北京冬奥会赞助商、曾一度被机构捧上天的益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称“金龙鱼”，300999.SZ）如今怎么了？业绩，远不及预期；股价，从最高的145.42元跌至如今的53.44元；市值，从7896亿元蒸发至2897亿元，粮油巨头金龙鱼霸主地位堪忧。

日前，金龙鱼发布2021年年度业绩预告，该消息一出，金龙鱼股吧里的20万股民“炸开锅”。“上次看见金龙鱼是7000多亿市值，今天怎么就不到3000亿市值了呢？”“80的本，1000股，啥时候能回本？”……。

受业绩下降的影响，就在发布业绩快报的次日，金龙鱼股价就下跌4.45%报收于54.36元/股，盘中更一度触达51.58元/股的低点。截至2月28日的收盘价是53.44元/股，与去年1月11日盘中最高价145.42元/股比起来下跌63.09%，市值蒸发近5000亿元。

粮油巨头也“躺平”？

日前，金龙鱼发布2021年业绩快报，公司实现营业收入2262.25亿元，同比增长16.1%；利润总额61.77亿元，同比下滑30.9%；归属于上市公司股东的净利润为41.32亿元，同比下滑31.1%；扣非净利润为49.96亿元，同比下滑43.2%。

对于业绩下滑原因，金龙鱼解释称，因原材料成本上涨幅度较大，公司生产经营成本高于去年同期。虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，利润同比减少。此外，市场竞争加剧，迭加消费疲软的因素，公司的中高端零售产品销量受到较大影响。

这一业绩预告发布后，不少投资者纷纷表示，难道粮油巨头金龙鱼上市第二年就“躺平”？

细究下金龙鱼上市这些年的业绩情况，2017年至2021年（业绩快报）期间的归母净利润分别为50亿元、51亿元、54亿元、60亿元和41亿元，同比增速分别为878%、2.5%、5.5%、10.9%和下滑31%。

对于2021年年度业绩预告，可谓令人大跌眼镜。此前，不少券商（以中信证券、国信证券为主的13家机构）对金龙鱼 2021 年全年净利润的预判普遍在 48 亿至 64 亿之间。而现实却是远低于市场预期。

金龙鱼的业绩大幅下降，影响最大的莫过于知名私募大佬林园。在金龙鱼股价接近历史最高点时，林园投资12号私募投资基金和林园投资158号私募证券投资基金分别新进成为金龙鱼的第7和第8大流通股东，合计持股252.23万股，期末参考市值为2.73亿元。

到了2021年三季度末，林园旗下共有4只基金出现在该公司前十大流通股东名单中，分列第3、第5、第7和第9位，合计持股446.89万股，持股数量较2020年末增加了近一倍，但这时的期末参考市值仅为3.1亿元。

由于目前金龙鱼尚未公布正式版的2021年年报，所以还不知林园旗下的4只基金的具体情况到底如何？如果是从未卖出，那如今或许已被深套其中。

都是“大豆”惹的祸？

细心的投资者在看金龙鱼的业绩快报时，应该会注意到公司的解释里，除了表示因为各个原材料成本上涨造成的以外，还特别提到为套保大豆相关业务的衍生金融工具产生的损失，但具体损失多少？公司暂未公布。

先看看金龙鱼提及的成本上涨相关问题。从国家层面来看，这些年我国大豆以进口为主。据国家统计局，2020年全国大豆产量1960.18万吨，同期进口大豆10031.45万吨。国家海关总署的最新数据显示，2021年中国大豆进口虽较去年有所下降，但9652万吨的进口量依然远高于同期谷物及谷物粉整体6536万吨的进口量。

另外，数据显示，2020年金龙鱼大豆及加工品的采购金额上涨12.6%至人民币615.2亿元，同年公司营收为人民币1949.2亿元，相当于三分之一的营收都用在购买大豆上。如此看来，在大豆价格持续上涨的情况下，金龙鱼想要压缩成本的确是一大难题。

金龙鱼在2月15日的投资者关系活动中表示，“我们从境外采购大豆，下订单到运输至国内，再进行生产加工及销售，会需要一定的周转期，大豆作为大宗商品之一价格波动比较频繁，为了减少商品价格波动对公司经营业绩带来的不利影响，公司会使用期货等衍生工具进行套期保值。”

而在业绩快报中也表示“为套保大豆相关业务的衍生金融工具产生了一些损失”。尽管公司暂未公布具体损失的数据，但我们能够从过往的数据中探究一二。

《商业观察》查阅金龙鱼近年来的财务报表，其中2020年年报显示，金龙鱼业绩受套期保值亏损额近26亿元，彼时的净利润为60亿元；到了2021年上半年金龙鱼在套保上亏损超10亿，而当期公司的净利润仅有29.7亿元。由此可见，套期保值对公司业绩影响极大。

从风险管理的角度，虽然套期保值可以帮助公司转移和规避价格风险，但公司在开展套期保值业务时，依然面对套期保值交易本身所带来的各种风险，如基差风险、利率风险，乃至偏离套期保值宗旨的期货交易风险等。操作不当，将给公司带来巨额损失。

而金龙鱼则是食品类上市公司当中将大量资金投入在套期业务里的“少数派”，即使同行企业（比如京粮控股、道道全等）也有所涉足这一业务，但其规模远低于金龙鱼。从中也凸显出金龙鱼的经营风格属于激进派。

布局预制菜能否扛大旗？

根据《2021-2022中国预制菜行业发展报告》，2021年中国预制菜市场规模超过3000亿元，预计到2025年，将会突破8300亿元。但另一方面，目前国内预制菜渗透率只有10%~15%，而在日本，预制菜的渗透率已经达到60%以上，可见国内行业未来发展空间巨大。

今年年初，预制菜板块已成为资本市场的风口，作为粮油巨头的金龙鱼怎能不入局？公司曾表示，目前公司已在全国拥有69个已投产生产基地，并在杭州、重庆等地筹建丰厨中央厨房园区。其中，杭州丰厨正处于试产阶段，预计今年第二季度推出首批产品，丰厨中央厨房产品将涵盖便当、预制菜等。

可这一业务能否为金龙鱼形成差异化的增量？有预制菜投资人士表示，预制菜并非新鲜事物随着近年疫情和电商红利翻红出圈，成为热门概念。而同质化、口味还原、渠道选择等等都是这个赛道存在的痛难点。“不排除会有资本加持下跑出来的新玩家，但也需要警惕远离消费端或者销售端所导致的高库存难周转的问题。”

也有市场观察人士认为，估值还在高位，押宝预制菜短线难改金龙鱼的跌势。

光大证券在研报中称，丰厨中央厨房园区将覆盖中央厨房各类业务及全品类产品，依托金龙鱼自有原料产品、渠道等优势，有望成为公司业务新的增长点。但考虑2021年原材料上涨幅度超出预期，公司四季度业绩低于预期，且未来消费恢复趋势仍具有不确定性，下调对其2021、2022、2023年归母净利润的预测分别至41.32、74.57、89.18亿元，较前值分别降低19.4%、8.1%、8.9%。

那么，金龙鱼此番布局预制菜到底能否扛起业绩增长的大旗？《商业观察》将会持续关注。

（责任编辑：于昊阳）