文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

今年上半年，中信建投与中信证券频传合并风声，各行业打造"大航母"为主流趋势下，"中国神券"的出现在所难免。8月24日发布的中信证券半年报里，中信证券2020年上半年完成A股主承销项目52单，其中IPO主承销项目6单，再融资主承销项目46单，市场份额20.31%，排名市场第一。而江苏益客食品集团股份有限公司（简称：益客食品）即是中信证券的在会客户。

益客食品拟在深交所创业板上市，公开发行不超过4,489.8万股，占发行后总股本的比例不低于10%，募资10.64亿元，用于扩建肉鸭屠宰线、调熟制品建设项目及补充流动资金。

今年IPO加速的大局势，注册制之下的少监管，过会率也达到峰值，对应的9月7日-3.6%、9日的-4.8%创业板指数的大绿线，也对IPO过会率反过来做出考验。主营业收入来自鸡鸭屠宰的益客食品冲刺创业板，或仍面临不少问题。实控人控股超8成，保荐机构间接持股3.03%；净利波动大，依靠税补；与自然人客户和供应商交易数亿；环保处罚不断；未全员缴纳社保等风险。

实控人控股82.28%，保荐机构间接持股3.03%

益客食品总部位于江苏省宿迁市宿豫区，主营业务主要涵盖禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品的 生产与销售等四大业务板块。

董事长兼总经理田立余，分别通过益客农牧、宿迁丰泽、宿迁久德及宿迁鸿著持有公司股份，其中通过益客农牧、宿迁丰泽、宿迁久德实际控制公司82.28%股份，为公司实际控制人。1970年11月出生的田立余，山东畜牧兽医职业学院中专学历，清华大学农牧专业 EMBA 研修。1997年至 2004 年其任职于山东六和集团有限公司，而后者2011年注入新希望，组成现在的新希望六和。2004年创立益客集团，2008年创立益客食品。现任益客食品董事长兼总经理。

权衡财经iqhcj.com注意到，中信证券的全资子公司中证投资直接持有益客食品12,232,653股股份，占比3.03%，是益客食品发行新股前的第四大股东，而中信证券正是益客食品IPO的保荐机构。

保荐机构是第四大股东，如此良好形势，益客食品成功闯关IPO的机率将大增，最后的结局还需投资者拭目以待。

净利润波动大，依赖税补

益客食品主要产品包括白条鸭、鸭（鸡）腿、鸭（鸡）翅等鸭鸡屠宰及加工产品，饲料产品，商品代鸭苗和鸡苗，爱鸭鸭脖、鸭掌等熟食食品，以及烟熏鸭胸、孜然鸭腿等调理品。截至2019年12月31日，益客食品及其下属子公司共有17条鸭屠宰线、6条鸡屠宰线， 总计23条禽屠宰线；6条饲料生产线；3个商品代鸭苗孵化场、1个商品代鸡苗孵化场； 2条调理品生产线、1条熟食生产线。

益客食品2016-2019年营业收入分别为74.51亿元、75.21亿元、99.05亿元、155.54亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.83亿元、7884.43万元、1.59亿元、3.79亿元。营收虽然保持稳步增长，但净利润波动幅度较大，经营稳定性还是存在风险。其净利润在2017年大幅下滑60.08%，即使到了2018年相较于2017年大幅增长，但仍低于2016年净利额。值得注意的是益客食品的综合毛利率远远低于同行业可比上市公司水平。竞争力并不强，益客食品也在不断地扩大业务，但是看其研发投入占比显得逊色很多，不足0.1%。而营收是其数倍的可比同行新希望，研发投入远超益客食品。

2017-2019年公司税收优惠金额分别为2,510.70万元、4,862.45万元和9,127.87万元，占当期利润总额的比例分别为27.66%、25.04%和22.18%，单单2019年的税收优惠就已远超2018年的净利润总额；值得关注的还有计入递延收益的政府补助，2017-2019年各期末分别为8292.31万元、8318.03万元、9192万元。按归母净利润最高的2019年，两项相加占归母净利润近半，更不谈2017年占比59%、2018年的167%，益客食品对税补的依赖或显而易见。

