文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

随着人口红利的减退，“机器换人”的新业态，将开启产业新时代，机器智能或更具体的工业设备制造智能化，对于中国这个全球最大的制造业中心来说，显得市场无比广阔。有数据显示，全国工业机器人2021年产量累计达36.60万套，同比增长44.9%，国家《“十四五”机器人产业发展规划》更突出要建成3到5个有国际影响力的产业集群。

主要提供运动控制核心部件类及系统类产品的固高科技股份有限公司（简称：固高科技）拟在创业板上市，1月12日审核状态更新为已问询，保荐机构为中信建投证券。本次公开发行股票数量不低于4,001万股，占发行后总股本的比例不低于10%。拟募资4.5亿元用于运动控制系统产业化及数字化、智能化升级项目、运动控制核心技术科研创新项目和补充流动资金。

固高科技股权分散，无控股股东；营收净利润波动，2020年税收优惠占利润比例超过50%；芯片等关键原材料依赖海外供应，存货走高；第一大客户系关联方，与客户新益昌招股书信披不一；与关联方资金往来频繁。

股权分散，无控股股东

公司创始人李泽湘、高秉强和吴宏于1999年携手创办固高科技，并自公司设立以来共同控制公司。2021年6月股改，截至招股说明书签署日，公司股权比例分散，任一单一股东的持股比例均不超过30%，公司不存在控股股东。第一大股东为香港固高，香港固高持有公司91,309,680股股份，占公司股本总额的25.36%。公司实际控制人李泽湘、高秉强和吴宏实际可支配表决权的公司股份为香港固高所直接持有的25.36%股份以及吴宏所直接持有6.94%股份，合计32.30%。

三方进一步通过签署一致行动协议，巩固了公司创立之初即形成的共同控制关系，并约定在发行上市后36个月内持续保持一致行动。在目前股权架构条件下，若一致行动协议终止，公司存在实际控制人发生变化或无实际控制人的风险，届时缺乏妥善的处理措施，可能对公司的长期稳定发展造成不利影响。

值得注意的是，截至2021年6月末，固高科技合并报表累计未弥补亏损为-7,449.12万元，其中因公司改制导致母公司及合并报表层面未分配利润减少3.076亿元；扣除改制因素的影响，公司2021年6月末合并报表层面未分配利润应为2.33亿元，不存在累计未弥补亏损。2018年和2021年1-6月，公司现金分红金额分别为401.25万元和5912.71万元。

根据《深圳证券交易所创业板上市公司规范运作指引》规定，公司应当以合并报表、母公司报表中可供分配利润孰低的原则确定具体的利润分配总额和比例。因此，公司合并报表累计未分配利润为负，在累计未弥补亏损情形消除之前，存在无法实现现金分红的风险。

营收净利润波动，2020年税收优惠占利润比例超过50%

固高科技专注于运动控制及智能制造的核心技术研发，报告期内，公司主要盈利模式为向装备制造业客户提供运动控制相关产品及定制化解决方案。2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为2.992亿元、2.475亿元、2.83亿元和1.812亿元，净利润分别为7515.17万元、5001.95万元、2738.83万元和4405.09万元。2019年营收下滑17.28%，净利润下滑33.44%；2020年营收较2019年增长14.34%，净利润下滑45.24%；2019年和2020年较2018年营收不同程度的下滑。

公司2019年度经营业绩出现下降，主要受到该时段国际政经环境及3C电子终端产业需求波动对产业链带来的不利影响。2020年及2021年上半年，公司主要的装备制造客户整体呈良好增长态势，公司业绩亦实现较快增长。运动控制行业下游行业众多，客户分布广泛， 受单一下游行业周期性的影响相对可控。但若出现具有较大影响的下游终端产业的显著波动，可能对上游的装备制造业及运动控制企业带来一定的负面影响。

报告期内，公司运动控制核心部件类的销售收入分别为1.863亿元、1.704亿元、2.139亿元和1.463亿元，占主营业务收入的比例分别为63.34%、70.40%、77.05%和81.93%。公司运动控制核心部件类产品主要包括运动控制器、伺服驱动器、驱控一体机和工业自动化组件。运动控制器是公司自成立以来的代表性产品和主要收入来源。报告期内，其收入分别为1.615亿元、1.425亿元、1.733亿元和1.12亿元，在运动控制核心部件类中的占比分别为86.71%、83.61%、81.01%、76.59%。

