文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

近日，房地产公司坏消息不断，因重整失败，昆明垠创房地产开发有限公司被西山区法院宣告破产；蓝光发展以1元出售下属子公司重庆炀玖商贸公司100%的股权；阳光100中国控股有限公司因流动性问题法偿一笔还到期的本息约1.79亿美元的10.50%优先美元票据产生违约。2022年1-3月房地产行业景气度分别为96.82、96.92和96.66，连续低于100，房地产为消费龙头，相关联的行业众多，特别是直接挂勾的装修装饰公司。

样板间打造者矩阵纵横设计股份有限公司（简称：矩阵股份）拟在创业板上市，将于5月13日迎来上会大考，保荐机构为长江证券。本次拟公开发行股票不超过3,000万股，不低于发行后总股本的25%，拟募资8.837亿元用于总部设计中心建设项目、设计服务网络建设项目、智能设计平台建设项目、信息化建设项目。

矩阵股份成立当年大额转让股权，股权激励支付和现金分红合计超过4亿元；行业景气度关联大，毛利率高于同行，客户债务违约层出；全体离职率在13%上下，高管薪酬合计超过千万；以房地产客户为主体，应收账款一路走高，增幅超过营收增幅；供应商多零人公司质量堪忧；现存两项未完成诉讼，过半募资用于购房装修。

成立当年大额转让股权，股权激励支付和现金分红合计超过4亿元

公司前身系深圳市矩阵室内装饰设计有限公司，2010年3月3日，由自然人王冠、刘芳共同发起设立（二人于2008年登记结婚，2011年解除婚姻关系），设立时注册资本为50万元，由王冠、刘芳分别认缴30万元、20万元，占注册资本的比例分别为60%和40%。当年10月，王冠将其持有矩阵有限10%的股权转让予王兆宝，刘芳将其持有矩阵有限39%的股权转让予刘建辉。2020年12月4日，股份有限公司设立。

截至招股说明书签署日，王冠直接和间接持有的公司股份比例合计为35.89%。另外，王冠作为天玑玉衡投资、几善优合投资、迷凯斯投资、合纵连横咨询的实际控制人，进而控制公司40.76%的表决权，王冠直接和间接控制公司股份表决权比例为70.18%，为公司控股股东及实际控制人；公司副董事长、副总经理兼总设计师刘建辉直接持有公司股份比例为22.94%，公司董事、总经理王兆宝直接持有公司股份比例为5.88%。王冠1978年10月出生，高中学历，清华五道口金融CEO培养项目结业。刘建辉1982年8月出生，本科学历；王兆宝1981年3月出生，本科学历。

员工持股平台天玑玉衡投资、几善优合投资、迷凯斯投资、合纵连横咨询最终投资人中存在多名设计总监，并存在一名非公司员工刘丹。刘丹通过向迷凯斯投资出资50.398492万元，持有迷凯斯投资8.41%的财产份额，并间接持有公司0.99%的股份。刘芳为公司初创股东曾担任公司监事，2020年12月4日起不再担任公司监事，现任深圳市品创城市更新顾问有限公司副总经理。

2018年12月，公司搭建员工持股平台天玑玉衡投资、几善优合投资、迷凯斯投资、合纵连横咨询对公司增资进而实施股权激励矩阵有限注册资本增加至5,100万元。新增2,100万元注册资本由天玑玉衡投资、几善优合投资、迷凯斯投资、合纵连横咨询、刘芳以1元/注册资本的价格分别认缴738.18万元、614.95万元、599.12万元、126.75万元、21.00万元，2018年公司确认股份支付金额为2.31亿元。

此外，权衡财经注意到，2018年-2020年，公司进行现金分红金额分别为5352.56万元、3712.96万元和9654.00万元，合计为1.872亿元。

证监会要求公司结合王冠、刘芳的合作及专业背景，补充说明两名初创股东在设立后不久即进行较大比例股份转让的原因及合理性，是否存在委托持股或者代持的情形；结合公司组织架构、职务设置情况，说明员工持股平台存在多名设计总监且各自获得的股份数量不一致的原因，外部咨询顾问入股公司员工持股平台的原因及合理性，是否存在代持情形；补充说明上述员工持股平台除公司外的对外投资情况，向公司增资的资金来源是否合法合规，公司及实际控制人是否提供财务资助，合伙人是否存在与公司客户、供应商有关联关系或资金往来的情况；补充说明公司创始股东、原监事刘芳于2020年12月离职的原因及合理性。

