文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

2020年第25届中国美容博览会已经延时近两个月，终于7月9日-11日在上海新国际博览成功举办。作为全球三大展会之一的美博会吸引来自40个国家与地区的3600+参展商。通常这类展会的关键位置并不多，而其中位于主通道入口黄金位置的广州若羽臣科技股份有限公司（简称：若羽臣）展位则备受瞩目。

论起若羽臣，其7月2日已成功过会的，作为一家全球快消品品牌电子商务综合服务商，此次计划募集资金7.17亿元。若羽臣曾通过定增战略引进A股上市公司朗姿股份，发行时持有公司1,500万股占18%。

这家电子商务综合服务提供商随着电商的蓬勃发展业绩一路暴涨，但其背后仍有诸多问题值得关注，比如毛利率与行业趋势背离，存货高企，应收账款居高不下；高额返利；多家子公司亏损，经营不规范遭遇处罚；轻资产营运却拟用大笔募资购置物业;这些问题是否会成为施压若羽臣业绩的一根稻草，还有待权衡财经iqhcj.com与投资者长期关注。

王玉夫妇直接持股53.32%，IPO道路曲折

若羽臣创始人王玉， 2007年读研期间开始试水创立B2C学生购物平台——爱购网，进电子商务这个行业。2009年，组建团队开始运营本土药妆品牌比度克（BeDOOK），成为其第一家线上经销商。2011年，若羽臣创立，王玉正式进入电商代运营行业。2015年之前，比度克几乎是若羽臣唯一的电商代运营大客户，2014年和2015年，比度克还是若羽臣最大的供应商。比度克对于王玉来说重要性不在话下，但是极具戏剧性的是，2016年5月，比度克向所在地的湖北恩施中院提起诉讼，要求若羽臣支付货款和利息，并解除与若羽臣的合同。随后若羽臣提起反诉。就在一审判决若羽臣败诉的判决生效前，若羽臣与比度克达成和解，若羽臣向比度克支付货款和利息，并将价值650万的货物以进价退给比度克。

权衡财经iqhcj.com注意到，若羽臣的IPO之路，也是不走寻常路。2015年7月21日由若羽臣有限整体变更设立的股份有限公司。2015年12月曾在新三板挂牌，挂牌不足一年便发布了公司进入上市辅导的公告，进军资本市场。2017年8月，若羽臣报送创业板IPO申报稿，并于2018年4月更新。彼时，若羽臣的保荐机构为广发证券，审计机构为正中珠江，律师事务所为北京市中伦律师事务所。但到了2018年6月，若羽臣便终止了审核，才仅仅两个月的时间。而后，若羽臣于2019年6月重新包装，改头换面二进宫，将拟上市板块由创业板更换成中小板；保荐机构由广发证券更换成中金公司；审计机构由正中珠江更换成天健会计师事务所。

深圳近期官方重磅公布了会计监管情况，与上年相比，瑞华业务承接量由59家骤降至2家！正中珠江则由11家骤降至1家！可见若羽臣抛弃正中珠江也是大势所趋，在更换中介机构的背景下，财务数据也出现了差异。

创业板申报稿中，若羽臣2016年归母净利润为3415.48万元，而到了中小板申报稿中，其2016年归母净利润减少了436.32万元，变为2979.16万元，2017年归母净利润变化更大，创业板申报稿中为6313.05万元，到了中小板申报稿中却只有5775.22万元，减少了537.83万元。

但尽管这样，若羽臣也不顺利，今年6月11日上会却被"暂缓表决"，直到7月2日才终于成功过会。若羽臣的IPO之路可谓艰难，其过会后，面对发展的诸多问题怎样去做，让企业走好、走远，仍然是个未知数。