报告期内，公司运动控制系统类的销售收入分别为7,990.28万元、3,196.15万元、4,467.66万元和2,454.97万元，占主营业务收入的比例分别为27.17%、13.20%、16.10%和13.75%。

报告期内，固高科技享受的税收优惠金额分别为2256.7万元、1971.93万元、2097.05万元和971.53万元，占同期利润总额的比例分别为27.16%、35.50%、53.30%和18.22%，其中2020年占比较高主要系当年计提3,249.00万元股份支付费用导致利润总额较低所致。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为56.49%、55.29%、57.76%和58.42%。在运动控制系统领域，公司同行业可比公司主要有境外企业欧姆龙、倍福、ACS、Aerotech、ELMO、科尔摩根等，以及境内企业汇川技术、雷赛智能、柏楚电子、埃斯顿等。境内同行业公司毛利率平均值分别为52.22%、52.69%、52.66%和50.38%，公司毛利率高于雷赛智能、汇川技术、埃斯顿，低于柏楚电子。

芯片等关键原材料依赖海外供应，存货走高

固高科技生产所采用的原材料主要包括电子元器件、五金结构件和线缆等。2018年-2021年1-6月，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为86.49%、84.47%、83.49%和84.54%，占比较高。受新冠疫情及国际政经环境影响，全球电子元器件等原材料呈现不定期的供应短缺或价格波动。若未来主要原材料持续性供应紧张或价格波动增大，而公司无法及时有效地采取应对措施，可能对公司经营稳定性及经营业绩带来负面影响。

芯片是公司产品中的关键电子元器件。报告期内，公司芯片采购金额分别为4,606.45万元、3,283.44万元、4,231.93万元和4,793.18万元，占各期采购总额（含外协加工费）的比例分别为36.31%、28.62%、37.18%和43.47%。公司芯片主要通过电子元器件分销商向国际知名品牌采购，包括处理器芯片、逻辑芯片、存储芯片、电源芯片等。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为6,400.24万元、7,618.45万元、7,068.90万元和1.111亿元，占当期末流动资产的比例分别为23.51%、22.27%、18.61%和21.16%，存货规模较大。公司采用“安全库存数＋滚动批量生产”与“按订单生产”相结合的生产模式，对芯片等关键原材料会进行一定的战略性备货。

随着公司经营规模的不断扩大，公司存货及应收账款可能会继续增加。公司可能面临一定的应收账款坏账、存货跌价风险，并对公司经营业绩带来一定的不利影响。

公司存货周转率分别为1.97、1.48、1.45和1.46，低于可比公司平均水平2.92、2.73、2.9和2.87，主要系公司采用常规性备货与战略性备货相结合的采购策略。尤其在近年来国际政经局势动荡、全球贸易摩擦加剧、海外新冠疫情尚未有效控制的背景下，公司更加重视芯片等关键原材料的安全稳定供应，适度加大了关键原材料的战略备货，导致公司存货周转率相对较低。

第一大客户系关联方，与客户新益昌招股书信披不一

报告期内，固高科技向关联方合计销售金额分别为4,943.99万元、2,501.61万元、3,207.17万元和1,729.65万元，占当期营业收入的比重分别为16.52%、10.11%、11.33%和9.55%；公司向关联方合计采购金额分别为762.48万元、1,269.34万元、89.70万元和191.04万元，占当期采购总额的比重分别为6.01%、11.06%、0.79%和1.73%。

广东科杰技术股份有限公司（简称：广东科杰）系持有公司5%以上股权的股东澳门明杰实际控制人田嘉杰父亲田少华控制的企业，同时系公司报告期内前五大客户。广东科杰为公司2018年、2020年和2021年1-6月的第一大客户，2019年第二大客户，报告期内，固高科技向广东科杰的销售金额分别为2439.46万元、1106.80万元、2179.79万元和1071.52万元，占销售总额的比例分别为8.15%、4.47%、7.70%和5.91%。

