日前，中国人民银行货币政策委员会召开2021年第二季度例会指出，健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，调整存款利率自律上限确定方式，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。

　　值得注意的是，相较于一季度例会，本次会议新增“调整存款利率自律上限确定方式”的表述。招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，这体现出央行将在保留存款利率“压舱石”的基础上，通过加强存款利率自律管理来引导实际贷款利率进一步降低。

　　今年的《政府工作报告》提出，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利；今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。

　　受政策利率下降、金融系统向实体经济让利1.5万亿元等政策推动，2020年年末，企业一般贷款利率下行至4.61%。专家表示，考虑到当前疫情和外部环境不确定性仍然较大，国内经济修复基础还不牢固，金融要对实体经济保持必要的支持力度，这就要求巩固实际贷款利率水平下降成果。在这背后，稳定好银行存款成本能起到根本作用。

　　“目前，存款竞争仍然激烈，银行存款成本刚性问题突出。要实现融资成本下降，更好为实体经济让利，存款利率改革、降低银行负债端成本尤为重要。”中信证券研究所副所长明明说。

　　6月21日，市场利率定价自律机制宣布优化存款利率自律上限的确定方式。存款利率自律上限确定方式由现行的“存款基准利率×一定倍数”改为“基准利率+一定基点”。新的存款利率自律上限实施后，存款利率自律上限“有升有降”，半年及以内的短端定期存款和大额存单利率的自律上限有所上升，一年以上的长端利率自律上限有所下降。

　　明明表示，这一改革体现出“因行施策”的政策思路，存款利率的精确度更高。调整存款利率自律上限，将有助于打击盲目高息揽储行为，为银行的综合负债成本打开下行通道。此外，近期现金管理类理财产品新规落地，现金管理类理财产品收益率将有所下行，叠加存款利率自律上限的调整，也可以视作调控银行负债成本的“组合拳”。浙商证券首席经济学家李超表示，将存款利率自律上限确定方式改为“基准利率+一定基点”，有助于避免部分银行在长期存款方面的恶性竞争行为。

　　央行此前发布的《2020年第四季度中国货币政策执行报告》强调，维护存款市场竞争秩序，有利于保持金融机构负债成本合理稳定，促进降低社会融资成本，为有序推进利率市场化改革营造良好条件。

　　事实上，去年以来，金融管理部门持续强化存款市场管理，整治和规范部分存款创新产品，主要措施包括规范结构性存款并压降规模、叫停靠档计息存款产品等。上述业务整顿取得了积极成效，维护了存款市场正常竞争秩序。截至2020年末，定期存款提前支取靠档计息产品已顺利实现余额清零目标，共压降15.4万亿元。2020年末，结构性存款余额为6.3万亿元，较2020年4月的最高点10.7万亿元减少4.4万亿元。

　　2021年1月，央行、银保监会联合下发《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》，明确要求地方性法人银行要坚守发展定位，立足于服务已设立机构所在区域客户，叫停商业银行通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务。限制地方银行跨区域吸收存款，有利于避免无序竞争，进一步降低社会融资成本，促进存款利率市场化。2021年2月，人民银行召开加强存款管理工作电视电话会议，进一步督促地方法人银行回归服务实体经济本源，不得以各种方式开办异地存款。此外，自2021年第一季度起，央行将地方法人银行吸收异地存款情况纳入宏观审慎评估（MPA），禁止其通过各种渠道开办异地存款，已发生的存量存款自然到期结清。

　　李超表示，存款利率自律上限确定方式改革，与去年以来压降结构性存款、叫停靠档计息存款产品、将地方法人银行吸收异地存款情况纳入MPA考核等政策一脉相承，有助于推动存款市场有序竞争，降低银行负债端成本压力，进而缓解资产端贷款利率上行压力，强化金融支持实体经济的力度。

　　今年以来，贷款市场报价利率（LPR）改革稳步推进，有效疏通利率传导机制，金融支持实体经济效果明显，有力地支持了疫情冲击下中国经济的稳定恢复。同时，LPR改革促进优化金融结构，促使银行主动加大对小微企业的支持力度，有效缓解了小微企业融资难融资贵问题。

　　人民银行日前发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）介绍，截至8月末，存量贷款定价基准转换进度已达92.4%。其中，存量企业贷款转换进度为90%，存量个人房贷转换进度为99%，已转换的存量贷款中，91%转换为参考LPR定价。随着存量贷款定价基准转换的完成，LPR变动可影响到绝大部分贷款，贷款利率隐性下限被完全打破，货币政策的传导效率进一步提升，降低融资成本的效果更加明显。

