文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

根据国家统计局数据显示，2019年中国眼镜产量为8.19亿副，较2018年的6.61亿副同比增长23.96%；2020年前三季度中国眼镜产量为5.46亿副。销售收入由2014年的149.8亿元增加至2019年的277.7亿元，年复合增长率为13.14%。

得益于时尚眼镜消费的增长，以生产富含时尚潮流元素的醋酸纤维素板材，应用于中高端板材眼镜架为主营业务，深圳市集美新材料股份有限公司（下称：集美新材）也顺势创业板IPO，本次拟发行1,769 万股，占25.01%，募集资金2.41亿投资于醋酸纤维素板材智能工厂建设项目和研发设计中心建设项目。

集美新材典型的夫妻店，两口子占据九成股份，其余为公司员工，外部股东只占0.006%。不避关联交易，收购污染受举报的第一大供应商9.89%股权，上半年营收下滑严重，扣非净利润勉强过线，过高的离职率，过低的社保和公积缴纳比；优质供应商难觅，原材料依赖症难解。

夫妻档持股近九成，外加核心员工

集美新材前身成立于2006年1月17日，最早由陈秋鹏、黄若青共同出资设立，前者占八成股份，后来两人经营理论产生冲突，2007年7月5日，黄若青将份额转让予其妹黄妙如即陈秋鹏配偶。黄若青转让股权后，设立了深圳市鑫源泰塑胶有限公司、深圳市龙岗区横岗鑫美泰胶板行，继续从事胶板行业。在问询函中解释黄若青所控制的鑫源泰、鑫美泰两家经营主体，既为公司的关联方，又均从事相同的业务，并且与集美新材的部分销售客户存在销售业务往来，三者是否构成同业竞争时是这样解释的：黄若青退出集美有限后，黄若青与黄妙如断绝了兄妹关系，并断绝了一切往来，其控制的两家公司在规模上要远小于集美新材，实质上不与集美新材构成同业竞争。

陈秋鹏夫妇多年从事眼镜批发零售业务，具体经营实体除兴如眼镜外，还包括广州市越秀区兴如眼镜经营部，该经营部于2011年4月8日注销登记。

本次发行前，陈秋鹏、黄妙如分别直接持有集美新材70.94%和19.05%的股份，合计持有89.99%的股份。其余股份大多为公司员工持有，包括了29名自然人，其中包括公司董事、监事和高级管理人员11人，公司核心员工18人。外部股东只有杨静和张玉仙两人，仅占0.006%。根据发行方案，本次发行后，公实控人陈秋鹏、黄妙如将仍控有67.476%之多。

集美有几个合并报表的子公司，美能（香港）控股有限公司，截至2020年6月末净资产63.22万元，净利润 -0.63万元。JIMEI ITALY S.R.L.（意大利集美）净利润 22.21万元，集美（东莞）新材料有限公司成立于2020年4月27日 ，实收资本0元，本次发行募集资金运用项目实施主体，目前未开展经营业务。目前，集美新材及其下属企业生产经营场所均为租赁取得，尚无自有房屋及建筑物。2018年3月30日，陈秋鹏以2.11元/股的价格转让10万股公司股票予陈海生。陈海生系集美新材主要经营场地出租方永长泰的控股股东、法定代表人。

让人饶有兴味的是，陈秋鹏持有25%股份的上海闳江实业有限公司全资子公司上海森博实业有限公司（简称：上海森博），在裁判文书网上涉案文书达72份之多，大部分缘于上海森博私自将金海公路XXX弄工业厂房改建分割并向不特定公众出售用作商业用途，所导致房屋买卖合同纠纷， 2020年8月份上海森博名下银行存款600万元才解除冻结。

不避关联交易，收购污染受举报的第一大供应商9.89%股权

2018 年9 月，集美新材参股四川普什醋酸纤维素有限责任公司（下称四川普什），持有其9.89%的权益，位于集美新材合并报表范围之外，四川普什为四川省宜宾五粮液集团有限公司二级子公司，后者持有67.00%，深圳市前海清源实业投资有限公司持有12.02%。

