曾经“错付”天洋股份的ST舍得，如今却有脱胎换骨的迹象。

10月23日，ST舍得早盘再次涨停，自9月28日舍得因天洋控股占用公司资金未偿还一事遭市场看空，创出27.67元的低价后开始大幅反弹，不到一个月的时间，股价涨幅50%。甚至超过天洋未出事之前的股价高点。

早前9月29日，舍得披露公告称，在召开的第十届董事会上选举新的董事长张树平和副董事长蒲吉洲，他们二人都在沱牌舍得供职多年的老人。此外，10月16日，ST舍得又在自家公众号上披露，宣布任命王勇为沱牌舍得集团党委委员、书记。

管理层的更换、国资的介入，让市场对舍得后期有了新的看法，这或许也是市场资金愿意追捧ST舍得的原因。

实控人或变更，引发资金追捧

在天洋非法占用舍得资金被披露之后，涉事的董事长刘力、总裁李强、董事张绍平被公安机关立法调查，负责执行的财务总监李富全亦然，由此引发舍得与天洋管理层的一系列动荡。

虽然消息面上，公司实控人周政声称不知此事，但此种说法颇有掩耳盗铃之意。根据其早年的投机经历，挪用资金填平旗下地产与文旅板块的亏空实属稀松平常，因此舍得案件东窗事发后不久，周政也因信披违规被立案调查。

在管理层因非经营性风险发生动荡之后，舍得的自救行动随之展开。

据10月16日舍得酒业官方微信消息，10月10日上午，沱牌舍得集团任命王勇为沱牌舍得集团党委委员、书记，王勇为射洪市副市长。

据媒体报道，尽管舍得多名高管被公安机关立案调查，但地方政府其实一直在与天洋控股保持着良性沟通，派驻政府人员进入舍得管理层并非出乎意料。

但在9月30日，就天洋控股所持公司控股股东股权冻结的事项，ST舍得再度公告，由于天洋所持股权多次被司法保全，因此舍得存在实控人变更的可能。

此外，在天洋系舍得高管接受调查的同时，张树平和蒲吉洲就代行董事长和副董事长之责任；而在9月29日，舍得董事会选举张树平为董事长，蒲吉洲为副董事长，任期三年；同时聘任蒲吉洲为公司总裁，任期三年；聘任高晓光担任公司财务负责人。

从履历上看，董事长张树平和副董事长蒲吉洲均在舍得任职超过30年，且无天洋控股的工作背景，而蒲吉洲也是目前公司大力推进的老酒战略的“操盘手”。

有意思的是，公布新管理层当天，舍得迎来了连续跌停后的第一个涨停板，天洋股权遭冻结后，早盘再次封住涨停板。这也表明资金对舍得的预期发生改变，开始进场抢筹。

此后，舍得股价一路走高，在国资介入后，舍得连续拉出多个涨停板，短短不到一个月的时间，股价涨幅达50%。

国资的介入，天洋控股所持舍得股权被冻结，或许意味着天洋所欠舍得的款项能够得以追回。此外，国资介入或为舍得后期引入新战投做铺垫。

舍得引战投“脱胎换骨”

据公司官网介绍，舍得酒业是“中国名酒”企业，和川酒“六朵金花”之一。1996年，公司成为白酒行业第三家上市公司；2009年，成为第三家荣获“全国质量奖”的白酒企业。

在1993年之后，由于居民消费水平提高，白酒消费也逐渐高端化，定位高端品牌的五粮液也在这一年超过汾酒，成为行业销量第一。此后，虽然沱牌酒产量一直占据行业前三甲，但由于没有走高端市场，开始出现走量不走价，增收不增利的情况。

1996年，沱牌股份营收8亿，净利润1.01亿；1997年营收利润继续增长，营收8.52亿，净利润达到了1.85亿。这一数据排在白酒行业第四，营收利润都超过汾酒和贵州茅台。但白酒市场日渐高端化的背景下，曾经的“低端酒之王”也步上了“汾老大”的后尘。

choice数据显示，公司净利润在1997年迎来高点1.85亿之后，开始一路下滑，在推出舍得这一高端品牌并更名为沱牌舍得之前，公司净利在10年间均未过亿。原先在行业内遥遥领先的沱牌，也逐渐被市场抛弃，落在了茅台与五粮液之后。

