文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

氢能源作为清洁能源是有政策支持的，利用氢能源，离不开制氢和储氢，我国既然已是世界第一产氢大国，高压储氢主要利用气瓶作为储存容器，目前最为成熟且成本较低的技术是钢制氢瓶和钢制压力容器，更进一步的应用则是氢燃料电池及系统，主要发力在固定电源、交通运输和便携式电源，国内从业者已是众多。

拟冲科上市的江苏国富氢能技术装备股份有限公司（简称：国富氢能）即为其中一员，保荐机构为国泰君安证券。本次发行不超过3,010万股，占发行完成后公司总股本的比例不低于25%，拟投入募集资金20亿元，其中15亿元用于氢能装备产业基地三期项目的建设，具体包括III型瓶产线、水电解制氢设备产线和研发中心建设项目，项目顺利实施后，公司将新增年产8万支III型瓶及500套电解水设备的生产产能；使用募集资金5亿元用于补充流动资金。上市后公司估值至少是80亿元。截至2021年末，公司的资产总额为11.18亿元。

国富氢能脱胎于上市公司富瑞特装，实际控制人控制比例降低；存在累计未弥补亏损及尚未盈利，经营现金流持续流失；业务结构变动，综合毛利率远低于同行，2021年下降超12.01%；发明专利数量远不及同行，销售费用率高于同行；关联交易不断，存货走高，产能利用率和产销率双降。

脱胎于上市公司富瑞特装，实际控制人控制比例降低

公司前身为江苏国富氢能技术装备有限公司，张家港富瑞氢能装备有限公司。2016年6月，国富有限系由上市公司富瑞特装及新云科技共同设立的有限责任公司，注册资本为2,000万元。其中，富瑞特装以货币出资1,400万元，占注册资本的70%；新云科技以货币出资600万元，占注册资本的30%。设立时，公司控股股东为富瑞特装。邬品芳为公司董事长、总经理。根据上市公司富瑞特装于2017年4月25日披露的《2016年年度报告》，富瑞特装无实际控制人。因此，公司设立时为无实际控制人状态。

2018年6月15日，富瑞特装将其持有的国富氢能56%的股权（对应1,400万元出资额）转让给新云科技，转让价格为5,600万元（对应100%股权的估值为1亿元），并与新云科技签署了股权转让协议。2020年8月31日，股份公司成立。

公司与富瑞特装于2019年12月27日签署的《资产购买协议》，富瑞特装将―氢能源装备制造的相关研发设备及相关产品的设计、研发项目‖相关机器设备作价2,732.68万元（不含税）出售给国富氢能。

截至招股说明书签署日，新云科技直接持有国富氢能1,925万股，占公司股本比例21.38%，为公司控股股东。公司实际控制人为邬品芳和王凯，王凯系邬品芳配偶的姐姐的女婿，两人合计控制公司2,417.6万股，占比26.85%。其中，邬品芳直接持股342.25万股，占比3.80%；邬品芳和王凯作为新云科技的普通合伙人和执行事务合伙人，在新云科技的合伙份额占比合计43.31%，并通过新云科技间接控制公司1,925万股，占比21.38%；公司员工持股平台氢捷新能将其持有公司150万股，对应的1.67%表决权委托给邬品芳。

截至招股说明书签署日，遨问创投持有公司6.95%股份；金浦投资持有公司5.62%股份；涌源铧能持有公司5.55%股份。本次发行完成之后，实际控制人邬品芳和王凯控制公司的股权比例将进一步下降，公司将面临实际控制人持股比例较低从而给公司重大事项决策、经营管理带来潜在不利影响的风险。

权衡财经查阅，2022年富瑞特装半年报显示，其营收较2021年同期下滑11.84%，净利润下滑223.02%，净利润降幅较营收降幅下降更为明显。

公司曾为关联方富瑞特装下属控股子公司，公司购置土地并新建氢能装备产业基地期间存在向富瑞特装租赁房产和设备开展生产，并分摊生产、办公水电费的情形，合计金额分别为800.34万元、478.63万元和58.23万元。

2019年初，公司对富瑞特装的借款本金余额为9,990.00万元，系公司为富瑞特装控股子公司时，富瑞特装通过借款方式向公司提供业务发展所需资金支持，公司按照5.70%利率和实际使用天数计提利息401.99万元。

