文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

2023年11月15日，工信部表示，当前中国光伏行业确实存在一定阶段性和结构性过剩风险，但总体属于行业发展正常范围。目前全球光伏产业进入景气发展周期，同时也出现周期性震荡、供应链阶段性供需错配等情况。光伏组件产能中存在大量技术、尺寸等方面落后的无效产能，导致行业存在结构性的产能过剩。

1月8日回复了证监会问询函的江苏泽润新能科技股份有限公司（简称：泽润新能）拟在创业板上市，保荐机构为申万宏源证券。本次公开发行数量不低于发行后公司总股本的25%，且不超过1,596.6956万股。公司此次拟投入募集资金7.2亿元，用于光伏组件通用及智能接线盒扩产项目、新能源汽车辅助电源电池盒建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金（1.5亿元）。扩产项目建设完成后，公司将形成年产3,500万套通用接线盒产品以及100万套智能接线盒产品的生产制造能力。

截至2023年1-6月，公司的资产总额为7.83亿元，归属于母公司所有者权益为3.9亿元。此番募资额近公司的资产总额。2020年-2023年1-6月，公司合并资产负债率分别为31.32%、46.45%、47.95%和50.19%。

泽润新能实控人持股48.93%，边现金分红边补流受问询；2020年净利未过千万，产品结构单一，外销占比上升；研发费用率下降，销售费用率远超同行，两期劳务派遣超标；原材料价格波动，客户集中，依赖大客户，股东兼客户；应收高企，坏账准备金额大。

实控人持股48.93%，边现金分红边补流受问询

泽润有限于2017年3月16日由泽润实业独资设立，设立时注册资本为1,000万元。2022年11月，泽润有限整体变更设立股份公司。泽润有限于2021年12月吸收合并母公司泽润实业，仅通知了部分债权人，未严格按照公司法规定履行通知全体债权人程序。未通知的债权人对应债务主要系材料及设备类供应商因业务往来而形成的经营欠款，应付余额较小，仅为51.54万元。

截至招股说明书签署日，陈泽鹏直接持有公司41.3354%的股份，通过担任鑫润合伙执行事务合伙人控制公司7.5915%的表决权，合计控制公司48.9269%的表决权。此外，陈泽鹏自公司设立至今担任公司执行董事/董事长。因此，陈泽鹏系公司控股股东、实际控制人。

长盈鑫持有公司600.0000万股股份，占公司本次发行上市前股份总数的12.5259%。陈奇星通过长盈鑫间接持有公司360.0000万股股份，占公司本次发行上市前股份总数的7.5155%。陈曦女士1987年出生，中国香港籍，陈曦通过长盈鑫间接持有公司240.0000万股股份，占公司本次发行上市前股份总数的5.0104%。

泽润新能于2022年8月、2022年12月通过股权转让和股东增资，引入厦门TCL、李何燕、天津中环、合肥阳光、江山、海宁华能、海宁慧仁、邵建雄、天津晟华等九位新增股东。

问询函中，证监会要求公司结合货币资金持有量、相关资金用途、报告期内进行现金分红等背景，量化分析补充流动资金达1.5亿元规模的测算依据、必要性及合理性。

报告期内，公司及泽润实业共进行过3次利润分配，系公司及泽润实业对股东的合理投资回报。其中泽润实业于2021年度进行现金分红2,000.00万元，公司于2022年度进行现金分红2,338.00万元，累计现金分红金额占报告期内累计净利润19,992.32万元的21.70%，处于合理水平。

2020年净利未过千万，产品结构单一，外销占比上升

泽润新能主营业务为光伏组件接线盒产品的研发、生产和销售，公司当前的核心产品为光伏组件接线盒。光伏组件接线盒是光伏组件和光伏电力系统的核心配件之一，是太阳能光伏发电系统中必不可少的配套产品。公司主要产品为太阳能光伏组件接线盒及其他配件，公司所属行业为太阳能光伏行业，业务发展受行业景气度波动影响。

