文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

最近，国际航空运输协会（IATA）表示，世界航空运输业在整个2021年都将处于亏损状态。该协会现在表示，2021年损失将至少达到750亿美元。人员流动受限，许多航司都缩减了运营规模，市场上有大量的飞机和机组人员可供选择，供过于求压低两者的成本。危即是机，有新生力量开始加入这个市场，一些较超前的CEO开始认为，现在是推出新航空公司的最佳时机。

航空公司的建立，离不开配套企业，如成都立航科技股份有限公司（简称：立航科技）这类以航空器的生产、维护、保障为需求，提供飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工和飞机部件装配等专业研发、设计、制造、销售的企业。立航科技拟上市地点上交所，已于12月3日上会通过，保荐机构华西证券，拟发行不超过1,925万股，占比不低于25%；欲募得资金7亿元，其中用于航空设备及旋翼飞机制造项目5.5亿元，补充流动资金1.5亿元。值得注意的是截至2019年底，立航科技的总资产约4.9亿元，也就是说拟募资金额已超过立航科技总资产2.1亿元。

立航科技已然过会，或仍面临不少问题，子公司收购价格差距大或存疑；营收先增后减，各方面与同行存差距；严重依赖大客户，几乎无定价权；子公司生产经营场所未办理相应的权属证书；向零人供应商采购超千万元；经营活动产生的现金流量净额波动大。

全资子公司收购价格差距大

立航科技于2003年07月03日在成都市高新区注册成立，2016年、2018年分别收购西安昱华航空电器有限公司、四川恒升力讯智能装备有限公司为全资子公司。实控人刘随阳直接持有立航科技4,935.5164万股股份，占立航科技总股本的85.52%；又通过控制瑞联嘉信间接控制立航科技180万股股份，占立航科技总股本的3.12%，合计控制立航科技88.64%的股份。预计本次发行完成后，刘随阳对公司直接和间接持股比例将下降至66.47%，但仍然处于绝对控股地位。

立航科技两家全资子公司昱华航空和恒升力讯，收购价格却是相差甚多，不得不令人产生疑问。2016年5月，立航科技以0元收购了昱华航空100%的股权（刘随阳持有70%的股权），值得注意的是昱华航空成立于2015年11月，也就是说成立了仅半年，就被收购。截至2016年5月1日，昱华航空的净资产为-0.89万元，对其收购立航科技称一方面是为了解决同行业竞争的问题，另一方面能够实现在航空产品线和地域上的互补。

而到了2018年8月，立航科技以900万元的价格收购了恒升力讯100%的股权（刘随阳持有40%的股权），截至2018年7月31日，恒升力讯的净资产账面价值为851万元。收购价格超出了恒升立讯净资产5.78%。本次收购前后，恒升力讯主营业务均为从事航空零部件包装用集装箱的开发和制造。

两家全资子公司收购的价格差距大，那后期表现如何呢？权衡财经iqhcj注意到2019年昱华航空的净利润为739.39万元，占当期立航科技净利润的10.85%；然而恒升力讯在2019年的营业收入为879.74万元，净利润为125.13万元，对比2018年的营收与净利润同比分别下降了8.13%、79.44%，成了拖后腿的一方。

值得注意的是报告期内，立航科技通过全资子公司昱华航空进行大额贷款周转，2017年度和2018年度发生额分别为1,600万元和1,500万元，额度都超过了2018年当年的资产总额。

营收先增后减，各个方面与同行存差距

立航科技目前的主要产品为飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工和部件装配。立航科技2017年-2019年，营业收入分别为1.36亿元、2.59亿元和2.38亿元，2018年较2017年增长90.4%，2019年较2018年下滑8.25%；净利润分别为3108.98万元、7664.24万元和6818.84万元，2019年净利同比下降11.06%。