行业景气度关联大，毛利率高于同行，客户债务违约问题层出

矩阵股份主要从事空间设计与软装陈设业务，主要服务的项目类别为住宅地产的售楼处、样板间等空间领域。在非住宅领域，业务涵盖办公、酒店、教育、康养、文化场馆等业态领域。2019年-2021年，公司的营业收入分别为4.567亿元、6.122亿元和8.864亿元，2020年较2019年营收同比增长34.04%，2021年较2020年营收增长44.78%；各期净利润分别为1.232亿元、1.602亿元和2.199亿元，2020年较2019年增长30.07%，2021年较2020年增长37.20%。

报告期内，公司主营业务收入主要来自于空间设计与软装陈设业务收入。其中，空间设计业务的收入分别为2.118亿元、2.614亿元及4.585亿元，2019年-2021年较上年增幅分别为70.83%、23.46%和75.36%；软装陈设业务的收入分别为2.421亿元、3.436亿元及4.190亿元，2019年-2021年较上年增幅分别为46.09%、41.92%和21.94%。

2019年至2021年，公司综合毛利率分别为51.95%、50.05%及49.59%。其中，公司空间设计业务毛利率分别为70.03%、68.59%及66.85%，与相同行业、相同领域的集艾室内设计（上海）有限公司不存在较大差异，但高于杰恩设计、尤安设计、霍普股份等同行业可比公司，主要原因包括：第一，公司设计业务的项目周转率高于同行业可比公司；第二，公司是行业内顶尖的设计公司，设计收费水平及利润率更高；软装陈设毛利率分别为36.33%、36.26%和31.03%，2021年下降幅度较大，软装陈设业务毛利率与同行业可比公司差异较小。

公司所属的空间设计与软装陈设行业与房地产行业密切相关。房地产行业具有一定的周期性，受宏观经济形势、产业政策调控影响明显。房地产行业目前景气度下降，直接影响当年的财务状况，短期内还会持续影响公司的业绩。

公司客户中，目前已知出现公开市场债务违约或其他违约的有蓝光发展、泰禾集团、中国恒大、华夏幸福、泛海控股、中国奥园、佳兆业集团、花样年控股、世茂集团、苏宁置业集团有限公司、天洋集团、祥生控股集团、阳光城。出现公开市场债务违约或其他违约客户的报告期内收入合计数分别为2,183.66万元、6,736.87万元、5,352.36万元，占报告期各期销售收入的比例分别为4.78%、11.00%、6.04%；截至2021年12月31日，上述客户的应收账款余额和应收账款净值、在手订单金额分别为2,502.86万元、0万元、3,504.37万元，占比分别为7.68%、0.00%、5.48%。

全体离职率在13%上下，高管薪酬合计超过千万

报告期各期末，矩阵股份在职的员工总数分别为297人、473人和676人。报告期内，公司全体员工离职率分别为13.41%、13.53%、13.22%，设计人员离职率分别为13.18%、14.13%、12.81%。

公司的业务团队主要由设计师组成。公司根据管理需要，结合资历、业绩等因素，将设计师划分为多个职级，从高至低分别为设计总监、项目总监、主创设计师、设计师、助理设计师。设计总监是设计师中的最高技术职务，通常由资历较深、业绩贡献较为突出的设计师担任。报告期各期末，矩阵股份设计总监的人数分别为24人、34人、50人。截至2021年12月31日，公司核心技术人员共计5人，占同期员工总数的比重为0.74%。公司共有5名核心技术人员，分别为王冠、刘建辉、王兆宝、于鹏杰、周晓云。公司核心技术人员部分为公司董事和高级管理人员，部分为公司监事。

从发明专利上看，矩阵股份的三项发明专利均为继受取得，2013年到2018间无新的发明专利获得，2018年后亦是如此。问询函里也问及从何方交易而来。

报告期各期，公司技术人员平均薪酬分别为31.96万元、32.89万元、30.32万元，2019年和2020年高于同行业可比公司平均值29.29万元和28.74万元；公司销售人员的平均薪酬分别为36.75万元、30.16万元及30.75万元，管理人员的平均薪酬分别为46.13万元、47.27万元及41.36万元。从中可以看出，设计人员在三类人员分别上位于最低水平。

