文:权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

市场瞬息万变，3月9日舜宇光学公告，2月手机摄像模组出货量环比同比均下降，主要是因为智能手机市场需求较弱。而车载镜头也同样面临出货下滑的窘境，龙头企业都扛不住市场的疲软，更何况一众光电或手机摄像模组的中小企业。

湖北三赢兴光电科技股份有限公司（简称：三赢兴）拟在深交所主板上市，保荐机构为招商证券，2021年11月12日才更新招股书，此次拟发行新股不超过4,600万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟投入募集资金13.23亿元用于通城县光电摄像模组数字化智能生产建设项目、人工智能影像采集摄像模组及高像素精密手机摄像模组及建设项目、图像传感器应用及图像算法系统研发中心项目和补充流动资金，其中补流达1亿元。

三赢兴家族持股超八成，供应商和前深交所离职人员突击入股；营收增幅放慢，终端出货量大降，毛利率低于同行；规模和专利均不如同行，费用率远低于同行，弃双创冲主板；客户集中度较高；供应商集中且存在突击入股，实控人持有供应商股权；违法违规行为频繁存在。

家族持股超八成，供应商和前深交所离职人员突击入股

2011年1月，刘传禄、何其三、王凤瑞共同以货币出资设立三赢兴有限， 注册资本为3,100万元；2020 年 10 月，公司完成股改。公司的控股股东为自然人刘传禄；实际控制人为刘传禄与陈雪君，两人为夫妻关系。公司股东刘传禄直接持有三赢兴49.43%的股权，通过海赢投资、众赢投资间接持有三赢兴1.06%的股权，合计持有三赢兴50.49%的股权；陈雪君直接持有三赢兴3.69%的股权，实际控制人刘传禄、陈雪君夫妇合计持有三赢兴54.18%的股权。刘传禄与何其三系表兄弟关系，与刘团福系兄弟关系，何其三直接持有22.89%。

2018年公司为进一步补充运营资金、增强公司资本规模而进行增资。何其三将其享有的 658.80万元的认缴权以2,311.20万元的价格转让给刘传禄；刘传禄按照公司估值2.14 亿×（61.00%-50.20%）=2,311.20万元向何其三支付对价。控股股东刘传禄通过受让增资认缴权方式超过其原持股比例的行为，属于以权益结算的股份支付。

截至招股说明书签署日，三赢兴历史上存在3次增资和1次股权转让。其中有自然人和外部投资机构，核心员工取得股权为股权激励。

珠海福光、珠海云意穿透后的自然人出资人王永曾于2002年9月至2017年1月期间担任深交所中小板公司管理部副总监、办公室副主任、上市审核中心执行经理，属于界定的证监会系统离职人员。王永间接入股公司的时间为2020年12月，距离其从深交所离任的时间已超过三年，不属于规定的入股禁止期。

2020年，三赢兴第一大供应商为香港芯知己数码有限公司，采购金额为2.45亿元，占比为24.24%。香港芯知己为2019年三赢兴第五大供应商，采购金额为6676.58万元。而香港芯知己与深圳芯知已都有共同的持股人金涛，金涛100%持股深圳芯知已，还通过持股过半的XZJ Digital Limited Incorporation（BVI）持有香港芯知己49%的股权。

三赢兴独立董事钱立明个人境外投资存在违反境外投资外汇相关规定。钱立明于2019年5月29日在英属维尔京群岛投资设立Theqians Limited，钱立明持有100%股权并担任董事。钱立明未办理个人境外投资的外汇登记。

值得权衡财经注意的是，报告期内公司作为被担保方的关联担保金额合计为9.173亿元和3,117.33万港币。

营收增幅放慢，终端出货量大降，毛利率低于同行

三赢兴提供光电摄像模组和生物识别模组，是一家集研发、生产和销售为一体的高新技术企业。2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为7.73亿元、10.855亿元、13.32亿元和6.771亿元；净利润分别为2016.69万元、3501.31万元、1.323亿元和7378.49万元。

公司主营业务收入主要包括精密手机摄像头模组、精密指纹识别模组和智能影像产品，其中精密手机摄像头模组占主营业务比重分别为94.07%、93.02%、93.22%和93.20%，是公司最主要的收入来源。

