文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

一个产品讲究包装，正如一个人讲究面子，虽然近些年过度包装为人诟病，但基本的商品包装必不可少，在包装行业，纸包装占据了36%的市场份额。在智能化的年代，全自动或半自动的包装机械代替人工是个趋势，我国的包装行业现状如何？

相比于发达国家前五大整体包装印刷服务外包企业能达到70-80%的市场份额，而国内集中度不高，前10大企业市场份额只占到8%。那么国内这种多而小的行业格局下，极有希望从中竞争出几大包装企业。2019年1-4月我国包装专用设备产量为36,424万台，同比下降4.1%。

或许，大专夫妻档深耕十八载的广东鸿铭智能股份有限公司（下称：鸿铭智能）有望借助资本的力量挤进大企业的行列，鸿铭智能于7号递交了科创板上市申请，本次拟公开发行新股 1,250 万股，占公司发行后总股数的 25%。募集资金3个亿。

夫妻搭配干活不累，鸿铭智能拉上大客户冲关科创板，能否保持经营的独立性或存在疑问；应收账款居高不下，大客户赊销是否影响公司的流动性，经营规范有待加强，投资者能否看好这对夫妻档？

夫妻档搭配大客户，"家天下"难保股东利益

金健直接持有公司 46.50%股份，蔡铁辉直接持有公司 34.00%的股份。金健和蔡铁辉是夫妻关系，两人通过涵和祺颂和灏德祺颂各间接持有公司 4.50%股份，合计持有公司 89.50%的股份，是公司的控股股东及实际控制人。按发行后的对应计算，夫妻档仍持有67.125%股权。

一旦涉及到融资，借贷，担保，众多投资者又如何确保上市公司资金不会被挪用到家事中呢？一旦两人夫妻关系生变或有不合传言，也或将对公司的股价产生巨大的波动。

不仅如此，鸿铭智能还拉上了大客户深圳市裕同包装科技股份有限公司（下称：裕同科技）来"证婚"，招股书里如此介绍，裕同科技向发行人采购包装设备及零配件，是发行人的客户。裕同科技是深圳证券交易所上市公司，股票代码为 002831。为国内领先的包装整体解决方案服务商，主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售。

这样股权高度集中的企业，在经营过程中有利有弊，在经营决策上更易做出决断，主业也深度捆绑客户，一荣俱荣。但个中奥妙却不能为众多分散股东所接受，作为公众企业，分散股东又如何保障自己的利益不受损害？夫妻挡搭配，再加上大客户参与，这让众多的小股东又如何放心，公司即为家，家即为公司，以"家天下"为重，还是以股东利益为主？

子公司均亏损形同虚设，大客户应收账居高不下

公司参股或控股的子公司为鸿博科技和鸿禧科技，均为100%控股，查询子公司的报表，总资产高低不论，均是亏损形同虚设。如东莞市鸿博科技有限公司净利润为－6.72万元。

江苏鸿禧科技有限公司的2019年净利润为－159.96万元。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为0.64亿元、0.89亿元、1.02亿元，占流动资产比例分别为 26.00%、29.43%和 28.91%。，相应公司应收账款坏账准备余额分别为 767.21 万元、896.52 万元和 1,015.72 万元。报告期各期末，公司一年以内的应收账款余额占比为 83.21%、86.07%和 86.24%。

鸿铭智能选择了第一大客户裕同科技做股东，如何保证公司经营的独立性成疑问，大客户占用公司资金甚至形成坏账的可能性还是存在的。

招股书披露，深圳市君信供应链管理有限公司为裕同科技的全资子公司，报告期期未，第一大客户裕同科技及其关联方应收账款余额和坏账计提额如下：

据《权衡财经》研究发现，2017-2019年，鸿铭智能销售给小股东兼第一大客户裕同科技及其关联子公司的销售额度分别为2817.24万元，2540.78万元，2305.63万元，对应的应收账款占用当年的销售额度比重达51.95%，102.35%与84.28%；货已出，款项却长期占用。赊销现象的持续存在，话语权的缺少显而易见，鸿铭智能又如何向青睐其产业前景的众多投资者展示其经营独立性。

关联交易有可能使交易的价格、方式等在非竞争的条件下出现不公正情况，形成对股东或部分股东权益的侵犯，也易导致债权人利益受到损害。

报告期各期末，应收账款前五名合计金额占应收账款余额的比例分别为52.95%、47.05%和 41.05%，公司应收账款余额前五名客户中不存在持有公司 5%（含 5%）以上表决权股份的股东单位及其他关联方。这里鸿铭智能和大客户裕同科技，以4.5%的股权很好地规避了披露，但0.5%的差距或无法消去其他股东的担忧。

此外，鸿铭智能的存货账面也一路攀升，公司存货账面价值分别为0.7亿元、1.07亿元、1.14亿元，占流动资产的比例分别为 28.74%、35.37%和 32.33%。报告期内公司主营业务毛利率分别为 51.43%、49.34%和 44.58%，主营业务毛利率下降预示了公司盈利能力的减弱，几方夹击，对公司经营流动性或带来不小的隐患。

诉讼不断，合同纠纷频发考验经营规范

《权衡财经》查裁判文书网信息发现，鸿铭智能这些年的买卖合同诉讼不断。其中有与客户发生的，如2017年的深圳市宏基伟包装印刷有限公司、深圳市七彩年华印刷有限公司、江西万宝医药包装有限公司、第一金租赁（成都）有限公司。还有跟供应商发生的，如东莞市新友源电子电器有限公司，前后都诉讼长达整个报告期。

不仅鸿铭智能的诉讼不断，连同第一客户裕同科技，2019年第三大客户东莞市美盈森环保科技有限公司均有多页诉讼在册，时间跨度长达2013至今。买卖合同频发，有双方的原因，有产品质量问题，也有双方在买卖合同执行过程的规范问题，从某种程度上也反映出了公司管理层的经营能力问题。

在守法经营方面，遵循劳动法，合法用工也是基本要求，鸿铭智能在这方面有着瑕疵，据（2019）粤19民特56号文件的民事裁决，终审裁定鸿铭公司解除员工刘和峰属于违法解除，应支付相应的违法解除劳动合同赔偿金。这也给鸿铭智能补上了一堂劳动法的课。

逆势投资能否拉动消费市场的回暖，纸包装设备行业能否在消费低迷的情况下，形成一股清流，鸿铭智能能否顺利过上市关，有待《权衡财经》和投资者持续关注。