及至2013年的白酒危机，舍得业绩再次断崖式下跌，利润下滑-96.82%。最夸张的2015年，沱牌舍得营业收入11.56亿元，净利润713万元，净利率仅为0.62%。而白酒行业毛利率多为60%-80%，沱牌酒业的盈利水平几乎低到可以“忽略不计”。

但情况在天洋控股入主之后发生了改变。

新任执行总裁李强，通过突出高端品牌、调整销售区域、提高营销费用、上调白酒出厂价等方式，在2013年-2015年，舍得酒业营业收入分别为14.19亿元、14.49亿元、11.56亿元，净利润分别为1177万元、1319万元、713万元。到了2019年，公司营业收入、净利润分别为26.50亿元、5.08亿元。

正因如此，舍得酒业原先不温不火的股价也一路上涨，在2018年1月22日一度到达历史最高价51.25元/股。除此之外，《消费者报道》通过深扒天猫、京东、苏宁旗舰店约1.5万条消费者评价后撰写的白酒测评显示，舍得酒质可比拟“普五”。夸赞之余，亦带一些惋惜。

可以看到，引入天洋控股对舍得来说，如果没有后来的资金侵占，几乎是双赢。

况且，根据9月30日舍得酒业的公告，天洋控股挪用资金与舍得自身经营无关。因此，即使天洋控股挪用资金，导致舍得“披星戴帽”，但这也是非经营性风险导致。舍得无论是业绩还是发展，在同档次白酒股中均属中上。如今管理层基本稳定，资金问题也处于良性沟通状态，如果能够顺利解决，舍得酒业实现业绩突破亦指日可待。

况且，白酒股中也不是没有被ST后绝地翻盘的先例。

白酒股中不缺“卷土重来”者

同为川酒六朵金花的水井坊此前也一度陷入经营不佳的境地，引入外资帝亚吉欧后，开始经营好转。除了水井坊，酒鬼酒也曾经深陷舆论旋涡，数度戴帽，面临退市，但因新投资者的介入都化险为夷。

酒鬼酒自1985年创立，1993年甚至价格超过茅台，成为当时中国最贵的酒。1997年上市之后，由于一系列战略失误，在2002年和2003年，酒鬼酒分别亏损1.45亿元和0.94亿元。于是，2004年酒鬼酒第一次面临退市的风险，改名为“ST酒鬼”。但因其在2004年实现3179万元的净利润，在2005年成功摘帽。

但酒鬼酒并未从此稳健经营下去。2005年9月，由于公司三个账户4.2亿资金被董事长私自转走，引发一系列动荡，其间历经高管变动，股权变更，由于第二波亏损，2007年再次戴上了“ST”的帽子。

此后由于华孚接盘，酒鬼酒再度摘帽。但在2012年，由于塑化剂和三公消费限制，酒鬼酒再次连续两年亏损，第三次被ST。

但在2015年，中粮集团成为酒鬼酒实控人之后，进行一系列改革，酒鬼酒再度重振，销售与净利逐年上升。截至2019年，公司营收15.12亿，净利为2.99亿。目前股价近百，市值310亿。

酒鬼酒的经历，虽然与舍得不同，但舍得在经营上并未出现大幅亏损的情况，再通过一系列有效的措施，大可扭转当前的不利局面。

10月9日，舍得在秋季糖酒会，进行了题为“千亿老酒市场的速度与激情”的老酒培训，意展现舍得酒业在老酒领域的实力，推进其“老酒战略”。

由此观之，纵然天洋控股的资金侵占对其造成了一定的风险，使得公司在基本面正常的情况下被迫ST，但目前白酒板块被市场普遍看好，再有秋季糖酒会和三季报披露的利好加持。有酒鬼酒珠玉在前，ST舍得借此卷土重来，顺势摘帽也未可知。