报告期内，公司200万像素精密手机摄像头产品占该类产品销售比重分别为8.17%、46.35%、75.25%和71.90%，2018年至2020年占比增长迅速。随着手机市场多摄摄像头模组的不断普及并逐渐成为市场主流，承担景深摄像、微距摄像职能的副摄像头广泛地使用了200万像素配置，公司下游市场爆发出良好的需求。不过正如舜宇光学的出货量同比环比双降，光学摄像模组的市场变化也是跟随手机终端的出货量形势，2022年1月，国内手机出货量3300万部，同比减少17.7%。

报告期内，公司综合毛利率分别为9.43%、14.18%、18.93%和19.50%，同行业可比上市公司综合毛利率平均值分别为11.88%、13.11%、14.66%和16.54%。

规模和专利均不如同行，费用率远低于同行，弃双创冲主板

2020年4月及7月，三赢兴摄像头模组出货量均排国内行业第七，欧菲光2019年实现营业收入519.7亿元，2020年欧菲光实现营业收入483.5亿元。舜宇光学2020年实现营业收入380.02亿元，净利润49.40亿元；丘钛科技2020年实现营业收入174亿元，净利润8.4亿元；合力泰2020年实现营收171亿元，从营收上看，三赢兴的营收仅是前几名的零头，2020年才12.32亿元。

从专利上对比，三赢兴也显得弱小，截至2020年12月31日，欧菲光获得授权专利3,993件；其中，发明专利1,307件，实用新型专利2,623件，外观设计专利63件；舜宇光学已获授权专利2,096项，包括发明专利623项，实用新型专利1,421项以及外观设计专利52项；丘钛科技共有256项已授权的发明及实用新型专利；三赢兴累计获得专利90项，包括发明专利5项、实用新型专利82项、外观设计专利3项。

从研发费用率上看，三赢兴的研发费用也是前几者的零头，费用率低于行业平均值，甚至是行业平均值的一半。

从公司的平均工资上看，研发人员的待遇不如销售与管理。2019年、2020年 销售人员平均薪酬提高主要由于营收规模快速增长，销售人员的奖金和提成上涨。

从创业板的定位：依靠创新、创造、创意的成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，而无形的条件是高新技术企业且企业不能进负面清单、准确归集后的三年研发费用或不低于5,000万元。

从高新企业要求上看，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近三年总体比例不低于3%，三赢才能过关，从研发人员占比10%上看，虽然公司的员工79.75%为高中及以下受教育水平，但研发人员数为240人，超过了10%的要求，占比为17.66%。

三赢兴作为生产手机和车载摄像模组的生产商，没有选择具有科技含量的创业板或科创板上市，而是选择了深交所主板，或跟其刚达标5个发明专利有关，最近的一个发明专利为2021年2月5日获得。不过几个条件的恰恰过线，但一综合，被否决的机率还是很大，这也是三赢兴选择主板而非双创考虑的因素之一吧。

客户集中度较高

精密手机摄像头模组主要应用于智能手机终端，智能手机行业市场集中度较高，知名手机品牌厂商占据较大的市场份额，这些知名厂商对质量控制要求严格，需要建立稳定和可靠的供应链体系。三赢兴与vivo、华为、荣耀、传音、中兴、摩托罗拉、TCL、天珑、中诺等手机品牌建立了良好的合作关系。公司生产的智能影像产品和生物识别模组被广泛应用到海康威视、海能达、小米、腾讯、华硕、百度、字节跳动、海信、EMT等国内外知名品牌的产品中。

2018年-2021年1-6月三赢兴向前五名客户销售总额分别为6.933亿元、10.179亿元、11.16亿元和5.654亿元，占当期营业收入的比重分别为89.69%、93.77%、90.59%和83.49%，主要为国内知名手机品牌厂商，客户集中度较高。

与之对应的是，报告期各期末，公司应收账款前五名客户合计金额分别为2.178亿元、3.151亿元、2.387亿元和2.192亿元，占当期期末应收账款余额比例分别为86.13%、89.76%、86.51%和77.58%。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.51亿元、3.482亿元、2.743亿元和2.809亿元，占流动资产比例分别为65.88%、60.86%、34.63%和40.72%。

报告期各期末，公司存货净额分别为6,856.40万元、9,771.13万元、1.475亿元和2.072亿元，占总资产比例分别为13.91%、12.27%、14.60%和21.09%。