　　数据显示，9月份，企业贷款加权平均利率为4.63%，比上年12月下降0.49个百分点，明显超过同期LPR降幅。

　　“LPR改革推动国内利率市场化前进了一大步。”光大银行金融市场部分析师周茂华在接受《金融时报》记者采访时表示，一方面，目前国内金融机构新增信贷基本以LPR报价基准定价，同时，存量浮动利率贷款定价基准转换工作进展顺利，市场间利率联动性显著增强；另一方面，LPR报价基准打破了贷款隐性下限，疏通了货币政策利率向市场利率传导路径，有效降低了企业融资成本。

　　利率传导机制有效疏通

　　LPR改革前，贷款基准利率和市场利率“双轨并存”。贷款主要参考贷款基准利率定价，难以反映市场利率的变化。同时，贷款利率隐性下限的存在使得利率传导不畅，实体经济对市场利率下降的感受不足。

　　2019年8月，央行发布公告，决定改革完善LPR形成机制，推出了LPR在中期借贷便利（MLF）利率上加点的形成方式。业内专家普遍认为，MLF是央行提供中长期流动性的重要渠道，将LPR与MLF利率挂钩，可形成由央行间接调控的市场化参考基准，也可更好地反映市场供求状况。

　　今年以来，LPR的市场化程度明显提高，LPR报价逐步下行，发挥了方向性和指导性作用。数据显示，截至2020年11月，一年期和五年期以上LPR分别为3.85%、4.65%，与年初相比分别下降了0.3个百分点和0.15个百分点。

　　LPR改革后，贷款利率隐性下限被打破，也有效降低了贷款实际利率。《报告》数据显示，9月份，利率高于LPR的贷款在一般贷款中的占比为67.70%，利率等于LPR的贷款占比为7.41%，利率低于LPR的贷款占比为24.89%，贷款利率加减点区间整体较6月有所下移。

　　此外，LPR改革也推动了金融机构内部定价的市场化程度明显提高。随着LPR改革的深入推进，市场化形成的LPR逐渐取代贷款基准利率成为商业银行内部资金转移定价(FTP)的主要参考基准。《报告》显示，截至目前，所有全国性银行均已建立FTP体系，并实现贷款FTP与LPR联动。大部分地方法人金融机构也已建立FTP机制，并将LPR纳入FTP。

　　推动存款利率市场化

　　值得注意的是，LPR改革对存款利率市场化改革也起到重要推动作用。2020年9月，三年期和五年期存款加权平均利率分别为3.67%和3.8%，分别较上年12月下降5个和26个基点。

　　央行副行长刘国强此前表示，LPR改革推动贷款利率明显下行，为了与资产收益相匹配，银行会适当降低负债成本，也就是降低存款利率。从实际情况看，在存款基准利率保持不变的情况下，存款现在还是参考基准利率定价，在这个基准利率保持不变的情况下，近期，银行各个期限的存款利率都有所下降。

　　中国银行研究院博士后李义举认为，LPR改革之后，贷款利率不断下调，这导致商业银行的息差水平下降，商业银行有较大动机下调存款利率，防止利润持续下滑。因此，LPR改革会促使形成MLF利率到贷款利率，再到存款利率的传导机制，提升存款利率的市场化水平。

　　人民银行货政司司长孙国峰此前表示，随着央行有序引导市场整体利率下行，货币市场基金、结构性存款利率明显降低，市场利率和存款利率正在实现“两轨合一轨”。

　　继续深化LPR改革

　　对于下一步继续深化LPR改革，周茂华建议，要继续巩固LPR改革成果，提升LPR改革的深度与广度。在深度方面，进一步提升商业银行自主定价能力，加快推动商业银行FTP中使用LPR基准，让LPR以市场化方式反映银行经营业务成本；在广度方面，LPR改革的其中一个核心目标就是要在提升银行风控能力的同时，降低中小微企业融资成本，激发微观主体活力。要重视LPR在中小微企业融资定价中的应用，尤其是提升中小银行对中小微、民营企业的风险定价能力，切实降低融资成本。

