文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

截止上周末，因4家中介服务机构被立案调查，42家拟IPO项目被中止审查，其中创业板共有34家公司IPO中止。因评估机构开元资产评估被受累的IPO中止的企业17家；为天元律所受累的企业15家；为华龙证券、中兴华会计所受累的企业各1家。

有幸避开这四家中介机构的创业板IPO企业常州祥明智能动力股份有限公司（简称：祥明智能），正常进程显示为已问询状态，7月29日回复了第三轮问询，保荐机构为民生证券。本次拟发行新股不超过1,700万股，占比不低于25%，拟募资3.65亿元用于电机、风机改扩建项目、生产基地扩建项目、补充流动资金项目。其中1亿元用于补充流动资金，在电机风机改扩建项目中铺底流动资金为3148.9万元，生产基地扩建项目中铺底流动资金为3758.8万元，合计补流金额为1.69亿元，占募资总额的比例为46.3%。

祥明智能曾因业绩不达标对赌失败，保荐机构持股4.62%却称不影响独立性；营收净利双下滑，2019年市占率仅为0.13%；前五大客户毛利率差异大，应收高企，周转天数不断延长；第一大供应商社保缴纳人数为0人，祥明智能曾受环保处罚。

曾因业绩不达标对赌失败，保荐机构持股4.62%却称不影响独立性

截至招股说明书签署日，祥兴信息直接持有祥明智能68.57%的股份，为公司控股股东。张国祥、张敏分别持有祥兴信息55%、45%的股份。本次股票发行前，张国祥通过祥兴信息间接持有公司37.71%的股份，并担任公司董事；张敏通过祥兴信息、祥华咨询合计间接持有公司32.40%的股份，并担任公司董事长兼总经理。祥明智能的实际控制人为张国祥、张敏父子，二人签署了《一致行动人协议》。

值得注意的是，此次并非祥明智能首次申请上市，此前公司曾分别于2017年、2019年两次申报创业板，当时的保荐机构为东方花旗证券。祥明智能首次于2017年6月13日申报，后因公司2017年扣非归母净利润低于5,000万元，公司向中国证监会申请撤回相关申请文件并于2018年3月28日终止；2019年5月9日，公司进行第二次申报，因预计2019年全年业绩会有较大幅度下滑，公司管理层决定调整上市计划，终止第二次申报，于2019年7月25日终止。

权衡财经注意到，祥明智能分别于2016年和2019年因业绩承诺条款不达标对赌失败。

此次为祥明智能第三次拟创业板上市，于2020年12月8日申报创业板，保荐机构换成了民生证券。权衡财经注意到，2020年6月23日，民生证券投资有限公司与杨剑芬签署《股份转让协议》，受让杨剑芬持有的公司235.8101万股股份，经协商确定的股权转让款为 1,933.6428万元，每股转让价格为8.20元。民生证券入股祥明智能，间接持有4.62%股份。

本次发行的保荐机构民生证券持有本公司股东民生投资100%的股权，通过民生投资间接持有本公司股份；民生证券负责人及高级管理人员通过共青城民新投资合伙企业（有限合伙）、共青城民信投资合伙企业（有限合伙）、共青城民隆投资合伙企业（有限合伙）间接持有祥明智能不到0.01%的股份，祥明智能三番两次冲刺资本市场未果，若引入保荐机构名下投资公司却一举过关，是否会给投资者一个合适的印象？祥明智能解释称，不存在影响保荐机构独立性的情形，不存在不当利益输送安排。