供应商集中且存在突击入股，实控人持有供应商股权

三赢兴的主要原材料包括CMOS图像传感器、光学镜头、音圈马达、电路板、连接器、滤光片组件等。报告期内，公司主营业务成本中原材料成本占比分别为91.22%、91.58%、90.47%和 90.10%，原材料成本占比较高，因此原材料的价格波动对公司盈利能力有一定影响。如果未来原材料价格上涨幅度较大，则会给三赢兴的成本控制带来一定压力，公司经营业绩将受到不利影响。

报告期内，公司向前五名供应商的合计采购额分别为3.527亿元、4.9亿元、6.403亿元和 3.389亿元，占采购总额的比例分别为55.74%、54.25%、63.43%和 60.68%，前五名供应商主要为CMOS 图像传感器和光学镜头的供应商，集中度较高。报告期内，CMOS 图像传感器原材料的采购成本分别为3.255亿元、4.745亿元、5.598亿元和3.144亿元，采购总额中的占比分别为51.45%、52.52%、55.46%和 56.29%，是公司最主要的原材料。

当前公司产品所使用的主要芯片还尚未实现全面国产化，如果未来国际环境形势进一步恶化，可能会导致供应商不能及时、足额、保质地提供合格芯片，或者与公司的合作关系发生不利变化，如果三赢兴没有妥善有效地应对，将对公司的生产经营活动造成不利影响。

公司控股股东、实际控制人刘传禄持有日照常春藤藤科股权投资中心（有限合伙）4.77%的财产份额，日照常春藤藤科股权投资中心（有限合伙）持有格科微有限公司发行前 1.66%的股权，刘传禄为格科微有限公司间接股东；香港芯知己间接股东金涛（金涛持有 XZJ Digital Limited Incorporation（BVI）50%的股权，XZJ Digital Limited Incorporation（BVI）持有香港芯知己 49%的股权）通过深圳芯知已持有公司发行前0.33%的股权。

违法违规行为频繁存在

报告期内，三赢兴及其子公司不存在重大违法违规行为，但存在6项被主管部门认定或处罚的一般违法行为。截至招股说明书签署日，公司存在合计1,218.45平方米违规建设的建筑物/构筑物，占公司房屋建筑物总面积比例约1.71%；报告期内，公司及其子公司存在未依法为全体员工缴纳社保和公积金的情形。2018年末公司劳务派遣人数为58人，占到员工总人数5.27%，2019年末、2020年末、2021年6月末公司用工不存在劳务派遣的情况。

2020年11月11日，咸宁高新技术产业开发区消防救援大队对三赢兴智能进行消防监督检查，出具《责令限期改正通知书》，认定三赢兴智能消防设施、器材、消防安全标志配置设置不符合标准；厂区内设有聚氨酯泡沫彩钢板房，无日常值班记录；抽查车间、消防泵房、消防栓不符合标准，抽查办公楼部分疏散指示标识损坏。其中，认定水塘边简易彩钢板房存在消防安全隐患，要求在2020年12月11日前改正、予以拆除。

2021年6月24日，通城县消防救援大队对公司进行消防监督检查，出具《责令限期改正通知书》，认定公司消防设施配置、设置不符合标准，未保持完好有效（车间入口处有一个疏散指示标志灯不亮及灭火器无压力，室内消火栓设置形式不符合要求），要求公司在2021年7月20日前改正。

国家税务总局湖北省电子税务局网上查询系统显示，公司子公司舜赢技术“2021-03-01至2021-03-31 个人所得税（工资薪金所得）未按期进行申报”，违反了税收征管相关法律法规的规定。2021年7月19日，国家税务总局咸宁高新技术产业开发区税务局出具《证明函》，确认舜赢技术“……在 2021年2月份新成立，3月漏申报个人所得税，已在当地主管税务局限令整改期间内补申报，未受到税务局的行政处罚。”

2020年7月21日，深圳市公安局龙华分局出具“深龙华公（大浪）行罚决字[2020]37303 号”《行政处罚决定书》，湖北三赢兴于2020年6月1日将深圳市龙华区大浪街道同胜社区嘉安达工业园宿舍楼A栋705房安排给非深户籍人员夏某居住，且未在夏某入住之日起七日内申报其居住登记信息。给予湖北三赢兴深圳分公司处以罚款伍佰元的行政处罚，并责令改正。

湖北省环保厅曾在2016年12月5日对三赢兴未验先投进行过公示，后公司证明其对过往的违规问题采取有效整改，该企业的环境监管记录去除。

三赢兴的股东里，有供应商，有前发审员，实控人还持有供应商股权，客户和供应商双集中，如此的结构，留给普通投资者怎么样的期待？