最贵新股禾迈股份已拉响“破发警报”，中信证券却在此时喊出了1000元的目标价！

2月8日，中信证券在一则研报中掷地有声，“给予禾迈股份2022年80倍 PE，对应目标市值400亿元，对应目标价1000元！”

以禾迈股份2月11日的收盘价576元/股来计算，距离目标价还有着74%的上涨空间。

细究中信证券给出禾迈股份1000元目标价的背后，或有“夹带私货”之嫌。据悉，中信证券不但是禾迈股份IPO的主承销商，还花3.63亿元包销了禾迈股份65万股弃购股，此外还通过子公司进行跟投，获配金额为1.12亿元。也就是说，中信证券为了完成这单IPO已经自掏腰包4.75亿元，若随着股价的继续下跌，中信证券的持股或将出现浮亏。

中信证券的承销，包销，吹票“三部曲”

上市不到两个月，中信证券给出禾迈股份1000元的目标价。

2月8日，中信证券发布研报《微逆新星，潜力巨大》。文中，中信证券表示：给予禾迈股份2022年80倍 PE，对应目标市值400亿元，对应目标价1000元。

图片来源：中信证券研报

从禾迈股份的股价走势来看，处于震荡下行中，且已拉响“破发警报”，那么中信证券为何选择此时唱多喊出1000元的目标价？

深究二者关系，禾迈股份与中信证券联系紧密。

在禾迈股份上市前，其以557.80元/股的发行价吓退一众投资者。按照科创板中一签500股计算，中一签需要缴纳27.89万元。或许是发行价过高，投资者担心禾迈股份破发，出现了大规模的弃购。彼时弃购股份达65.14万股，总金额3.63亿元。作为主承销商的禾迈股份挺身“兜底”，中信证券也因此成为禾迈股份的第七大流通股东，占公司总股本的1.63%。

不仅如此，中信证券旗下的投资全资子公司中信证券投资也参与了禾迈股份的跟投，获配20万股，获配金额为1.12亿元，锁定期24个月。

也就是说，中信证券共计斥资4.75亿元购入了禾迈股份85万股股票，而中信证券这单IPO项目中所赚取的承销及保荐费仅为1.42亿元。来源:看究竟App

禾迈股份上市第一天，股价最高达824元，中信证券包销的65万股一度出现了浮盈。然而在接下来的交易日中，禾迈股份股价一路走低。

值得注意的是，即使是在中信证券的“卖力吆喝”下，依旧未能止住禾迈股份股价下跌的颓势。2月10日，禾迈股份拉响“破发警报”。数据显示，禾迈股份当天盘中一度大跌12%至576.2元，收盘报594元/股，跌幅9.46%。

此后的一个交易日，禾迈股份股价依旧下跌，数据显示2月11日，禾迈股份收盘价为576元，距离发行价557.8只有一步之遥。若禾迈股份股价持续下跌，中信证券的直投持股将出现浮亏，如若包销的3.63亿元仍未在破发行价前抛售，同样将承受浮亏。

分析人士表示：“中信证券作为主承销商，包销股份，子公司参与直投，按道理在这“敏感”时期避嫌，但中信证券却并没有，更是直接喊出1000元目标价。”

中信证券如何测算禾迈股份1000元的目标价？

发行价最高新股，高达225.94倍的发行市盈率，这是禾迈股份给投资者的第一印象。

即便是在远超行业市盈率的情况下，中信证券仍坚定看好禾迈股份。对此，中信证券从三个方面进行了阐述，即公司概况、行业分析以及公司的优势分析。

从公司概况来看，公司微型逆变器业务迎来加速增长，年产能由2017年的6.34万台快速扩至2020年的21.6万台，在该阶段内快速增长的原因为积极拓展境外销售渠道，境外销售收入快速增加，海外销售占比由2017年约51%提升至2021年上半年的95%。

同时，海外微逆价格普遍较高，带来明显毛利率优势。数据显示：2017-2021年上半年年禾迈股份综合毛利率分别达24.3%、33.0%、42.0%、42.1%、43.9%，逐年提升，提升原因主要得益于微型逆变器等高毛利率业务占比提升，且生产成本持续下降，预计未来有望维持高位。

