文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

证监会的行政处罚决定书显示，乐视网（退）2016年非公开发行股票为欺诈发行，其三年一期报告期内公司存在财务造假的事实。受其所聘的中介机构受罚拖累，多达40多家的IPO企业进程被中止，据乐视网（退）此次定向增发的审计机构为信永中和事务所，保荐机构为中德证券有限责任公司、法务中介机构为北京金杜律师事务所。

受影响之一的艾郎科技股份有限公司（简称：艾郎科技）拟在沪市主板上市，保荐机构为东兴证券。艾郎所聘用的审计验资机构及律所，恰恰是信永中和和北京金杜这对组合。从招股书显示，报告期内，公司的中介机构服务费分别为241.94万元、364.89万元、739.37万元和277.63万元，主要为IPO中介机构服务费及其他专业咨询费等，可见艾郎科技已为此次的中介机构付出了成本。

艾郎科技本次拟发行不超过6,853.55万股，且不低于总股数的10%，拟投入募集资金20亿元用于南通艾郎风电科技发展有限公司年产1000套MW级风电叶片扩建项目和补充流动资金。其中有7亿元是用于补流。

艾郎科技从经营面上看并不佳，其父子持股超50%，实控人存未清偿外部债务，向公司借款金额巨大；2020年营收净利成倍增长，经营活动现金流量金额持续为负；客户集中，境外客户销售收入下降明显；劳务用工远超10%标准，募投项目新增产能存在消化风险。

父子持股超50%，实控人存在未清偿外部债务，向公司借款金额巨大

艾郎科技控股股东、实际控制人为胡文龙、胡沛，二者为父子关系。截至招股说明书签署日，胡文龙、胡沛可支配的表决权比例为54.78%。胡文龙为公司董事长，胡沛为公司副董事长，且最近三年公司的董事长（或执行董事）一直由胡沛、胡文龙先后担任。根据公司股东王林芳、郑珺菲、胡天亿与胡文龙、胡沛签署的《一致行动协议》，如果出现意见不统一或分歧时，双方应先行沟通协商，协商不成时应以胡文龙的意见作为一致行动的意见。

值得注意的是，截至2021年11月4日，实际控制人未清偿外部债务本金为5,335.09万元，其中自然人借款本金1,760万元，非金融企业借款本金为1,395.09万元，银行贷款本金为1,930万元，因保证担保形成的或有息负债为250万元，目前实际控制人不存在因个人负债而涉及诉讼或借贷纠纷。虽然距离上述个人负债到期日尚有较长期间且实际控制人具有足够的偿债能力，但未来不排除上述债务存续期间或债务到期后实际控制人无法偿还债务而导致相关诉讼或股权纠纷的风险。

报告期内，艾郎科技关联方资金拆借较为频繁。2018年-2020年胡文龙向公司借款金额分别为11.499亿元、7.071亿元和3.854亿元，金额巨大。

2020年公司董事长薪酬为306.33万元，副董事长胡沛薪酬为133.78万元，李传胜薪酬为261.63万元，职位为董事、总经理、核心技术人员，王东亮薪酬为162.64万元，职位为董事会秘书、副总经理，白剑薪酬为190.05万元，职位为财务总监。

报告期内，艾郎科技研发费用分别为2,255.49万元、2,160.09万元、6,816.87万元、4,472.23万元，占营业收入的比例分别为1.50%、1.03%、1.35%和1.90%。相比之下，远不及经营规模的扩张导致借款产生的利息支出，分别为4,726.88万元、6,227.66 万元和8,012.29万元和3,592.70万元。

据国科发〔2016〕32号文件，认定为高新技术企业的满足条件包括企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员，占企业当年职工总数的比例不低于10%。目前公司及其子公司中仅有上海艾港一家高新技术企业。