营收规模飙涨毛利率下滑，存货高企应收账款居高不下

若羽臣主营业务系为全球优质快消品品牌提供全方位的电子商务综合服务，具体模式包括线上代运营、渠道分销和品牌策划三类。近几年来，若羽臣的营收规模一路飙涨，2016年若羽臣的营收规模为3.73亿元，此后两年一路飙涨至2018年的9.31亿元，2019年前三季度，实现了6.28亿元的营收；在净利润上，近年也呈快速增长势头，从2016年的0.31亿元涨至2018年的0.77亿元，2019年前三季度，实现净利润0.5亿元。若羽臣净利润相对稳定，但权衡财经iqhcj.com发现其经营性现金流情况却与净利润并不匹配。2015年至2019年前三季度，若羽臣经营活动产生的现金流量净额分别为-4978.79万元、-2679.70万元、-2511.11万元、6176.39万元和169.66万元，连续三年告负。

尽管业绩比较好看，但若羽臣毛利率变动与行业趋势背离。2016-2018年、2019年1-9月，若羽臣毛利率分别为43.12%、33.41%、32.79%、32.43%，持续下行。与此同时，同行业上市公司的毛利率却持续上行。2016-2018年、2019年1-9月，宝尊电商毛利率分别为43.31%、53.78% 、62.27% 、61.79%；2016-2018年，杭州悠可毛利率分别为29.75%、32.52%、37.62%，丽人丽妆为 35.32%、35.20%、36.63%。2016-2018年、2019年1-9月，行业平均毛利率分别为37.33% 、42.08% 、44.77% 、51.00%。

若羽臣的存货水平和近三年的存货增幅较高，2016年至2018年，若羽臣的存货分别为8324.87万元、1.23亿元、1.50亿元，存货净值占资产总额比重分别为34.23%、30.21%、23.85%，2019年前三季度的存货已经达到1.88亿元，占资产总额比重33.20%；2017年至2019年前三季度，存货增长率分别为47.53%、22.13%、25.35%。

同时若羽臣的应收账款也在增多，2016年至2019年前三季度，该公司应收账款分别为0.31亿元、0.79亿元、1.15亿元及0.64亿元，占当期末总资产的比例分别为12.84%、19.39%、18.23% 和11.28%。

多家子公司亏损，经营规范性显现不足

若羽臣共拥有13家全资一级子公司，即广州海通达、广州酷宝儿、宁波宝莉、广州京旺、广州大可、上海京京业业、杭州红时、恒美康、梦哒哒、莉莉买手、若羽臣韩国、若羽臣新西兰、舟山若羽臣；1 家全资二级子公司，即香港宝莉；1家控股二级子公司，即新西兰摩亚方舟；4家控股三级子公司，即香港摩亚方舟、广州摩亚方舟、新西兰氧馥、新西兰绿洲。下设的子公司、参股公司众多。但全资子公司和控股子公司多经营不善，亏损比较常见。

比如，广州海通达2018年、2019年1-9月的净利润分别为-1.66万元、-70.97万元;广州酷宝儿2018年、2019年1-9月的净利润分别为-8.01万元、-2.60万元;宁波宝莉2018年、2019年1-9月的净利润分别为-23.44万元、22.69万元;广州京旺2018年、2019年1-9月的净利润分别为-80.59万元、-79.23万元;上海京京业业2018年、2019年1-9月的净利润分别为-8.83万元、-22.58万元;杭州红时2018年、2019年1-9月的净利润分别为86.51万元、-4.81万元;若羽臣韩国2018年、2019年1-9月的净利润分别为-4.01万元、-0.79万元;香港宝莉2018年、2019年1-9月的净利润分别为-1.57万元、-1.18万元。

引起权衡财经iqhcj.com注意的是，若羽臣与其子公司还都曾遭遇处罚，包括警告和罚款。若羽臣在京东商城网站商品的广告宣传工作不规范，曾违反广告法，并被责令停止发布含有禁止性用语的广告和罚款10万元的行政处罚。

子公司广州大可未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税材料，遭到罚款，杭州分公司逾期申报增值税，遭遇罚款，并且2019年3月7日，若羽臣因未取得特殊医学用途配方食品的经营项目，销售原国家食品药品监督管理总局《关于调整特殊医学用途配方食品注册管理过渡期的公告》 （2017年第139 号）所述的"2018年12月31日（含）以前在我国境内生产或向我国境内出口的特殊医学用途配方食品"，被广州市黄埔区食品药品监督管理局出具《当场行政处罚决定书》（[埔]食药监食当罚[2019]文冲 001 号），以警告处罚。

