文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

小米集团董事长雷军发微博称，9月1日， 小米汽车正式通过工商注册，公司名为小米汽车有限公司，注册资金100亿元人民币，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军亲自出任法人代表。这意味着之前市场流传小米将入主恒大汽车的传言或为不实，汽车市场的格局或再度发生变化。

客户环境变化，不影响配件商的发展，以汽车悬架系统零部件为主产品的江苏纽泰格科技股份有限公司（简称：纽泰格）拟创业板上市，7月21日已对第三轮的问询进行了回复，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票2,000万股，占发行后总股本的比例为25%，拟募资2.56亿元用于江苏迈尔汽车铝铸零部件新产品开发生产项目、江苏迈尔年加工 4,000万套汽车零部件生产项目及补充流动资金。

纽泰格的实际控制人之人曾在重要客户公司任销售经理；营收增速下滑，毛利率下跌十几个点；客户集中，依赖巴斯夫，应收账款与存货周转天数延长；人员总数变动大，涉及多起劳动纠纷，供应商或质量不佳。

实际控制人之一曾在重要客户公司历任销售经理

截至招股说明书签署日，纽泰格实际控制人为张义家族，包括张义、戈小燕和戈浩勇，三人合计控制公司76.48%的股权。张义为公司控股股东，直接持有公司58.30%股份，并担任淮安国义的执行事务合伙人，通过淮安国义控制公司7.98%的表决权。戈小燕系张义配偶，目前持有公司股东淮安国义1%合伙份额。戈浩勇为张义配偶之兄，目前通过盈八实业持有公司10.2%股份。

本次发行后，三人合计直接和间接控制公司股份比例将降至57.36%，仍为公司的实际控制人。如果实际控制人利用其控制地位对公司的人事任免、经营决策等进行不当控制，可能会损害公司及中小股东的利益。

值得注意的是，纽泰格在引入投资方陈爱玲、朱江明、扬中毅达、疌泉毅达、淮安毅达、财通春晖、德清锦烨财时，公司及其控股股东、实际控制人等与上述投资方签署了相关补充协议，约定了业绩承诺、上市承诺以及优先认购权、优先出售权、反稀释权等特殊权利条款。

权衡财经注意到，纽泰格实际控制人之一戈浩勇，于2000年9月至2014年8月就职于巴斯夫，历任生产工程师、生产主管、销售主管、销售经理、市场高级经理、亚太区销售及市场高级经理职务，而公司与巴斯夫的合作从自2011年便开始，并且成为纽泰格的重要客户。

实控人之一任职市场高级经理、销售经理期间就建立了大客户关系，对关联企业的认定上，或许过往履历可以排除关系，但获单的优势或犹存。是否有失市场公平？

另一方面，从公司的资产负债来看，与同行相比，或显弱势。报告期各期末，公司资产负债率分别为47%、37.7%和34.61%，同行可比公司平均值分别为21%、19.72%和20.04%，公司资产负债率高于同行业比公司，纽泰格的流动比率和速动比率均低于同行平均水平。2018年-2020年，关联方为公司获得银行借款提供担保金额近2.43亿元。

营收增速下滑，毛利率下跌十几个点

纽泰格主要从事汽车悬架系统、汽车内外饰等领域的铝铸零部件和塑料件的研发、生产和销售。公司主要产品包括汽车悬架减震支撑、悬架系统塑料件、内外饰塑料件等适应汽车轻量化、节能环保趋势的汽车零部件产品。2018年-2020年公司的营业收入分别为2.87亿元、4.13亿元和4.96亿元，2019年和2020年较上年增长43.9%和20.1%，营收增速下滑；净利润分别为0.39亿元、0.48亿元和0.63亿元，2019年和2020年较上年增长23.08%和31.25%。

权衡财经注意到，2018年-2020年，纽泰格的综合毛利率分别为42.33%、33.22%和28.74%，2019年和2020年较上年同比下滑9.01%和4.48%。

2018年-2020年，纽泰格汽车悬架系统零部件是公司的最主要的营收来源，其中占营收比例分别为72.86%、71.28%和61.86%，占比有所下滑，但仍占据主要地位。但是，值得注意的是，公司悬架系统零部件的毛利率分别为45.83%、38.40%和37.82%，出现下滑态势，低于凯众股份的毛利率45.72%、40.35%和39.01%；内外饰塑料件占营收比例在14%上下，内外饰塑料件毛利率分别为24.36%、10.26%和5.35%，波动较大，下滑严重，同行可比公司金钟股份汽车车身装饰件产品的毛利率分别为47.02%、34.28%和28.69%，与金钟股份相比较低。

由于公司不具备内外饰塑料件电镀、喷涂等表面加工能力和大型内外饰注塑模具生产能力，未来在开发整车厂或其他大型内外饰供应商客户时，可能因生产加工体系的不完整在与竞争对手的比较中处于劣势地位，影响公司内外饰业务的进一步拓展。

纽泰格主要产品均应用于汽车行业，公司的生产经营状况与宏观经济和汽车行业的发展状况、发展趋势密切相关。近年来我国汽车产销量有所下滑，汽车行业受全球芯片短缺影响，国内外主要汽车厂商先后宣布停产或减产计划，受下游客户汽车产量减少的影响，除芯片供应商外，汽车零部件行业均面临下游客户削减订单的压力，2021年5-6月份公司已执行订单较上年末预测数出现一定幅度下降，若芯片短缺情况持续，公司有可能面临因下游减产带来的订单取消或大幅减少的情形，从而对公司短期经营业绩造成不利影响。