2020年6月末，四川普什总资产14.90亿元，净资产 -1.21亿元,净利润 0.40 万元，而2019年同期亏损1.58亿元之多。截至2018年末，四川普什向普什集团借支资金本息余额近10亿元，该项借款后续每年仍有超过2,000万元的利息费用。四川普什的主营业务为醋酸纤维素和醋酸酐的生产、研发和销售；与集美新材系产业上下游关系，两者自2014年就开始合作。

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，集美新材向四川普什采购醋酸纤维素胶粒的采购量分别为1,066吨、1,352吨、1,586.94吨和390吨，呈逐年增长的趋势。报告期内，集美新材向四川普什的采购金额逐年增长，其中2018年比2017年增长700.55万元，2019年比2018年增长633.64万元。

据四川省宜宾市中级人民法院（2020）川15刑终231号文件显示，2010年至2011年12月期间，原宜宾市安全监察执法大队二级主任科员曾从胜利用职务便利，在四川普什申办危险化学品安全生产许可证过程中，为四川赛富特技术顾问有限公司对四川普什出具的项目设立安全评价报告提出修改意见，同时在审核时让报告得以顺利通，收受四川赛富特技术顾问有限公司毛某现金人民币3万元。曾从胜以受贿罪，判处有期徒刑二年八个月，并处罚金人民币十五万元。

2016年12月29日长宁县政府网站环境违法曝光平台显示，四川普什还因污水排放超标被处以人民币壹万玖仟柒佰壹拾壹元罚款的行政处罚。2019年1月23日更有临床医生在中华环保联合会主办的环境污染投诉网上举报称此工厂开办已近十年！各种环境举报上访均无疾而终。

查阅天眼查，还可以发现，其股东蔡志锋和深圳市前海清源实业投资有限公司所持的股权均全额质押。

关联交易的产生，会让IPO公司的财务独立性和真实性打负分，很多企业不得不全资收购或出清股权来规避，而集美新材不仅不规避关联交易，反而报告期收购污染受举报的第一大供应商9.89%股权，可谓不得不为之。

上半年营收下滑严重，扣非净利润勉强过线

集美新材所生产的醋酸纤维素板材，应用于中高端板材眼镜架的制造，是中高端眼镜板材镜架的主要原材料。实质上，眼镜生产行业还是以劳动密集型为特征的制造业，复工复产时间变化的影响，短期内将可能对集美新材的客户订单及产品生产产生一定影响，进而影响公司的短期经营业绩。

集美新材报告期第一大客户，也是全球最大的眼镜生产、批发和零售商陆逊梯卡，其在国内独资设立的生产企业东莞华宏称，集美新材系其最大的内资板材供应商，占其年板材采购量的20%以上。2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，集美新材扣非归母净利润分别为3,329.90万元、2,803.36万元、3,955.09万元及717.50万元。

集美新材的产品属于时尚消费行业的上游产品，今年环境使得公司销售端受到较大影响。2020年上半年，产品产量同比下降42.64%，销量同比下降42.21%，到第三季度有所缓解，公司实现营业收入3,500.11万元，净利润842.37万元，扣非归母净利润742.30万元；2020年1-9月，公司实现营业收入7,392.68万元，净利润1,642.41万元，扣非净利润1,428.51万元。

按往年的扣非净利润来看，报告期各期前后两年相加的总和刚过5,000万元，而集美新材采用的上市标准就是创业板第一条：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5,000万元。可谓刚刚过线，险险地躲过了一劫，不过这也让投资者对其营收和净利润的稳定性产生怀疑。

2018年起集美新材对应收款项账龄组合坏账准备计提比例进行了变更，主要变动在将1年以内（含1年）账龄的坏账准备计提比例从0.00%提高到 5.00%，应收账款减少了2,27.56万元，净利润减少了196.70万元。2017年及2018年，公司计提的资产减值损失为39.53万元和792.74万元，占利润总额的比例分别为0.98%和22.13%。