向自然人采购总额超8亿，自然人或个体工商户的采销均过半或难规范

益客食品在招股书中提到，受公司所处行业的经营特征所影响，公司的种禽、饲料业务的客户多数为自然人养殖户，屠宰、调理品及熟食的业务客户中也包括数量较多的自然人经销商或个体工商户。 公司屠宰业务的毛鸡、毛鸭供应商多数为自然人养殖户，其他业务中也存在个别原材料供应商为自然人或个体工商户的情形。

2017-2019年益客食品前五大供应商中，向自然人赵伟及其合伙人李士荣的交易金额合计4.62亿元；2017年和2018年与郭超超及其直系亲属郭庆刚、徐勤梅的交易金额合计1.41亿元；2018年与仝德杰及其直系亲属仝大伟的交易金额合计0.8亿元；2019年向自然人杨静静采购额为1.28亿元。前五大供应商中，向自然人采购的总额超8亿。

益客食品称公司从自然人或个体工商户采购的金额占比约为采购总额的80%左右，向自然人或个体工商户销售的收入占比约为营业收入的50%左右，但是自然人或个体工商户相对于法人在经营能力、支付能力、经营规模、经营拓展能力和履约能力等方面更容易受到市场竞争和自身经营意愿的影响，从而使其经营能力产生一定的不确定性，从而可能会对公司的生产经营产生不利影响。

半数子公司亏损，环保处罚不断

公司拥有38家子公司、3家分公司以及2家参股公司，近半数亏损，或拖后腿。截至2019年底，子公司及参股公司亏损额总计8407.34万元。值得注意的是益客食品及其多家子公司、联营企业都曾因为环保问题受过相关部门处罚。 从2015年到2018年，江苏益客食品曾两次被宿迁市宿豫区环境保护局行政处罚，包括临沂众客、徐州益客、大地农业、沭阳益客、众客瑞嘉、新沂众客等多家子公司先后多次被当地环保部门处以罚款、停产整治等行政处罚。

此外，天眼查信息显示，公司参股的联营公司山东呱呱鸭于2019年接连收到环保处罚，如下图。

2018年媒体爆料益客食品旗下的邢台众客金泽农副产品加工有限公司，合同鸭养殖环节盲目滥用抗生素，活禽入场查证验物缺失。民以食为天，益客食品在环保和食品安全意识上还有待提高。

未全员缴纳社保等风险

权衡财经iqhcj.com注意到益客食品存在未全员缴纳社会保险的风险，有千余名员工未缴社保。2017-2019年末，城镇人口数量分别为575人、644人、816人，城镇人口住房公积金缴纳人数分别为51 人、63 人、626人；公司员工结构中以农村户籍员工为主，农村户籍员工主要为生产一线员工，该等员工流动性较强，对当期收入敏感度较高

截至2019年11月30日，益客食品的员工总数为12,813人，公司为9,597名员工缴纳了养老保险，缴存比例为74.9%；为11,043员工缴纳了医疗保险，缴存比例为86.19%；生育保险和失业保险缴存比例都低于30%。

益客食品称部分新员工当月入职，尚未办理完毕缴纳手续；部分退休返聘员工，无需再缴纳；发行人的生产一线员工以农村员工为主，该等员工流动性较强，对当期实际取得的收入更为重视，故自愿放弃缴纳社会保险。

值得关注的是，益客食品以员工"自愿放弃缴纳社会保险"为由没有为员工缴纳社保的行为存在较大的法律风险。而益客食品也认识到自己的行为不规范，公司控股股东、实控人出具承诺，愿承担未全员缴纳社会保险带来的风险。

除了上述问题外，益客食品还存在存货跌价风险，房产瑕疵风险，产品及原材料价格波动的风险等等，益客食品是否能够成功登陆创业板，权衡财经和大家共同关注。