本报记者 包兴安

    退市新规下，A股迎来首批无退市整理期企业，*ST宜生、*ST成城均于3月22日正式摘牌。这两家公司因连续20个交易日收盘价低于1元，触发终止上市情形。

    据《证券日报》记者梳理，今年以来截至3月22日，有8家A股上市公司退市，分别是营口港、退市刚泰、*ST工新、*ST秋林、退市金钰、*ST通航、*ST成城和*ST宜生。其中，*ST成城、*ST宜生、退市刚泰、退市金钰均因股价低于面值而退市。

    根据去年沪深交易所正式发布实施的退市新规，按照退市情形类别分为交易类、财务类、规范类、重大违法类等4类强制退市类型以及主动退市情形，并按每一类退市情形分别规定相应的退市情形和完整的退市实施程序。

    其中，交易类指标方面，将原来的面值退市指标修改为“1元退市”指标，同时新增“连续20个交易日在沪深交易所每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值指标。并在退市程序上，取消了交易类退市情形的退市整理期设置。

    巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣对《证券日报》记者表示，A股迎来首批无退市整理期企业，说明退市新规实施已经显效，退市企业将逐步增加。

    在近日召开的中国发展高层论坛圆桌会上，中国证监会主席易会满发表主旨演讲时表示，“以注册制改革为牵引，推动一系列关键制度创新，包括调整再融资和并购重组政策、优化交易结算和减持制度、发布实施退市新规，制度的适应性、包容性明显提升。”

    郭一鸣认为，在市场化、法治化以及常态化原则下，市场迎来了严格的监管和具体的制度落实，加速了劣质公司的退市步伐，上市公司将以注重基本面为主，不断提高企业的竞争力和价值，在加速市场优胜劣汰的同时，不断提升上市公司的质量，促进形成市场良好生态。

    “退市新规的实施有助于加速资本市场优胜劣汰，市场流动性有望进一步向头部、优质上市公司集中，头部上市公司将享有更强的流动性溢价。”中原证券首席经济学家邓淑斌对《证券日报》记者表示，随着退市制度趋于更加严格，不具备持续经营能力的“壳公司”价值将降低，进一步被边缘化，流动性进一步丧失，在退市新规下自然淘汰的概率大幅提高，中小投资者“炒壳”的风险骤然上升，中小投资者“炒壳”行为将逐步走向终结。

    邓淑斌认为，中介机构要在投资者适当性管理的要求下，强化包括退市制度改革在内的风险揭示，加强投资者保护力度，充分发挥效能，引导中小投资者价值投资、理性投资。对于中小投资者而言，需要审时度势，对近年来资本市场的各种变革要有清醒的认识，树立正确的投资观，通过各种方式、渠道提高自身的行业、公司基本面研究能力，走上价值投资、理性投资的康庄大道。

本报记者 孟珂

    建立常态化退市机制是资本市场改革的必答题，今年“完善常态化退市机制”被写入政府工作报告。提请十三届全国人大四次会议审查的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》提出，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高上市公司质量。

    全国政协委员、中信集团总经理奚国华认为，注册制改革的稳步推进，保持了制度的连续性，稳定了市场各方预期，进一步提升了股权融资的市场化水平。注册制增加了A股市场的股票供给，监管也在强调退市机制的完善，有进有出，让整个资本市场更加健康地流动起来。他建议，监管机构坚持“建制度、不干预、零容忍”的市场化监管思路，加快推行全市场注册制。

    A股退市新规正式施行已两个月有余，2020年12月31日，沪深交易所发布了修订后的退市规则，全面修订了财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类退市标准，为常态化退市机制的建立提供了更稳固的制度基础。

    《证券日报》记者梳理，今年以来A股市场中共有8只股票面临退市，A股的退市大门“大开”。*ST航通申请主动退市。因财务指标退市情况方面，3月5日，*ST工新收到上交所终止公司股票上市决定。暂停上市的*ST秋林年报亏损近6亿元，从A股退市也成定局。伴随退市常态化机制建立，低价股的不再受到投资者的追捧，今年*ST天夏、*ST长城、*ST金钰、*ST宜生、*ST成城先后触发“1元退市”标准。

    中山证券首席经济学家李湛在接受《证券日报》记者采访时表示，退市新规实施后，退市家数也显著增长，侧面反应出监管部门对于触及重大违法强制退市情形的公司绝不手软，严格执行退市，进一步减少劣质股票对直接融资资源的占比。同时，投资者也越来越认识到，好的公司才能够有长期的投资机会，而垃圾股会被投资者所抛弃。长此以往，可以畅通A股一个重要的退出渠道。

