文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

“猪周期”承压下，沪深两市农林牧渔上市公司已发布2021年全年业绩预报中，预亏金额最高的前4家公司全是生猪养殖企业。除却龙头牧原股份外，正邦科技、温氏股份都是百亿亏损，新希望六和也接近百亿。行内称原因还在于猪价下跌而饲料上涨，随着豆粕主力合约涨停，菜粕涨逾8%，饲料价格出现上调50-300元/吨。

饲料企业山东邦基科技股份有限公司（简称：邦基科技）拟在沪市主板上市，2021年12月14日更新了招股书，保荐机构为中信证券。本次公开发行新股数量不超过4,200万股，占本次发行后股份总数不低于25%，拟募资6.896亿元，本次公开发行募集资金拟投入7个项目，其中6个项目为生产基地的新建或扩建项目，大肆扩充产能总计90万吨。

截至2021年6月30日，邦基科技的资产总计4.588亿元，募集资金超出资产总额50.31%。在可比同行平均资产负债率在48.03%、43.85%、42.04%和49.53%的情况下，邦基科技的资产负债率连年下降，从51.89%、46.59%、32.79%下降至近期只有23.99%，从对资金的需求程度上看，邦基科技要低于可比同行。

邦基科技欲冲刺资本市场，仍面临诸多问题，如兄弟持股超七成，子公司亏损多，备受处罚；营收占比高产品毛利率低，规模小，业务单一；销售区域集中，客户分散且以个人客户为主，经销商数量众多且变动大；存货余额高，产能利用率较低仍在扩产。

兄弟持股超七成，子公司亏损多，备受处罚

邦基科技成立于2007年4月23日，在2020 年5月31日基准日，公司进行股改，由邦基集团、永合金丰、淄博邦盈、淄博邦智、淄博邦道、淄博邦儒、淄博邦贤、王由成、朱俊波、陈涛、孙雷、王由利、宋增学、张传海、赖厚云、田玉杰、翟淑科、韩新华、王艾琴、何元波、邵士宪、林明辉22名发起人共同发起设立。

邦基集团持有公司66.67%的股权，是公司控股股东。王由成持有邦基集团53.50%的股权，通过邦基集团控制公司66.67%的股权，同时直接持有公司1.24%的股权，合计控制公司 67.91%的股权，可对公司生产经营决策产生重大影响，是公司实际控制人。王由成的弟弟王由利直接持有公司0.46%的股份，通过邦基集团间接持有公司3.67%的股份，通过淄博邦盈间接持有公司2.05%的股份，为王由成的一致行动人。

2017年，公司为进一步整合公司的股权架构，消除同业竞争，并相应整合市场资源，将公司之外的其他同一控制下企业纳入将来拟上市公司主体，通过股权收购的形式，收购了多家子公司，截至招股说明书签署日，公司共拥有13家全资/控股子公司。

子公司中，邦基（山东）为主要的营收与利润贡献者，成都邦基仍显现亏损状态，亏损额为29.80万元，张家口邦基亏损0.02万元，山西邦基亏损14.80万元，云南邦基亏损2.13万元，辽宁邦基亏损19.87万元山东新基生物亏损196.15万元。

值得注意的是，公司和子公司均曾受到处罚。邦基科技在2018年未能及时办理2018年1月实现的部分税种，被国家税务总局淄博高新技术产业开发区税务局罚款100元；成都邦基因未能及时申报2017年7-12月房产税及城镇土地使用税，2018年被国家税务总局大邑县税务局安仁税务分局罚款200元，据大农（饲料）罚【2019】3号和大农（饲料）罚【2019】4号文件，2019年成都邦基因产品质量抽查不符合标准，被大邑县农业农村局分别罚款2000元；临沂邦基2018年因使用的蒸汽管道未经检验案，被临沭县市场监督管理局处以罚款3万元；2019年因未及时定期组织消防演练被临沭县应急管理局处以罚款3000元。

营收占比高产品毛利率低，规模小，业务单一

邦基科技所处行业下游为生猪养殖行业，该行业受动物疫情因素影响较大。生猪养殖行业的疫病主要包括猪瘟、蓝耳病、猪呼吸道病等。2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为11.601亿元、10.047亿元、17.238亿元和10.391亿元，净利润分别为4350.61万元、5474.25万元、1.129亿元和6765.67万元。2019年和2020年营业收入同比增长-13.4%和71.58%，净利润同比增长25.83%和106.32%。2019 年，受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪存栏量大幅下降，饲料需求降低，公司营业收入相比2018年下降13.40% 。

从公司的预计业绩来看，邦基科技虽然在饲料涨价的情况下，营收取得大幅增长，但净利润涨幅却出现跟不上的情况。权衡财经注意到，2019年-2021年1-6月，公司分别将2018年-2020年未分配利润中的2913.75万元、4662万元和3780万元按各股东持股比例进行分配。

