文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

广东安达智能装备股份有限公司（简称：安达智能）拟冲科上市，将于12月2日迎来上会大考，保荐人、主承销商为中国国际金融，发行不超过2,020.2020万股，占发行后总股本的25%，拟募资11.70亿元用于流体设备及智能组装设备生产建设项目、研发中心建设项目、信息化建设项目和补充流动资金(1.6亿元)。

安达智能所处行业分类为C35专用设备制造业，公司产品主要包括点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装机等在内的多种智能制造装备，并为客户提供整线生产综合解决方案，主要服务于苹果公司及其EMS厂商如立讯精密和歌尔股份等，为果链企业之一。此次的募资总额超过了其报告期末的两倍净资产。

安达智能家族企业性质明显，股权激励同期不同价；苹果依赖症难解或持续存在，高毛利率等同高风险；研发费用员工薪酬占比高，管理销售费用率均高于同行；现金及现金等价物净增加额剧减，应收账款和存货高企；原研发部产品经理离职起讼，供应商质量不佳。

家族企业性质明显，股权激励同期不同价

截至上会稿签署日，安达智能实际控制人为刘飞、何玉姣夫妇，两人直接持有公司12.1274%股份，并通过东莞盛晟（刘飞95%、何玉姣5%）、易指通间接控制安达智能85.1896%的股份，两人直接或间接控制安达智能97.3170%的股份。如果实际控制人通过控股股东对公司的人事安排、经营决策、投资担保、资产交易、章程修改和分配政策等重大决策予以不当控制，则可能给公司和其他股东带来风险。

2008年4月21日，刘飞、何玉良约定以货币形式出资设立安达有限，安达有限设立时的注册资本为300万元。其中，刘飞出资210万元，何玉良出资90万元，何玉良系刘飞配偶何玉姣之胞弟。何玉良所持股权系刘飞委托代持，刘飞实际持有安达有限100%的股权。

2013年10月，何玉良将其所持安达有限13.33%的股权（对应出资40万元）转让予刘飞，将持有安达有限50万元出资对应的股权无偿赠与刘飞配偶何玉姣（两者的委托持股关系于2016年11月解除），同时刘飞与张继军分别向安达有限增资650万元、50万元，安达有限注册资本增至1,000万元。

2017年5月26日，安达智能注册资本由1,000万元增至1,176.50万元；新增注册资本176.50万元由员工持股平台易指通以货币出资。易指通为公司的员工持股平台，通过它，安达智能进行了三次员工股权激励，而这三次股权激励的授予对价均不一。安达智能分别于2017年12月25日、2018年12月15日及2020年5月5日对员工授予股份，其中约定被授予股份的员工在公司成功上市未满三年前离职的，其持有的份额应全部转让予其员工持股平台的执行合伙人。

2017年12月25日授予陈园园、张红辉等19名员工股份，授予数量共1,004,734股，授予价格为5.10元，不附业绩条件。2018年12月15日，安达智能向陈园园、何华等6位员工授予股份105,885股, 其中向陈园园授予11,765股，授予价格为5.61元，其余94,120股授予价格为6.12元，不附业绩条件。2020年5月5日，安达智能向董事会秘书兼财务总监易伟桃1人，授予股份35,295股，授予价格为每股38.25元，出资金额为135.00万元，不附业绩条件。

2020年8月20日，安达有限股改；注册资本计6,000万元，资本公积3.71亿元。2020年12月23日，科创资本、融合投资以人民币1,200万元分别认购公司新增股份303,030股，认购价格为39.60元/股。注册资本从6,000万元增加至6,060.606万元，两个机构实控人为东莞市国资委，通过此次外部增资，安达智能的估值跃升至24亿元之多。

苹果依赖症难解或持续存在，高毛利率等同高风险

2018年度、2019年度和2020年度，安达智能对苹果公司的直接销售金额占主营业务收入的比重分别为64.50%、22.33%和19.42%，其中2018年度占比超过50%。除直接采购外，苹果公司还会指定其EMS厂商采购安达智能产品、以用于苹果产品的生产。报告期内，苹果公司直接采购和苹果公司指定EMS厂商采购的金额占安达智能主营业务收入的比例分别为69.38%、51.44%和60.65%，均在50%以上。因此，安达存在对苹果产业链依赖的情形，苹果公司及其EMS厂商对智能制造装备的采购需求还将继续对公司经营业绩产生重大影响。

智能制造装备历经多年发展，主要技术已趋于成熟，设备的可使用周期已达3至5年。目前推动下游客户设备采购需求增长的主要因素为：新产品旺盛的市场需求带来的产能扩张，以及新产品较大幅度的工艺变化带来的对设备更新换代的需求。2019年，受苹果手机市场需求低迷，叠加该代产品工艺变更幅度有限，苹果公司手机产能扩张低迷，公司产品应用领域涉及的苹果产业链智能制造装备更新换代需求下降等因素影响，公司来自苹果公司的订单下降较多并导致2019年收入下滑。

如果客户前一年向安达智能采购设备的金额较大，但次年新产品市场需求低迷导致新增产能需求较小、或新产品工艺变动幅度较小导致需升级换代的设备有限等情形发生，均将导致客户次年的设备采购需求下降、使得安达智能销售金额下降，并因此面临业绩下滑的风险。从产品分类来看，安达智能的主要产品在点胶机，贡献率多数超过了50%，从占比来看，也出现了起伏的状态。