    “退市常态化将成为未来A股迈向国际化的坚实一步，打造良好的优胜劣汰市场生态，有望使得市场资源可以得到充分的优化配置。”李湛如是说。

    值得关注的是，退市制度或将再“升级”。近日，证监会副主席阎庆民在证监会召开的上市公司监管工作会议上部署下一步要细化的工作举措时表示，切实抓好重点任务，全面贯彻落实退市制度改革方案，坚决打好“清欠解保”攻坚战，深入推进上市公司治理专项行动。

    那么，在注册制向全市场推进的关键时期，如何进一步完善退市机制和提高上市公司质量？资深投行人士何南野对《证券日报》记者表示，一是强化对上市公司的监管，对于不符合上市条件的公司坚决贯彻退市政策。二是进一步完善退市的标准，使退市标准更加多样化，让更多绩差公司能够按照标准退市。三是强化对退市企业所涉及违法违规情况的处罚。对于“问题”上市公司不应一退了之，而应该对导致退市情况产生的原因及所涉及的违法违规情况进行严查，对相关责任主体进行惩处。

（编辑 孙倩）

新一轮退市制度改革即将拉开序幕，常态化退市机制建设将迎来哪些新突破，市场各方翘首以盼。近日，来自资本市场一线的投行人士、法律专家、公司治理专家接受了上海证券报记者采访，畅谈对退市改革的期待。

　　据悉，证监会和沪深交易所正抓紧按照中央深改委和国务院的部署，总结几年来退市实践的经验及退市监管存在的问题，参照科创板、创业板试点退市制度，抓紧完善退市规则，加速推进配套制度落地，预计退市相关细则将很快向社会公开征求意见。

　　对于此轮退市制度改革方向和力度，中国证监会副主席阎庆民日前表明态度，健全常态化退市机制，对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。只有真正实现“退得下”“退得稳”，上市公司质量才能进一步提高。

　　增强退市刚性重在执行

　　“天下苦不能退市久矣。”这是上海交大上海高级金融学院执行理事、证监会原副主席屠光绍在回顾资本市场30年历程中对退市制度发出的感慨。

　　退市之难，难在何处？从历史看，A股退市比例相对较低，借壳上市等规避退市的问题普遍存在，有些地方政府往往也会用财政补贴避免企业退市，一些中小投资者甚至机构专门炒作这类“垃圾股”。

　　“并不是我们没有退市制度，而是很多本来应该退市的，退不下去。”屠光绍一针见血地道出问题实质，背后有地方政府、投资人等阻力。随着注册制在科创板及创业板的分步试点，退市制度变革趋势向好，退市的选择权正在逐步交给市场。

　　在屠光绍看来，退市的核心就是打破上市公司壳资源问题。注册制后“壳”不再是稀缺资源，一定程度上能够规避炒壳，地方政府也不需要去保壳。注册制的改革其实已经为新一轮退市制度破题，现在的核心问题是，注册制能否得到真正意义上的有效执行。

　　阎庆民日前在讲话中进一步指明，此次退市制度改革的一个方向，即健全常态化退市机制，实现“退得下”“退得稳”。阎庆民表示，美股退市比较顺畅，有两个重要原因：一是退出渠道多元，强制退市只占市场退出的5%，通过私有化、重组等其他方式退出占95%；二是集团诉讼等司法救济机制比较健全，能够有效保护投资者合法权益。

　　他认为，提高我国退市机制的适应性，也要通过重组一批、重整一批、退市一批，拓宽多元化退出渠道。同时，对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。同时，要落实新证券法，推动投保机构代表人诉讼制度尽快通过典型个案落地，实现市场出清与保护投资者的双重目标。

　　2001年退市制度面世以来，已历经四轮改革，每一轮改革都是在市场基础的优化夯实和市场共识的凝聚深化中，步步为营、层层推进。

　　联储证券投行业务负责人尹中余向记者传递了市场一线对退市改革的期待。“退市问题最重要的是执行到位，尤其在重大违法退市方面更要严格执行，不能开法外开恩的口子，否则就会让退市的杀伤力没有想象中那么强。”尹中余直言，新增一个退市指标、多一条退市通道，远不如对重大违法退市严格执行一次，要以案说法，向市场明确传递出对退市坚决执行的严肃态度。

　　清理“空壳僵尸”一退到底

　　优化退市程序方面，科创板及创业板改革取消暂停上市和恢复上市程序，对应当退市的企业直接终止上市，避免重大违法类、主业“空心化”的企业长期滞留市场，扰乱市场预期和定价机制。压缩退市时间，触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市。与现行的“三连亏暂停、四连亏退市”标准相比，时间大幅缩短。

