文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

一家公司上市后，先募资投产，然后可以很方便再融资，股东进行减持，通过PE把预期变现，当公司上市成功率大时，其原始股便吸引了投机资本，在对赌协议的支撑下，与大股东进行利益捆绑。IPO前外部机构突击入股，甚至公司内部突击进行大额度的股权激励，对二级市场的普通投资者无形中都是一种风险。

陕西莱特光电材料股份有限公司（简称：莱特光电）拟在上交所冲科上市，保荐机构为中信证券。公司首次公开发行股份数量不低于4,024万股，占比不低于10%。莱特光电2月15日已拿到批文，将于3月8日进行申购，拟投入募集资金10亿元用于OLED终端材料研发及产业化项目7亿元和补充流动资金3亿元。

莱特光电对赌协议加身，大客户曲线入股；营收增幅下滑，产品单价不断下降，市场占有率很小；实控人名下公司客户重叠产品关联，半数核心人员曾就职瑞联新材，MS成送子观音；2020年参保人数超过员工人数，报告期末进行股权激励。

对赌协议加身，大客户曲线入股

截至注册稿，王亚龙直接持有公司54.85%股份，其控制的西安麒麟、共青城麒麟和共青城青荷合计持有公司6.75%股份，王亚龙通过直接及间接方式合计控制公司61.60%股份，为莱特光电的控股股东、实际控制人。

其履历显示，王亚龙1996年7月至2001年1月历任咸阳偏转集团公司国际贸易部客户经理、部门经理；2001年1月至2008年12月任陕西虹瑞贸易有限公司总经理；2008年12月至2011年12月任陕西捷盈电子科技有限公司总经理；2012年1月至2014年8月任莱特有限总经理。2014年8月至今任莱特光电董事长、总经理。

有趣的是，虹瑞贸易注册成立于2005年4月29日，其第一大股东陕西裕丰投资管理有限公司曾因通过登记的住所或者经营场所无法联系，2015年7月15日被西安市市场监督管理局高新区分局列入经营异常名录。而第二大股东咸阳偏转电子科技有限公司穿透后由国开行控股。咸阳偏转线圈厂持有100%股权的咸阳偏转集团公司名下众多公司已吊销未注销，其曾与咸阳偏转电子科技有限公司普通破产债权确认起过纠纷。

君联慧诚持有君联成业70.09%的合伙份额，君联成业与君联慧诚具有一致行动关系。君联成业、君联慧诚直接持有公司股份的比例分别为5.86%、4.67%。投资界看到君联两字，就知道背后的公司。

最近一年，莱特光电新增股东13名，包括机构股东共青城麒麟、共青城青荷、鼎量圳兴、鼎量淳熙、天津显智链、苏州芯动能、先风同启、知守纵横和瑞鹏同德，自然人股东罗勇坚、彭琪、宋智慧、龙福良。

而共青城麒麟、共青城青荷即为实控人持有的员工持股平台，而新增自然人龙福良2016年1月至2020年1月任京东方科技集团股份有限公司工程师；2020年1月至今任北京芯动能投资管理有限公司投资经理。天津显智链与苏州芯动能的管理人均为北京芯动能投资管理有限公司，天津显智链、苏州芯动能、龙福良直接持有公司股份的比例分别为4.17%、0.60%、0.04%。而北京芯动能投资管理有限公司为京东方控股20%的投资公司。报告期OLED终端材料收入中，京东方分别为6,259.24万元、1.546亿元、1.821亿元和9,305.82万元，占比分别为100.00%、99.85%、94.66%和77.62%。

公司股东君联成业、君联慧诚、庆喆创投、平潭建发贰号、天津显智链、苏州芯动能、中小企业基金、厦门建发贰号、西安现代、陕西供销创投、高端装备基金、新余義嘉德、张啸、先风同启、宋智慧、嘉兴华控、鼎量圳兴、鼎量淳熙、周信忠、浚泉信远、陕西新材料基金、东莞长劲石、龙福良与公司控股股东、实际控制人王亚龙签署了对赌条款。

莱特光电如果未能成功在中国境内首次公开发行股票并上市，则投资方有权要求王亚龙对投资方持有的莱特光电全部或部分股份进行现金回购。上述回购权自莱特光电向上海证券交易所递交首次公开发行股票并上市申请材料之日起终止，若莱特光电未能实现股票公开发行并上市流通，投资方享有的回购权自动恢复。