2020年-2023年1-6月，泽润新能的营业收入分别为1.494亿元、2.967亿元、5.219亿元和4.143亿元，净利润分别为747.62万元、3778.39万元、8639.91万元和6826.40万元。但与国内同行业可比公司相比，公司在营业收入、市场占有率、经营规模等方面仍有一定差距。

光伏组件2020年主流功率范围在400W-450W区间，2021年主流功率已超过500W，2022年主流功率已超过550W，因此2020年以450W，2021年以500W，2022年以550W作为光伏组件主流功率估算市场容量具有合理性。公司在2020年-2022年的市场占有率分别为2.01%、5.06%和7.12%。

泽润新能光伏组件接线盒业务占比较高，是公司主要的收入来源。报告期内，公司光伏组件接线盒销售均价分别为22.33元/套、16.46元/套、16.87元/套和16.38元/套，销售均价的变动主要受产品结构的影响，其中2021年、2022年及2023年1-6月，公司光伏组件接线盒销售均价较2020年下降明显。

公司在现有产品技术基础上横向拓展新能源汽车领域业务，对公司在新领域的经营能力和生产制造能力提出新挑战。新能源汽车行业的客户对供应商的要求更为严格，对公司的技术研发能力、产品供应能力、客户服务能力提出了更高的要求。公司新能源汽车辅助电源电池盒产品应用于新能源汽车低压锂电池，尚未形成规模化收入，若未来在研发或生产工艺开发过程中出现技术或工艺障碍、产品质量难以保持稳定性、产品订单不达预期或者新客户无法顺利开拓等情况，公司存在新能源汽车领域业务无法按期投产、新产品收入和盈利能力下降的风险。

报告期内，泽润新能主营业务收入中内销占比分别为72.20%、41.72%、53.60%和55.72%，销售区域主要为华东地区和华北地区；外销占比分别为27.80%、58.28%、46.40%和44.28%，销售区域主要以亚洲和北美为主，包括越南、马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国家及地区。报告期内，公司综合毛利率分别为20.32%、26.87%、26.82%和25.84%，主营业务毛利率分别为19.21%、27.11%、26.50%和25.56%。

泽润新能主营业务中外销业务毛利率高于内销业务，且2021年、2022年和2023年1-6月主营业务整体毛利率高于可比公司，主要系公司外销客户客户A的接线盒毛利率较高且其收入增长较快，进而带动外销收入增长和综合毛利率整体提升。由于客户A接线盒属于公司为客户定制开发产品，同类型产品的供应商相对较少，产品竞争态势差异导致对客户A的产品议价能力相对较高等原因，其毛利率亦高于其他光伏组件接线盒产品。

如果未来该类型产品及其配套接线盒的竞争格局发生变化导致客户A对公司产品的采购需求或议价能力发生不利变化，或者公司内销业务随着客户和市场拓展导致收入占比持续提升，则公司综合毛利率存在进一步下降的风险。

研发费用率下降，销售费用率远超同行，两期劳务派遣超标

截至2023年6月30日，泽润新能共有研发人员76名，占员工总数的比例为11.21%。公司共有核心技术人员5人，分别为陈泽鹏、张卫、张浩、王长顺、王军华。2020年-2023年1-6月，公司的研发费用分别为710.49万元、1119.03万元、1907.78万元和1444.26万元，占比分别为4.75%、3.77%、3.66%和3.49%。公司研发费用率下滑，且2021年-2023年1-6月低于可比同行均值。

报告期内，公司销售费用分别为278.53万元、442.92万元、676.92万元和555.92万元，占营业收入的比例分别为1.86%、1.49%、1.30%和1.34%，研发费用率高于可比同行均值0.49%、0.53%、0.41%和0.37%。

2020年和2021年泽润新能劳务派遣人数占用工总量的比例分别为44.41%、29.97%，2020年和2021年均超过劳动派遣规定的10%上限。

由于光伏组件接线盒为光伏组件的配套产业且所处行业相对细分，因此相关产能情况尚未有较为权威的第三方数据统计。根据同行业可比公司的公开信息，其光伏组件接线盒的产能与可比公司较接近，报告期公司的产能利用率分别为79.32%、95.84%、98.38%和103.98%。