主营业务来看其中飞机地面保障设备开发制造为主要收入来源，产品结构变化2017年-2019年飞机地面保障设备开发制造占主营业务收入比例分别为65.4%、64.34%和47.75%，占比逐年下滑，且2019年增长率为-31.91%；飞机部件装备变动很大，2018年增长率为105.98%，2019年增长率为-55.08%；飞机工艺装备开发制造占主营业务收入的比例由2018年的9.68%增长到2019年的18.45%；航空器试验和检测设备开发制造占比由2017年的5.64%增长到2019年的12.91%。产品结构的变化也引起了综合毛利率的变动，2017年-2019年立航科技的综合毛利率分别为52.51%、48.39%和 53.77%。

与同行业上市公司相比，立航科技主要从事飞机地面保障设备的开发和制造，该业务的收入占公司营业收入比重较高，公司综合毛利率水平主要受该业务的影响，A 股上市军工企业和新三板挂牌的军工企业中，尚无主营飞机地面保障设备业务的企业，从事飞机零部件开发制造的公司包括：爱乐达、新研股份、驰达飞机和利君股份等。公司选取从事航空零部件制造业务、飞机部件装配业务、飞机工装设计制造业务、航空航天等领域锻件产品的研发制造的上市公司作为可比上市公司。

营业收入方面，爱乐达、利君股份、新研股份和三角防务2019年的营业收入分别为1.84亿元、6.88亿元、12.50亿元和6.14亿元；同期的归母净利润分别为0.78亿元、1.78亿元、-19.79亿元和1.92亿元。对比立航科技2019年的营业收入和归母净利润分别为2.38亿元和0.68亿元，其中，营业收入略高于爱乐达，远低于新研股份，和利君股份、三角防务也有一定差距；除新研股份巨亏外，立航科技归母净利润低于其他三家公司。

从研发费用来看，2017-2019年立航科技的研发费用营收占比分别为0.27%、1.35%、2.09%，低于可比公司均值，甚至还不及可比公司平均水平的一半。如此低的研发投入，维持立航科技的持续发展，或稍不足，一旦公司无法适应我国军用飞机主机厂技术更新的速度，未来将无法获取新的军工项目订单，这将对公司持续盈利能力带来重大不利影响。同时在"军民融合"的政策背景下，越来越多的民营企业正被吸纳进入相关领域，配套产品竞争更加激烈，再加上立航科技所生产的飞机地面保障设备的技术门槛并不高，很难保证中航工业会一直将立航科技列为供应商。

从流动比率和速动比率来看，立航科技2017年-2019年流动比率分别为1.8、3.43和3.65，同行业上市公司的平均水平分别为6.31、5.73和6.86；速动比率分别为0.96、2.89和2.97，同行业上市公司的平均水平为5.52、4.86和5.71，流动比率和速动比率均低于同行业上市公司的平均水平。对此立航科技称主要系公司处于快速扩张阶段，主要依靠银行借款和短期信用获得经营所需流动资金，因此流动负债占负债总额的比例较高。

从资产负债率来看，2017年末，公司资产负债率为48.29%远高于同行业上市公司的平均水平的22.02%，2018 年末及2019年末，虽然公司2018年度进行了股权融资，引入外部投资者，公司资产负债率仍略高于同行业上市公司平均水平。

严重依赖大客户，几乎无定价权

立航科技产品的最终客户主要为军方，2017年- 2019年，公司对航空工业下属单位的销售额占当年营业收入的比重分别为97.93%、87.98%和92.02%，立航科技对大客户存在严重依赖，并且下游客户掌握着绝对的定价权。公司部分军品的销售价格由军方审价确定，由于军方对部分产品的价格审定周期较长，针对尚未审价的产品，供销双方按照合同暂定价格结算，在军方审价后进行调整。在军方审价之前，公司收入确认按暂定价进行确认，暂定价格与最终定价的差额计入最终定价的当期收入，暂定价格与最终审定价格存在差异导致业绩波动的风险。若最终审定价大幅低于暂定价，则公司存在当期业绩大幅下滑甚至上市当年亏损的风险。