综合来看，集美新材最近一年营收断崖，连带资产负债率走高，而收购的股权又面临商誉减值，其经营性现金流虽然为正，如按往年的分红占比大手笔来实施，恐怕留给外来投资者的收益基本没有了。

集美新材以现金方式分配股利相对激进， 2017年、2018年及2019年现金分红的金额分别为4,508.40万元、3,447.60万元和2,652.00万元，合计1.06亿元。

在回复问询函的发行人及保荐机构回复意见里，记载着报告期各期，集美新材现金分红金额分别为 2,652 万元、3,447.60万元和 2,652.00万元，金额较大。截止2020年6月30日，发行人控股股东、实际控制 人陈秋鹏夫妇合计收到分红款 7,486.19万元。或者这里有统计上的错误，按招股书签署日仍占近9万的股权来看，实控人夫妇的分红也应接近于9,542万元之多。

过高的离职率，过低的社保和公积缴纳比

集美新材在描述自己的核心技术时，称关键核心技术为色彩数据化管理系统，其系统已拥有近8万种色彩配方，能够实现快速色、精准配色，降低人工配色误差，缩短研发周期，提高生产效率。出于技术保密的考虑，并未将其申请成专利，因此公司产品在色彩配方及图纹创意方面并不具备很强的排他性，存在公司产品的色彩配方及图纹创意可能被他人效仿的风险。

2017年度-2019年度，集美新材研究开发投入分别为595.85万元、740.33万元和777.17万元，分别占当期营业收入的4.49%、4.95%和4.97%。其中有一部是镜架样品和饰品的外协加工费，占当期研发费用的比例分别为11.59%、16.14%和15.18%，2020年上半年为20.41%。

保荐机构认为，集美新材的研究开发属于应用性研发，包括生产模具、工艺的研发以及产品色彩、纹理、 图案等视觉效果的研发，对研发人员的学历要求不高，对研发人员在相关领域的实践经验及美学素养要求较高，截至2019年末，集美新材共计拥有研发人员27人， 其中专职研发人员18名，辅助研发人员9名，可见研发人员中甚至部分都是专科学历。

不受专利保护的核心技术，再加上其员工过高的流动性，可谓风险不小，2017年、2018年及2019年，员工年平均离职率分别为8.98%、7.79%和7.00%，离职率较高，离职员工中，生产工人占绝大多数，报告期内，公司各年离职的生产工人人数占总离职人数的比例均超过70%。

离职人员中也包括专业人才；2017年、2018年及2019年，公司管理人员和研发人员的年平均离职率分别为1.23%、1.82%和0.52%。

报告期各期未，集美新材未缴纳养老保险的员工人数分别为：108人、87人、74人和36人，占比从41.86%下降至17.22%。集美新材称该部分员工为非城镇户口，均已在各自户籍地办理了城乡居民基本养老保险；而从住房公积金上看，则更是夸张，报告期内，公司员工缴纳住房公积金的具体情况如下：

对此，集美新材称，2017年-2019年，公司大部分员工未缴纳住房公积金，该部分员工为非深圳籍城镇户口，公司已为该部分员工提供了免费住宿。

从裁判文书网的过往案例来看，尽管企业与员工双方"你情我愿"签署了放弃社保的声明或协议，但这种"协议"本身就是违法行为，不能免除企业为员工缴纳社保费的法定义务。劳动法规定，两者必须依法参加和缴纳社会保险费，社会保险法规定，用人单位应当自用工之日起30日内为其职工向社会保险经办机构申请办理社会保险登记。显然，企业为员工依法缴纳社保，不仅是法律底线要求，也是企业应尽的义务和责任。实际上出于各种原因，不少员工"自愿放弃社保"，既不是自愿行为，也非真实意愿。