2018年度、2019年度和2020年度，安达智能综合毛利率分别为69.96%、68.06%和68.21%，处于较高水平。未来毛利率可能无法维持在目前水平，面临毛利率波动或下滑的风险。

报告期内，公司主要产品流体控制设备毛利率分别为72.45%、70.95%、69.32%和63.49%，毛利率显整体下滑的趋势。不过与可比同行相比，其毛利率要远远高于同行。

招股书中安达智能解释主要原因为公司与可比同行在客户结构、核心零部件自制能力、产品技术优势和销售模式四个方面存在差异。客户结构上安达智能的苹果依赖症反而体现了高毛利率的情形，而核心零部件和产品技术优势安达智能都优于同行。同样的苹果依赖症使得公司直销模式毛利率水平高于含经销模式的同行的毛利率水平。如果的客户结构和销售模式，市场竞争下，一旦像欧菲光一样被苹果抛弃，安达智能或将从“宠儿”变成“弃婴”。

研发费用员工薪酬占比高，管理销售费用率均高于同行

报告期各期末，安达智能及其子公司的在职员工人数分别为924 人、857人、888人和1,030人。报告期内，安达智能因临时性生产需求存在劳务派遣用工的情形，报告期各期末劳务派遣用工显上升趋势。

安达智能董事、监事、高级管理人员及核心技术人员最近三年及一期薪酬总额（含独立董事领取的津贴）及其占公司各期利润总额的比重不断走高。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年上半年，公司的研发投入占营业收入的比重分别为8.18%、10.98%、9.54%和10.00%。报告期内，安达智能研发人员职工薪酬金额分别为2,143.98万元、2,372.74万元 3,250.36万元和1,488.84万元，占研发费用的比例分别为58.52%、59.55%、67.25%和62.81%，是研发费用的主要构成部分。职工薪酬包括从事研发人员的工资、奖金、津贴、补贴、社会保险费、住房公积金等。报告期内，公司持续加大研发投入，职工薪酬随着公司研发人员扩充及工资水平提高而呈现增长趋势。

报告期内，安达智能管理费用分别为4,144.49万元、4,601.66万元、4,023.30万元和2,144.45万元，占营业收入的比重分别为9.25%、12.68%、7.94%和9.04%，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月股份支付金额分别为833.73万元、883.96万元、849.27万元和460.09万元；剔除股份支付影响后占营业收入的比重分别为7.39%、10.25%、6.26%和7.10%。报告期内，公司的管理费用主要包括职工薪酬、股份支付费用、中介咨询服务费等，管理费用率与同行业公司相比一路较高。2018年-2020年安达智能分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别为3,000万元、2,916.30万元和1.01亿元。

报告期内，安达智能销售费用分别为8,521.78万元、8,014.37万元、8,016.70万元和4,456.69万元，占营业收入的比重分别为19.03%、22.09%、15.82%和18.80%。

报告期各期，公司销售人员的职工薪酬支出分别为4,745.91万元、4,426.22万元、4,501.12万元和2,506.36万元，占销售费用的比重分别为55.69%、55.23%、56.15%和56.24%，占营业收入的比例分别为10.60%、12.20%、8.88%和10.57%。

安达智能的销售人数为370 人，占员工总数的35.92%之多，之前安达智能称其销售模式为直销，却又保持了如此大的销售团队，占据如此高的期间费用占比。对此，公司称其重视市场及售后人员配备，建立了完善且高效的售后服务体系和薪酬激励机制，在多个国家和地区如美国、香港等地设有子公司，负责公司海外市场的开拓和维护。可见，人力成本在安达智能的成本结构中，占比要远远高于同行。

现金及现金等价物净增加额剧减，应收账款和存货高企

从安达智能的现金流量净额及其构成来看，其报告期各期，经营活动产生的现金流量净额分别为2.71亿元、2,911.09万元、8,342.22万元和4,674.22万元，经营活动产生的现金流量净额虽均为正数，却在2019年直降至千万位，其后也产生了波动，可见其回款并不如之前，这表现为应收账款高企和存货走高。

2018年度-2020年度、2021年1-6月，安达智能经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额为1.40亿元、-3,372.58万元，-4,997.96万元，68.94万元。安达智能的经营性应收项目、经营性应付项目和存货变动大。

报告期各期末，安达智能应收账款账面价值分别为9,487.37万元、1.26亿元、1.71亿元和 1.45亿元，占流动资产的比重分别为19.22%、24.19%、28.98%和21.73%。未来随着公司经营规模的扩大，公司的应收账款余额可能会持续增长。如果未来公司应收账款管理不当或客户自身经营发生重大困难，公司应收账款按期收回的风险将增加，将对公司的资产流动性和经营业绩产生不利影响。

