文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

锰及锰合金是钢铁工业、铝合金工业、磁性材料工业、化学工业等不可缺少的重要原料之一。在我国的电解锰产业集中在湖南、贵州、重庆交界的锰三角。今年以来，锰价格连续5个月下滑，51节后硅锰期货价格上涨，但整体需求偏弱，价格可能再度回落。

重庆润际远东新材料科技股份有限公司（简称：润际新材）拟在上交所主板上市，保荐机构为长江证券。公司本次公开发行股票的数量不超过1,959万股，不低于发行后总股本的25%，拟使用募集资金6.01亿元用于新型金属功能材料智能制造升级建设项目新型金属功能材料研发中心建设项目、营销服务网络建设项目和补充营运资金项目（1.5亿元）。

润际新材曾因参股公司起诉合伙股东，付氏四人控股近九成；业绩大幅波动，毛利率波动大且远低于可比同行均值；20项发明专利均系2015年获得，研发费用率低于可比同行均值；原材料价格波动，零人贸易商频现，客户集中度较高；安全事故被处罚，供应商质量堪忧致预付款计提。

曾因参股公司起诉合伙股东，付氏四人控股近九成

公司前身为润际有限，润际有限成立于2005年1月24日，润际有限注册资本为700.00万元，其中，诚信华荣以货币出资600.00万元，润际合金以货币出资100.00万元。于2016年3月30日整体变更为股份公司。

截至招股说明书签署日，公司无控股参股公司，报告期内曾经的参股公司为康信小贷，康信小贷系公司于2014年4月，与重庆市鑫鹏物流集团有限公司、重庆西电电气成套设备有限公司、重庆千诚汇商贸有限公司、重庆创越实业发展有限公司及张渝康、唐萍、张国胜、张增辉共同出资设立的公司。报告期内，公司曾持有康信小贷2%的股权。2019年9月，润际新材与康信小贷股东西电电气达成受让公司所持康信小贷2%的股权的协议，公司已收到上述股权转让价款。上述股权转让工商变更登记手续已办理完毕。围绕股东资格确认纠纷，润际新材曾起诉西电电气，据(2020)渝0105民初10685号显示，法院曾于2020年5月21日立案，后润际新材自己撤诉。

截至招股说明书签署日，香港华荣持有公司36.60%的股份，为公司控股股东。香港华荣系创新国际的全资子公司，付虹、陈晓琪分别通过持有创新国际60%、40%的股权，间接控制香港华荣100%的股权。公司共同实际控制人为付黎、付虹、付焙虹、陈晓琪，其中付虹与付焙虹系母女关系，付虹与付黎系姐弟关系，付黎与陈晓琪系夫妻关系。付虹和陈晓琪通过香港华荣间接持有公司2,150万股股份，占公司总股本的36.60%；付黎直接持有公司总股本的27.45%；付焙虹直接持有公司总股本的22.12%。上述4人合计控制公司86.16%的表决权。其中付虹现担任公司董事长、付黎担任公司董事兼总经理、陈晓琪担任公司董事兼副总经理。2019年10月21日，上述四人签署了一致行动协议，四人合计控制的公司股份能够绝对控制企业。

2008年9月8日、2014年7月18日，公司持相关材料到国家外汇管理局重庆外汇管理部办理外商投资企业基本信息登记变更。公司在两次提交《关于办理外汇登记证变更的申请》中，均承诺“本公司外方投资者没有直接或间接境内居民个人、境内机构持股或控制，如存在虚假、误导性陈述骗取外汇登记的行为，本公司及其法定代表人愿意承担由此而导致的法律后果”。国家外汇管理局重庆外汇管理部认为，公司外方股东为香港华荣，其先由境内居民个人直接持股、后由境内居民个人通过创新国际间接控制，公司实质上是由境内居民个人直接或间接通过特殊目的公司返程投资设立的外商投资企业。