优质供应商难觅，原材料依赖难解

集美新材采购的原材料为醋酸纤维素胶粒、色粉和部分辅料，主要原材料即醋酸纤维素胶粒，占材料成本的90%以上。生产醋酸纤维素胶粒投资规模大，技术门槛高，国内能生产符合公司产品品质要求的胶粒的企业不超过5家，公司原材料供应商的选择面较小，主要在四川普什、伊玛塑胶和大川塑料三者间变动。2017年-2020年1～6月，公司向上述三家供应商的采购金额，合计占原材料采购总额的比例分别为97.39%、97.34%、96.92%和96.63%，占比极高。

四川普什为公司的关联企业，公司董事朱瑞倩出任其董事职务；2017年-2020年1～6月，公司向四川普什的采购金额，占原材料采购总额的比例分别为44.02%、57.02%、67.99%和68.39%；向伊玛塑胶的采购金额，占原材料采购总额的比例分别为38.17%、34.55%、28.85%和28.23%；向大川塑料的采购金额，占原材料采购总额的比例分别为15.20%、5.77%、0.08%和0.00%。报告期集美新材年醋酸纤维素采购量为2,300吨左右。

令人焦虑的是，伊玛塑胶为伊玛香港有限公司持股100%的港资企业，伊玛香港系美国伊士曼化工（Eastman Chemical）、华意胶板的母公司—意大利 MAZZUCCHELLI 1849共同出资设立；美国伊士曼乃世界醋酸纤维素材料领先企业，华意胶板为集美新材最主要的行业竞争对手之一。

四川普什财务费用较高，销售毛利较低，销售毛利或难以弥补经营费用，在可预见的未来期间，四川普什经营状况或无法得到改善。大川塑料为港资企业，主营业务为生产、加工、销售PP、PVC、CA 等塑料及塑料制品。自2019年3月，不再从事醋酸纤维素胶粒的生产业务。

税收优惠和政府补助对利润影响令人不解

报告期，集美新材产品出口销售金额分别为271.82万元、1,257.19万元、1,339.29万元和442.02万元，分别占当期主营业务收入的2.06%、8.46%、8.66%和11.47%。2016 年至2018 年10 月，公司出口产品适用13%的增值税退税率。2018年11月起，调为16%；2019年7月起又回归13%。

报告期内集美新材收到的政府补助划分为与政府补助相关的递延收益期初余额、本期收到的政府补助、本期计入其他收益的政府补助，此处统称为政府补助；集美新材称报告期各期，其获得的政府补助金额占当期公司利润总额的比例不到6%，对政府补助不存在重大依赖。

令人不解的是，在2020年12月21日回复证监会问询函的发行人及保荐机构回复意见中，披露了报告期税收优惠的情况及对利润总额的影响，2017年-2020年1-6月，发行人享受的税收优惠分别为360.35万元、387.29万元、413.87万元和77.99万元，税收优惠占公司利润总额的比例分别为 8.91%、10.81%、8.65%和8.34%，

此处的数据是否经过了认真的核对，还是笔误或打印错误？不知是集美新材给的数据有误还是审计和保荐机构的计算有误？权衡财经颇为不解。

集美新材的资产总额比较稳定， 2017年末、2018年末及2019年末，资产总额分别为1.06亿元、1.07亿元和1.16亿元。其生产设备的成新率却不足5成，固定资产成新率只有51.13%。按今年的产能和产销来看，其募集项目的投入或有点操之过急，此次其募投资金为2.41亿之多，超过了其两倍的总资产，为净资产的3倍，为2019年扣非归母净利润的6倍之多。

从应收账款逾期来看，报告期未，应收账款坏账准备余额分别为39.53 万元、267.94 万元、268.23 万元及179.74 万元，占比分别为0.93%、5.82%、6.04%及6.68%。2018年末、2019年末及2020年6月30日，存在逾期一年以上的应收账款，余额分别为48.07万元、103.31万元和86.08万元，其中39.53 万元、45.42 万元和45.42万元已单项全额计提坏账准备。集美新材的股权结构，供应商情况，和今年环境造就的业绩衰减，无一不向投资者的信心打下一个问号：集美新材的业绩稳定性何在？