报告期各期末，安达智能存货账面价值分别为1.04亿元、9,128.73万元、1.23亿元和1.96亿元，占流动资产的比例分别为21.12%、17.57%、20.89%和29.34%。报告期各期末存货金额较大，占比相对较高。如因客户采购意向变化或订单取消，可能存在公司提前备货的存货发生大额跌价的风险。报告期各期，公司存货周转率分别为1.23 次、1.19次、1.50次和1.16 ，较低的存货周转速度亦将会影响公司整体的资金营运效率，给公司生产经营和业务发展带来不利影响。

从非经常性损益来看，汇兑损失也很大，公司在出口产品时主要以美元结算。报告期内，公司外销收入分别为3.29亿元、1.99亿元、3.15亿元和1.53亿元，占当期主营业务收入的比例分别为73.52%、54.76%、62.21%和64.37%。报告期内，公司汇兑损失分别为-608.79万元、-211.31万元、1,969.69万元和483.07万元。如果人民币出现短期大幅升值，公司产品出口以及经营业绩可能受到不利影响，公司面临汇率变化对经营业绩带来损失的风险。

而安达智能报告期内收到的税费返还分别为1,684.27万元、238.96万元、668.80万元和508.87万元。报告期内，公司扣非归母净利润分别为1.28亿元、5,631.63万元、1.24亿元和4,249.35万元，对应的扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为33.42%、12.25%、25.87%和7.64%。

原研发部产品经理离职起讼，供应商质量不佳

从安达智能所涉及的法律文书来看，更多是是买卖合同纠纷，从裁判文书网的一例涉及安达智能原研发部产品经理潘玉刚的竞业禁止的纠纷来看，安达智能的诉求并未得到法院的认同，裁判文书（2021）粤19民终494号终审判决中确认：安达智能原研发部产品经理潘玉刚的妻子和儿子为任职股东的深圳天玑自动化科技有限公司（下称：天玑自动化）系安达公司的供应商。因安达公司未举证证明天玑自动化与其之间有共同客户或生产同类产品的竞争关系。因此，潘玉刚并不构成违反竞业限制的条款。

在(2021)粤19民终4857号买卖合同纠纷终审判决中，安达智能确认对天玑自动化2019年7月至9月货款共66,971元未付。其主张未付的原因在于双方曾协商案涉未付货款作为案外人潘玉刚违反竞业限制约定的赔偿款。对此，天玑自动化不予确认。安达智能未能提交充分的证据予以证明该主张，其应承担举证不能的不利后果，故对其该主张，本院不予采纳。

深圳市向宇龙自动化设备有限公司为安达智能的前五大供应商之一，2016-2019年参保人数分别为0人、10人、0人和16人。而这参保人数这一块，恰恰有一起行政处罚：据深人社(市)监罚决﹝2021﹞C008号文件显示，其于2021年11月12日受到了1.8万元的行政处罚。

江门市新希望科技有限公司为安达智能的前五大供应商之一，成立于2016年注册资本为50万元，2017年－2020年参保人数分别为0人、1人、6人和7人。2017年7月14日曾因未依照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告被列入经营异常名录。2017年12月15日新希望曾历违反登记管理，鹤山市市场监督管理局对之作出鹤市场监管处字〔2017〕160号行政处罚，罚款金额为 0.5万元。

新希望也曾因手续不全未完善环评手续，2020年8月22日至2021年8月21日被要求整改，及时组织开展环境影响评价工作，提交生态环境主管部门进行审批。要求严格落实环评文件及批复中提出的环境措施要求，限于2021年8月21日前必须取得排污许可证。

安达智能募投项目所需土地位于广东省东莞市寮步镇向西东区17号后侧，土地面积约为40亩。截至上会稿签署日，公司尚未取得募投项目用地的国有土地使用权。如有关项目土地招拍挂程序不如预期，或公司无法按计划获得相关地块，将导致募投项目无法按计划顺利实施。果链企业安达智能依赖苹果，其在中国资本市场上的未来如何，权衡财经与投资者一同拭目以待。

文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

近日，美国商务部工业和安全局（BIS）向所谓“军事最终用户清单”增加27个“违反美国国家安全或者对外政策利益”的实体。这27个实体来自亚洲的四个国家，巴基斯坦13个，中国12个，日本和新加坡各1个。像这种企业经营与美国政策紧密相关的情况，很难发生在苹果链企业中。

又一家果链企业广州思林杰科技股份有限公司（简称：思林杰）拟冲科上市，将于11月29日迎来上会大考，保荐机构为民生证券。公司拟发行新股不超过1,667万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资5.58亿元用于嵌入式智能仪器模块扩产建设项目、研发中心建设项目和补充运营资金。而截至2020年，思林杰2019年末、2020年末的净资产为1.51亿元和1.92亿元，仅高过募集用于补充运营资金1.3亿元。

思林杰依赖外部投资，长期偿债能力不如同行；营收规模小，2019年净利润下滑34.4%，当期税补占比超过55%；与龙头企业相比差距大，依赖苹果产业链公司；客户集中度较高，关联方交易占比高；芯片供应短缺，行情变动大；部分管理人员薪酬计入研发费用。

依赖外部投资，长期偿债能力不如同行

思林杰设立于2005年4月21日，于2020年9月25日股改。周茂林为公司控股股东、实际控制人。本次发行前，周茂林直接持有公司31.4554%的股份，通过员工持股平台珠海思林杰间接持有公司12.0704%的股份，周茂林合计持有公司43.5258%的股份；自股份公司设立以来，周茂林一直担任公司董事长、总经理，对公司经营决策及具体管理具有重大影响。