9月21日，舍得酒业发布公告称，公司名称变更为st舍得。有意思的是，舍得酒业“带帽”不是因为业绩问题，而是与控股股东天洋控股占款有关。

今年8月舍得酒业自曝，间接控股股东天洋控股占用公司约4.75亿元资金及利息。而这4.75亿元，包括4.4亿元非经营性资金占用本金，以及3486万元的资金占用利息。此前天洋控股承诺在9月19日前归还上述欠款及利息，但是这一承诺并没有在上周六兑现。经遂宁市中级法院裁定，对天洋控股持有的舍得集团70%股权予以冻结，这也是舍得被“ST”的直接原因。

此外，天洋在2016年收购舍得酒业之时，是通过向建行廊坊分行贷款23亿的方式，举债并购沱牌舍得集团70%股权。该笔并购贷款期限自2016年6月28日至2019年6月27日，后该笔贷款展期至2020年11月30日。截至2020年9月16日，天洋控股合计还本10.1亿元，贷款余额12.9亿元。

而舍得酒业这家“现金奶牛”似乎从天洋控股入主就注定后期要沦为“幕后玩家”周政的“提款机”。

“躺枪”的舍得

舍得酒业为何“戴帽”？这要归咎于天洋控股。

经过舍得酒业自查，并且经过信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）确认，截至2020年8月19日，舍得酒业间接控股股东天洋控股及其关联方非经营性资金占用本金4.4亿元，资金占用利息3486万元，合计4.75亿元。

9月2日晚，舍得酒业发布公告表示，2019年1月以来，公司控股股东四川沱牌舍得集团有限公司（以下简称“沱牌舍得”）、间接控股股东天洋控股及其关联方因资金紧张、偿还即将到期的贷款，向公司寻求资金拆借帮助。

2019年1月以来，舍得营销通过蓬山酒业、三河玉液转款至天洋控股及其关联方7.03亿元，其中：天洋控股0.40亿元、三河天洋城房地产开发有限公司（简称“天洋城房地产”）4.8314亿元、天洋房地产（三河）有限公司（简称“三河天洋房地产”）1.7986亿元。天洋控股及其关联方通过三河玉液、蓬山酒业归还舍得营销0.70亿元。

经核查，蓬山酒业、三河玉液、天洋城房地产、三河天洋房地产、沱牌舍得均与天洋控股存在关联关系，在本次资金占用中均由天洋控股统一决策。

2019年1月以来，舍得营销还通过蓬山酒业转款至沱牌舍得集团3.185亿元，沱牌舍得集团通过蓬山酒业归还舍得营销5.115亿元，其中代天洋控股及其关联方归还舍得营销1.93亿元。

此前，天洋控股及其关联方承诺于2020年9月19日前还款，但天洋控股并没有兑现这一承诺。因此，导致舍得酒业被ST。

值得注意的是，拖累舍得戴上“ST”帽子的母公司天洋控股，从其近年的业务拓展轨迹来看，挪用资金一事似乎也有迹可循。

爱追“风口”的天洋控股

公开信息显示，天洋控股成立于1993年的秦皇岛，最初以家电零售起家。通过8年在秦皇岛占据零售业主导地位，接连创办秦皇岛天洋电器有限公司、秦皇岛和平电器有限公司等大型零售业企业，并于2000年进军房地产，先后成立天洋置地有限公司等多家主体，并在之后成为了天洋控股的主体业务；除此之外，据官网信息显示，天洋控股还于2005年进入矿业（投资）领域，成立秦皇岛青龙矿业公司。

而在2015年之后，随着P2P的火热，天洋控股再度跨界，进入互联网金融领域，运营P2P公司“天洋互联网金融服务股份有限公司”，值得注意的是，根据官网文章信息，他们将重点打造面向房地产行业的P2P网贷平台，开展供应链金融、企业贷款、个人消费贷款、众筹、资产证券化等业务。但随着P2P暴雷潮的到来，天洋金融也于2018年4月23日停止天洋金融网站运营，平台停止发标，部分未到期项目将提前兑付，公司也于2019年注销。

而原本属于纯国资的沱牌舍得，早在2003年就进入了混改，其历程可谓是一波三折——提出改制初期，其实际控制人射洪市人民政府拟将其100%的股权转让给江苏兴橙集团、广州索芙特、德隆国际和北大未名，但此事由于德隆系资金链的断裂而宣布告终；2008年和2013年改制重启，但雷声大雨点小；2014年改制再起，但因上门“提亲”的仅有中粮集团一家而中途夭折。