营收增幅下滑，产品单价不断下降，市场占有率较小

报告期内，莱特光电营业收入分别为1.124亿元、2.018亿元、2.746亿元以及1.631亿元，公司OLED有机材料销售规模扩大。2019年较2018年营收增幅为79.53%，2020年较2019年营收增幅为36.08%，增幅下滑严重。公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为-1,368.77万元、6,019.24万元、6,636.65万元以及4,822.94万元，2018年时仍亏损，或许这也是报告期内公司没有进行过股利分配的原因。

公司目前量产的OLED终端材料产品包括发光层材料中的Red Prime材料和空穴传输层材料。公司客户包括京东方、华星光电、和辉光电等，其中京东方是全球显示面板出货量第一的龙头面板厂商，TFT-LCD领域出货量全球第一，小尺寸OLED领域出货量全球第二；华星光电是全球大尺寸显示面板出货面积第二的厂商；和辉光电是国内最早实现AMOLED量产的厂商，其刚性OLED面板量产产能国内第一，全球第二。公司2020年OLED终端材料收入为1.92 亿元，在全球OLED有机材料市场的市场份额约2.46%。

报告期内，虽然莱特光电OLED终端材料的销售数量和销售收入不断增长，但这是价格持续走低的情况下进行的，销售价格从2018年的10.09万元/千克一路降至2021年1-6月的12.68万元/千克。

OLED面板及OLED终端材料原来主要市场份额由国外厂商占据，近年来，随着国内OLED面板企业的快速发展，OLED终端材料迎来了国产化的契机，公司陆续进入了京东方、华星光电、和辉光电的供应链体系，并随着合作的深化，销量逐年上涨。

报告期内，莱特光电OLED终端材料产能利用率分别为15.92%、54.31%、73.23%和117.35%。公司中间体产能利用率分别为88.76%、85.24%、89.34%及93.65%。2018年-2019年4月，由于公司OLED终端材料产线尚处于产能爬坡阶段，产能利用率较低，因此，公司存在通过向MS采购部分OLED终端材料对外销售的情况。在自有产能不足时，公司会选择部分产品委托第三方工厂进行加工生产或者向第三方进行采购。2020年，基于收购MS持有莱特迈思49%股权的一揽子交易，公司收购了MS部分存货。

实控人名下公司客户重叠产品关联，半数核心人员曾就职瑞联新材，MS成送子观音

截至注册稿签署日，莱特光电控股股东、实际控制人王亚龙控制的其他企业中，特别受到证监会关注的还是重庆宇隆及其子公司，在注册稿的回复中，又一次提及公司与重庆宇隆是否存在共同获取客户或者打包销售、共用渠道的情形，因为两者都向京东方和和辉光电供货，公司与重庆宇隆客户重叠、产品关联度高。

回复中公司称：京东方对莱特光电的采购由OLED发光材料企划负责，对重庆宇隆的采购由模组企划负责，公司内部两个业务的开发部门是相互独立的。

此外，报告期内，重庆宇隆销售给京东方相关产品的价格要高于向其他第三方销售的价格。

实控人名下两家公司，客户重叠，产品关联，从客户的角度上看，同一实控人的两家公司，是很难彻底分开对待的。而2019年8月至今任莱特光电副总经理的孙占义2014年5月至2016年5月任重庆宇隆副总经理；2016年5月至2017年5月任莱特光电总经理助理、办公室主任；2017年5月至今任莱特迈思副总经理，可谓无缝对接。

而证监会关注的另一个重点问题，仍是获取大客户京东方的方式和可持续性，在2020年MS将其持有莱特迈思的股权转让后，莱特光电获取京东方等大客户的订单情况，并结合莱特光电现有核心技术人员的履历，说明核心技术人员对莱特光电核心技术和知识产权研发的贡献情况，以及莱特光电的研发能力是否受到MS退出的影响。

OLED终端材料的分子结构或结构式是影响OLED终端材料性能的关键因素之一，OLED终端材料的研发系在多种分子结构式中选定一种分子结构式，在此过程之中需要进行多种样品的测试，一款量产产品的应用往往需要对十多种甚至上百种材料进行研发后才能实现量产。OLED终端材料的升华技术和器件评测技术是OLED终端材料生产过程中的技术壁垒较高的技术。

在创立初期，MS对于莱特迈思研发、生产团队建立起OLED终端材料的技术及工艺的基础具有较强的作用，2016年，为切入OLED终端材料领域，公司寻找到为京东方鄂尔多斯工厂供应终端材料具有合作意愿的厂商Material Science Co.,Ltd，缩写MS，双方决定成立莱特迈思，其中MS的出资方式为知识产权，2020年6月，MS退出，莱特迈思成为莱特光电全资子公司。MS退出莱特迈思后，公司与MS除《专利实施许可合同》项下的专利授权仍在有效期内的情况之外，MS与公司不存在股权、技术、资金、业务往来或其他任何利益安排。