值得注意的是，思林杰及其股东曾与深创投、红土创投、红土天科、红土君晟、慧悦成长、成功、中以英飞、英飞正奇、方广二期、视盈科创约定对赌条款。报告期各期末，公司合并资产负债率分别为42.24%、17.90%、38.06%及22.39%，2018年末及2020年末，资产负债率均高于可比公司平均水平，长期偿债能力不如同行。

报告期各期末，思林杰流动比率分别为2.23、5.35、2.54及4.66，速动比率分别为2.00、4.91、2.35及4.20，2018年末的应付股权投资款、2020年末的应付股权回购款都提高了当期末的总体负债水平。

2018年8月，深创投、红土创投、红土天科、红土 君晟等4家机构投资者与公司签署增资协议，同意对公司增资48.50万元，对应增资金额为2,997.30万元。2018 年末，公司其他应付款余额较大，当期期末公司存在应付股权投资款2,997.30万元。

2020年，思林杰流动比率、速动比率大幅下降主要系公司当年引入外部投资机构，对赌协议约定了公司回购条款，将收到的增资款6,500万元确认为其他应付款导致流动负债大幅增加所致。

营收规模小，2019年净利润下滑34.4%，当期税补占比超过55%

思林杰产品目前主要集中应用于以苹果产业链为主的消费电子产品PCB功能检测环节，PCBA功能检测环节是检测项目最多的环节。该环节主要的检测功能包括：产品不同工作状态下电压和电流测试、音频输入输出质量测试、产品上电和掉电时序测试、产品充放电测试、产品对外接口通信性能测试、产品视频输出接口测试等。就上述检测项目，需要使用的检测仪器包含：数字万用表、音频测试仪、示波器、逻辑分析仪、波形发生器、程控直流电源、 电子负载、电池模拟器和射频综测仪等。

思林杰自2017年起成为苹果公司合格供应商以来，发利用控制器模块高精度时钟源和高速FPGA接口处理能力，可以在合理成本范围内达到检测要求。思林杰通过与苹果公司直接对接，了解其新的检测需求，按照其检测需求进行定制化研发相应嵌入式智能仪器模块产品，然后送样苹果公司认证。一般而言，苹果公司的认证过程需要经多次样机打样测试、小批量送货验证直至通过验证测试后批量出货，整个程序通常持续一年以上。 认证后，苹果产业链内的检测设备生产厂商会根据自身检测方案设计需求，自主选用具体的测试仪器模块并向发公司采购具体产品。思林杰主要直接客户包括运泰利、精实测控、迅科达、振云精密等检测设备供应商。

思林杰2018年-2021年1-6月，思林杰的营业收入分别为1.21亿元、1.19亿元、1.89亿元和1.17亿元，2019年较2018年营收下滑1.65%，2020年较2019年增长60.5%；各期净利润分别为4510.53万元、2958.85万元、6283.43万元和3770.93万元，2019年较2018年下滑34.4%，2020年较2019年增长112.36%。值得注意的是，2019年的现金分红金额为1,000万元。

2018年-2021年1-6月，思林杰享受的税收优惠金额分别为1716.13万元、1238.67万元、1774.44万元和1103.43万元，占各期净利润的比例分别为38.05%、41.86%、28.24%及29.26%。

报告期内，公司其他收益明细包括与资产、收益相关的政府补助与相关的政府补助，代扣个人所得税手续费返还，小规模纳税人减免的增值税分别合计为1,097.87万元、510.97万元、1,009.45万元和181.66万元。税收优惠和政府补助相加，占到了利润总额的过半到60%之多。

思林杰主营业务主要由嵌入式智能仪器模块产品、机器视觉产品及其他等业务构成，其中公司嵌入式智能仪器模块产品为公司的核心产品，各期收入占比分别为89.56%、82.92%、89.01%及87.51%，占比较高。

报告期内，思林杰综合毛利率分别为77.00%、76.31%、77.78%及79.16%，维持在较高水平。与同行对比，公司毛利率水平高于行业内主要企业均值58.42%、59.58%、60.27%和65.8%。

其中，主要产品嵌入式智能仪器模块毛利率分别为79.35%、82.30%、81.35%及82.51%。公司嵌入式智能仪器模块产品毛利率水平相对较高主要是由于产品形态呈现模块化板卡形态因此原材料成本相对较低，以及终端应用品牌客户以苹果公司为主。未来随着公司业务规模的提升、终端应用品牌客户的增多以及行业整体竞争的加剧，加之近期由于新冠疫情影响引起的电子原材料产品价格剧烈波动，公司面临未来业务无法维持高毛利率的风险。

与龙头企业相比差距大，依赖苹果产业链公司

思林杰模块化检测方案在苹果产业链内的应用场景较为单一、业务规模相对较小，且与国外模块化检测方案提供商技术上存在差距的风险。与同行业仪器仪表企业相比，公司资本实力、业务规模明显偏小。

