文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

2021年资本市场最大的一个瓜，要数联想集团和柳传志，面对国有股权“量身”转让的过往历程，联想集团的业绩增长也难以让人欣慰。据IDC数据，2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月联想集团个人电脑出货量分别为59.9百万台、64.9百万台、72.7百万台和40.4百万台，位居全球第一，占比在24%附近。

这也带动了与之签订了战略协议的深圳光大同创新材料股份有限公司（简称：光大同创）业绩，光大同创拟在创业板上市，于1月13日对证监会问询函多达25个问题进行了回复，保荐机构为东方证券。此次发行新股不超过1,900万股，公开发行的股票数量占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资8.51亿元用于光大同创安徽消费电子防护及功能性产品生产基地建设项目、光大同创研发技术中心建设项目、企业管理信息化升级建设项目和补充流动资金项目。截至2021年6月末，公司的资产总额为8.52亿元，此次募资金额几乎是再造一个光大同创。

光大同创能否顺利上市，要看其回复是否让证监会和投资者满意。光大同创仍有诸多问题，如第二大股东纯财务投资，收购过往第四大客户；增收不增利，毛利率波动下滑；客户相对集中，业绩依赖联想集团；产能利用率一路下滑至仅过半，VMI模式销售量消化难控；处罚不断，实控人资金占用，数人公司成立当年即成为第一大供应商。

第二大股东纯财务投资，收购过往第四大客户

光大同创有限设立于2012年3月20日，系由马增龙、张京涛与刘丽珍以货币方式出资设立，设立时注册资本为100万元。2020年9月25日，整体变更为股份有限公司。截至招股说明书签署日，公司控股股东为汇科智选，持股比例为37.52%，实际控制人马增龙为汇科智选及同创智选之执行事务合伙人，通过汇科智选控制公司37.52%表决权、通过同创智选控制公司14.50%表决权，合计控制公司52.02%表决权并担任公司之董事长、总经理。

第二大股东张京涛为公司实际控制人之一致行动人，担任公司董事，合计直接及间接持有光大同创29.88%股权。之前未认定张京涛为共同控制人，张京涛纯粹作为财务投资人参股，其从成为股东起即未实际参加公司经营管理；公司股改后，张京涛仅担任董事职务且未在公司领取薪酬。张京涛担任北京皓海嘉业机械科技有限公司执行董事、经理并持有多家公司股权，其本人常年居住在北京并专注于个人其他领域业务，无时间及精力参与公司经营管理。2020年10月，马增龙同张京涛签署了《一致行动协议》。

2019年，光大同创通过现金方式收购昆山上艺相关经营性资产、进行业务合并，昆山光大同创承接昆山上艺相关员工222名。收购的存货、固定资产账面价值3,095.31万元，评估值3,650.07万元，支付对价4,086.60万元，从而光大同创确认商誉436.53万元，截至2020年末商誉仍然为436.53万元。

昆山上艺2019年为光大同创第四大客户，2019年、2020年公司向昆山上艺销售金额分别为4,031.47万元、3,062.76万元，2020年光大同创向昆山上艺的客户和硕科技销售4,133.41万元。除收购昆山上艺的存货、固定资产外，还受让了昆山上艺7项发明专利、17项实用新型专利。两者约定，昆山上艺承诺交割日后其现有客户在2019年 10月至12月和2020年带来的营业收入不少于2,000万元和8,000万元。

2019年、2020年、2021年1-6月，因收购昆山上艺相关资产而向昆山上艺及其客户的销售金额（含直接销售以及通过昆山上艺间接销售）分别为4,376.30万元、1.548亿元、6,281.91万元，其中功能性产品销售金额分别为4,333.60万元、1.514亿元、5,993.86万元，占比分别为99.02%、97.78%、95.41%。

光大同创以3,000万元增资重庆致贯获得19.09%股权，以2,500万元收购原股东15.91%股权，即以现金5,500万元共计获得重庆致贯35.00%股权，重庆致贯成为公司能施加重大影响的联营企业。

