前有辉山乳业因巨额债务而宣告破产并从资本市场退市，后有被宝马“断奶”而陷入危机的华晨集团。如今，又有一家大型企业遭遇“翻车”。

这家企业就是中国忠旺(01333.HK)。可能有不少人对这家企业感到陌生，但中国忠旺来头可不小：其是全球第二大、亚洲最大的工业铝挤压产品研发制造商，实控人刘忠田曾还依靠中国忠旺连续三年登顶东北首富宝座。

然而，闪亮的光环消散去，也就在一瞬间。

10月15日，中国忠旺对外界披露了重磅公告：因重大亏损、运营困难，下属公司辽阳忠旺精制铝业有限公司、辽宁忠旺集团有限公司已出现严重经营困难，经多方努力，已无法依靠自身力量解决当前问题。

同日，中国忠旺公告称，公司的3名独立非执行董事(独董)王振华、卢华基、史克通已辞职，3人辞任后，董事会将没有独董，低于联交所规定最低人数3人。

在2020年底中国忠旺控股的26间附属公司里，辽阳忠旺精制铝业和辽宁忠旺集团是公司主要经营实体之一，均是从事铝产品制造业务，注册资本分别为23.13亿美元及2亿美元。

两大生产基地出现严重经营困难，这家一直保持盈利的“巨头”无法以自身实力去解决两家附属企业的问题。

这也让市场颇为意外，引起一片哗然。中国忠旺在过去十年间一直稳步经营，其在2020年报中还曾表示进一步提升了综合实力、推动业务的长远可持续发展，那为何突然间却“不行”了？而中国忠旺股票自8月开始停牌，此次翻车或许会继续延长其复牌时间。

另外值得注意的是，市场有传言中铝国际(601068.SH)或会入主中国忠旺，10月18日，中铝国际股价强势涨停，这也让市场的吃瓜群众有了更多的料可讨论。

我们从基本面和财务面看看中国忠旺是否存在影响经营的重大问题。

铝价攀升压缩利润

中国忠旺主要从事铝加工产品生产和销售业务，产品包括工业铝挤压、深加工以及铝压延，产品广泛应用于汽车、轨交、船舶、航空和机械行业。

作为铝业中游企业，中国忠旺经营业绩受上游铝价影响较大。

在8月底宣布停牌当天，中国忠旺称基于当时所得的数据和工作进展而无法按时披露2021年半年报。从这可以看出，中国忠旺的生产经营危机或许在当时以出现了倪端。

中国忠旺铝加工产品的主要生产原材料包括铝锭、铝棒、镁锭等，在铝价飙升的2020年，公司在年报中也提到了原料上涨存在的风险。

根据Wind数据统计，全国铝锭A00市场价由2021年初的11036元/吨飙升至年底的16222元/吨，涨幅达47%。而同期，中国忠旺铝挤压、深加工以及铝压延业务产品的平均售价增幅分别为12.4%、2.2%及3.6%。很明显，中国忠旺未能将原料价格波动的风险完全转嫁给下游客户，直接影响是削弱了净利润及现金流水平。

受产品售价增幅大幅低于市场原料价格增幅的影响，中国忠旺2020年营收及净利润双降，报告期内分别为204.02亿元及17.89亿元，分别同比下滑13.5%及40.8%，净利润更创下2011年以来新低。现金流方面，公司2020年经营活动产生的现金流净额为-5.26亿元，持续3年为负数。

而进入2021年，铝价持续攀升。其中，全国铝锭A00市场价近期更是突破19600元/吨，继续创出历史新高。原料价格风险转嫁能力欠缺的中国忠旺，2021年的净利润或会被进一步削弱。

当然，上游原料价格波动更多的是影响到一家企业的净利润水平，一般不会对大型企业造成重大的经营危机，何况中国忠旺还是铝制品领域的航母级企业。

而引起一家企业暴雷的最直接因素，往往是负债问题了。

应收款及债务飙升，手头现金仅3.6亿元

实际上，中国忠旺近些年的基本面虽然不足以使其倒塌，但惊人的财务结构问题早已为中国忠旺埋下了一颗大雷。

辽阳忠旺精制铝业和辽宁忠旺集团存在的严重经营困难，以中国忠旺过往的经营状况看，这两家附属公司存在生产管理和原材料供应等问题的可能性并不大，最大的可能性便是资金链出现了问题。

在此次“出事”之前，中国忠旺过去几年年报已显示出其糟糕的资金缺口问题。

如上图所示，中国忠旺短期及长期借款自2016年以来快速飙升，其中2020年短期借款高达251.53亿元，长期借款达417.71亿元。同时，公司应收账款及票据亦不断提升，2020年达到199.4亿元，应收账款天数也大幅提升至287天。报告期内已逾期的应收账款及票据接近30亿元，因此公司不得不做出近8亿的亏损拨备，预期信贷亏损率也达到3.8%，为近年来最高位。

为何应收账款和票据越增越多？中国忠旺在2020年报中有表示：应收账款及应收票据有42%(2019年：45%)来自集团最大单一客户，该客户属铝合金模板分部。

对外借的款越来越多，收不回来的资金也越来越多，造成中国忠旺资产负债率不断上升，2020年达71.13%的高位。

为了缓解债务压力，中国忠旺2020年开启了“断臂自救”模式。当年，辽宁忠旺出售旗下忠旺铝材料回笼43.8亿元，后者从事电解铝业务。出售的原因是，忠旺铝材料生产成本(包括电费)较高，一直处于亏损状态，2019年该公司应收款高达46.13亿。

令人震惊的是，中国忠旺虽然不停对外借钱，但公司却囊中羞涩。2020年底，中国忠旺现金及现金等价物仅为3.63亿元，受限制存款及现金为22.51亿元，这如何能堵上高达251亿元的短期借款缺口？

天眼查数据显示，自今年4月15日以来，辽宁忠旺集团已经11次被法院列为被执行人，被执行总金额合计达到37.77亿元。同时，辽宁忠旺集团还被2家法院冻结了3笔股权，涉及股权数额3.48亿元。此外，辽宁忠旺集团亦屡次被爆出拖欠工人工资问题。有网友今年6月在微博中表示，辽宁忠旺集团拖欠工人工资2个多月，同时超过1年未给工人缴纳公积金，该网友申请劳动仲裁亦没有下文。

由此可以看出，中国忠旺资金链问题在2021年上游铝价持续攀升的背景下进一步恶化，而巨额应收账款及票据更是加剧了中国忠旺的资金缺口，从而导致生产端无米下锅。那公司对外借的钱去哪了？出售资产所得资金流向何处了？

这一系列的财务问题，也让中国忠旺旗下辽宁忠旺集团借壳*ST中房(600890.SH)的几年心血付诸东流。8月11日晚，*ST中房公告称，终止通过资产置换购买辽宁忠旺集团100%股权，这就意味着中国忠旺二次借壳失败。

接下来，中国忠旺资金问题引起的经营危机是否会持续爆发还有待观察。根据公司公告内容，唯有外界资金和资源介入，中国忠旺的困境或许才会出现转机。

曾经的辉山乳业花落越秀集团，重组破冰有望实现；华晨集团也获得了宝马中国伸出的橄榄枝。未来中国忠旺未来将会何去何从？值得我们后续持续关注。

作者：遥远