　　商业银行层面，李义举建议，未来，商业银行应逐步构建统一的FTP定价机制，提升利率定价能力，稳定自身息差水平。

　　此外，李义举还谈到，商业银行要积极适应货币市场上利率的波动，不断增加与监管部门的信息沟通，在积极响应政策号召的基础上，加大金融创新力度，提高发展质量。

9月21日，全国银行间同业拆借中心公布LPR报价：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。

　　9月LPR报价不变，符合市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青表示，首先，9月15日的1年期MLF利率保持不变，表明9月LPR报价的参考基础未发生变化。其次，8月以来，以DR007为代表的市场资金利率中枢小幅抬升，银行同业存单发行利率上行幅度较大。由此，尽管在这段时间内，银行结构性存款、大额存单等负债成本有所下调，但银行平均边际资金成本仍有一定上行压力，报价行下调9月LPR报价加点的动力不足。

　　光大银行金融市场部分析师周茂华提出，9月15日，央行等价续作MLF，反映目前整体利率水平适度。从银行体系看，超储率降至低位，银行让利实体经济及加大不良计提的背景下，银行息差收窄压力增大，也影响银行调降加点的意愿。同时，维持利率稳定，有助于避免对楼市整体稳定预期造成影响。

　　LPR持平根本原因在于经济修复

　　5月以来，LPR报价已连续5个月保持不动。王青提出，LPR连续持平的根本原因在于这段时间内，宏观经济进入较快修复过程，总量型货币政策不再加码，货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡，强调精准导向、直达实体。

　　8月，国内社会零售、固定投资等指标显示，内需复苏步伐明显加快；8月金融数据反映货币政策继续对实体经济构成有力支持。周茂华表示，实体经济信贷需求持续改善，企业对经济前景信心乐观，目前利率水平整体适度，短期并无调降利率的迫切性。

　　民生银行首席研究员温彬提出，随着近期经济逐渐企稳回升，市场利率经历了较明显的上升过程。为维护市场预期稳定，继续对实体经济复苏过程形成支撑，同时防范资金空转套利或过量流动性进入房地产市场等领域，本期LPR保持不动符合预期。

　　市场利率保持在政策利率水平附近

　　近期，在压降结构性存款、配合政府债券发行、季末考核时点来临等多重因素的共同作用下，银行体系流动性压力有所上升，6个月同业存单发行利率持续高于1年期MLF利率，银行间市场长期资金偏紧。

　　9月15日，央行开展6000亿元MLF，提前对冲17日到期的2000亿元MLF后，实现超额续做。温彬提出，MLF的超额续做说明了管理层倾向于通过MLF操作阶段性向银行体系补充中长期流动性，缓解银行体系中长期流动性偏紧的压力。与此同时，9月18日又重启14天逆回购，也体现了季末时点到来，对银行短期流动性的呵护。

　　值得注意的是，在9月15日加量续作MLF之后，中长期限SHIBOR（3M/6M/9M）连续三个交易日小幅走低，各期限同业存单发行利率也在整体下行。王青认为，以上走势均为5月初以来首次出现，这意味着继短期市场利率在8月升至政策利率水平附近后，9月中长期市场利率也可能已接近顶部区域。

　　截至9月18日，本月以DR007为代表的短期市场利率水平较8月同期基本持平。王青预计9月DR007均值大体上会保持在2.2%的政策利率（央行7天期逆回购利率）水平附近，不会较上月均值（2.19%）进一步大幅上行。由此，若短期及中长期市场利率调整到位，接下来银行平均边际资金成本上行压力有望获得实质性缓解。这样来看，即使未来MLF操作利率保持不动，银行也可能小幅下调LPR报价加点，改变自去年9月以来MLF利率与1年期LPR报价点差固定在90个基点的局面，进而触发1年期LPR报价小幅下行。

　　企业贷款利率下行趋势将延续

　　当前，银行新发放的企业贷款已全面转向LPR定价，即“企业贷款利率=LPR报价+加点”。由此，LPR报价走向不可避免地会对企业贷款利率产生直接影响。

　　王青认为，尽管近期LPR报价未作下调，但不会改变今年以来企业贷款利率持续下行态势。今年上半年，企业贷款利率下行主要受以MLF招标利率为代表的政策利率较大幅度下调、进而带动LPR报价同等幅度下行。下半年，企业融资成本下降则主要由金融向实体经济让利驱动，即企业贷款利率定价中的“加点”部分会有明显压缩。

　　数据显示，今年前7个月，金融部门已为市场主体减负8700多亿元，其中，降低利率减负4700亿元。由于全年金融体系将向实体经济让利1.5万亿元，其中，通过降低利率实现的让利幅度要达到9300亿元，意味着后5个月还要继续通过降低利率减负4600亿元。市场分析认为，这意味着接下来包括企业一般贷款利率下行在内的金融让利强度不会削弱。温彬表示，即使9月LPR保持不变，实体企业的贷款利率仍将保持下行趋势。