文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

因"踩雷"康美药业巨额造假案，广发证券暂停保荐机构资格6个月，暂不受理公司债券承销业务有关文件12个月，限制时任相关高管人员领取报酬, 可谓其艰难时刻。原委托广发证券保荐的IPO公司纷纷更换，迈拓仪表股份有限公司(简称：迈拓仪表）也是其中一家。

2020年7月14日，迈拓仪表向证监会递交了招股书，拟在创业板上市，这是时隔一年后，迈拓仪表的二次IPO。本次拟公开发行新股不超过3,482万股，拟发行后总股本13,928万股，选择的上市标准为最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5,000万元，保荐机构也由出事的广发证券换为中国国际金融股份有限公司。

迈拓仪表专业从事智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售。二次闯关创业板，迈拓仪表营收净利引人注目，主营收入单一产品占比超70%；上市公司参股创业板IPO；貌似不差钱却仍增补流动资金；尚未取得募投项目土地使用权证书。除此之外，供应商筛选及产品质量或需严格把控；社保缴纳人数与官宣数据不一等。

报告期内上市公司突击参股

本次发行前，孙卫国直接持有公司48.65%股份，通过南京旺凯间接控制公司5.84%股份，合计控制公司54.49%股份，系公司的控股股东与实际控制人。公司共设7名董事，其中3名为独立董事，其中独立董事乔久华在多达六个关联方企业就职，而独立董事茅宁一人身兼6家上市或拟上市公司的独立董事。根据证监会发布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》规定："独立董事原则上最多在5家上市公司兼任独立董事，并确保有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职责。"

值得注意的是，2018年3月19日，迈拓仪表、孙卫国与锋霖投资签订了《股权投资协议》，就增资进行了约定。2018年3月30日，中天运出具了《验资报告》（中天运[2018]验字第 90024 号），经审验截至2018年3月21日止，迈拓仪表已收到锋霖投资缴纳的投资款合计人民币2,007万元整，其中446.00万元计入股本，1,561.00万元计入资本公积。权衡财经iqhcj.com注意到，迈拓仪表存在私募基金股东锋霖投资，锋霖投资持股4.27%。南京新联电子股份有限公司作为锋霖投资的出资人之一，出资占比24.15%。迈拓仪表最终股东中包含了上市公司新联电子，而新联电子的主要业务包括用电信息采集系统、智能用电云服务、电力柜三大业务板块。

单一产品贡献业绩近七成，税收优惠占净利润二成

迈拓仪表主要产品包括智能超声水表类产品和智能超声热表类产品，其中智能超声水表类产品为主要收入增长来源。2017-2019年分别营收0.56亿元、1.23亿元、2.31亿元，占主营业务收入比例分别为46.66%，65.35%，74.19%，增长较快，收入占比快速提升。智能超声热表类产品营收0.64亿元、0.65亿元、0.79亿元，增速平缓，占主营业务收入比例分别为53.27%、34.52%、25.48%，占比一路下滑。

其中智能超声水表类产品主要包括超声水表、超声流量计和智能消火栓。2017 年至 2019 年，公司超声水表销售额分别为0.56亿元、1.17亿元和2.21亿元，年均复合增长率为99.25%。占总体主营业务收入的比例一路飙升至70.77%。超声水表2019年的销量远超2017年和2018年销量总和。2017-2019年迈拓仪表超声水表的毛利率均超60%，高于同行业毛利率水平，可谓是迈拓仪表的摇钱树产品；而反观其智能超声热表类产品，却显得逊色不少。其中超声热量表2017年到2019年分别销售14.01万只、14.75万只、14.74万只，增长乏力。智能衡流阀销量2018年为0.63万只，2019年多卖出了3.76万只，虽然销量暴增，但整体占比较小。

迈拓仪表此次募资大力扩大产能，募投项目中超声计量仪表生产基地建设项目总投资估算为5.78亿元，投资回收期5.31年。通过募集资金投资项目的实施，实现年新增200万只超声计量仪表（含智能消火栓）的生产能力，其中户用超声水表及管网用超声水表共计新增165万只。

行业政策支持，智能水表行业迎来发展，行业利润规模不断提升，超声水表同行业企业转型及新入者的加入会导致行业内竞争日趋激烈。公司业绩如此依赖超声水表的情况下，面临市场竞争加剧的风险，以及毛利率下滑的风险，应对不利则会对公司经营业绩造成不利影响。

权衡财经iqhcj.com注意到，迈拓仪表2017年-2019年得到的税收优惠合计分别为0.13亿元、0.19亿元、0.29亿元，分别占当期税前利润的44.39%、22.67%、20.41%。其中包括高新技术企业所得税优惠，软件产品增税退税和软件企业"两免三减半"，利润一定程度上依赖税补。

现金分红不断近六个亿理财产品，募资"补血"为哪般

迈拓仪表主营智能计量仪表的研发、生产与销售，主要产品包括超声水表、超声流量计、智能消火栓、超声热量表、智能衡流阀及其配套产品等。

近年来，迈拓仪表的营收、净利双双涨势凶猛。2017-2019年的营收入分别为1.21亿元、1.89亿元、3.14亿元，2018-2019年分别同比增长56.2%、66.1%。2017-2019年，迈拓仪表净利润分别为0.22亿元、0.73亿元、1.26亿元，2018-2019年同比增长232%、72.6%。

