文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

从光通信芯片、集成电路芯片到组建光模块产品，进而配套于通信和数据中心，而终端市场往往3-5年更新一代，进而拉动整个上游拼研发高迭代，我国光通信芯片高端芯片领域以国外厂商为主，中低端芯片领域以国内厂商为主。国外芯片供应已出现偏紧局面，若使用国产芯片的替代进程不及预期，整个行业都将被拖累。

为海外提供光模块产品为主的武汉联特科技股份有限公司（简称：联特科技）拟在创业板上市，将于3月10日上会，保荐机构为海通证券。本次拟公开发行股票不超过1,802万股，不低于发行后总股本的25%，拟募资近6亿元用于高速光模块及5G通信光模块建设项目、联特科技研发中心建设项目和补充流动资金项目。

联特科技系四人创业，时隔两月新增股东不同价；业务依赖海外市场，毛利率起伏但远高于同行；与同行对比营收规模小，实控人及核心人员曾就职于竞争对手公司；前五大客户占比逐年上升，芯片主要来源于境外采购；新增零人参保供应商，财务内控不规范。

四人创业，时隔两月新增股东不同价

联特科技坐落在武汉中国光谷，公司前身为联特科技有限公司，由张健、杨现文、吴天书、李林科四名自然人股东于2011年10月以货币出资设立，设立时注册资本为300万元。2020年9月，联特有限整体变更设立为股份公司，四人都有任职于武汉电信器件有限公司的履历。

联特科技的实际控制人为张健、杨现文、吴天书和李林科。截至招股说明书签署日，张健担任公司董事长兼总经理，直接持股28.19%；杨现文任公司董事、副总经理，直接持股17.98%；吴天书担任公司董事、副总经理，直接持股9.63%；李林科担任公司董事、副总经理，直接持股7.70%。张健、杨现文、吴天书和李林科合计拥有公司63.50%的表决权。本次发行后，实际控制人合计持有表决权比例预计降至47.62%，但仍处于控股地位。

值得注意的是，最近一年内新增股东共五名，分别为苏州同创、松和信创投、深创投、光谷产投和七匹狼控股。

2020年7月17日，张健、杨现文、吴天书、李林科等4名股东以26.47元/注册资本转让公司股权，其中苏州同创以货币方式出资4,000万元受让公司股权，受让后其对公司出资额为 151.11 万元；松和信创投以货币方式出资1,000万元受让张健所持有的37.78万元出资额。

苏州同创及松和信创投本次入股对联特有限的估值为13.5亿元，该估值以联特有限2020年预计净利润 6,000万元，并以22.5倍市盈率协商确定。

2020年9月30日，深创投以货币方式出资6,000万元对公司进行增资，取得公司3.77%股份；光谷产投以货币方式出资2,000万元对公司进行增资，取得公司1.26%的股份；七匹狼控股以货币方式出资 1,000万元对公司进行增资，取得公司0.63%的股份。深创投、光谷产投及七匹狼控股入股价格为29.41元/股，对应联特科技的估值为15亿元（增资前），该估值以联特科技2020年预计净利润 6,000万元，并以25倍市盈率协商确定。

蓝波光通讯主要从事军工领域特种光模块的研发、生产、制造与销售，报告期内，蓝波光通讯未开展实际经营，并于2018年9月完成注销。注销后，蓝波光通讯部分研发技术人员樊士彬、林雪枫及黄国涛到联特科技任职，三人现分别担任公司数据产品线总监、产品线经理及产品线高级产品经理职务。蓝波光通讯注销前，将少量生产光模块的设备出售给联特科技。

业务依赖海外市场，毛利率起伏但远高于同行

联特科技专注于光通信收发模块的研发、生产和销售。受益于下游5G网络和数据中心建设对光模块需求持续增加。2018年-2021年1-6月，公司实现营业收入分别为3.31亿元、3.77亿元、5.17亿元和3.1亿元，2019年和2020年营收增幅分别为13.9%和37.16%；各期净利润分别为2444.81万元、5697.07万元、5795.33万元和4928.89万元，2019年和2020年净利润增幅分别为133.03%和1.72%。值得注意的是，各期公司经营活动产生的现金流量净额分别为1161.13万元、8370.93万元、700.42万元和3702.32万元。