公司的主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等。报告期内，公司毛利率分别为13.48%、15.08%、13.93%和12.73%，毛利率的变动主要受公司产品结构及原材料价格波动的影响。其中2018年-2021年1-6月，公司猪配合料收入占比分别为54.09%、53.24%、55.43%和60.16%，占比较高，其他两类产品占比较为稳定。值得注意的是，公司猪配合料占比高，但是其毛利率却低于其他两类产品，并且2020年毛利率下滑到了10%以下。

与同行业可比公司相比，公司业务较为单一，仅从事猪饲料的研发、生产和销售，未从事生猪养殖业务，其生产的饲料全部用于对外销售。而同行业可比公司除饲料业务外，大多也从事生猪养殖业务。

邦基科技主要直接竞争对手主要有正邦科技、大北农、金新农、傲农生物、禾丰股份、神农集团、新农科技等。相较于同行业上市公司，公司猪饲料的年产量不足50万吨，经营规模仍相对较小。2018年-2021年1-6月，公司猪饲料产量在全国市场占比分别为0.32%、0.36%、0.5%和0.3%，占比较低。

销售区域集中，客户分散且以个人客户为主，经销商数量众多且变动大

因主要生产基地分布特点，公司的销售区域主要集中于华东及东北地区。报告期内，公司在华东地区实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为61.99%、57.10%、56.34%和52.82%，其中仅在山东省实现的销售收入占主营业务收入的比重为56.85%、50.58%、51.09%和 48.27%；在东北地区实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为17.72%、20.64%、22.52%和23.70%，销售区域集中。

此外，公司主要为个人客户，客户较为分散，报告期内，公司总体客户数量分别为2,786个、2,009个、2,134个、1,719个，其中20万元以下客户数量分别为1,712 个、1,171个、1,027个、867个，其销售收入占主营业务收入的比例分别为8.70%、7.25%、3.83%、5.99%。报告期内，公司的自然人及个体工商户类型的客户数量较多，销售金额分别为9.674亿元、8.965亿元、15.179亿元和8.765亿元，占主营业务收入的比重分别为85.78%、91.68%、89.46%和85.67%。截至招股说明书签署日，邦基科技及其子公司与报告期内前十大客户签署且正在履行的重大销售合同可以看出，除了六家企业外，其他全是个人客户。

在目前下游生猪养殖行业规模化趋势不断加强、集中度不断提高的行业格局下，公司会受到一定的影响。一般情况下，规模较小的个体养殖户和经销商更容易受到市场竞争形势和自身经营意愿的影响，如养殖行业不景气，低质量发展的小规模个人客户选择退出本行业的可能性更大。因此，如若养殖行业处于下行周期，公司则面临个人客户流失的风险。此外，个人客户在经营过程中可能存在规范性不强的情形，可能会提高公司的规范成本。

报告期内，公司主营业务收入来自于经销和直销，其中经销模式占比较高，分别为70.03%、77.51%、77.91%和72.15%。2018年-2021年1-6月，公司的经销商数量分别为1759个、1205个、1330个和1118个，2019年经销商数量减少较多，2018年下半年开始非洲猪瘟疫情蔓延，2019年生猪养殖行业受损严重，部分经销商因经济效益下降而退出。

报告期内，公司为客户经营贷款提供担保，因贷款客户未将款项全额用于购买饲料构成“转贷”情形的金额分别为1,176.24万元、736.49万元、2.13万元和0万元。2018年-2021年1-6月，公司实际发生的担保金额分别为8,133万元、4,845万元、2,138万元、1,040万元。

存货余额高，产能利用率较低仍在扩产

报告期各期末，邦基科技存货的账面价值分别为7,234.82万元、8,777.37万元、1.094亿元和1.06亿元，占流动资产的比例分别为33.40%、36.88%、30.63%和37.46%。由于公司期末存货余额较高，如果未来生猪养殖行业发生重大疫情或进入低谷期使得猪存栏量大幅下滑，或出现管理不善等情形，仍将可能存在存货减值的风险。

此次IPO募集资金6.96亿元，其中6.29亿元用于新建或扩建项目中，新建或扩大的产能主要为猪配合料生产线，也包括数条猪浓缩料生产线。但是值得注意的是，公司的产能利用率并不高，2018年-2021年1-6月，公司全部饲料产品的总体产能利用率分别为53.42%、44.19%、69.36%和71.03%。从单独的产品产能来看，猪配合料产能为40.14万吨、42.24万吨、42.24万吨和21.12万吨，产能利用率为52.29%、43.66%、71.52%和80.69%；猪浓缩料产能利用率分别为57.37%、48.29%、73.80%和67.58%；猪预混料产能利用率分别为70.78%、43.65%、65.39%和69.81%。

此次项目拟新建或扩大产能共计90万吨，然而2020年邦基科技现有产能合计为61.67万吨，新增产能能否消化或有待关注。