文：权衡财经研究员余华丰

编：许辉

2008年开始实施"限塑令"，2017年国家实施禁废令，2020年底，全国范围餐饮行业禁止使用不可降解的一次性塑料吸管。由限转禁，距离禁令的最后期限还有四个月，中国塑料企业现状如何？据中国塑料加工工业协会数据统计，全国每年使用的回收利用废塑料3,000万吨左右，占塑料消费量的30%以上。地域分布上，江苏、山东和广东为相关企业数量最多的三个省份，均超过1万家。行业分布上，批发和零售业占比47.89%，制造业占比37.94%。

其中位于山东的英科环保再生资源股份有限公司（下称：英科环保）即塑料回收中淘金的一员，7月24日，英科环保趁上市宽松期，递交了科创板上市申请，拟公开发行股份不超过3,325万股，占比25%，募集资金8.77亿。投放于塑料回收再利用设备研发和生产项目、10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目及补充流动资金项目。

国家不断出台政策加紧塑料回收再生监管下，英科环保逆势下火线上马两项目抢滩科创板，或许有自己投资战略上的考虑。权衡财经iqhcj.com注意到，英科环保想要顺利过关，仍需要解决2020年第一季度已显的净利润暴跌，海外销售占比过高，子公司亏损，供应商成色不足等问题。

塑料回收再生政策趋严，未来前景存疑

英科环保前身是淄博英科框业有限公司，成立于2005年，以框条制品的生产为主，为了提高产品利润率，确立了以PS塑料为主材的绿林系列线条产品路线，并以此成功打开市场。随着经营的延伸，应对材料这一高附加值的关键性环节，2008年英科环保开始布局塑料再生造粒技术研发，推出了国内首款PS泡沫塑料压缩增密回收设备，直接与可再生塑料产生地的回收点建立采购关系。

塑料回收处理是指回收企业通过垃圾分类、工业废料直接收取等方式获得废弃塑料，并采用多种回收工艺将废弃塑料回收处理，加工成塑料、塑胶等制品的再利用过程。可回收塑料种类较多，包括PET、HDPE、PVC、LDPE、PP、PS等，主要来源于废旧家电壳、儿童玩具、塑料管道、塑料膜及部分废旧医用塑料等。

2017年国家禁废令后，英科开始在马来西亚投资建厂，将再生PS粒子产能转移至马来西亚，并在2018年启动5万吨/年 PET回收再生项目，该项目尚在建设之中，部分环节已开机小试。另外，英科全资子公司越南英科也正在筹建年产227万箱塑料装饰框及线材项目，招股书还披露了的在建工程有年产1000台可再生PS塑料环保回收机械之基建项目。

权衡财经iqhcj.com查阅招股书，除在建项目外，英科环保已投产的产能利用率并不充分，其中回收设备、PS粒子、PS框条分别为2020年1-3月的58.97%、55.32%、68.86%；2019年度的79.17%、62.91%、78.16%；2018年度的72.73%、54.70%、74.10%。

而此前招股书针对的两个新项目，一为筹资5亿的江苏镇江的塑料回收再利用设备研发和生产项目，拟扩大PS 塑料回收设备的生产能力，新建PET塑料回收与再生设备生产项目；另一为筹资2.38亿的安徽六安的10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目。

在政策收紧，产能未充分释放的情况下，逆势再上两个项目，抢滩科创板的初衷难免让投资者存疑。

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销售及材料均依赖海外，近期净利润遭遇断崖

涉及到废料回收，英科环保的一系列布局都因政策而起，上海英科、六安英科的 PS 回收生产基地，和募投项目中拟在六安建设的多品类塑料瓶回收基地、拟在镇江建设的塑料回收项目，其回收处理的塑料来源于我国国内。马来西亚英科生产的再生塑料粒子则运往公司国内各工厂用于生产或者对外销售。

其主要原材料以海外进口为主，马来西亚英科是公司最主要的PS再生造粒生产基地，其原材料来源于从世界各地采购的可再生PS塑料。一旦马来西亚或越南出台禁止进口可再生塑料等废料或可再生材料的政策，英科环保的整体经营将受到冲击。