受最终用户的具体需求及其每年采购计划和国防需要间歇性大幅调整采购量等因素的影响，可能存在突发订单增加、订单延迟的情况。订单的具体项目及数量存在波动，交货时间具有不均衡性，可能在一段时间内交货、验收较为集中，另一段时间交货、验收较少，导致收入实现在不同年度具有一定的波动性，从而影响公司经营业绩。

值得注意的是，报告期内，立航科技应收账款分别为0.56亿元、1.26亿元、1.87亿元，占各期末流动资产比重分别为35.14%、34.77%和47.49%，2019年应收账款占当期营收的比例高达78.84%，2019年的应收账款是2017年的3倍之多。同时报告期内，公司应收账款周转率分别为3.98 次、2.64次和1.37 次，逐年降低。

子公司生产经营场所未办理相应的权属证书

权衡财经iqhcj注意到报告期内，立航科技子公司昱华航空研发和办公场所系租赁所得，位于西安市高新区电子西街3号西京三号。昱华航空承租房屋所占用土地已取得合法的国有土地使用证，但该地块上的租赁房屋未办理相应的权属证书，亦未取得该等房屋建设所涉建设工程规划许可及验收文件，昱华航空承租该等房屋的行为存在被认定为无效的风险；立航科技子公司恒升力讯生产和办公场所系租赁所得，位于成都市青羊区黄田坝街道联工村七组，该房屋未办理相应的权属证书，亦未取得房屋建设所涉建设工程规划许可及验收文件。恒升力讯承租该等房屋的行为存在被认定为无效的风险。该等房屋占用的土地为联工村所有的集体建设土地，位于青羊新城拆迁范围，恒升力讯将来存在搬迁的风险。

立航科技报告期内存在未为部分员工缴纳社会保险和住房公积金的情形，其中，退休返聘、尚在试用期、社保和住房公积金关系未转入及自行缴纳等原因具有合理性，自愿要求不缴纳以及子公司昱华航空住房公积金未开户等原因不具有合理性，不符合现行社会保险及住房公积金相关法律法规的规定，存在因未足额缴纳社会保险和住房公积金被处罚的风险。

向零人供应商采购超千万元

立航科技前五大供应商2017年-2019年有所变动，并且新增供应商有的成立仅不到一年就承揽几百万业务，还存在零人供应商，真实性或令人存疑。

成都联耘机械制造有限公司成立于2016年12月，2017年成为立航科技的第五大供应商，立航科技向其采购结构件金额为146.09万元。查其2017年年报显示社保缴纳人数为0人，并且2018年和2019年不再处于立航科技前五大供应商之列。

成都敏瑞克科技有限公司是2017年-2019年立航科技前五大供应商之一，立航科技向其采购金额为258.46万元、791.74万元、234.88万元，三年合计采购金额超千万，其成立于2016年5月，是位年轻的供应商。查其2017年2018年和2019年年报显示，社保缴纳人数6人、6人和8人。

成都圣美特科技有限公司是立航科技2017年-2019年前五大供应商之一，立航科技向其采购金额分别为641.97万元、136.43万元和636.84万元，查其2017年2018年及2019年年报显示社保缴纳人数均为0人。2018年11月因通过登记的住所或者经营场所无法联系被列入经营异常名录。

2019年立航科技新增的第四大供应商是四川骏腾宇航科技有限公司，2019年采购金额301.5万元。在查看四川骏腾宇航企业信息后发现，四川骏腾宇航成立于2019年4月，也就是说其成立第一年就承揽了立航科技300多万的外协定制件，并成为立航科技第四大供应商，其合理性或存疑。

除此之外，权衡财经iqhcj注意到报告期内，立航科技经营活动产生的现金流量净额分别为-581.58万元、5369.66万元、581.24万元，波动较大。2019年立航科技经营活动产生的现金流量净额同比下降了89.18%，2019年立航科技的现金及现金等价物净增加额出现了负值，为-4,565.84万元。一旦面临激烈的市场竞争，立航科技还能继续依赖低占比的研发投入，与越来越多的新进入者争抢客户赢得订单？