此番二次上市，迈拓仪表拟募集资金9.65亿元，其中2.2亿用于补充流动资金项目，较第一次IPO补充流动资金项目多出1亿元。令人困惑的是，迈拓仪表或并不"缺钱"，其负债结构合理，2017年末至2019年末，迈拓仪表合并资产负债率分别为14.28%、16.11%和23.51%，资产负债率较低且较为稳定。同行业可比公司资产负债率平均值分别为 19.21%、21.20%及22.73%。迈拓仪表资产负债率与同行业可比公司相比处在合理范围内，并且2017-2019年，迈拓仪表并无长短期借款，无一年内到期的非流动负债。

2017年到2019年，迈拓仪表的财务费用分别为-13.54万元、-20.65万元、-346.2万元。

不仅偿债压力小，迈拓仪表账上的现金也不少。2017年-2019年期末现金及现金等价物余额分别为0.96亿元、1.71亿元、2.14亿元。2019年末银行存款2.14亿元，其他货币资金632.79万元，合计2.2亿元，同时迈拓仪表经营活动产生的现金流净额分别为0.42亿元、0.61亿元、0.8亿元。

更值得注意的是，近几年迈拓仪表不仅进行现金分红，还有闲置资金购买理财产品投资。

2016年、2018年、2019年迈拓仪表现金分红共计三次，金额分别为1亿元、800万元、2800万元，累计达1.36亿元。此外2017-2019年，迈拓仪表购买理财产品分别为2.34亿元、2.36亿元、1.08亿元，累计5.78亿元。

迈拓仪表账上存款有余，偿债压力轻，且频频购买理财产品且数额不小，迈拓仪表或不差钱，而其募资2.2亿元用于补充流动资金，占总募资金额22.8%，募资的合理性或待拷问。

募投项目土地使用权取得存风险

募投项目超声计量仪表生产基地以及智能计量仪表研发中心建设项目的实施地点位于南京市江宁区滨江经济开发区天成路以东、中环大道以北。迈拓仪表已经与南京滨江投资发展有限公司于2019年9月8日签署了《项目投资协议书》，约定拟通过"招拍挂"出让程序取得相应的土地使用权，方式为有偿出让，性质为工业用地，土地使用年限为50年。此外，南京国土资源局江宁分局于 2020年2月17日出具了《关于滨江开发区中环大道以北、天成路以东地块利用总体规划情况的意见》，确认相关用地符合土地利用总体规划。

截至本招股说明书签署日，前述"招拍挂"程序尚未进行，迈拓仪表尚未取得相应的土地使用权证书或签署相关土地出让合同，迈拓仪表取得该地块相应的土地使用权仍存在一定不确定性，可能给募投项目的实施进度带来一定的不利影响。

社保缴纳人数与官宣数据不一

迈拓仪表2017-2019年员工数量分别为223人、319人、380人呈上升趋势，招股书中显示，迈拓仪表的社保缴纳人数分别为220人、313人、375人。截至2019年12月31 日，公司及其子公司共有员工380 名，公司及其子公司为其中375名员工缴纳社会保险，缴纳比例为员工总人数的98.68%；并且对其中5名未缴纳人员做出了解释，系4名退休返聘人员及1名新入职人员。

据企信网查，迈拓仪表2017-2019年年报中显示其社保缴纳人数分别为208人、296人、331人。并且权衡财经iqhcj.com注意到，迈拓仪表仅有一家全资子公司麦斯特，其成立于2017 年6月16日，据2019年年报显示社保缴纳人数为18人。就算把子公司麦斯特社保缴纳人数加进去，与2019年年报数据相比，仍然少掉了26人，不知道迈拓仪表作何解释呢？

供应商产品曾以次充好遭处罚

查招股书，迈拓仪表客户与供应商重合情形越发常见，同时存在购销关系而成为公司的客户和供应商，桐庐洁锐阀门厂作为迈拓仪表的第一大供应商，也是如此。2017-2019年迈拓仪表向其采购金额分别为1090.68万元、1511.65万元、2750.21万元，采购内容主要是铜管段，外协加工。桐庐洁锐阀门厂成立于2005年，2017-2019年从业人数分别为16人、15人、25人，参保人数15人。

权衡财经iqhcj.com通过企信网查发现，2017-2019年桐庐洁锐阀门厂的营业总收入分别为1453.9261万元、2356.0909万元、3180.4541万元。如此看来，桐庐洁锐阀门厂的大部分营收都来自迈拓仪表。

同时此供应商2017-2019负债总额一路上升，截至2019年负债额达到1931.3424万元。桐庐洁锐阀门厂于2019年11月曾因以不合格产品冒充合格产品遭到桐庐县市场监督管理局的处罚。2020年2月24日浙江省市场监督管理局公告质量监督抽查不合格且逾期未改正企业名单（2020年第1批）里，因抽查不合格且该产品停产未复查，桐庐洁锐阀门厂赫然在目。

作为屡屡中标国家电网采购设备的电能表及用电信息采集设备供应商，上市公司新联电子因参股而成为相关联企业，或许会使投资者对迈拓仪表的前景颇为看好。但迈拓仪表二次IPO能否成功，面对供应商质量，募投项目选址，报告期内的主营超声水表产销率78.28%、87.69% 、84.02%，现金充沛却补血等问题。权衡财经iqhcj.com和投资者们一起关注。