截至招股说明书签署日，公司共有5家控股一级子公司，1家控股二级子公司，5家参股公司。报告期内，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为9173.21万元、2.547亿元和4.820亿元，主要系公司持续获得筹资性资金流入较多所致。

存在累计未弥补亏损及尚未盈利，经营现金流持续流失

国富氢能主要从事氢能装备产品研发、生产、销售，公司核心产品包括车载高压供氢系统、加氢站成套设备等，公司所生产的车载高压供氢系统和加氢站成套设备，属于技术密集型产品，两款产品分别应用于燃料电池汽车、交通基础设施加氢站。2019年-2021年，公司的营业收入分别为1.764亿元、2.509亿元和3.296亿元，2020年和2021年增幅分别为42.23%和31.37%；各期净利润分别为-1767.38万元、-6254.61万元和-6988.19万元。

公司选择科创板上市，在科创属性评价标准中涉及“近三年营业收入复合增长率达20%，或者最近一年营业收入金额达3亿元”。2020年和2021年公司营收增幅下滑，2021年营收为3.296亿元，也刚刚过3亿元的标准线。

报告期各期末，公司应收账款账面净额分别为1.394亿元、1.776亿元和2.883亿元，应收账款余额占营业收入比例分别为90.80%、91.47%和109.51%。公司报告期各期末，应收账款周转率分别为1.63、1.29和1.12，公司应收账款周转率水平低于同行业可比公司平均值3.39、3.29和4.04。

公司主要客户为燃料电池系统集成商、整车厂商、国内大型能源集团、城市公交运营公司等，燃料电池汽车行业正处于快速发展阶段，下游客户的回款受自身财务、资金状况、审批流程等影响，公司应收账款余额整体较高，且应收账款周转率较低。

上海重塑能源科技有限公司是公司重要的前五大客户之一，也曾是公司的关联方，公司曾在2017年和2019年与之合资分别成立爱氢能源科技（苏州）有限公司和嘉氢（上海）实业有限公司，之后都将所持股权转让于第三方。上海重塑为2021年8月18日终止的拟冲科上市的IPO企业，据其招股书披露，上海重塑于2017年和2019年向国富氢能采购额分别为5,221.70万元和5,904.66万元，占比为27.44%和14.82%。这与国富氢能所统计的口径不一。

国富氢能各期坏账准备金额分别为2,082.38万元、5,197.43万元和7,271.61万元。报告期内，陕西通家汽车股份有限公司被列入严重违法失信企业名单，公司预计货款无法回收，对其应收账款按单项全额计提坏账准备；芜湖国氢能源股份有限公司未按约定及时支付货款，经公司起诉、法院判决，仍未收回款项，公司对其应收账款按全额计提坏账准备；公司对山东通洋氢能动力科技有限公司催缴货款，确认无法收回，对其应收账款按全额计提坏账准备。

截至2021年12月31日，公司累计未分配利润为-1.174亿元。报告期内，公司经营活动现金流净额分别为-6,009.54万元、-6,891.30万元和-2.487亿元。报告期内公司营业收入呈快速增长态势，但公司所处的氢能行业发展尚处于受政策大力支持阶段，燃料电池汽车应用和加氢站投资建设运营市场仍处于渗透率相对较低的水平。

报告期内，国富氢能直接材料占主营业务成本比例分别为87.04%、89.72%和88.33%。公司产品所需的碳纤维、铝管、压缩机/压缩机撬、储氢罐/储氢瓶组、管阀件等主要原材料价格波动直接影响公司主要产品的成本变化。2021年，主要原材料如碳纤维、铝管市场价格上涨明显，部分下游客户指定加氢站设备主要原材料等，导致公司主营产品成本上涨。

业务结构变动，综合毛利率远低于同行，2021年下降超12.01%

报告期内，国富氢能形成主营业务收入产品为车载高压供氢系统和加氢站成套设备，两款产品分别应用于燃料电池汽车、交通基础设施加氢站。公司储备产品包括水电解制氢设备、氢液化装备、液氢容器等产品。车载高压供氢系统收入分别为1.146亿元、1.398亿元和1.702亿元，占比分别为65.60%、56.24%和51.78%，占比下降；加氢站成套设备收入占比由2019年的23.47%上升到2021年的39.46%。