增收不增利，毛利率波动下滑

光大同创产品主要为消费电子防护性及功能性产品，广泛应用于个人电脑、智能手机、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为4.94亿元、6.64亿元、8.31亿元和4.32亿元；净利润分别为5947万元、1.02亿元、8823.06万元和4313.29万元。2019年和2020年营收同比增长34.13%和25.15%，净利润同比增长72.33%和-13.91%。2020年公司营收与净利润增长趋势出现差异，增收不增利，且净利润增长为负。

值得注意的是，报告期内，光大同创主营业务毛利率分别为40.63%、43.10%、37.12%和30.73%，毛利率呈现波动下滑。2020年相较于2019年，公司主营业务毛利率下降5.98个百分点，其中防护性产品毛利率贡献率下降3.69个百分点、功能性产品毛利率贡献率下降1.75个百分点，二者合计导致毛利率下降5.44个百分点。

从产品构成来看，2018年-2021年1-6月，光大同创的防护性产品占比分别为71.6%、65.5%、57.16%和59.36%，占比一路下滑。功能性产品收入占比分别为24.9%、32.1%、40.59%和36.76%，报告期内，公司功能性产品毛利率分别为72.64%、65.63%、47.59%和34.14%，毛利率水平有所下降且幅度相对较大。特别是2020年收入占比超4成，但2020年该类产品毛利率却由65.63%下降至47.59%，2021年1-6月，该产品毛利率继续由47.59%下降至34.14%。

2019年-2021年1-6月光大同创电子配件类防护性产品销售价格下降幅度相对较大，特别是2021 年1-6月，公司销售的电子配件类防护性产品单位价格同比下降24.32%；2020年和2021年公司个人电脑类防护性产品销售价格均下降，特别是2021年1-6月，下滑12.12%。

报告期内，公司主营业务收入中应用于个人电脑领域的产品（含防护性产品及功能性产品）收入金额分别为2.690亿元、3.565亿元、5.033亿元、2.864亿元，占主营业务收入金额的比例分别为55.47%、54.61%、61.47%的67.55%。应用于智能手机及周边领域的产品收入金额分别为1.168亿元、1.736亿元、1.794亿元、5,449.12万元。

客户相对集中，业绩依赖联想集团

光大同创客户主要为消费电子产品终端品牌商、制造服务商、组件生产商，包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通、和硕科技等知名消费电子行业公司。报告期内，公司前五大客户的合计收入金额占营业收入的比例分别为72.00%、69.40%、64.49%和65.78%，客户集中度相对较高。公司主营业务收入地区主要位于华东、华南以及境内保税区，报告期内上述地区收入占比合计分别为88.48%、87.99%、76.43%和75.21%。

报告期内，光大同创向联想集团的销售收入分别为2.164亿元、2.613亿元、3.300亿元和1.975亿元，业务规模持续上升。公司与联想集团于2012年建立合作关系，获取订单方式主要为招标，公司已与联想集团旗下重要子公司合肥联宝、 Lenovo PC HK Limited签订长期战略合作协议。报告期各期内，联想集团均为公司第一大客户，公司对联想集团的收入占营业收入的比例为43.82%、39.35%、39.70%和45.72%。

随着国潮的兴起，以全球视野为核心，走贸工技路线的联想集团，在对中兴，华为甚至小米一众品牌的竞争中，联想的品牌价值在消费者心中不断走低，披着一个“国际化”外壳的攒机王，或将拱手让于一众自主核心技术的后来者，光大同创傍上这棵大树，后期如何发展仍未可知。

歌尔股份系光大同创2019年新增的前五大客户，报告期各期公司向其销售金额分别为1,851.27万元、3,922.31万元、5,078.58万元。立讯精密分别为光大同创第三大、第二大和第二大客户，公司向其销售金额分别为3,465.58万元、7,437.91万元和7,019.48万元，2019 年销售金额快速增加。英华达为光大同创2018年第二大客户，仁宝电脑为公司2018-2019年第四大、第三大客户，英华达在2019年及2020年、仁宝电脑在2020年未进入光大同创前五大客户。

报告期内，光大同创存在向供应商销售的情形，销售金额分别为1,055.39万元、1,214.41万元、1,329.90万元和850.22万元，占营业收入的比例分别为2.14%、1.83%、1.60%和1.97%，主要是向供应商销售生产过程中产生的EPE可回收材料。