英科环保受行业政策影响颇大，不仅原材料在外，连销售也在外。报告期内，英科环保海外市场占比分别为79.44%、72.56%、63.68%和78.76%。其中北美为第一大销售区域，受贸易大环境影响，英科环保在北美洲的销售额下降，报告期内占比分别为53.44%、49.82%、36.64%、45.85%，其中2019年更为明显。

虽然英科环保的主营业务毛利率分别为 28.50%、29.03%、28.62%和 28.90%，相对稳定，进入2020年第一季度，营业收入额度有所下滑，比去年下滑19.76%，显现在净利润上，却出现了暴跌迹象。对比2019年度净利润9,520万元，区区的29.54万元可以忽略不计。

权衡财经iqhcj.com查阅招股书，英科环保给出的解释为一为国内春节及政策停工影响，国内销售收入下滑，二为马来西亚英科于期末有美元贷款，而马来西亚林吉特对美元贬值较多，导致公司产生汇兑损失，查阅财务费用可知为436.77万元，三为一季度分红516.48万元。两项合起来近953.25万元，对比毛利的7,110万元，差额还是不小。

短期借款高企，反而理财不断

招股书可发现，英科环保的借款不断，其中短期借款主要为质押、抵押、保证借款，2020年第一季度达1.49亿元之多，将近于2019年全年的1.59亿。报告期内，英科环保筹资活动产生的现金流量净额分别为-334.14万元、1.65亿元、-550.19万元和-26.74万元，英科环保的筹资能力已然用尽。

2020年的第一季度借款暴涨，投入到购建固定资产和长期投资上却显得略少，报告期内英科环保购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.57亿元、1.67亿元、1.65亿元和0.233亿元。

更多的现金，大部分流向了投资理财，收回投资所收到的现金和投资所支付的现金金额较大，为1.64亿，支付非固定资产和长期投资的金额也不少，达1.93亿之多，投资活动产生的现金流量净额 -5,034万元。对此英科环保的解释主要是公司为了充分利用闲置资金，购买和赎回短期理财产品。

查阅招股书，英科环保在报告期内分别进行了四次分红和利息支付：611.61万元、1,148.43万元、1,622.35万元、318.53万元，总计3700.92万元。

子公司大部分亏损，供应商或成色不佳

据招股书显示，英科环保共有11家控股子公司，1家参股公司。各子公司中除募投项目担当主体镇江英科和上海英科盈利外，其他均显亏损状态，2020年一季度，上海英科注册于2002年，净利润 198.69万，镇江英科注册于2010年，净利润 172.87万；

六安英科注册于2010年， 2020年一季度净利润-40.3万；淄博绿林框业注册于2018年，净利润-265.11万；上海框框框注册于2019年，净利润-0.07万；英科国际成立于2010年，净利润-243.94万；Basic Recycling Inc.成立于2017年，净利润-0.06万；马来西亚英科成立于2017年，净利润-656.81万；新加坡英科成立于2019年，2020年一季度总资产1,048.70万，利润未公布；越南英科成立于2019年，净利润-28.29万；

​​权衡财经查阅招股书，发现英科环保的供应商也语而不详，第一大供应商为PCC，查遍招股书，未发现PCC代表着什么，另一常见供应商SCL只标注了简单的一句话：2018年至2020年1-3月，SCL由SCL及其控制的公司组成，包括 SCL于2018年收购的 NCT。

无奈之下，披露的前五大供应商中唯有国内的供应商资料可查，天眼查显示，淄博市临淄热电厂有限公司官司缠身，法律诉讼记录多达81条，在2017年还与英科有2000余万元的资金拆借款及100多万坏账；企信网显示，临邑晶鑫镜业有限公司成立于2015年，2019年年报显示资产总额160万元，营业总收入1,600万元，利润总额65万元，参保人数为0人。淄博丽坤包装制品有限公司成立于2008年，注册资本500万，实缴50万，2019年参保人数为1人。

以全产业链为述求，英科环保旗下不但有环保业务，还有环保相框、画框、镜框及室内装饰材料产品，其业务如若需要完成海外到国内的变迁，比单一企业更为艰难，需要在内控和外部市场上投入更大力量，扩容策略能否帮助英科环保走出一条新路径，权衡财经iqhcj.com与大家一起关注。