从市场规模来看，逆变器市场领域将进入爆发期。据Wood Mackenzie统计，2020年全球逆变器出货规模保持高增长趋势，合计出货量超180GW，同比增长超40%；据IHS Markit预测，未来全球逆变器市场将保持20%以上的年增长速度，考虑“新增+替代”需求，预计至2025年市场规模将达400GW以上。

从技术层面来看，微型逆变器等电力电子变换行业具备高新技术制造属性，而其产品在微型逆变器的功率密度、功率范围、转换效率等智能化方面有一定的先进性。

在上述因素的加持下，中信证券预计禾迈股份2022净利润为4.99亿元，给予目标价1000元（对应2022年80倍PE）。

禾迈股份的微逆“巨头梦“

作为A股市场上为数不多的光伏逆变器企业，禾迈股份备受资本关注。

禾迈股份的产品包括微型逆变器及监控设备，以及根据微型逆变器理念设计的模块化逆变器及其他电力变换设备。

在光伏大行其道的当下，微型逆变器无疑能带给资本更多的期待。据悉，微型逆变器属于组件级电力电子（MLPE）的一种。从应用场景来看，主要用于户用屋顶和小型工商业屋顶场景且在户用市场中更具受青睐，这也就意味着微型逆变器赛道规模不大。中金公司的研报也如此评价：组件级电力电子逆变器是分布式光伏逆变器领域“小而美”的细分赛道。

国内另一家微型逆变器企业——昱能科技在招股书中显示，2018~2020年期间，全球光伏逆变器出货量分别为107GW、127GW和185GW，同期全球微型逆变器出货量为1.18GW、2.04GW和2.28GW。

即使是小众市场，由于Enphase能源和SolarEdge技术两大寡头在国际市场上表现惊人，也让市场对禾迈股份充满想象。数据显示：近三年，Enphase能源和SolarEdge技术的股价涨幅分别为1797%、465%。

值得注意的是，禾迈股份的营收依赖海外，贸易战和关税等成为不确定性因素。

从禾迈股份的销售区域结构来看，其大部分市场在海外，其中北美、欧洲是微型逆变器的两大市场。根据IHS报告，在美国户用光伏电站中，超过一半的家用屋顶选择微型产品，这就意味着美国市场对禾迈股份极为重要。

有业内人士称“像美国户用市场要求组件级关断技术且户用电价高，通过微型逆变器可以提升发电量，符合组件级关断的安全标准。”此前昱能科技在招股书中披露了微型逆变器的特性：其有利于解决直流高压风险、运维触电风险、火灾风险和施救风险。

而凭借着价格优势，禾迈股份在欧美市场得以生存。根据招股书数据和东吴证券数据：禾迈股份微型逆变器单瓦售价0.75元，单瓦成本为0.35元；Enphase能源单瓦售价2.26元，单瓦成本为1.71元；SolarEdge技术单瓦售价1.35元，单瓦成本0.93元。

从营收来看，其处于持续增长的态势。自2019年至2020年，禾迈股份营收为4.60亿、4.95亿，归母净利润为8053.80万、1.04亿。此外，禾迈股份还预计2021年归母净利润为1.8亿元—2.15亿元，同比增加 72.90%到106.52%。

看似稳定的禾迈股份，实则头上始终悬着一把达摩克利斯之剑。

在2021年12月下旬，美国加州拟取消净计量电价政策，将大幅削减光伏补贴，并对家庭太阳能用户增加收费，这一政策或会放缓太阳能安装量。坊间传闻这一决定被无限延迟，但是官方并未确认。

同月，拜登1.75万亿美元支出法案遭遇阻拦，据悉，该法案中包含众多对太阳能行业有利的税收抵免政策。

其在国内优势也不明显。有业内人士称“国内农村户用电价水平低，用微型逆变器成本太高，而且没有强制要求组件级关断的安全标准。”