联特科技主营业务产品根据传输速率主要分为10G以下和10G及以上（含10G）两大类。2018年-2021年1-6月，10G及以上速率光模块销售收入快速增长，占光模块主营业务收入的比重分别为69.89%、68.95%、86.70%及87.50%，系公司的主要收入来源。

报告期内联特科技主营业务毛利率分别为36.43%、37.47%、30.77%和34.66%，与同行业可比上市公司相比，公司毛利率高于可比同行均值23.45%、28.25%、28.74%和28.07%，特别是2018年和2019年公司毛利率高出同行超10个百分点。

联特科技产品以海外销售为主，产品主要销往美国、欧洲等国家和地区，报告期内，公司产品出口销售收入占同期营业收入的比例分别为84.83%、92.34%、80.49%和90.27%，预计未来若干年内公司外销收入金额及占营业收入比例仍会较高。其中，公司向美国地区客户的销售收入分别为1.2亿元、1.7亿元、1.85亿元和1.15亿元，占营业收入的比例分别为36.13%、45.08%、35.70%和37.03%。

值得注意的是，自2019年9月1日起，2019年9-12月及2020年公司光模块产品被列入美国加征关税清单产品且实际被执行的收入金额分别为7,344.78万元和1.11亿元，占2019年和2020年销售收入的比例分别为19.47%和21.40%，对公司收入构成一定影响。

与同行对比营收规模小，实控人及核心人员曾就职于竞争对手公司

光模块行业的主要国外企业包括Finisar、Molex和AOI；境内公司主要包括中际旭创、光迅科技、海信宽带、新易盛和华工正源。与同行业可比公司相比，联特科技营业收入规模相对较小。

根据FROST&SULLIVAN的数据统计，中国光模块制造呈集中化的趋势，行业前十的生产商占整体市场收入的50%以上。中国本土光模块制造厂商中，以2020年光模块收入排名，联特科技位列第七，国内市场份额占比约为1.30%。

2018年至2021年1-6月，联特科技研发费用金额分别为1,772.34万元、2,641.54万元、3,316.28 万元和1,929.60万元，占营业收入比重分别为5.35%、7.00%、6.41%和6.22%。可比同行，在研发人数、发明专利及研发投入金额均优于联特科技。

值得注意的是，公司实际控制人张健、杨现文、吴天书和李林科分别于1998年3月至2011年8月、2001年7月至2011年1月、2005年6月至2011年3月及2007年7月至2010年11月任职于武汉电信器件有限公司；武汉电信器件有限公司系光迅科技（002281.SZ）旗下全资子公司。截至招股说明书签署日，公司核心技术人员共5名，吴天书、李林科、彭显旭、林雪枫和吴君毅，因此公司核心技术人员和实控人多数出自于竞争对手。

联特科技称核心技术已囊括高速激光器/探测器器件设计和工艺、 高速电路设计和仿真、高速信号处理（如PAM4等）、电磁兼容设计等领域。不过从发明专利来看，其发明专利的数量远低于同行，在专利墙构建方面，联特科技显得稍微不足。

报告期内，公司的销售费用率分别为3.73%、3.37%、2.93%和2.38%，高于行业均值2.13%、2.09%、1.8%和1.65%。联特科技管理费用金额分别为4,566.68万元、2,435.63万元、2,037.85万元和1,086.23万元，金额波动较大，主要系股份支付金额影响。报告期内，为激励骨干人员，公司设立了员工持股平台，分别于2018年、2019年及2020年计提股份支付金额3,586.68 万元、1,344.34万元和692.55万元。2019年实施现金分红金额为965.73万元。

前五大客户占比逐年上升，芯片主要来源于境外采购

联特科技客户主要包括NOKIA、Arista、ADTRAN、ADVA、AddOn Computer、IPG等通信行业国际知名企业，以及中兴通讯、新华三、烽火通信、瑞斯康达、浪潮思科等国内大型知名企业。2018年-2021年1-6月，前五大客户销售占比分别为48.53%、46.59%、48.94%和59.49%，占比逐年上升。