值得注意的是，思林杰对苹果产业链公司依赖度较高、其它领域的销售收入相对较少。报告期内，公司产品主要应用于苹果产业链领域、主要收入来源于苹果产业链。2018年-2021年1-6月，公司对苹果公司取得的直接收入分别为246.78万元、132.48万元、239.39万元及49.38万元，收入相对较少。公司客户主要为苹果产业链中的检测设备生产企业。公司通过对苹果公司及其产业链企业销售产品及提供服务取得收入，分别占当期营业收入的比例为94.72%、85.03%、90.85%及91.97%。

此外，思林杰与苹果产业链内的国外模块化检测方案提供商技术上存在差距。在苹果产业链内，现阶段提供模块化检测方案的供应商以美国国家仪器和公司为主，美国国家仪器是思林杰在苹果体系内的主要竞争对手。

相较于思林杰产品主要集中于PCBA功能检测环节，美国国家仪器产品应用的领域更为广泛，在集成芯片测试、射频信号测试等技术要求较高的检测环节均有所涉及。此外，美国国家仪器的产品线类型也比公司更为广泛，公司与其存在一定技术差距。由于检测环节涉及更多、产品线覆盖程度更广泛，美国国家仪器可为客户提供更为全面、综合的产品及服务。

客户集中度较高，关联方交易占比高

思林杰产品主要客户群体为运泰利、振云精密、精实测控等自动化检测设备整机生产企业，目前终端应用领域主要集中在以苹果公司为主的消费电子领域。

2018年-2021年1-6月，思林杰对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为79.11%、74.94%、79.68%及80.57%。同时，报告期内公司前五大客户中含有精实测控、迅科达两家关联方。公司与精实测控和迅科达关联关系的形成均是由持有公司5%以上的外部股东在其投资的企业中任职董事所致。

报告期内，思林杰对精实测控的销售金额为459万元、1,164.71万元、2,637.3万元及4,057.13万元；2020年度、2021年1-6月，公司对精实测控的含税销售额分别为2,962.19万元、5,375.86万元，同比分别增长124.85%、653.24%。虽然精实测控上一期末的逾期应收账款多数已经收回，不过最新数据显示逾期应收账款余额仍不断加大。

思林杰对迅科达的关联销售金额为49.56万元、313.2万元、1,702.34万元及359.94万元；公司对精实测控、迅科达两家客户公司的合计销售收入占当期营业收入的比例分别为4.19%、12.46%、23.00%及37.76%，关联交易占比呈现逐年增加的趋势。

此外，对德富莱的关联销售金额分别为125.31万元、228.25万元、45.89万元及116.78万元。公司5%以上股东杨凤佳的配偶洪华鑫担任董事。

运泰利为公司2018年第一大客户，2019年第二大客户，2020年第一大客户和2021年1-6月第二大客户，销售收入金额分别为5227.54万元、2965.21万元、8116.13万元和3798.63万元，占各期销售总额比例分别为43.07%、25%、43.01%和32.47%。从直接客户来看，报告期内公司累计收入第一大客户为运泰利。根据公开数据显示，运泰利2018年、2019年营业收入分别为128,726.58万元、91,745.88万元，2019年营业收入较2018年下降28.71%，其披露收入下降主要受宏观经济形势及市场竞争环境等因素影响。受上述因素影响，运泰利对公司的嵌入式智能仪器模块产品需求也有所下降，公司2019年对运泰利的销售收入较 2018年下降43.28%。此外，运泰利还是公司的供应商，2019年为公司的第四大供应商，交易金额为127.57万元。

2018年末-2020年6月末，公司应收账款余额分别为4,273.37万元、5,350.88万元、1.16亿元及1.87亿元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为35.21%、45.12%、61.70%及160.28%，公司的应收账款余额主要为公司主要客户运泰利、精实测控的应收款，以上两家客户应收账款合计占公司应收账款余额的比例为79.30%、72.59%、72.86%及83.71%。2019年、2020年及2021年1-6月，公司对运泰利的应收账款余额、当期含税销售额变动大。

2020年末公司对运泰利应收账款余额较上年末增加2,726.50万元，增幅90.69%；2021年6月末公司对运泰利应收账款余额较上年末增加 4,255.50万元，增幅74.23%。同时，运泰利2021年上半年回款有所延缓， 导致公司对运泰利的含税销售额增长幅度与应收账款增长幅度存在不一致。

值得注意的是，思林杰在2020年及2021年上半年存在第三方回款的情形，金额分别为1,218.02万元、2,338.28万元，均系通过应收账款保理方式回款，全部为应收运泰利的货款。

芯片供应短缺，行情变动大

报告期内，思林杰的主要产品为嵌入式智能仪器模块，其中芯片类原材料为公司产品的主要原材料。报告期各期，公司采购的原材料中芯片类占比分别为55.66%、46.65%、50.19%及 55.72%。目前公司产品中使用的芯片主要为国外芯片品牌，如ADI、赛灵思等。若国际贸易出现极端变化或卫生环境持续恶化，国外芯片厂商出现经营风险或面临停产，导致核心芯片的采购周期拉长、价格剧烈波动或者停止向国内企业供应芯片，可能对公司的生产经营产生重大不利影响。此外，如公司采用国产芯片作为替代的情况下，若国产芯片的质量或性能达不到要求，可能会导致思林杰的产品质量下降，对未来的订单获取、生产经营乃至未来业绩产生不利影响。