原材料价格波动，客户集中，依赖大客户，股东兼客户

泽润新能生产经营所需的主要原材料为电缆线、二极管、连接器、塑料粒子等。报告期内，公司直接材料成本占当期主营业务成本的比例分别为77.27%、80.47%、82.53%和81.83%。公司主要原材料上游市场供应充分，可保持稳定供应。

2020年至2021年，大宗商品价格持续上涨，公司面临成本上升压力；2022年受市场行情影响，电缆线等采购价格出现一定幅度下降，公司主要原材料价格存在一定的波动性。假设其他因素保持不变，报告期内原材料价格上涨1%，公司毛利率将分别减少0.59、0.56、0.60和0.60个百分点。如果主要原材料价格后续出现大幅上升，而公司未能及时采取有效措施，公司将面临原材料价格上升而引发的盈利水平下降的风险。

泽润新能下游客户主要为国内外知名光伏组件厂商，主要客户包括客户A、Maxeon、客户B、客户C、Sonnenkraft、TCL中环、晶科能源、尚德电力、亿晶光电、正信光电、润阳股份、赛拉弗、海泰新能、中清光伏等。

报告期内，公司销售收入增长较快，但客户相对集中，前五大客户的销售收入占销售总收入的比例分别为74.50%、80.08%、73.54%和70.63%，由于公司下游光伏组件行业呈现集中度提升的趋势，头部光伏组件厂商主导地位有所加强。若公司主要客户的市场地位、经营和财务状况发生不利变化、公司与主要客户之间的合作关系受到不利影响、主要客户合同订单无法如期执行等情形，将会对公司的经营业绩造成不利影响。

2020年-2023年1-6月，泽润新能来自客户A的营业收入分别为1,642.04万元、1.278亿元、1.52亿元和1.017亿元，占比分别为10.99%、43.09%、29.11%和24.55%。2021年度营业收入相较于2020年的营业收入增幅较大。报告期内，公司存在来源于客户A的毛利贡献占比超过50%的情形。

TCL中环为公司2020年-2023年1-6月前五大客户之一，公司向其销售金额分别为4029.56万元、6725.05万元、1.227亿元和7998.60万元。公司主要客户的部分关联方持有公司股权，股东厦门TCL、天津中环、天津晟华（天津中环跟投平台）合计持有公司3.19%股权，其中厦门TCL、天津中环和TCL中环最终同属于TCL科技（000100.SZ）控制的公司。

应收高企，坏账准备金额大

报告期各期末，泽润新能货币资金余额分别为1,529.77万元、925.56万元、1.057亿元和7,559.38万元，剔除银行承兑汇票保证金等受限货币资金后，公司可支配的货币资金余额分别为1,529.77万元、554.29万元、9,242.42万元和6,959.41万元。截至2023年6月末，公司货币资金余额为7,559.38万元，其中可支配的货币资金余额为6,959.41万元。2022年外部股东对公司增资8,897.02万元。

报告期各期末，公司应收票据、应收账款和应收款项融资账面价值合计分别为1.11亿元、1.37亿元、2.938亿元和4.6亿元，占各期末资产总额的比例分别为54.17%、46.30%、48.21%和58.79%。

报告期各期末，应收账款账面价值分别为5839.19万元、1.068亿元、2.08亿元和2.494亿元，占营业收入的比例分别为39.08%、35.99%、39.84%和30.11%。各期应收账款坏账准备金额分别为1431.57万元、1680.44万元、1329.63万元和1550.97万元。受下游客户内部付款周期的影响，光伏行业整体回款周期偏长，报告期内，公司应收账款存在逾期且未回款的客户主要为建开阳光和中电电气，两家客户由于经营财务状况困难，预计款项无法收回，公司已全额计提了坏账准备。

报告期各期末存货价值分别为2,865.19万元、5,437.39万元、8,751.79万元和8,618.44万元，占资产总额的比例为13.99%、18.38%、14.36%和11.01%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。