2019年及2020年1-6月，位居固高科技第二大客户的深圳市世宗自动化设备有限公司，成立于2006年，在2014年曾因通过登记的住所或经营场所无法联系被福田市场局列入经营异常名录后移出，此外，据郑综关易字〔2018〕0011号显示，2018年曾有过一次海关违规信息。2017年-2020年参保人数分别为0人、990人、482人和0人，变动巨大。2021年9月13日注册资本由3000万元激增至20500万元。2019年及2020年1-6月，世宗自动化分别向公司采购了857.08万元和1,509.56万元，占比4.73%和5.33%。而截至2021年6月30日，世宗自动化的应收收款为795.63万元，占比7.11%。

固高科技招股书显示，报告期内，深圳新益昌科技股份有限公司2018年-2020年分别向固高科技采购了2,390.32万元，2,000.02万元和1,023.77万元的运动控制器、端子板等，占比7.99%、8.08%和3.62%，位居固高科技当年度第二、第一和第五大客户。新益昌为2021年4月在科创板上市的企业，据新益昌首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书显示，固高科技为新益昌2018年第二大、2019年第一大供应商，交易额为2,442.24万元和1,948.10万元，占比为5.27%和5.82%，2020年退出前五大供应商行列。巧的是，新益昌招股书显示，其2020年第五大供应商为深圳市入江机电设备有限公司，交易额为1,028.76万元，以5万元的差距恰好超过了固高科技所披露的1,023.77万元。

报告期各期末，公司应收账款及合同资产余额分别为8,382.41万元、9,646.27万元、8,632.67万元和1.124亿元，占同期主营业务收入的比例分别为28.50%、39.85%、31.10%和62.98%，整体随营收规模增长而逐步增加。 报告期各期末，公司应收账款前五名合计金额占应收账款账面余额比重分别为45.52%、36.54%、25.28%和31.15%。

与关联方资金往来频繁

报告期期初，香港固高向公司提供借款的本金余额合计3,200万元，2018年、2019年及2020年公司分别偿还了本金300万元、2400万元及500万元，并支付了相关利息。2019年，香港固高分两次向公司提供了合计7,000万元的借款，2021年公司归还本金及利息。

2021年3月公司持股层级调整前，公司为香港固高全资子公司，香港固高通过向公司提供借款为公司提供流动性支持，存在必要性，借款利率为年利率5%。2019年，公司向重庆固润提供合计500万元的借款，重庆固润因业务发展存在资金需求向发行人借款存在必要性，借款利率为年利率5%，与市场同期银行贷款利率相近，定价公允，2020年重庆固润归还本息。

2019年12月，公司与惠州仨联及惠州仨联其他股东签署《借款合同》，约定按照持股比例等比例向惠州仨联提供借款1,000万元，其中公司提供借款250万元。2020年1月，公司与参股子公司惠州仨联及其股东签订《投资协议书》，约定公司向惠州仨联增资500万元，其中251.40万元出资系公司对惠州仨联的250万元借款及利息转为投资款，剩余248.60万元出资系现金出资。该次增资完成后，公司持有惠州仨联的股权比例由4.65%上升至8.72%。

2018年11月，公司与宁波清水湾科技投资有限公司、关联方松山湖机器人产业发展和李群自动化共同投资设立宁波研究院，分别持股25%、22%、28%和25%，宁波研究院设立时注册资本为5,000万元。

2020年11月9日，公司与松山湖机器人产业发展、宁波研究院签署《股权转让协议》，发行人将所持宁波研究院25%股权（对应认缴出资额250万元人民币，截至转让时点实缴125万元人民币）以125万元人民币对价转让给松山湖机器人产业发展。

2019年4月，公司与关联方旋智电子科技（上海）有限公司和吴曦签署投资合作协议，共同投资设立五维创新，分别持股49%、49%、2%，五维创新设立时注册资本为1,000.00万元。

据（深南）应急不罚〔2020〕13号显示，深圳市南山区应急管理局曾在2020年12月31日，因固高科技未建立事故隐患排查治理制度对公司出具应急不罚的文件。

报告期内，公司的财务费用主要为利息支出，其利息支出分别为326.88万元、442.07万元、632.80万元和171.30万元。2020年，公司期间费用金额较大，占营业收入比重较高，当年实施股权激励并计提3,249万元股份支付费用，其中计入研发费用1,953.76万元，计入管理费用982.83万元，计入销售费用为312.40万元。固高科技2020年营收较2019年增长14.34%，净利润反向下滑45.24%，IPO阶段的大额股权激励，是否属于突击分红，有待固高科技后来的投资者去思考。