营收净利双下滑，2019年市占率仅为0.13%

祥明智能主要从事微特电机、风机及智能化组件的研发、生产与销售，为 HVACR（采暖、通风、空调、净化与冷冻）、交通车辆、通信系统、医疗健康等行业客户提供定制化、智能化、模块化的组件及整体解决方案。2018年-2020年，公司的营业收入分别为5.6亿元、5.24亿元和5.51亿元，2019年较2018年下滑6.43%，2020年较2019年虽然略有增长，但是仍低于2018年；净利润分别为6267.71万元、4475.39万元和5964.61万元，净利润波动较大，2019年较2018年下滑28.6%，2020年较2019年增长33.28%。值得注意的是，在营收净利整体下滑的情况下，2018年-2020年公司合计分红4,500万元，超过了2019年全年净利润。

祥明智能主要产品分为两类，第一类是微特电机，包括交流异步电机、直流有刷电机、直流无刷电机三大系列；第二类是风机，包括离心风机、横流风机、轴流风机、特种定制风机四大系列。其中交流异步电机占比分别为37.23%、45.35%和43.96%；风机占比分别为37.79%、34.38%和34.56%，二者合计占比超70%。公司内销以交流异步电机为主，占内销收入比重约为50%。

祥明智能境外销售收入占主营业务收入的比重分别为25.48%、25.90%和21.98%，占主营业务收入的比重约为四分之一。主要出口地区为欧洲、亚洲、美洲。近年来，国际贸易摩擦有所加剧，主要海外客户或主要海外市场的政治、经济、贸易政策等发生较大变化或经济形势恶化，我国出口政策产生较大变化或我国与这些国家或地区之间发生较大贸易摩擦等情况，均可能对公司的出口业务产生影响，进而影响公司收入规模。

2018年-2020年祥明智能毛利率分别为24.23%、22.98%和22.73%，呈逐年下滑态势。祥明智能预计2020年1-6月营业收入较2019年同期增幅近40%上下，但净利润变动却在0.76%-6.26%之间，营收大幅增长但净利润变动较少。

祥明智能解释称，受市场环境影响，原材料大幅涨价，公司虽与客户进行价格谈判，但产品销售价格调整存在时间差；2021年社保减免政策取消，恢复全额征收，使得人工薪酬增加；2020年8月综合办公楼转固使用，导致2021年上半年折旧及摊销费用增加；2020年上半年受疫情影响，期间费用支出大幅度减少，2021年上半年业务恢复正常且收入规模增加，使得期间费用支出增加。

权衡财经注意到，公司业务规模与同行业竞争对手中的上市公司和全球领先企业相比具备一定差距，市场份额较小。根据Zion Market Research的数据测算，2019年，祥明智能全球市场份额仅为0.13%，对比同行大洋电机2.00%、依必安派特4.14%、施乐佰全球市场份额1.20%，祥明智能处于垫底。

此外，报告期内，祥明智能研发费用分别为2,082.09万元、2,279.37万元和2,162.89万元，占营业收入比例分别为3.72%、4.35%和3.93%，可比同行研发费用率平均值分别为5.11%、5.8%和6%，公司研发费用占营业收入比例低于同行业可比上市公司平均值，研发能力与国际先进水平存在差距。

面对营收净利双双下滑，毛利率下滑，市场占有率如此之低，研发费用不及同行的情况下，祥明智能的可持续经营能力或令人担忧。

前五大客户毛利率差异大，应收高企，周转天数不断延长

2018年-2020年，祥明智能对前五大客户合计销售收入占当期营收的比例分别为40.31%、48.07%和43.17%，公司客户集中度相对较高。报告期内，青岛海信一直是公司第一大客户，向公司采购交流异步电机，销售占比分别为37.43%、44.14%和45.38%，公司销售给青岛海信交流异步电机毛利率分别为5.33%、6.73%和9.20%。值得注意的是，祥明智能主要向青岛海信销售，由于青岛海信采用招标方式选取供应商，青岛海信的议价能力较强，导致公司向青岛海信销售的交流电机毛利率较低。

权衡财经注意到，祥明智能销售给青岛海信、天加环境、上海新晃交流异步电机毛利率均低于平均水平，公司称，对方采购量大，市场竞争激烈，公司的营销策略倾向于薄利多销，以规模化生产为主，故销售价格及毛利率较低。