莱特光电核心技术人员有六人，分别是金荣国、冯震、马天天、杨雷、薛震和高昌轩，其中有三人有过就职西安瑞联新材料股份有限公司的履历。如冯震2005年9月至2016年7月任西安瑞联新材料有限责任公司研发三部和工艺流程再造研究部主管，薛震2006年9月至2013年10月任西安瑞联新材料股份有限公OLED事业部主管，高昌轩2010年7月至2013年6月任西安瑞联近代电子材料有限责任公司技术员。

不过公司在解释与瑞联材料的不同之处在于：OLED终端材料为莱特光电的核心产品和主要收入来源。报告期内，公司的研发、 生产和市场拓展皆主要围绕OLED终端材料进行。相对于公司，瑞联新材进入显示材料行业的时间较早，其在液晶材料领域积累了丰富的经验，OLED中间体的工艺与液晶材料均系以化学合成技术为核心，具有一定的通用性。瑞联新材的主要产品为液晶材料、OLED中间体和医药中间体，其核心技术也均为上述产品的化学合成工艺。

2020年参保人数超过员工人数，报告期末进行股权激励

招股书显示，报告期内，莱特光电从事研发、生产经营的主体为莱特光电、莱特迈思、城固莱特、朗晨光电和蒲城莱特。除此以外，子公司莱特众成、莱特电子无实际生产经营。

截至2021年6月30日，莱特光电部分员工未缴纳社会保险，主要原因为当月新入职待缴纳、退休返聘、参加新农合、社会保险关系未转入公司、在其他单位缴纳、自愿放弃缴纳等。

不过从企信网上统计莱特光电及子公司的社保缴纳人数，以五种保险中数量最多的计入，2018-2020年度分别如下，对比之下还是有所差别的，特别是2020年度甚至还超过了员工人数。

截至2021年6月30日，公司劳务派遣人数为7人，劳务派遣人员均从事食堂厨师及帮厨等辅助性岗位，占公司用工总量的比例为2.23%。

报告期内，莱特光电管理费用分别为2,228.62万元、3,176.36万元、3,849.61万元和2,143.76万元，占营业收入比例分别为19.82%、15.74%、14.02%和13.14%。其中职工薪酬分别为671.82万元、1,031.52万元、1,194.93万元和815.51万元，占管理费用比重分别为30.15%、32.47%、31.04%和38.04%，呈增长趋势，主要系公司经营规模持续扩大，相应扩大了公司人员规模，因此职工薪酬有所增长。

2020年5月20日，莱特光电以10元/股的价格向公司骨干员工授予合计130万股限制性股票，激励对象通过持股平台共青城麒麟、共青城青荷持有公司股份。同日，西安麒麟将持有的莱特光电70万股股份转让给共青城麒麟，将60万股股份转让给共青城青荷，上述转让价格均为10元/股。

2020年7月，王亚龙将其持有的合伙企业50万元、10万元和10万元的财产份额，分别占合伙企业财产份额总额的8.3333%、1.6667%和1.6667%的股权转让给信慧婷、董振华和陈凤侠。作价均为10元/股。信慧婷2020年5月至今任公司财务总监，三人均为公司员工。2020年在管理费用中确认的该次股份支付金额为298.84万元，2021年1-6月在管理费用中确认的该次股份支付金额为223.28万元。报告期内，公司向董事、监事、高级管理人员及核心技术人员支付的薪酬总额占同期利润总额比例有所起伏。

2017年12月8日莱特光电曾因违规被西宁海关处罚。2018年至今，莱特光电及其子公司共受到过3起行政处罚，分别是2019年8月7日，因蒲城莱特未取得《建设工程规划许可证》在蒲城县高新技术产业开发区西区建设“蒲城莱特光电新材料有限公司锅炉房工程”，蒲城县城市管理执法局对蒲城莱特罚款48,100元。

2020年8月24日，因城固莱特未按规定申报登记危险废物且危险废物与一般固体废物混堆，汉中市生态环境局城固分局对城固莱特处罚50,000元。2021年1月20日，因城固莱特生产原料和产品与环评及批复内容不符，且未按要求重新报批建设项目环境影响评价文件的违法行为，汉中市生态环境局城固分局对城固莱特罚款396,156元。-

莱特光电将于8日开启申购，投资者是否认可其业绩表现，将在认购情况中体现，会不会破发，则是仁者见仁，智者见智的事。