报告期各期末，光大同创应收账款账面金额分别为2.126亿元、3.019亿元、3.493亿元和 3.192亿元，占资产总额的比例分别为66.23%、58.84%、47.83%和37.44%。

产能利用率一路下滑至仅过半，VMI模式销售量消化难控

从光大同创的产能利用率来看，可以用防护性产品和功能性产品来区分，“报告期内，公司防护性产品的产能、产量及销量情况显示，产能利用率一路下滑。

无独有偶，从公司功能性产品的产能、产量及销量情况来看，也出现了产能利用率一路下滑，2020年已经低于87.56%，2021年1-6月已为56.15%，刚刚过半。

VMI模式下公司根据与客户签订的合同或订单要求，将产品送达客户指定的VMI仓库，由客户领用后确认收入。确认收入的凭证为客户领用记录，若VMI仓库设置在境内保税区还需获取出口报关单作为收入确认的支撑性文件。客户一般通过如下电子而非书面方式对领用情况进行确认：

报告期内，光大同创VMI模式下实现的产品销售收入金额分别为2.228亿元、2.701亿元、3.138亿元、1.917亿元，占当期主营业务收入的比例分别为45.94%、41.37%、38.33%和45.21%。 公司通过VMI仓实现的销售收入主要集中于联想集团、TCL电子、仁宝电脑、纬创资通，报告期内，通过VMI仓向上述客户销售取得的收入占通过VMI仓或中转仓实现的销售收入比例分别为95.49%、93.78%、93.22%、94.81%。这些客户均为光大同创报告期内的主要客户。

处罚不断，实控人资金占用，数人公司成立当年即成为第一大供应商

光大同创于2018年4月受到税务部门行政处罚，因公司未在规定时间内办理扣缴税款登记，深圳市光明新区国家税务局对公司罚款2,000元。

2019年7月23日，国家税务总局深圳市光明区税务局出具《税务行政处罚决定书》（深光税简罚（2019）131955 号），因公司未在规定期限内申报办理变更登记，国家税务总局深圳市光明区税务局对公司罚款50元。

光大同创子公司于2018年1月受到税务部门行政处罚，北京市海淀区地方税务局四季青税务所于2018年1月下发《税务行政处罚决定书》（京地税海季罚[2018]17 号），因光大美科（北京）新材料技术有限公司未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，四季青税务所对其罚款1,000元。

光大同创子公司昆山光大同创计划在昆山市张浦镇建设固定资产投资项目，投资总金额为100.00万元。2018年9月，昆山光大同创取得了昆山市环境保护局出具的《关于对昆山光大同创新材料有限公司新建项目环境影响报告表的审批意见》（昆环建[2018]0780 号）。

2018年末马增龙曾占用公司资金349.37万元，主要原因是2018年12月26日至12月27日，光大同创向马增龙偿还关联拆借资金600万元。2019年初经财务核算公司向马增龙多偿还了349.37万元，从而产生了资金占用情况。2019年1月7日，马增龙将349.37万元返还公司账户，关联资金拆借余额清理完毕。

报告期内，光大同创向前五大供应商合计采购金额分别为6,700.47万元、8,629.85万元、1.120亿元和8,462.90万元，占当期采购总额的比例分别为30.78%、26.68%、24.57%和31.31%。

2019年1月，公司与无锡山秀合作成立合肥山秀，双方共同合作发展碳纤维背板业务。无锡山秀2020年即成为公司新增前五大供应商。2019年、2020年，公司向无锡山秀采购碳纤维板材金额分别为21.74万元、2,067.65万元，2020年采购金额相对较大。

惠东县新永源包装材料有限公司为公司报告期第一大供应商，报告期分别向公司提供了2,576.40万元、2,917.65万元、1,874.39万元和1,286.86万元的EPE板、EPE产品，占总采购额的11.84%、9.02%、4.11%和4.76%。查阅公开资料，新永源成立于2018年2月1日，注册资本仅100万元，还是未实缴状态，公司注册当年即成为光大同创的第一大供应商。由自然人吴君壮与蔡海林持股，2018年-2020年参保人数分别为9人、9人和10人。