深圳市拓新科技有限公司为公司2018年-2021年1-6月第一大供应商，各期交易金额分别为820.01万元、640.02万元、1529.87万元和1267.85万元，占各期采购比例分别为22.85%、25.86%、32.07%和36.72%。公开资料显示，其成立于2011年，注册资本为500万元，2018年社保缴纳人数为11人，2019年为10人。

部分管理人员薪酬计入研发费用

报告期各期，思林杰关键管理人员薪酬计入研发费用的金额分别为89.57万元、113.31万元、227.52万元及95.34万元，占各期研发费用中职工薪酬的比例分别为3.98%、4.40%、6.72%及5.39%。

2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司研发费用分别为3,020.05万元、3,251.68万元、4,082.75万元及2,237.79万元，占营业收入的比例分别为24.88%、27.42%、21.64%及19.13%。截至2021年6月30日，公司拥有研发人员151人，占发行人员工总数的54.12%。其中核心技术认定为5人，分别为周茂林、刘洋、尹章平、刘睿、黄洪辉。

值得注意的是，思林杰曾未获得环境保护设施验收即生产及未取得排污许可证情形下少量排放污染物。2018年12月29日，广州市番禺区环境保护局向思林杰自动化出具穗（番）环管影〔2018〕456 号环评批复，同意思林杰自动化在广州市番禺区大龙街石岗东村钟家庄北路1号A栋建设项目，并要求自行组织依法办理该项目竣工环境保护验收工作。

因报告期外从第三方取得虚开发票造成少缴企业所得税的税务补缴情况，2021年4月15日，因公司存在2016年从供应商深圳市敏陌昌科技有限公司取得虚开的增值税专用发票造成少缴企业所得税的行为，国家税务总局广州市税务局第二稽查局对公司出具了税务处理决定，要求公司补缴税费27.25万元。

而为思林杰保荐的是民生证券，民生证券有桩旧的趣事，2018年1月，在保千里被立案调查之后，民生证券还连续发布了11篇评级为强烈推荐的研报，未对立案情况进行风险提示。甚至在保千里收到证监会下达的《行政处罚事先告知书》后，民生证券依然发布题为《立案调查出结果，不确定因素消除》的强烈推荐简评，认为“本次立案调查结果对公司的主营业务不构成重大影响”“影响股价的不确定因素正在消除”。证监局认为相关判断理由不充分、结论不审慎，北京证监局最后对民生证券出具的警示函。

文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

美的集团私有化小天鹅后，11月23日晚准备将库卡余下的5%股权收购并私有化并将之退市。库卡为机器人与自动化行业龙头，与瑞士的ABB、日本的发那科、日本的安川电机并列为“机器人四大家族”，家电巨头美的总市值已高达4800多亿元。这与国家鼓励中小企业通过并购重组对接资本市场的方向一致。

捷邦精密科技股份有限公司（简称：捷邦科技）拟创业板上市，11月19日，审核状态为已问询状态，保荐机构为中信建投证券，评估机构为沃克森（北京）国际资产评估有限公司。公司本次拟发行新股数量不超过1,810万股，占发行后公司股份总数的比例不低于25%，拟使用募集资金5.5亿元用于高精密电子功能结构件生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。

捷邦科技曾存股权代持，关联方借用资金频繁，子公司遭处罚；经营受益于下游行业需求增长，2020年增收不增利，产品结构改变，毛利率下降；外销占比9成上下，依赖苹果；流动资产占比85%上下，应收高企，应收账款周准率低于同行均值；募投项目由亏损子公司实施，2020年社保缴纳仅1人。

曾存股权代持，关联方借用资金频繁，子公司遭处罚

捷邦有限系金开利于2007年6月28日设立的港资独资企业，注册资本600万港元。2007年6月捷邦有限成立时，金开利持有的捷邦有限股权系代辛云峰控制的企业香港友事达持有。本次股权代持的原因系辛云峰不希望对外披露其为捷邦有限的实际控制人，因此请金开利代为设立捷邦有限。2014年6月12日，金开利将其持有的捷邦有限全部股权（共计600万港元）以600万港元转让给尚为香港。本次股权转让时，尚为香港为尚为国际100%持股的公司。2018年8月，尚为香港将其持有的公司100%股权转让给捷邦控股，捷邦有限控股股东变更为捷邦控股。

截至招股说明书签署日，捷邦控股持有公司73.95%的股权，为公司控股股东。辛云峰、杨巍和殷冠明分别持有公司控股股东捷邦控股45%、47%和8%股权，三人合计持有公司控股股东捷邦控股100%股权。此外，殷冠明为公司员工持股平台捷邦投资的执行事务合伙人，捷邦投资持有公司8.80%的股权，辛云峰亦直接持有公司0.59%的股权。三人合计控制公司83.34%的表决权。按照本次发行的股票上限计算，本次发行完成后，辛云峰、杨巍和殷冠明三人直接和间接控制公司62.44%的表决权，实际控制人有能力通过投票表决的方式对发行人的重大经营决策实施控制或施加重大影响。如果实际控制人不能合理决策，可能存在实际控制人不当控制从而损害公司及其他股东利益的风险。