该情况与公司办理登记变更时承诺的内容不一致，公司未如实披露返程投资企业实际控制人信息，存在虚假承诺行为。基于上述事实，国家外汇管理局重庆外汇管理部出具渝汇罚〔2019〕5号行政处罚，对公司处以责令改正，给予警告，并罚款7万元。

2021年和2022年1-6月，公司现金分红金额为2000万元和2937.50万元。公司此次拟用1.5亿元募集资金用于补充公司流动资金。

业绩大幅波动，毛利率波动大且远低于可比同行均值

润际新材专业从事高浓度合金元素添加剂、晶粒细化剂等新型金属功能材料研发、生产、销售，产品主要用于高端特种钢和高端铝合金的制备，最终用于国防军工、航空航天、汽车板材、特高压、新能源汽车、光伏、风电、储能、高铁、大型船舶等高端应用领域。2019年-2022年1-6月，公司营业收入分别为5.77亿元、6.725亿元、17.37亿元和10.14亿元，2020年和2021年营收增幅分别为16.55%和158.29%；各期净利润分别为1,792.69万元、1,493.11万元、1.944亿元和1.073亿元。

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.378亿元、-1.455亿元、-688.88万元和1.254亿元，2019年-2021年经营活动现金流为负。报告期内，公司税收优惠合计金额分别为961.26万元、1,908.43万元、1.647亿元和1.058亿元，占税前利润的比例分别为49.74%、133.09%、75.05%和86.10%，公司的主要税收优惠为出口退税及西部地区鼓励类企业所得税优惠。

报告期内，公司其他收益主要为与收益相关的政府补助。各期政府补助分别为317.85万元、113.97万元、256.35万元和20.00万元，占当期利润总额的比例分别为16.45%、7.95%、1.17%和0.16%。

报告期内，公司主营业务收入主要来自于合金元素添加剂和晶粒细化剂产品的销售，其中合金元素添加剂系主要收入来源，锰剂、硅剂系最主要的产品。

报告期内，境内市场销售收入分别为4.037亿元、4.072元、3.624亿元和1.821亿元，占营业收入的比例分别为69.96%、60.55%、20.87%和17.96%，2021年境内收入占比下降较多。公司产品远销欧洲、美洲、亚洲等多个国家和地区，随着公司产品在境外市场的开拓，报告期内，公司外销收入占比分别为30.04%、39.45%、79.13%和82.04%。全球多数国家对合金元素添加剂产品的进口无特别的限制性贸易政策，但是近几年全球经济的低迷促使国际贸易保护主义抬头，可能会对公司产品的出口带来不利影响。

报告期内公司主营业务毛利率分别为11.33%、9.78%、18.25%和17.20%，波动较大，且远低于可比同行均值34.33%、30.42%、28.08%和25.88%。其中合金元素添加剂产品毛利占比分别为93.80%、94.73%、99.28%和98.82%，是公司毛利贡献的主要来源。报告期各期，公司合金元素添加剂毛利率分别为11.08%、9.47%、18.20%和17.09%。

报告期内各期，公司锰剂产品的内销毛利率分别为9.50%、7.53%、15.72%和6.95%，外销毛利率分别为14.37%、12.65%、18.62%和18.37%，各期外销毛利率分别较内销高4.87、5.12、2.90和11.42个百分点，公司向境外销售的合金元素添加剂产品可以享受出口退税的优惠政策，2020年3月及以前公司主要产品退税率为6%，2020年3月以后公司主要产品退税率为13%，由于退税政策的存在，公司外销具有一定的成本优势，因此外销锰剂毛利率高于内销。

此外宝武钢铁集团是公司2019年至2021年第一大客户，报告期内其销售的锰剂产品收入占锰剂产品总收入的比例分别为74.95%、53.99%、18.90%和16.11%，销售占比较高，公司对其存在一定程度的依赖。宝武钢铁集团系国内最大的钢铁制造企业，公司为依托其产品在宝武钢铁集团的口碑拓展国内钢厂客户，对宝武钢铁集团销售毛利率偏低，导致公司内销毛利率偏低。