以房地产客户为主体，应收账款一路走高，增幅超过营收增幅

矩阵股份主要客户群体为房地产开发商，报告期内向前五大客户销售占比分别为31.30%、25.84%、20.55%。2019年，公司前五名客户中新增客户为中国铁建、新城控股、金科集团；2020年，公司前五名客户中新增客户为阳光城、绿城中国；2021年度，公司前五名客户中新增客户为万科A、招商蛇口。

报告期内，公司获客方式主要有招投标和直接委托两种，公司的客户类型分为国企客户（包括央企、国企、事业单位等国有企事业单位）和民企客户。

报告期各期末，公司应收账款（含合同资产）余额分别为9,780.08万元、1.619亿元和3.501亿元。2019年末至2021年末，应收账款（含合同资产）余额同比增幅分别为65.59%、116.21%，营业收入增幅分别为34.04%、44.78%，应收账款（含合同资产）的增幅高于营业收入的增幅。

公司称主要是因为：公司主要客户为房地产开发企业，报告期内，在“住房不炒”的政策总基调下，以因城施策与三稳为调控思路，从客户端的“四限”、房企端的“三道红线”、银行端的“两个集中度”、再到政府端的“供地两集中”，涵盖行政调控、金融、土地、住房、财税等领域的系统性制度逐步建立、健全。在上述调控政策下，报告期内，尤其是2021年下半年以来，房地产行业景气度有所下降，房企融资环境持续收紧。公司作为房地产企业的空间设计、软装陈设服务供应商，受上述因素影响，销售回款进一步放缓，致使公司2020年末、2021年末应收账款（含合同资产）增幅较大。

公司下游客户主要为全国性、跨区域经营的大型地产企业，如果该等客户受宏观经济波动、房地产行业调控政策或者自身经营管理等因素影响，导致实际不能或不能如期支付公司的应收款项，则公司将面临因应收账款余额（含合同资产）增加而引致的营运资金周转及坏账损失风险。

截至2021年12月31日，公司账龄在1年以上应收账款（含合同资产）的金额为8,689.37万元，占比24.82%，该等应收账款（含合同资产）的账龄相对较长，存在一定回款风险。同时，经公开市场查询，出现债务违约或其他违约的客户包括蓝光发展、泰禾集团、中国恒大、华夏幸福、泛海控股、中国奥园、佳兆业集团、花样年控股、世茂集团、苏宁置业集团有限公司、天洋集团、祥生控股集团、阳光城，报告期内，公司对该等客户销售收入为1.442亿元，累计回款1.229亿元，未回款金额为2,131.42万元，该等应收账款存在相对较高的回款风险。未来若房地产行业调控政策趋严，可能有更多房地产企业出现违约等风险事件，将会导致公司面临较大的应收账款坏账风险。

报告期内，矩阵股份第三方回款金额分别为1,907.33万元、4,555.93万元、7,735.88万元，占营业收入的比例分别为4.18%、7.44%及8.73%。公司第三方回款金额呈现提升趋势，主要系应收账款保理回款逐年提升所致。公司应收账款保理回款分别为1,176.44万元、4,014.73万元、6,708.52万元，占当期营业收入比例分别为2.58%、6.56%、7.57%。其中，2020年、2021年增幅较大的主要原因为：2020年以来，监管部门出台的对房地产企业融资设置“三道红线”的融资新规，房地产企业资金面进一步收紧，使得通过保理方式回款比例有所提升。

报告期各期，矩阵股份流动比率分别为2.00、1.94及2.39，速动比率分别为1.71、1.67及2.02，资产负债率（母公司）分别为42.86%、46.97%及41.18%，与同行业可比公司相比，公司流动比率、速动比率较低，而资产负债率略高。

供应商多家零人参保公司，质量堪忧

矩阵股份的采购内容主要为与项目执行相关的陈设品采购、辅助设计服务等项目型采购以及日常经营所需要的办公用品、计算机软硬件、差旅服务、员工福利等非项目型采购。其中，陈设品采购主要系公司软装陈设业务执行中采购的家具、灯具等陈设品，报告期各期采购金额分别为1.195亿元、1.502亿元、2.066亿元、1.104亿元；辅助设计服务主要系公司空间设计业务与软装陈设业务执行中，出于项目执行效率等考虑，将部分非关键性的设计工作委托外部单位协助，报告期各期采购金额分别为915.72万元、1,871.89万元、1,924.93万元、1,201.85万元。