权衡财经注意到，2018年-2020年，捷邦科技因日常经营周转需要，向关联方借用资金，最大数额高达3800万元。

截至2021年6月30日，关联方为捷邦科技提供的担保对应贷款已发生利息费用占净资产的比例合计为0.47%。

截至招股说明书签署日，公司拥有7家控股子公司、1家参股公司及3家分公司。2020年，7家控股子公司中有4家处于亏损状态，包括了募投项目实施主体。

此外，报告期内，公司子公司昆山尚为存在因违法违规行为受到行政处罚的情形，2019年3月4日，昆山尚为因消防设施未保持完好有效的行为，昆山市公安消防大队对昆山尚为处以人民币 5,000元罚款的行政处罚；昆山尚为因占用消防车通道的行为，昆山市公安消防大队对昆山尚为处以人民币5,000元罚款的行政处罚；

2019年10月8日，昆山市卫生健康委员会向昆山尚为出具《行政处罚决定书》（昆卫职罚[2019]20 号），因昆山尚为未按照规定组织接触噪声职业病危害因素的员工进行上岗前职业健康体检的行为违反了《中华人民共和国职业病防治法》第三十五条的规定、噪声强度超过国家职业卫生标准违反了《中华人民共和国职业病防治法》第十五条第一项的规定，决定对昆山尚为处以警告并处50,000元罚款的行政处罚。

2020年增收不增利，产品结构改变，毛利率下降

捷邦科技从事高度定制化的精密功能件和结构件生产，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域；同时公司也向新材料领域延伸，开发出在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，产品主要应用于锂电池领域。

公司直接客户主要为富士康、比亚迪、伟创力、蓝思科技、广达电脑、仁宝电脑、可成科技等知名制造服务商或组件生产商，产品最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、SONOS等知名消费电子终端品牌。

2018年-2020年，其营业收入分别为4.48亿元、6.07亿元和8.57亿元，2019年较2018年营收增长35.39%，2020年较2019年增长41.19%；净利润分别为-230.28万元、6855.57万元和6912.05万元，2019年开始扭亏为盈，2020年净利润较2019年增长近为0.8%。2020年出现了增收不增利的情况。报告期内，公司综合毛利率分别为34.55%、33.71%和29.56%，毛利率一路下滑，产品结构变动及产品本身毛利率变动是影响公司毛利率变动的两个主要因素。

捷邦科技主营业务收入来自传统精密功能件、柔性复合精密功能件、金属精密功能结构件及碳纳米管四大业务，2018年-2020年，公司传统精密功能件的销售收入分别为3.19亿元、3.18亿元和3.36亿元，增长不多，但是占主营业务收入的比例分别为74.97%、54.26%和40.31%，占比下滑严重；公司柔性复合精密功能件产品销售收入由2018年的不足1亿元增长到2020年的4.2亿元，占比由2018年的21.7%上升到了2020年的50.39%，反超传统精密功能件的销售收入；金属精密功能结构件收入占比分别为3.33%、5.56%和8.63%。

碳纳米管作为一种新型材料，2020年收入仅为562.42万元，占比不足1%，仍面临技术成熟度较低、制造成本较高等问题，碳纳米管导电剂对传统导电剂的替代也需要一个过程。目前公司碳纳米管产品主要作为导电剂应用在动力电池和数码电池领域，其发展也受到下游新能源汽车等市场的影响。近年来，国家新能源汽车补贴政策退坡，新能源汽车市场需求存在不确定性，上游锂电池及导电材料领域的发展可能会受到一定程度的影响。

公司柔性复合精密功能件产品主要应用于苹果的平板电脑、笔记本电脑和一体机电脑产品。报告期内，苹果平板电脑和传统个人电脑整体出货量整体呈现增长趋势。

值得注意的是，捷邦科技精密功能件及结构件均为定制化产品，受终端产品更新换代影响以及生产工艺改进等影响，各产品的收入占比及毛利率会有所变动。

公司传统精密功能件的毛利率分别为36.92%、34.43%和29.02%，2019年度毛利率较上年下降2.49个百分点，2020年毛利率较上年下降5.41个百分点；公司柔性复合精密功能件的毛利率分别为 30.94%、33.69%和31.09%，其中2019年毛利率较高。

外销占比9成上下，依赖苹果

捷邦科技产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域，直接客户主要为富士康、广达电脑、仁宝电脑、可成科技、比亚迪等电子产品制造服务商和组件生产商，再由其集成组装后销售给苹果、谷歌、亚马逊和SONOS等终端品牌厂商。

报告期内，公司外销销售收入分别为3.8亿元、5.29亿元和7.51亿元，占主营业务收入的比例分别为89.31%、90.22%和89.99%，占比较高。外销主要以美元进行结算。报告期内，受美元等外币兑人民币汇率不断波动的影响，公司汇兑损益金额分别为-311.26万元、-105.94万元和2,654.27万元，占当期利润总额（扣除股份支付影响后）的比例分别为-4.17%、-1.22%和32.40%。2020年和2021年1-6月由于汇率波动，公司财务费用中汇兑损失金额为2,654.27万元和477.66万元。