最终在2015年，天洋控股以溢价率高达88.08%的38.22亿元拿下，其余的30%股权仍保留在射洪市人民政府手中。双方于2015年11 月2日签订了《股权转让及增资扩股协议》，沱牌舍得由此摇身一变，成为混合所有制企业。

值得一提的是，在天洋控股入主舍得之后，其业绩也出现了明显改善。数据显示，沱牌舍得1月份至3月份的营业收入为4.26亿元，同比增长35.35%；实现归属上市公司股东的净利润为1217.8万元，同比增长178.57%。两家公司的合作就初期而言还算顺畅。

2018年，在退场P2P金融的同时，天洋控股逐步入局小贷、商业保理等业务，并依托其在2016年控股的舍得集团，开展供应链金融服务。2018年6月，舍得酒业公告与天洋控股全资子公司北京天洋投资有限公司、舍得集团共同对天赢链（深圳）商业保理有限公司增资3.5亿元，其中舍得酒业出资金额为1亿元。针对此次增资，舍得酒业亦有公告披露。

公告显示，虽然天赢链保理名义上服务的是舍得集团的下游经销商，但其主要服务对象仍然是天洋控股旗下的房地产公司。

纵观天洋控股整体的发展脉络，其实不难发现，其擅长于追风口，往往在行业热浪期进入，如地产、矿业、p2p等等。在2015年涉足互联网金融，并因此尝到甜头，反哺自己的地产板块，在市场上闪转腾挪，可以说在今年深陷非经营性资金挪用风波之前，可谓是“无往而不利”。

天洋如此“激进”的扩张风格，与其实控人周政的早年经历，也不无关系。

“幕后玩家”周政“甩锅”

公开资料显示，这位天洋控股的实控人行事风格极为低调，几乎找不到关于他的描述。但根据仅有的信息，他21岁从卖磁带开始，白手起家创办横跨数个业务板块的天洋控股，其创业经历称得上是70后的励志典范。

企查查信息显示，目前周政80%控股天洋股份，而旗下主体地产公司天洋置地，周政直接持股24%，其亲属周金持股6%，再通过天洋控股控制70%的方式，间接控制天洋控股的地产业务。而舍得集团方面，则是由周政亲自担任董事长职务。

但近两年，天洋的房地产业务开展可谓是并不顺利，先是2019年因为成功大广场房地产项目合同尾款问题被冻结股份；2020年8月，天洋控股又因为北京房山商住房项目销售情况不佳无法偿还恒丰银行25.1亿元的剩余贷款被列为被执行人。

所以同时担任舍得董事长和天洋控股掌门人的周政，挪用现金流充沛的舍得酒业资金，去填平当年并购贷款和地产业务的亏空，似乎也就顺理成章了。

并且，其资金拆借就目前披露的数据来看，2020年1月1日至8月19日期间，舍得营销公司累计支付蓬山酒业公司非经营性资金18.5166亿元，累计收回13.7680亿元。而舍得酒业上半年营业收入总共才10.3亿，由此可见，这是一个连环拆借过程。

但值得注意的是，从舍得酒业的账面数据来看，优异的现金流和利润率，给大股东输血也只是举手之劳而已，那么作为子公司的舍得何以将母公司天洋控股告上法庭，上演一出“儿子告老子”的戏码呢？

据企查查信息显示，企业法人在2019年10月18日有过一次变更，天洋系的刘力，同时也是周政的妹夫，不再担任企业法人。而混改之后的舍得酒业，30%仍由射洪市人民政府控股，对于欠款的大股东，公司付诸法律手段自然也不足为奇。

有意思的是，周政却对外宣称对此毫不知情。并推出财务负责人李富全和妹夫刘力“背锅”。披露公告显示，天洋控股挪用的大部分资金，几乎都流向了旗下的地产板块。作为地产和天洋集团实控人的周政，不可能不知情。

据悉，天洋控股已质押了所持公司的大部分股权，若天洋控股无法偿还到期债务，则其所持的股权可能会被依法处置，天洋控股将会面临出局的危机。周政这位“幕后玩家”的资本游戏，也由此走向了终局。