2022年1-6月锰剂内外销毛利率差异较大，锰剂内销客户主要为宝武钢铁集团，上半年公司对其销售毛利率为6.08%，较上年大幅下降，拉低了内销客户整体毛利率水平。宝武钢铁集团毛利率大幅下降主要系一方面2022年3月锰剂价格大幅下降后，公司二季度向其销售的大部分锰剂产品受期初高价库存原材料结转成本的影响，导致销售价格低于结转的单位成

本；另一方面受疫情影响，汽车、工程机械等钢铁下游行业需求下滑，宝钢股份对公司产品需求量下降，为维护与宝钢股份的良好合作关系，公司适当降低了对其销售毛利率水平。

20项发明专利均系2015年获得，研发费用率低于可比同行均值

报告期各期，润际新村期间费用总额分别为4,750.61万元、5,120.98万元、9,265.05万元和1,958.08万元，呈逐年增长的趋势。占当期营业收入的比重分别为8.23%、7.62%、5.33%和1.93%。

公司核心技术人员为付黎、陈晓健、陈远君、刘军。截至2022年6月30日，公司拥有研发人员32人，占公司总人数的比例为17.39%，其中拥有在材料科学领域从事长期研究的教授2名、客座教授1名、硕士研究生导师3名。公司共拥有发明专利20项和实用新型专利57项，其中20项发明专利均为2015年获得，2015年后并无新专利。

招股书显示，付黎1988年9月到1989年10月在重庆市对外经济贸易委员会从事财务工作；1989年10月至1999年9月在伊藤忠商事株式会社重庆事务所负责冶金、粉末冶金、有色、化工、机械技术和市场工作；1999年9月到2005年5月在重庆诚信华荣新金属材料有限公司任副总经理。不过公开资料显示和招股书股东诚信华荣处披露，诚信华荣现名重庆诚信华荣贸易有限公司，成立于2001年11月27日，与履历处披露时间不一。

报告期内各期，润际新材研发投入分别为1,798.42万元、2,715.38万元、5,515.69万元和2,052.79万元，占比分别为3.12%、4.04%、3.18%和2.02%。报告期各期，公司研发费用占营业收入比例低于同行业可比公司均值4.94%、5.64%、5.58%和5.76%。

报告期内，公司销售费用金额分别为1,155.65万元、249.21万元、340.75万元和136.22万元，占营业收入的比例分别为2.00%、0.37%、0.20%和0.13%。

润际新材外销收入主要以美元等外汇结算，汇兑损失主要来自未结汇的外币货款，2019年-2021年，公司汇兑损失分别为39.17万元、542.13万元和506.75万元。报告期各期，公司投资收益分别为124.78万元、-68.82万元、567.96万元和-1,157.52万元，主要受公司各期远期结售汇金融产品到期交割形成的投资收益影响。报告期内，公司处置交易性金融资产取得的投资收益分别为310.49万元、86.10万元、686.60万元和-1,145.53万元，其中远期结售汇金融产品到期交割形成的投资收益分别为-218.51万元、86.10万元、686.60万元和-1,145.53万元，2022年1-6月远期结售汇金融产品到期交割形成的投资损失较大。

原材料价格波动，零人贸易商频现，客户集中度较高

润际新材主要原材料为电解锰和金属硅，报告期内直接材料占主营业务成本的比例分别为96.91%、95.61%、97.50%和97.77%，原材料占公司主营业务成本的比例较高。公司生产经营所需的主要原材料为电解锰、金属硅。公司与阿克陶科邦锰业制造有限公司、湖南东方矿业有限责任公司、遵义天磁锰业集团有限公司、中锰（湖北）科技发展有限公司、松桃三和锰业集团有限责任公司等国内前十大电解锰生产企业及合盛硅业股份有限公司等知名金属硅供应商建立了长期合作关系。

重庆乌江实业集团贸易有限公司与西藏中渝商贸有限公司一起，报告期为润际新材前五大供应商之一，分别向公司提供电解锰1.157亿元、1.23亿元、2.757亿元和9,282.91万元，占比为20.41%、20.95%、17.51%和13.31%。其成立于2003年，中国长江三峡集团成员，成立至今参保人数仅2人。