2020年营收净利成倍增长，经营活动现金流量金额持续为负

艾郎科技专业从事陆上和海上MW级风电叶片的研发、生产、销售及服务。2018年-2021年1-6月，公司的营业收入分别为15.019亿元、21.055亿元、50.319亿元和23.555亿元，2019年较2018年营收增长40.19%，2020年较2019年增长138.99%；各期净利润分别为3,549.35万元、4,496.97万元、4.817亿元和7,643.94万元，2019年较2018年净利润增长26.7%，2020年较2019年增长436.74%。权衡财经注意到，2018年-2021年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.962亿元、-8.021亿元、-17.557亿元和-11.736亿元。报告期内经营活动产生的现金流量净额低于净利润且大额为负。

公司的主要产品为风电叶片，2018-2020年公司在全球风电叶片市场的占有率分别为4.33%、4.79%和6.99%；公司在国内风电叶片市场的占有率分别为2.02%、5.68%和4.30%。

作为新兴能源，风电行业在发展的初期面临前期研发投入大、业务规模小的局面，需要政府的政策扶持以度过行业初创期。风电行业持续快速发展，得益于国家在政策上的支持和鼓励，如上网电价保护、电价补贴、发电保障性收购、税收优惠等。但是随着风电行业逐步成熟，风力发电机组技术水平不断提高，成本下降，风电在各类能源的竞争力不断增强，自2014年以来国家发改委多次下调风电项目的标杆电价。

为了在风电行业鼓励政策取消前获取补贴，近年来风电行业需求扩张迅速，出现了抢装潮现象，行业规模在迅速扩张的同时，也可能会透支后续期间的部分需求。未来，随着我国风电领域内各类扶持政策的退出，风电场投资者投资意愿在抢装潮之后可能随之下降，导致风电整机和配件行业景气度有所下滑，新增装机容量可能会出现波动。如果公司不能在抢装潮后获取足量订单，未来可能面临经营业绩下降的风险。

2018年-2021年1-6月，艾郎科技综合毛利率分别为16.04%、15.00%、20.02%和13.82%，2018年至2020年整体呈上升趋势，2021年1-6月毛利率较2020年下滑明显。同行业可比上市公司平均毛利率分别为20.81%、22.65%、24.88%和21.98%，保持在20%以上。

从上述毛利率对比来看，艾郎科技在报告期内，一直低于可比同行，存在着让利换取市场规模的情况，甚至出现过低于可比同行7-8%的情况。

客户集中，境外客户销售收入下降明显

艾郎科技作为国内主要的风电叶片生产企业之一，目前已与维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技、远景能源、电气风电及中船重工等国内外市场知名风电整机制造商建立了合作关系，报告期内，公司的前五大客户合计7家，前五大客户销售额占主营业务收入的比例分别为97.01%、99.89%、93.67%、99.70%。

公司第一大客户维斯塔斯，2018年-2021年1-6月销售收入占主营业务收入的比例分别为6.48%、35.18%、42.31%和51.94%，维斯塔斯销售收入占比逐年提升，如果公司主要客户因经营情况发生重大不利变化而减少对公司的采购，将影响公司营业收入和盈利能力。而这种情况现在发生，2月10日，维斯塔斯发布了2021年财报。报告期内，公司实现营收156亿欧元，不计特殊项目的息税前利润为4.61亿欧元，与2020年相比，下降了38.53%，维斯塔斯股价也开始从高位震荡下滑。

2月3日，西门子歌美飒2022财年一季度财报显示，虽然服务和海上风电业务增长使得一季度订单价值同比增长8%，但总营收同比下滑逾20%至18.28亿欧元，PPA及整合重组成本前的息税前利润为-3.09亿欧元。相较于，西门子歌美飒的股价已经从2021年1月的高点腰斩。

2018年-2021年1-6月，艾郎科技主营业务收入中外销收入分别为3.366亿元、11.077亿元、23.539亿元和13.308亿元，占主营业务收入的比例分别为22.59%、54.47%、47.57%和60.77%，主要外销客户为维斯塔斯、西门子歌美飒在丹麦、西班牙、美国、墨西哥等国家的母子公司，上述客户采购的风电叶片均出口至中国境外。一旦维斯塔斯、西门子歌美飒等境外客户中在全球市场份额下滑或上述客户向公司采购的比重下降，则会对公司经营业绩产生不利影响。