如此多的子公司，若羽臣要承受的管理压力巨大。如此多的子公司亏损，是否有必要设置这么多的子公司和控股公司?子公司经营不善会否拖累公司整体业绩?子公司亏损是否是常态，是否会持续?这些都有待关注。

返利超净利润藏风险

若羽臣所属电商代运营行业，线上代运营分为零售模式和服务费模式，业绩对品牌返利存在重度依赖。权衡财经iqhcj.com注意到,"差价"是零售模式和渠道分销的主要盈利来源，若羽臣在招股书中表示,零售结算方式下,公司的盈利来源主要体现为货物的购销差价;渠道分销的盈利来源是货品的购销差价。

若羽臣线上代运营、渠道分销以及品牌策划在2016年至2019年前三季度占主营业务收入的比例分别为98.06%、94.98%、91.49%和93.28%，归属于母公司股东的净利润分别为0.3亿元、0.58亿元、0.77亿元和0.5亿元，2016至2018年年均复合增长率达61.08%。值得注意的是2016年到2019年第3季度，若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元和2801.02万元，销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元和9281.38万元。若羽臣历年返利的金额已远远超出公司净利润水平。如此大额的返利，某种程度上反映的是若羽臣的持续盈利能力及独立性。若羽臣在招股书中也坦言，若未来品牌方返利政策发生重大不利变化或其他因素导致公司获得的返利出现下降或无法收回，公司的盈利能力将因此受到不利影响。

为解决对品牌返利的依赖，再次冲击IPO，若羽臣募集的资金中也做出了相应规划，其中新增的一项"新品牌孵化培训平台建设"，预计投资总额2.70亿，占总募集金额7.17亿元的37.67%。项目拟孵化培育 11 个品牌，包括3个母婴品牌和 8 个快消品品牌，税后静态投资回收期为 6.35 年之久。

募集资金四分之一拟购置物业

此次若羽臣拟募资71732.41万元用于新品牌孵化培育平台建设、代理品牌营销服务一体化建设、补充流动资金等5个项目。权衡财经iqhcj.com研究其5个项目发现，若羽臣募投项目拟用大笔资金购置物业。其中，新品牌孵化培育平台建设项目拟使用5550万元购置物业；代理品牌营销服务一体化建设项目拟使用6660万元购置物业；电商运营配套服务中心建设项目拟使用4440万元购置物业；企业信息化管理系统建设项目拟使用1850万元购置物业。总计1.85亿元都将用于购置物业，占去总募投资金的四分之一。其中若羽臣还拟用1亿元补充流动资金。但是值得注意的是，若羽臣上会前多次定增募资。2019年9月30日银行存款有1.38亿元，货币资金1.84亿元，且2016-2018年、2019年1-9月，公司资产负债率分别为 32.32%、28.69%、27.27%、10.40%，持续下行。即便与同行相比，资产负债率也处于低位。比如宝尊电商2016-2018年、2019年1-9月，资产负债率分别 为33.62%、38.69%、45.34% ； 丽人丽妆2016-2018年，资产负债率分别为35.52%、37.24%、38.40%。

在这样看似不差钱的背景下，若羽臣真的有必要使用1亿元募资补充流动资金吗？若羽臣自称属于轻资产企业，但却拟募资购置物业，是否合理？带着诸多困惑与问题，若羽臣能否在未来的资本市场里游刃有余，权衡财经iqhcj.com与大家一起关注。

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7月28日，深圳市地方金融局发布2020年上半年金融业运行数据，今年上半年深圳金融业实现增加值2052.18亿元，占全市GDP的16.2%，高于去年同期2.5个百分点；实现税收（不含海关代征和证券交易印花税）771.7亿元，占全市总税收的24.1%，继续稳居各行业首位。

截至6月末，全市金融机构人民币存款余额8.94万亿，同比增长17.4%；人民币贷款余额6.18万亿，增长17.1%。上半年，全市证券交易额20.93万亿元，同比增长24.65%；保险市场累计实现保费收入788亿，同比增长2.44%，表现出逐月回暖的态势。