客户集中，依赖巴斯夫，应收账款与存货周转天数延长

纽泰格的主要客户包括巴斯夫、天纳克、万都、昭和、采埃孚、凯迩必、延锋彼欧、华域视觉、东洋橡塑等国内外知名汽车零部件供应商，产品主要应用于大众、马自达、本田、通用、日产、吉利、奇瑞、长安等汽车品牌的热销车型。2018年-2020年，公司对前五大客户的销售占比合计为97.11%、91.16%和84.53%，其中第一大客户巴斯夫的销售占比为66.25%、57.05%和45.19%，客户集中度高。若巴斯夫或者其他主要客户因自身经营业务变化或者与公司合作关系发生重大不利变化，对公司产品的采购量大幅下降，将会对公司的经营业绩产生较大不利影响。

2018年末-2020年末，纽泰格应收账款账面余额分别为0.85亿元、1.17亿元和1.75亿元，占公司流动资产的比例分别为39.16%和41.05%和52.52%。2019年和2020年同比增长37.24%和49.6%，2020年应收账款增速高于营收增速。公司称，巴斯夫向公司提供的账期为开票后60天，而其他主要客户的账期为开票后90天至120天，2020年下半年公司销售收入增量主要来自于除巴斯夫外的其他主要客户，导致公司2020年末公司应收账款账面余额增幅高于2020年营业收入增幅。截至2021年3月31日，2018年末、2019年末和2020年末应收账款期后回款比例分别为99.99%、99.71%和71.27%。各期坏账准备金额分别为427.51万元、585.76万元和881.35万元。

报告期内，公司应收账款周转率分别为3.76次/年、4.08次/年和3.39次/年，应收账款周转天数分别为96天、88天和106天，周转天数逐年变长。

报告期各期末，纽泰格存货账面价值分别为3,153.23万元、5,957.84万元和8,287.44万元，占流动资产比例分别为15.23%、21.98%和26.16%。其中，公司模具存货金额逐年增加，截至2020年末，公司模具存货的账面价值为2,698.82万元，占同期末存货账面价值的比例为 32.57%。如果公司产品销售价格大幅下跌、产品滞销或新项目开发失败，则可能导致存货出现减值风险。

报告期内，公司存货周转率分别为5.95 次/年、5.87次/年和4.74次/年，存货周转天数分别为60天、61天和76天，周转天数不断加长。

人员总数变动大，涉及多起劳动纠纷，供应商或质量不佳

2018年-2020年纽泰格用工总人数分别为682人、935人和783人，2019年较2018年增长37.1%，2020年较2019年减少16.26%，波动较大。其中，2018年和2019年劳务派遣用工人数分别为21人和68人，占比分别为3.08%和7.27%。报告期各期末，公司社保缴纳比例分别为78.52%、86.51%和85.44%，公积金缴纳比例分别为78.52%、86.16%和85.44%。

权衡财经注意到，2018年-2020年，纽泰格销售人员薪酬分别为29.88万元、25.81万元和23.95万元，行业平均值分别为15.94万元、15.99万元和14.99万元，远高于行业平均水平，特别是2018年纽泰格销售人员薪酬几乎是行业平均值的2倍。

值得注意的是，纽泰格作为被告涉及五起劳动纠纷。

2018年-2020年，纽泰格向前五大原材料供应商采购占采购总额比例分别为52.46%、48.29%和48.28%，占比在50%上下。

纽泰格原材料之一TPEE粒子无市场公开价格，公司向厦门天力进出口有限公司、江阴和创弹性体新材料科技有限公司（以下简称江阴和创）和上海三稽国际贸易有限公司（以下简称上海三稽）采购的TPEE塑料粒子价格差异较大，向江阴和创采购TPEE的价格较大幅度低于其他两家供应商质量或不佳，公开信息显示，上海三稽成立于2015年，实缴资本100万元，参保人数3人。

报告期公司向贸易商上海益健化工有限公司（以下简称上海益健）采购的PA66价格较高，其塑料粒子的最终供应商为巴斯夫；公司向大连彩孚固德化工有限公司（以下简称大连彩孚）采购PA66塑料粒子的价格持续高于上海益健，大连彩孚成立于2015年，实缴资本100万元，参保人数3人，公司向前述两家供应商采购PA66的价格均高于市场公开价格。

在中介机构的选取上，纽泰格避开了此次雷区，没有被中止，8月31日更新了问询状态。在问询中，纽泰格为客户提供产品的形态颇受关注。

巴斯夫将主要工作重心投入在聚氨酯材料的研发和生产以及悬架减震支 撑总成产品的设计开发，并分别委托其他合作供应商进行铁芯（铝芯）生产及加工，聚氨酯加工及内置件装配，铝铸底座、端盖生产及总成装配。纽泰格为巴斯夫生产的铁芯、端盖以及底座的设计均由巴斯夫提供，纽泰格在获得客户提供的产品设计图以及相关性能指标参数要求后，进行模具开发（或委托第三方开发）、压铸、机加工及总成装配。

证监会要求纽泰格解释说明铁芯、端盖以及底座的设计是否存在由巴斯夫提供，其仅根据设计图纸进行加工的情形；在关键材料聚氨酯为巴斯夫提供且废料强制回收的情形下，纽泰格整体仅从事铁芯生产、聚氨酯切割、铝铸端盖、底座生产的核心竞争力体现。问询中更进一步问及纽泰格两项核心技术未形成专利的情况，与大客户巴斯夫存在模具开发成本分配问题，产品价格年降情况和寄售情况等，纽泰格能否顺利走到上会环节，有待其回复的质量高低得以见证。