报告期各期末，艾郎科技应收账款账面价值分别为4.503亿元、4.653亿元、9.317亿元和8.761亿元，占流动资产的比例分别为30.85%、18.78%、28.32%和24.21%，应收账款在资产结构中的比重较高。公司按账龄组合计提坏账准备政策与同行业上市公司相比，坏账准备计提比例整体上高于同行业上市公司平均值。

报告期各期末，艾郎科技的存货账面价值分别为4.259亿元、10.073亿元、16.879亿元和 16.122亿元，占流动资产的比重分别为29.18%、40.66%、51.30%和44.56%。报告期内，公司存货周转率分别为3.06、2.48、2.97和2.44，同行业上市公司的平均存货周转率分别为2.67、3.10、3.98和3.09。报告期内，公司存货周转率整体保持稳定，其中2019年、2020年、2021年6 月末公司存货周转率低于同行业上市公司平均存货周转率，主要是由于客户提货周期的影响以及公司为订单准备的原材料增长较快所致。

虽然艾郎科技的营收不断加大，但表现在应收账款和存货上也不断增大，无形中为“抢装潮”的延后表现。如何度过预期中的抢装潮后的订单减少困境，需要艾郎科技在技术研发中快速赢得竞争。

资产负债率远超同行均值

2018年末-2021年6月末，艾郎科技流动比率分别为0.65、0.78、0.79和0.86，同行业上市公司流动比率的平均值分别为1.54、1.38、1.42和1.39；公司速动比率分别为0.46、0.46、0.39 和 0.48，同行业上市公司平均速动比率分别为1.15、1.07、1.12和1.07。

报告期各期末，艾郎科技合并资产负债率分别为96.38%、96.59%、88.12%和87.76%，同行业上市公司平均资产负债率分别为49.17%、55.85%、58.88%和60.56%。公司资产负债率远高于同行均值，公司称，主要是因为公司为新建厂房和补充流动资金而新增银行贷款金额较大所致。

2018年-2021年1-6月，公司作为担保方，涉及金额合计14.55亿元；公司作为被担保方涉及金额合计达52.017亿元。

艾郎科技以远高于同行近一倍的资产负债率和低于可比同行的7-8%的毛利率，走的正是以价换量的博弈式发展之路，最终的解套或许是IPO之后的上市融资解困，而过高的期望，自然会是尽所能的价值高估，风险或将转移至分散投资者。

劳务用工远超10%标准，募投项目新增产能存在消化风险

报告期内，艾郎科技的员工人数包括了劳务外包人数和自有员工人数。

报告期各期末艾郎科技劳务外包涉及的岗位、人员数量及占比情况如下：

艾郎科技报告期末员工人数中大专以下为2,955人，占比为75.63%，整体显现劳动密集生产型企业。从员工构成来看，艾郎科技大批量地使用劳务派遣员工，占比远远超过了国家所要求的10%标准线，根据2014年3月1日起施行的《劳务派遣暂行规定》指出，用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。规定附则第二十八条规定，若用工单位在本规定施行前使用被派遣劳动者数量超过其用工总量10%的，应当制定调整用工方案，于本规定施行之日起2年内降至规定比例。

艾郎科技本次募投项目为南通艾郎风电科技发展有限公司年产1000套MW级风电叶片扩建项目，投入金额为13亿元，补充流动资金7亿元。本次募集资金投资项目建成达产后，预计每年将新增MW级的风电叶片1000套的生产能力。2018年-2021年1-6月，公司的各MW级叶片产量分别为1051套、1303套、2483套和773套，产能利用率分别为60.89%、65.05%、90.72%和68.29%。南通艾郎年产1000套MW级风电叶片扩建项目存在未批先建的情形，即在未办理完毕环评批复的情况下提前建设该项目。南通市海门生态环境局第三分局不会给予行政处罚。

尽管公司本次募集资金投向系经过充分的可行性论证和市场分析而确定，但鉴于公司现有产能利用率尚未满负荷的实际情况，若未来因市场环境发生重大变化，市场需求增速低于预期或公司市场开拓不力，募集资金投资项目将使得公司存在产能不能及时消化的风险。