此外，截至6月底，全市A股上市公司数量达310家，超过上海（308家），仅次于北京（357家）跃居全国第二；A股上市公司总市值7.59万亿元，位居全国第二。其中，中小板和创业板上市公司总数连续14年排在国内大中城市第一位。

上半年，全市小微企业贷款余额1.33万亿元，同比增长25.15%，高于各项贷款增速9.4个百分点。上半年，辖区上市公司通过境内股票市场融资521亿元，通过交易所债券市场融资2994亿元，合计3515亿元；辖内保险业累计提供各类风险保障252万亿元，为实体经济保驾护航。

抢抓“双区”机遇，加快推进金融改革开放创新

深圳金融办称，创业板改革并试点注册制落地实施，已有26家企业IPO项目过会，其中4家企业已获得证监会同意注册。深圳市已落地三单知识产权证券化产品，积极推动知识产权与金融资源深度融合。

绿色金融方面，2020年1月联合香港、澳门、广州发起设立“粤港澳大湾区绿色金融联盟”，联盟秘书处落户深圳；率先探索绿色金融地方立法，《深圳经济特区绿色金融条例》正向社会公众征求意见。深入贯彻国家四部委《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》，按照既定行动方案，分类有序推动各项任务落地，尤其是深化与伦敦、香港的金融合作，已经成功举办两期深伦双城系列交流合作论坛，正有序推进“深港澳金融科技师”一级考试各项工作。

疫情期间，为了促进疫情防控和经济发展，深圳市政府认真落实国家部委有关金融支持政策，督促银行机构对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息，不抽贷断贷压贷。并出台“惠企16条”政策，对受疫情影响严重的中小微企业进行贷款贴息，按实际支付利息的50%给予总额最高100万元的补贴。

截至6月底，深圳市84家重点企业获得优惠利率贷款合计44.7亿元；地方法人银行累计发放符合支小再贷款要求的小微贷款65余亿元，平均利率4.14%；辖区金融机构办理企业复工复产再贴现业务近4000笔，合计125.7亿元。同时，4月14日，深圳市在全国率先启动“金融方舟”项目，组织银证保各类金融机构协同作战，创新开展金融支持企业抗疫专项行动，目前已举办8场政策宣讲会暨银企对接会，服务中小企业2.5万家，累计放款超过1500亿元。此外，充分发挥国有融资性担保机构作用，通过减免担保费等系列措施，为更多企业提供临时性周转资金和中长期增信支持。

提高金融服务实体经济效能

在疫情防控常态化条件下，深圳市政府下半年工作思路紧扣服务实体经济、防范风险、深化改革“三大任务”，认真落实“六稳”“六保”工作要求，在疫情防控常态化条件下推进金融改革开放创新，努力把疫情影响降到最低，确保完成全年目标任务。

一是以改革开放为动力，抓好“双区驱动”贯彻落实。加强前瞻研究，谋划编制全市金融业“十四五”发展规划。落实先行示范区建设各项金融部署，用好综合授权改革任务清单，滚动式纵深推进若干重大改革创新项目。加强与港澳金管局的对接联动，找准利益汇集点，深入推进粤港澳大湾区金融创新合作，促进与港澳金融市场互联互通和金融(基金)产品互认。

二是以新发展理念为引领，提高金融服务实体经济效能。进一步落实“四个千亿”计划和金融支持企业“抗疫”系列措施，发挥“金融方舟”“深圳金服”作用，着力缓解企业融资难题，助力企业增产达产。加快绿色金融地方立法，争取深圳纳入国家绿色金融改革创新试验区。按照国家部署，深入推进数字货币应用试点、金融科技创新监管试点、公募REITs试点。研究修订股权投资专项政策，打造有吸引力的风投创投集聚区。

三是坚持稳中求进总基调，坚决防范化解地方金融风险。深入推进P2P网贷风险专项整治，有序化解存量风险。持续高压打击非法集资，加快陈案攻坚。推进交易场所分类撤并，加快商业保理、融资租赁行业清理规范。开展地方金融监管条例立法调研，完善审执分离、现场检查制度规则，发挥监管科技“三大平台”功能，不断提高地方金融监管能力。