报告期内，联特科技应收账款余额分别为8,828万元、1.06亿元、1.28亿元和1.39亿元，占当期营业收入比例（年化）分别为26.66%、28.04%、24.66%和22.36%。其中，公司前五名应收账款合计余额分别为5,232.22万元、5,986.34万元、7,309.15万元和9,205.88万元，占应收账款余额合计数的比重分别为59.27%、56.59%和57.28%和66.41%。应收账款余额一路走高，如果未来主要客户生产经营发生不利变化，则将导致应收账款发生坏账的可能性加大，从而对公司经营成果造成一定的不利影响。

此外，联特科技芯片主要来源于境外采购。光模块产业链上游主要为光芯片、集成电路芯片等光通信芯片，其中，高端芯片领域以国外厂商为主，中低端芯片领域以国内厂商为主，国外厂商经过多年的技术积累，产业优势较为明显，国内厂商与之相比尚存在明显差距。截至目前，联特科技光模块生产所需的光芯片、集成电路芯片主要来源于国外厂商，采用国产芯片的占比较低。

2018年末-2021年6月末，联特科技存货账面价值分别为1.04亿元、1.23亿元、2.04亿元和2.1亿元，公司存货规模呈上升趋势，占各期末流动资产的比例分别为37.21%、34.83%、38.25%和40.53%。各报告期期末，公司存货跌价准备金额分别为1,195.3万元、1,297.75万元、1,911.27万元和2,048.77万元，主要系公司部分存货库龄较长，预计产生经济效益的可能性较低，公司根据会计准则按存货的成本与可变现净值孰低计提存货跌价准备。报告期各期末，公司计提的跌价准备金额占当期存货余额的比例分别为10.29%、9.53%、8.55%和9.26%。

未来，随着国际贸易及政治经济环境的变化，国外芯片供应可能出现偏紧的局面，若公司的国外芯片供应渠道受阻，或使用国产芯片的替代进程不及预期，均将会对公司生产经营产生较大的不利影响。

新增零人参保供应商，财务内控不规范

报告期内，联特科技采购的原材料主要包括光器件、光芯片、集成电路芯片、印制电路板、结构件以及部分生产所需低值易耗品和包装材料等。苏州住友与Sumitomo Electric Asia Ltd 均由Sumitomo实际控制，一直是公司光器件、光芯片的主要供应商。而2021年1-6月新增的前五大供应商之一深圳市品讯通信有限公司，向公司提供了640.18万元的光电子原件，占公司采购额的3.79%，2020年报显示，其及其子公司参保人数均为0人。

报告期内，联特科技交易中存在客户与供应商重叠的情况，公司向其销售商品取得销售收入和采购原材料、设备、受托加工服务等形成采购金额均大于10万元的交易对象分别有烽火通信、光迅科技、Sumitomo Electric Asia Ltd、ADVA、武汉昱升、联信电子等。

报告期内，联特科技存在以财务部员工名义开立银行账户的情形，并将该账户内资金视同公司资金进行管理，不存在与个人其他资金混用的情形。该卡用于支付部分员工工资、物资采购和公司零星费用等。该账户已于2018年5月24日完成注销。

联特科技于2016年3月与自然人黄丹华、武汉市观达科技有限责任公司（简称：观达科技）签订《合作协议》，由公司向黄丹华借款50万元，借款期限为2年，借款利率为0.00%；如黄丹华未能在2年之内还款，未偿还的部分在2年的借款期满之日起按照年化利率12%支付利息。

2018年，公司向公司实际控制人之一张健短期资金拆借500万元，以用于日常生产经营需要以及临时性资金周转。2018年5月30日，公司收到张健借入的500万元资金，并于2018年7月24日归还该笔借款，因借款时间较短，此次资金拆借未约定利息。此外，公司接受关联方提供的担保金额合计1.41亿元。

两头在外的联特科技能否通过上会大考，从而进击资本市场，完成自身价值的变现，还有待观察。