按受同一实际控制人控制的客户合并计算，报告期内公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为84.05%、80.01%和81.03%，其中对第一大客户富士康的销售金额分别为1.59亿元、2.24亿元和3.39亿元，呈快速增长趋势，占营业收入的比例分别为35.58%、36.85%和39.52%，客户集中度较高。对富士康的销售金额主要系向其销售的应用于平板电脑及智能家居领域的产品金额和数量快速增长所致，对应的终端产品分别为苹果平板电脑及亚马逊电视棒。从终端品牌厂商来看，公司大部分产品应用于苹果的平板电脑、一体机电脑和笔记本电脑等产品，产品中最终应用于苹果产品的销售收入占营业收入的比例分别为85.22%、77.95%和81.27%，下游品牌厂商集中度高。产品最终应用于苹果产品的比例较高，对苹果存在一定依赖。

此外，由于中国境内人力成本、产业配套等比较优势趋于减弱，全球电子产业制造存在向越南、泰国等东南亚国家进一步转移的可能，从而对公司的客户开发和维护、产业布局造成一定影响。在贸易摩擦、全球产业转移的背景下，如果公司无法持续维系现有客户关系或及时调整产业布局，将可能会对公司业绩造成不利影响。

苹果每年度会对公司进行现场检查，若苹果在现场检查中认为公司存在严重违反其供应商行为准则的行为，则苹果可能取消公司的供应商资格，此外，如果公司的技术水平及生产服务能力等不能持续满足苹果的要求，无法继续维持与苹果的合作关系，将对公司经营业绩及持续经营情况产生重大不利影响。

流动资产占比85%上下，应收高企，应收账款周准率低于同行均值

2018年末-2020年末，捷邦科技资产规模逐年增加，流动资产占总资产比例分别为86.94%、84.32%和83.89%，占比较高。公司主要生产经营场所以租赁为主。公司流动资产主要以货币资金、应收账款和存货为主，上述三项资产合计占流动资产的比例分别为96.78%、97.61%和96.54%。

2018年末-2020年末，捷邦科技应收账款账面价值分别为1.99亿元、2.53亿元和3.7亿元，占流动资产的比例分别为67.75%、61.49%和61.52%，占各期营业收入的比例分别为44.42%、41.68%和43.17%。各期末应收账款金额较高，未来随着公司业务规模的扩大，如果应收账款仍保持较高水平，将给公司带来一定的风险：一方面，较高的应收账款将占用公司营运资金，降低资金使用效率；另一方面，如果客户未来受到行业市场环境变化、技术更新及国家宏观政策等因素的影响，经营情况或财务状况等发生重大不利变化，公司应收账款回收周期可能延长甚至发生坏账的情况，将会给公司业绩和生产经营造成不利影响。

报告期内，公司应收账款周转率分别为2.38、2.55和2.61，可比同行平均值分别为2.97、3.27和3.03，公司应收账款周转率低于同行平均值。

募投项目由亏损子公司实施，2020年社保缴纳仅1人

捷邦科技此次拟募资5.5亿元，用于高精密电子功能结构件生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。其中，拟投入3.72亿元用于高精密电子功能结构件生产基地建设项目，投入9800万元用于研发中心建设项目，均由公司全资子公司资阳捷邦在四川省资阳市实施。资阳捷邦成立于2019年8月19日，截至2020年末资阳捷邦资产总额为3200.84万元，净资产为1960.3万元，净利润为-29.38万元，处于亏损状态。2020年资阳捷邦社保缴纳人数为1人。

捷邦科技固定资产主要包括机器设备、房屋及建筑物、运输工具和电子设备及其他。2018年末-2020年末，公司固定资产账面价值分别为3,447.83万元、5,071.07万元和6,530.4万元，公司募集资金投资项目的实施需要较多的固定资产投入，将增加公司固定资产规模，每年固定资产折旧摊销也将相应的增加。

报告期内，捷邦科技研发人员数量从 2018年末的92人增加至 2021年6月末的217人，占员工总数的比例为13.56%。核心技术人员共4人，为何荣、蒋熙麟、刘银生和李勤为，从何荣的履历来看，82年出生的何荣学历仅为中专学历。

拟创业板上市企业，非硬性要求但加分项在于，研发人员占当年员工总数的比例不低于10%，尽量保持该比例在行业平均水平之上；核心技术人员通常包括公司技术负责人、研发负责人、研发部门主要成员、主要知识产权和非专利技术的发明人或设计人、主要技术标准的起草者等；应当主要从 职务职称、学历背景、从业经历、专业资质、科研成果、荣誉奖励、行业影响力、任职期限、对企业研发的贡献等方面对于核心技术人员进行认定，并及时对上述情况进行披露。或许，捷邦科技为应对IPO在诸多加分项上做了相对的充实。

捷邦科技称公司通过对核心技术人员实施员工持股、签署保密协议等多种方式，对核心技术人员进行激励和约束。报告期初，其核心技术人员为何荣和李勤为。 2018年度为了增强研发实力，壮大研发团队，公司引进了在产品设计、研发和制造方面有着丰富经验的优秀人才刘银生和蒋熙麟。最近三年，因实施股权激励确认的股份支付费用分别为6,710.05万元、954.23万元和613.73万元。捷邦科技的资本之路如何发展，有待后期追踪。