报告期内，矩阵股份向前五大供应商采购金额占比分别为36.97%、32.59%、31.02%。东莞市灏鑫家具有限公司为公司2019年-2021年的第一大供应商，公司向其采购金额分别2743.54万元、2779.70万元和2437.78万元。查公开资料显示，此供应商成立于2014年3月14日，注册资本为50万元，2018年-2020年社保缴纳人数分别为0人、0人和41人。并且2020年和2021年接连受到环保处罚。

2019年-2021年矩阵股份向深圳市悦渡空间室内装饰设计有限公司采购金额分别为932.65万元、1551.76万元和1711.92万元，查公开资料显示其成立于2016年5月12日，注册资本为50万元。2018年-2020年，社保缴纳人数分别为3人、7人和0人。作为公司第二大供应商的深圳市悦渡空间室内装饰设计有限公司的实际控制人与公司控股股东、实际控制人曾经控制的公司矩阵基金共同投资成立深圳市羽梵悦渡室内装饰设计有限公司。羽梵悦渡于2018年12月注销。

东莞市品趣家居有限公司为公司的2020 年新增前五名供应商之一，成立于2018年5月3日，成立至今参保人数分别为0人、9人、48人和40人。2019年6月20日，广东省东莞市第二人民法院冻结被申请人东莞市品趣家居有限公司80000元的银行存款或者查封、扣押其相应价值的其他财产。

深圳市尚剑工坊家具有限公司为公司2019 年新增前五名供应商之一，成立于2019年1月7日，成立当年即与公司合作并进入第五大供应商位置，成立至今参保人数为1人和0人，注册资本100万元，实缴为0万元。

现存两项未完诉讼，过半募资用于购房装修

2020年6月8日，常州豪廷皇悦餐饮管理有限公司在常州市武进区人民法院起诉公司，请求解除与公司签订的《常州高尔夫酒店项目建筑和室内设计合同》，并返还其已支付的设计费69.50万元。2020年7月13日，公司提起反诉，要求常州豪廷皇悦餐饮管理有限公司支付设计费107.25万元、逾期付款违约金57.20万元、设计变更产生的设计费97.40万元，合计请求支付261.85万元。目前，本案处于一审鉴定阶段，截至招股说明书签署之日，本案尚未结案。

2020年6月1日，因著作权侵权纠纷，李洪波向成都市中级人民法院提起诉讼，要求四川府河华益置业有限公司、保利地产投资顾问有限公司成都分公司、公司、释相艺术停止侵害其作品纸雕美术作品署名权、复制权、展览权和信息网络传播权的行为。因诉讼结果存在不确定性，公司出于谨慎性原则，计提预计负债50.00万元。2020年10月，成都市中级人民法院判决公司及释相艺术分别向原告赔偿21.73万元和3.3万元。2021年11月，公司及释相艺术已提起上诉。

2018年1-6月，公司出于业务开展的便利性等考虑，存在通过实际控制人王冠、时任出纳郭爽的个人卡收取与支付与公司业务相关的款项的情况。其中，收取与公司业务相关的款项50.42万元，占当期营业收入的比例为0.17%，支付与公司业务相关的款项525.44万元，占当期成本及三项费用的比例（不含股份支付费用）为2.94%。

此次募投项目中，总部设计中心建设项目拟在深圳市购置办公场地，设置设计人员办公场地、作品及产品展示区、管理人员办公场所和会议室，购置先进的设计、办公设备及相关软件，并引进一批高素质人才开展设计、销售和管理等工作。本项目拟投资5.846亿元，其中房屋购置及装修费用为3.522亿元，占比为60.25%。设计服务网络建设项目中，房屋购置及装修金额为1.266亿元，占该项目投资比例为62.83%。

高中毕业后，去工地，向木工漆工学习，再回到办公室一笔一笔做出自己的作品，从实践中来，到实践自己的设计，王冠借助房开客户群，把矩阵股份带到资本市场边上，不失为个人奋斗的典范，不过，资本市场是否认可行业景气度影响大的矩阵股份业绩稳定性，还未可知。