同样的还有广西资格矿贸易有限公司成立于2020年4月2日，2021年开始合作，参保人数人0人或1人，秀山碧鑫贸易有限公司成立于2012年11月1日，2018年开始合作；年均销售额约1亿元，近半为润际新材贡献，参保人数为0人。

报告期内，润际新材对前五大客户的销售收入金额占公司同期营业收入的比例分别为82.87%、71.45%、52.04%和52.28%，其中宝武钢铁集团为2019年至2021年第一大客户，占公司营业收入的比例分别为67.73%、46.53%和16.46%，2019年度公司向宝武钢铁集团的销售比例超过营业收入的50%，存在对宝武钢铁集团依赖的情况，2020年、2021年和2022年1-6月，公司对宝武钢铁集团的销售占比持续下降，2022年1-6月，对宝武钢铁集团的销售收入占公司营业收入的比例降至13.38%，系当期第二大客户。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3,264.64万元、1.58亿元、1.865亿元和2.257亿元，占各期末流动资产的比例分别为7.36%、37.67%、27.18%和37.02%，应收账款账龄均为一年以内。公司应收账款的客户分布较为集中，应收账款前五名合计占比在报告期各期末分别为82.47%、74.22%、77.00%和67.27%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.594亿元、1.508亿元、2.929亿元和1.472亿元，占当期营业成本的比例分别为31.06%、24.84%、20.60%和17.53%。

安全事故被处罚，供应商质量堪忧致预付款计提

2021年9月17日，润际新材厂区发生一起叉车碾压亡人事故，造成公司一名制粉工死亡。该次事故属于特种设备事故，江北区市场监督管理局依据《特种设备安全监察条例》对公司处以13万元的处罚。

早在2016年4月，润际新材同时受到两次处罚，被要求立即停止未按规定贮存危险废物和未采取措施控制、减少粉尘污染物排放的环境违法行为。

润际新材的工作环境可谓一般，从前员工赵官发与公司长达一年的劳动合同和工作保险诉讼可知，2007年7月25日，赵某入职润际远东公司，从事制锰粉工作。短短数年时间，赵某三次受伤，并在2014年8月被诊断为矽肺一期。而据2016)渝民申2282号显示，2014年8月28日，石泽云在工作中受伤。同年11月14日，重庆市江北区人力资源和社会保障局作出江人社伤险认决字[2014]第2329号《认定工伤决定书》，认定石泽云所受的伤为工伤。

截至2021年末，公司预付款项计提减值准备258.96万元，主要系针对供应商松桃三和锰业集团鑫旺有限公司（以下简称“松桃三和”）因环保原因停工停产，未能履行合同完成交货。因松桃三和处于破产清算中，公司预计该笔预付款项收回的可能性较低，基于谨慎性原则，故对其全额计提坏账准备。

2022年6月末，润际新材预付账款计提减值准备增加131.20万元，系公司与四川中哲关于2021RJ213号《工矿产品订货合同》存在纠纷，2022年3月28日重庆市江北区人民法院作出一审判决，公司根据一审判决结果对预付账款计提131.20万元减值准备。四川中哲为公司2019年-2021年前五大供应商之一，公司向向其采购电解锰金额分别为4590.93万元、3734.17万元和7511.57万元。

据裁判文书网（2015）青川刑初字第85号显示，2015年3月12日中哲公司发生一人死亡、两人受伤的安全生产事故，事故导致原安全生产工作责任人史某某涉嫌玩忽职守罪。应何菊秀、王全力和衡水正泰机电设备有限公司的申请，中哲公司三度成为强制被执行人。

裁判文书网显示，润际新材在2021年和2022年分别对与重庆市秀山三润矿业有限公司、与辰溪县捷诚硅业有限公司、与通道侗族自治县宏腾硅业商贸有限公司买卖合同纠纷进行了全部撤诉处理。