　　在尹中余看来，取消暂停上市和恢复上市程序有望成为退市新规的最大亮点。“入口太多，投资者容易混乱，不便于识别，既然触发退市了就不能享受特殊待遇，否则退市就不完整。这不仅契合新证券法，呼应了上位法，同时也与科创板与创业板改革规则接轨。”

　　有公司治理专家进一步建议，退市规则的杀伤力可以更强一些，公司不仅要退市，还要及时破产清算。

　　“资本市场30年来，退市公司已有近70多家，但还没有1家公司破产清算。这不符合市场规律，破产清算一定要提上日程。”该专家分析称，目前退市公司基本都进入股转公司进行交易，有公司有时会拉十几个涨停板，甚至有人去重组这类资产，其中隐藏很大风险，应该对没有实际投资价值的退市公司直接进行破产清算，增强退市的威慑力，杜绝“博傻”“炒差”之风，这也符合中央对清理“僵尸企业”的要求。

　　市场化退市易行将成主流

　　市场的问题要靠市场来解决。回溯四轮退市制度改革，市场在其中发挥着关键引导性作用。

　　2001年，退市制度落地生根，建立了以净利润为核心的退市标准，明确了风险警示、暂停上市、终止上市的主要环节。2012年，被誉为“史上最严退市制度”出台，财务退市指标得以完善，面值退市指标首次推出。2014年和2018年又历经两轮改革，主动退市、重大违法退市等制度相继问世。

　　2019年科创板试点注册制及2020年创业板改革并试点注册制中，证监会进一步对退市制度作出重点安排。首先是完善退市标准。包括多维度刻画丧失持续经营能力的主业“空心化”企业的基本特征，引入“扣非净利润为负且营业收入低于1亿元”的退市指标，取代以往单一的连续亏损退市指标；增加市值退市指标、信息披露或规范运作存在重大缺陷退市指标；保留了实践中取得良好效果、获得各方认可的非标审计意见、交易类退市指标等。

　　组合式退市指标是否会纳入此次退市新规进而在全市场推广，备受市场瞩目。不过，尹中余提示：“把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标，其用意不仅是简单考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力。退市的指向性更符合注册制要求，亏损与否不是资本市场入口和出口的关注点，退市监管更关注‘僵尸企业’和‘空壳企业’能够得到及时出清。但组合指标也存在规避的可能性，甚至规避成本更低，这需要制度上有针对性的安排，能堵住漏洞，防止改革目的落空。”

　　此外，从目前退市执行效果看，以面值退市为主的市场化退市更容易执行，市场各方“愿赌服输”效果较好，其他强制退市反而不好操作。为此，市场各方普遍认为，市场化退市将会成为退市改革的主要方向。而中国证券市场如何能结合中国国情，并借鉴国际最佳实践，设计出具有中国特色的退市制度，是所有证券市场参与者都值得思考的课题。

□扩大增量，优化存量，提高上市公司的产业先进性，淘汰低效供给，提高核心竞争力

　　□健全以信息披露为核心的股票发行注册制，不断提高注册制的适应性

　　□健全常态化退市机制，对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”

　　11月28日，中国证监会副主席阎庆民在2020中国金融学会学术年会上，就推动以高质量的上市公司助力构建新发展格局提出三方面工作重点，即把握产业的先进性、治理的有效性、监管的适应性。

　　阎庆民强调，要扩大增量，优化存量，提高上市公司的产业先进性，淘汰低效供给，提高核心竞争力。健全以信息披露为核心的股票发行注册制，不断提高注册制的适应性。健全常态化退市机制，对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。

　　阎庆民还在会上透露，近期，证监会将启动为期两年的公司治理专项行动，要求公司对照监管要求，全面自查、严格整改，实现治理水平整体提升。

　　增强产业先进性 出清落后产能

　　阎庆民表示，今年以来沪深交易所新上市公司340多家，其中科创板和改革后的创业板接近180家，有力服务了实体经济和科技创新；同时，更多长线资金配置A股，与去年初相比，权益类基金规模增长69%，专业机构投资者持股比例持续提升，市场结构和生态发生了积极向好变化。

　　目前，我国上市公司家数已达4100家，利润总额相当于规模以上企业的约五成。阎庆民表示，从整体上提高我国上市公司质量，必须紧紧围绕国家产业政策导向，从要素驱动向创新驱动转型，促进科技、资本与实体经济的高水平循环。一方面要扩大增量，稳步在全市场实施注册制，引导具有核心技术、富有创新力、行业领先的优质企业登陆资本市场，从源头提高上市公司的产业先进性；另一方面，要优化存量，支持已上市公司淘汰低效供给，出清落后产能。

　　推动公司治理有效性 打造“百年老店”

