文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

近期围绕青花椒、肉夹馍、胡辣汤、信阳毛尖等一系列地方特色餐饮产品可谓掀起一轮又一轮的商标和产权诉讼，青花椒事件中，以商标所有人上海万翠堂餐饮管理有限公司出面致歉并撤回全部诉讼，暂时告一段落，但其引发的商标法律问题仍值得关注，也让具有地方典型口碑的产品或公司进入投资者的关注中。

西安冰峰饮料股份有限公司（简称：冰峰饮料）拟在深交所主板上市，于12月14日更新了招股书，保荐机构为华创证券。本次拟发行新股不超过6,000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资6.69亿元用于玻璃瓶装生产线改扩建项目、营销服务网络升级及品牌建设项目、信息化管理平台建设项目。截至2021年6月30日，公司的资产总额为3.83亿元，此次募资金额是公司总资产的1.75倍。

冰峰饮料系73年老国企改制，现实控人张军任职西安百事可乐遭问询；产品比较单一，与同行对比营收规模小，销售区域集中于陕西；依赖经销商，第三方回款占比高；关联交易金额大，将仍在持续；曾有消费者反映产品质量问题，存在被限产的风险。

73年老国企改制，现实控人张军任职西安百事可乐遭问询

冰峰汽水起源于1948年，“冰峰”饮料诞生至今七十余年，2017年，冰峰饮料由集团下属分公司运营调整为法人公司独立经营，即通过新设发行人主体申请上市。冰峰饮料系于2019年11月25日由冰峰有限整体变更设立的股份有限公司。公司控股股东糖酒集团在西安市人民政府国有资产监督管理委员会和西安市商业贸易局等主管部门指导下完成国有企业重组改制。

证监会同样要求冰峰饮料补充披露，控股股东糖酒集团的历史沿革，糖酒集团国企改制时的股权受让方，股权转让过程，股权转让价格、确定依据及其公允性，价款支付情况，受让方资金来源及其合法性，是否造成国有资产流失。

糖酒集团直接持有公司17,820万股即99%股份，为公司的控股股东。在糖酒集团的持股构成中，张军本人实际持有糖酒集团 9.25%的股权，张军受托（徐振兴、李震两名隐名股东）持有糖酒集团0.82%的股权，张军作为执行事务合伙人的君悦糖酒、共筑糖酒、共益糖酒、荣益糖酒、共载糖酒分别持有糖酒集团20%、3.37%、3.37%、3.53%和15.78%的股权，三项合计，张军控制糖酒集团56.12%股权。

此外，值得注意的是，实控人张军曾任西安百事可乐饮料有限责任公司副董事长，于2021年3月11日不再担任。证监会要求披露张军在西安百事可乐任职的时间，任职背景及商业合理性，是否存在利益冲突或利益输送，西安百事可乐与公司之间是否存在纠纷或潜在纠纷。

查阅公开资料，西安百事可乐2021年初为中外合资，粮酒集团曾参股20%。

招股书显示，冰峰饮料1%的股份则由久悦酒业持有，而糖酒集团全资控股久悦酒业。其中2016年久悦酒业将冰峰饮料5%的股权转让给糖酒集团后退出，2019年又从糖酒集团处受让冰峰饮料1%股权。为此，证监会在反馈意见中要求冰峰饮料补充披露上述股权转让的背景及原因，股权变动程序是否合规，是否存在委托持股、利益输送或其他利益安排。

产品比较单一，与同行对比营收规模小，销售区域集中于陕西

冰峰饮料主营业务为橙味汽水、酸梅汤等饮料的研发、生产、销售。2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为2.86亿元、3.02亿元、3.33亿元和2.19亿元，净利润分别为6969.09万元、7767.08万元、6525.15万元和6156.15万元。2019年和2020年营收同比增长5.59%和10.26%，2019年净利润较2018年增长11.45%，2020年净利润较2018年下滑15.99%。

报告期内，冰峰饮料产品品类包括碳酸饮料、植物饮料、风味饮料和茶饮料等，主要产品有“冰峰”玻璃瓶橙味汽水、罐装橙味汽水、玻璃瓶酸梅汤、罐装酸梅汤等。2018年-2020年，橙味汽水业务收入占比分别为86.38%、84.38%、81.48%和79.24%，为第一大营收产品，酸梅汤收入占比分别为12.41%、13.16%及14.78%，为营收的第二大产品。

经过多年的优胜劣汰与市场竞争，碳酸饮料市场形成了以国际品牌可口可乐、百事可乐为主，国产品牌北冰洋、健力宝、冰峰等为辅的寡头市场。我国碳酸饮料市场格局已基本稳定，可口可乐、百事可乐占据中国碳酸饮料市场80%的市场份额；酸梅汤作为植物饮料的主要品类，市场处于成长期，行业集中度较小，竞争格局较为分散，尚未出现占据大量市场份额的寡头企业。市场中的主要商家有康师傅酸梅汤、王老吉、信远斋、九龙斋等众多品牌。对比竞争对手，冰峰饮料的营收规模较小。

公司产品较为单一，由于饮料行业市场化程度高以及消费者口味变化等原因，竞争对手对市场区域和产品类别的相互渗透将长期持续，公司仍需要在品牌建设、营销网络等方面加大投入，加强市场拓展。若公司在战略决策、管理水平、技术研发和资金投入上未能同步提升，可能导致市场拓展的投入与产出不匹配，将对公司经营业绩产生一定不利影响。