2018年末-2020年末，祥明智能应收账款账面余额分别为1.26亿元、1.31亿元和1.49亿元，2019年和2020年同比增长3.97%和13.74%；应收票据金额分别为1.05亿元、0.85亿元和0.8亿元，二者合计占流动资产比例分别为63.54%、55.02%和53.58%。

祥明智能主要客户信用政策有月结30天、45天、60天、90天以及120天，其中大部分客户信用期为90天，报告期各期应收账款周转天数分别为75.43天、88.38天和91.45天，应收账款周转天数不断延长。

值得注意的是，公司在2020年放宽了江苏富泰净化科技股份有限公司和兰舍通风的信用期，从月结60天改为月结90天。

此外，祥明智能存货跌价准备计提比例分别为1.77%、1.84%和3.60%，低于同行业可比公司平均水平4.72%、6.29%和7.61%，证监会要求公司补充披露存货跌价准备计提比例低于同行业可比公司的原因及合理性，测算若按照同行业可比公司平均水平计提存货跌价准备对公司报告期内经营成果的影响。

第一大供应商社保缴纳人数为0人，祥明智能曾受环保处罚

查公开资料显示，祥明智能2014年曾因未向环保部门如实申报危险废物的产生量、贮存、处置、流向等资料，包装袋上未设置危险废物识别标识被常州市环境保护局处以罚款2万元。

从供应商来看，张家港富尔乐电工有限公司为祥明智能2018年-2020年第一大供应商，公司向其采购漆包线金额分别为4248.19万元、4780.32万元和4862.18万元，占当期采购额的比例分别为11.99%、14.21%和13.56%。张家港富尔乐电工有限公司，成立于2016年10月12日，2017年即成为公司前五大供应商，当期采购金额1,401.58万元。查公开资料显示，2017年-2020年其社保缴纳人数均为0人。

第二大供应商上海亮泉实业有限公司，成立于2009年，行业为批发业，2016年-2020年参保人数分别为3人、5人、6人、7人和9人。

从募投项目具体情况来看，祥明智能的募投项目主要为：电机、风机改扩建项目（对现有的电机和风机生产线进行自动化、智能化技术升级，同时对现有厂房各功能分区进行进一步优化和调整）、生产基地扩建项目（建设智能化、现代化的生产大楼，以生产电机、风机为主。）和补充流动资金项目，前面两个扩建项目取得备案许可均为2018年9月17日和2018年11月30日，招股书显示，前一项目新建面积为14,410平方米，建设周期为 2 年，预计项目达产后将年产各类电机150万台和风机70万台，总投资1.30亿元；项目完全达产后，预计年均实现销售收入为3.62亿元，实现年均净利润3,798.29万元。后一项目将利用现有厂区空地，同时还将利用原有厂房拆除改建所新增的厂房面积，项目将占用建筑面积23,880平方米，项目投资金额为1.36亿元；项目计划建设周期为 2 年，预计项目达产后将年产各类电机115万台和风机50万台，预计每年实现销售收入为2.83亿元、净利润为2,648.51万元。。

从公开新闻报道，常州市武进区人民政府2019年5月17日发文《绿色发展，智启未来！祥明智能电机项目开工奠基仪式圆满举行》，文章涉及到规模和预计产值：祥明智能电机项目作为企业募投项目，利用原有厂区26.28亩土地，建设研发中心、生产基地等总建筑面积4.22万平方米，将集研发中心、博士后工作站、CNAS实验检测中心、办公行政、职工之家等功能于一体，计划总投资3亿元，预计实现年产值5.37亿元。2019年5月17日开工奠基项目或难为祥明智能其他项目，应为其募投项目，如此上述报道或与招股书所示有所出入。

祥明智能多番冲刺资本市场未果，再度发起，其最终的结局如何，还有待观察。