　　上市公司作为公众公司，治理问题至关重要，没有有效的治理，不可能成为“百年老店”。阎庆民强调，从我国实际出发，推动形成有效制衡的公司治理，要在“三个突出”上下功夫。

　　一是突出规则监管，通过清晰、明确并得到严格执行的规则，为上市公司完善治理提供引导和遵循。二是突出分类推动，对于国有控股上市公司，重点是“转机制”；对于民营上市公司，重点是“强内控”。三是突出治理实践，近期，证监会将启动为期两年的公司治理专项行动，要求公司对照监管要求全面自查、严格整改，实现治理水平整体提升。

　　健全常态化退市机制 增强退市刚性

　　阎庆民表示，提高上市公司质量，企业自身承担主体责任。同时，资本市场监管也要结合国内外宏观经济形势变化增强适应性，不断健全股票发行、并购重组、退市等基础制度，营造更加市场化、法治化的环境，支持上市公司做优做强。

　　首先，健全以信息披露为核心的股票发行注册制，切实把好“入口关”。阎庆民表示，在接下来全面实施注册制过程中，应当牢牢坚持以信息披露为核心，不断提高注册制的适应性。他表示，要进一步完善信息披露规则体系，促进信息披露更加简明清晰、通俗易懂，提高信息披露质量。

　　其次，健全并购重组市场化机制，更好发挥主渠道作用。阎庆民认为，“双循环”格局下进一步提高我国并购制度的适应性，要以实施并购重组注册制为抓手，进一步完善市场机制，丰富市场工具，加强事中事后监管，支持上市公司通过并购重组强化规模效应和协同效应，提高经营效率。

　　最后，健全常态化退市机制，实现“退得下”“退得稳”。阎庆民表示，提高我国退市机制的适应性，要通过重组一批、重整一批、退市一批，拓宽多元化退出渠道。对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。同时，要落实新证券法，推动投保机构代表人诉讼制度尽快通过典型个案落地，实现市场出清与保护投资者的双重目标。

随着本周首批创业板注册制新股开始申购，意味着A股注册制改革进程再次向前迈出一大步，多位业内人士预计，注册制下，资本市场优胜劣汰功能进一步提升，A股退市率也将随之提高。

　　华辉创富投资总经理袁华明在接受《证券日报》记者采访时表示，创业板改革并实施注册制，短期看将进一步对接实体经济、特别是民营中小企业的融资需求，虽然在这过程中，无法完全避免上市企业均为一些较为优质的标的，但结合近两年A股市场持续完善的退市制度改革以及相应的监管变化，从中长期来看，有利于抑制A股市场过往的“炒壳”等行为，进而形成更加有效的优胜劣汰机制，最终提升资本市场成熟度和服务实体经济的能力。

　　从数据上看，今年A股上市公司的退市数量进一步延续了去年的常态化趋势。截至目前，年内至少有22家上市公司退市，其中有7家属于面值退市，4家因其他原因被强制退市，以及至少11家通过出清式重组完成退市。除此之外，今年以来还有13家上市公司被暂停上市。

　　“从今年退市企业特点来看，今年面值退市企业数量的激增，可以说既是市场化的选择，也是投资者择优汰劣的结果。”袁华明如是说。

　　值得关注的是，若结合今年监管部门多次讲话所透露出的“潜台词”来看，上市公司退市数量的增多，似乎早已在预期之内。

　　如年内四次聚焦资本市场的国务院金融稳定发展委员会(下称“金融委”)，除明确表态对资本市场造假行为“零容忍”外，其在7月11日召开的第三十六次会议提出，要深化退市制度改革，进一步完善退市标准，简化退市程序，强化退市监管力度，严格执行退市制度，形成“有进有出、优胜劣汰”的市场化、常态化退出机制。

　　无独有偶，今年6月12日发布的《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》，在退市环节其实已丰富和完善了退市指标、精简和优化了退市流程。具体来看，在交易类指标中，明确将市值退市指标调整为连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元；在财务类退市标准上，明确公司因触及财务类指标被实施*ST后，下一年度财务报告被出具保留意见的，也将被终止上市。

　　私募排排网未来星基金经理夏风光对《证券日报》记者表示，资本市场优化资源配置的功能主要就是通过宽进宽出机制来实现，而创业板试点注册制改革并严格落实退市制度，正是激发市场活力、优化资源配置的有力举措。从长远角度来说，不能持续创造价值的股票将无法在资本市场中立足，盈利能力较强、行业竞争优势突出的企业，则有望获得更多资本的青睐。随着此次创业板在存量市场率先进行注册制改革，可以说，A股市场的过往生态格局将随之发生深刻变革，且投资者的价值投资理念也将进一步强化，预计未来上市公司退市数量还将持续增加。本报记者 杜雨萌

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