此外，报告期内，公司销售收入主要来自陕西，占比分别为87.44%、81.73%、80.23%和77.79%，存在一定的销售区域集中风险，一定程度上制约了公司未来向外拓展业务的发展。虽然公司称以陕西市场为销售网络中心，由西北、华北、华中等地区向外推广，但从占比来看，效果并不明显。如果公司不能有效开发陕西省外新市场，拓宽更广阔的产品市场区域，将对公司未来成长产生一定影响。

依赖经销商，第三方回款占比高

本行业的下游为食品、饮料批发、零售行业，汽水和酸梅汤饮料作为快消品，主要通过经销渠道抵达消费者。经销渠道具有经销商数量多、零售终端网点多。报告期内，公司的销售模式主要为经销模式，经销收入占公司主营业务收入的比例超过91%，值得注意的是，2018年-2020年，冰峰饮料经销商由252家增长至369家，2021年1-6月为343家，平均销售额分别为107.72万元、99.93万元、81.63万元和58.65万元，逐年下滑。2019年和2020年，经销商家数较上年增加11.90%和30.85%，经销商平均销售额较上年减少7.23%和18.31%。

平均销售额远低于同行东鹏饮料和养元饮品。

报告期内，冰峰饮料第三方回款金额分别为4,374.16万元、4,727.91万元、4,523.02万元、773.61万元，占当期主营业务收入的比例分别为15.28%、15.65%、13.60%和3.53%。冰峰饮料采取先款后货模式进行销售货款结算。由于饮料生产企业的客户多为私营个体性质或自然人，经营规模普遍较小，资金实力相对有限，容易因急于付款提货而出现现金支付或家人等第三方付款的情况。虽然公司对此严格限制，包括采取对第三方回款限制发货等措施。但该等情况的出现，客观上可能导致公司面临相关内部控制风险。

关联交易金额大，将仍在持续

2018年-2021年1-6月，冰峰饮料向关联方西安市西糖烟酒连锁超市有限公司采购白砂糖等原材料，向关联方西安糖酒冰峰物流有限公司采购物流运输服务及仓储服务，西安唐久物业管理有限公司采购物业、停车等管理服务，上海万合天宜影视文化有限公司采购代言服务金额合计分别为3827.96万元、3926.81万元、2786.3万元和2366.82万元，占营业成本比例分别为26.65%、26.35%、15.73%和20.69%。

其中，西安市西糖烟酒连锁超市有限公司为冰峰饮料2018年-2021年1-6月第二大原材料供应商，公司对其采购白砂糖金额分别为2772.04万元、3119.93万元、2055.64万元和1938.16万元，占公司采购总额比例分别为20.29%、21.61%、14.04%和17%。西糖烟酒连锁超市为西安市糖酒集团有限公司控股企业，糖酒集团持有冰峰饮料99%的股份，为公司控股股东。

此外，天宜影视为公司2018年第二大、2019年和2020年第一大广告商，公司向其投入广告费用分别为230.77万元、125.87万元和104.90万元，占公司当年度广告投放量的比例分别为24.51%、20.53%和18.51%。天宜影视是北京万合天宜影视文化有限公司的全资子公司，冰峰饮料的董事林劲峰同时也是北京万合天宜的董事。

公司称，为扩大产品推广，糖酒集团冰峰饮料分公司与上海万合天宜影视文化有限公司签约广告代言服务合约，期限为2017年10月始至2019年12月，2019年签署补充协议， 服务期限延长至2020年12月。公司称，报告期内关联交易的波动符合经营所需，类似交易后续仍将继续发生，为了满足规范治理及监管要求，将逐步降低关联交易比例。

值得注意的是，冰峰饮料本次拟募资6.69亿元，其中4.3亿元拟用于营销网络升级及品牌建设，占比64.28%。

此外，2018年-2021年1-6月，冰峰饮料全年产能利用率分别为56.84%、55.64%、60.21%和63.57%，旺季产能利用率分别为87.29%、82.55%、101.26%和89.18%，除了2020年，产能利用并不充足。但此次募投项目中仍投入玻璃瓶装生产线改扩建项目，建设包括建设期与达产期，先对原18000瓶/小时生产线进行拆除、新建 36000 瓶/小时生产线，后对24000 瓶/小时生产线进行智能化改造升级，以适应多品类、多规格产品生产，两条生产线先后改造，公司不停产。

曾有消费者反映产品质量问题，存在被限产的风险

从经营成本来看，冰峰饮料在2020年的主营业务成本1.76亿元，支出占比最大的不是果汁，而是易拉罐，这跟娃哈哈最大的成本是塑料瓶是一类性质。

据招股书，易拉罐体的成本占比22.95%，其次是原料中的白砂糖，成本占比17.16%，再者是饮料中极其重要的浓缩汁，成本占比7.21%，易拉罐盖与纸箱分别占比6.52%与4.55%。

黑猫投诉曾反映冰峰饮料的产品质量问题，消费者反映玻璃瓶瓶口有污渍，瓶底有异物和杂质，客户服务也是拖延和推脱。

直接消费者的话难免有夸大之处，不过经销商也发现冬季时冰峰饮料的瓶盖被冻飞。

2019年陕西省生态环境厅全省重污染天气应急减排清单，冰峰饮料被要求在重污染天气发生时应采取的减排措施。在红橙黄色预警下，分别采取冰峰饮料生产工序限产50%、30%和20%，按应急启动前一个正常生产日产量作为基数。禁止使用国四及以下重型载货车辆（含燃气）进行物料运输。

冰峰饮料能走出三秦大地，像秦腔一样，把浓厚的人文气息借助一瓶瓶汽水和酸梅汤推向全国，还是业务局限于陕西，难有外部资本加持，有待后续观察。