中国车企。

　　随着俄乌战争的爆发，长城汽车将会在生产端、销售端，甚至汇率层面，受到全面冲击。

　　值得一提的是，在俄乌事件之前，2022年1-2月，长城汽车海外销量为17674台，相比2021年同期20758台，销量同比增速已下滑约15%。

（责任编辑：于昊阳）