四是营造最优营商环境，提升金融集聚效应和竞争优势。深入推进“深港澳金融科技师专才计划”“百千万金融人才培养工程”，加强高层次金融人才引进培养。修订全市金融扶持政策，针对性引进更多外资金融机构，提高金融国际化水平。

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深圳推出楼市调控升级措施后不久，临近的东莞也推出了号称“史上最严”的楼市调控措施，其中最引人瞩目的就是将二手房纳入限购范围，要求提供社保证明。

7月25日正值周末，在凤岗凤深大道和永盛大街交汇处，这里可以说是凤岗最有烟火味的地方：周边商铺林立人气很旺。记者沿着永盛大街一直往北走，发现一个有趣的现象：有路过的人站在房产中介店门前驻足，但里面的中介经理却似乎无动于衷，这要放在深圳，中介经理立马就会出来上前询问。

“那是因为调控新政刚刚出台，深圳客被挡在门外，本地客也想等等看，所以几乎没有人来看房。”邱经理的门店就在永盛大街，他说，“就在调控新政出台前，我一天至少也要带三四波客户去看房，特别是深圳7月15日升级楼市调控之后，来看房的深圳客更多，但今天一个客户都没有，有些客户前几天有些犹豫，购房资格就突然没了。”

多位购房者和凤岗周边小区业主告诉记者，之前来看房的人多数还是来自深圳，特别是看好这边未来与深圳的公共交通接驳，包括地铁延长线和外环高速等。“其实，像东莞凤岗这样的临深片区，90%的房子都是被深圳客买走。”邱经理说，“虽然说是东莞楼市调控，对于临深片区而言可以说就是针对深圳客的调控。”

说起东莞楼市，最近也因价格上涨和调控等事件成为热门词。记者在周边调查时发现，因为二手房房价的上涨，凤岗也出现类似深圳的一二手房价格倒挂的现象，锦龙又一城、三正卧龙山等小区的二手房挂牌价已经达到每平方米3万元，临近深圳平湖和大运的恒大绿洲、大运城邦的二手房挂牌价也达到每平方米2.6万元至3.5万元之间。“东莞的一手房早就被限购，所以深圳客都将目光投向二手房，价格都被炒起来，凤岗的许多小区最近一年的价格上涨幅度接近30%至50%。”

当地多位房产经理告诉记者，深圳投资客此前购买东莞的新房，虽然需要提供社保但也有可以操作的“灰色空间”：先付定金和首付，与开发商签订购房意向书，随后在东莞代缴一年社保之后才与开发商签订正式购房合同。“如果你有朋友在东莞有注册的公司，这么做更为方便。”邱经理说。

那么，这种操作方式现在还能不能用到二手房身上？“现在查得很严，外地购房者只能在一个地方缴纳社保，不能再同时操作两份异地社保，对于深圳客来说，总不能而放弃或断缴深圳的社保。而且，这次新政提出个税不再是购房资格的审核材料，以前个税缴纳很简单，都不用挂靠工作单位，现在这条路也被堵上。”邱经理如是说。

“这边的租金回报率其实并不高，像这些卖到每平方米3万元的小区，80几平方米的两房租金也就2000多元。”邱经理笑说，“3万的价格对于深圳客来说也许觉得很便宜，但对于外地来凤岗打工的人来说，那可不是小数字。”

其实，现在东莞房价最高的地方已经不是凤岗和塘厦等传统临深片区，而是松山湖和莞城片区，一些二手房的挂牌价已经达到每平方米5万元。其中，松山湖作为东莞的产业创新科技中心，不仅承载着东莞未来经济发展的方向，更被寄予了厚望——引领东莞创新驱动的主力。在华为等众多科技企业的进驻后，松山湖的房价也已经成为整个东莞的“领头羊”之一。

所以，不仅是深圳客，东莞楼市正在发生着属于“自己”的变化，而最新的调控效果也还需时日。

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