报告期内，第四季度销售占主营业务收入的比例分别为35.12%、60.08%、59.61%，燃料电池系统集成商和整车厂商的产品销售受产业政策影响，新能源汽车相关政府补贴政策通常于每年年初核定，燃料电池系统集成商和整车厂商客户在政府补贴政策公布后，根据要求申请推荐车型公告目录，待推荐车型公告目录发布后，客户通常于下半年向公司确认采购订单，公司的车载高压供氢系统产品通常于第四季度完成订单的最终交付；另一方面，加氢站设备客户根据内部预算要求，通常下半年向公司确认采购订单，公司结合加氢站建设条件、客户要求开展现场安装并完成调试。因此，公司销售收入集中在第四季度，存在业绩季节性波动风险。

报告期内，车载高压供氢系统的销量分别为1,296套、1,124套和1,282套，平均价格分别为8.84万元/套、12.43万元/套和13.28万元/套，销量见顶并有所起伏；加氢站成套设备的销量分别为7套、15套和23套，平均价格分别为585.65万元/套、631.88万元/套和563.87万元/套，有所起伏下降。

报告期内，公司综合毛利率分别为17.02%、22.56%和10.55%，2020年、2021年综合毛利率分别增加5.54个百分点、下降12.01个百分点；远低于同行均值26.42%、25.56%和27.03%。

发明专利数量远不及同行，销售费用率高于同行

截至2021年末，国富氢能研发人员共54人，占员工总数的比例为13.71%，其中核心技术人员6人，占员工总数的比例为1.52%。

报告期内，公司研发费用分别为1,388.47万元、1,686.74万元和4,206.60万元，占营业收入的比例分别为7.87%、6.72%和12.76%。从研发费用率上看，公司的占比要高于同行，但从技术形成的结果看，国富氢能反而大大不如，公司发明专利仅26项，而同行业中，中材科技的发明专利465项，厚普股份发明专利108项（含2项PCT发明专利），亿华通发明专利189项，中集安瑞科发明专利130多项。

报告期内，公司销售费用分别为1,255.76万元、1,993.53万元和2,069.29万元，占营业收入的比例分别为7.12%、7.94%和6.28%，高于可比同行均值6.64%、6.78%和5.13%。

报告期内，公司管理费用分别为1,580.36万元、6,308.25万元和4,052.63万元，占营业收入的比例分别为8.96%、25.14%和12.29%。公司计入管理费用的股份支付分别为7.72万元、3,972.69万元和46.32万元，系分别对员工持股平台氢捷新能中核心员工实施股权激励和内部份额转让分摊确认股份支付费用、对实际控制人、董事长邬品芳实施股权激励及对邬品芳受让王凯、引导基金持有的新云科技出资份额确认股份支付。

关联交易不断，存货走高，产能利用率和产销率双降

报告期内，国富氢能向关联方采购商品和接受劳务金额分别为782.79万元、1,486.61万元和1,109.32万元，占各期营业成本的比例分别为5.35%、7.65%和3.76%；公司向关联方销售商品、提供劳务金额分别为140.52万元、1,471.59万元和1,147.57万元，占各期营业成本的比例分别为0.80%、5.86%和3.48%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为6,601.52万元、9,424.22万元和1.676亿元，占流动资产的比例分别为25.57%、21.91%和23.28%。报告期内，公司存货周转率分别为1.93、2.39和2.23，存货周转率低于同行业可比公司均值2.77、2.79和3.29。

车载储氢瓶是公司车载高压供氢系统的核心部件，制约车载高压供氢系统的产量。国富氢能车载储氢瓶的产销量情况并不佳，产能利用率长期维护在低位。

报告期内，公司因企业资金周转需求存在通过工程施工总承包商晨阳建筑进行“转贷”的情形。公司通过银行受托支付方式于2020年1月3日向晨阳建筑支付2,000万元，并于2020年1月16日、2020年1月19日分别将所收贷款资金的600万元、400万元转回至公司账户，其余部分作为公司向晨阳建筑支付的工程结算款留存；公司通过银行受托支付方式于2020年5月28日向晨阳建筑支付1,750万元，并于2020年6月4日将所收贷款资金的1,000万元转回至公司账户，其余部分作为公司向晨阳建筑支付的工程结算款留存。

文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

10月20日上午，锂电池概念股震荡走弱，龙头企业宁德时代跌超5%，现成交额19.04亿元，市值9959亿元。同行业其他企业也不见好，璞泰来、星源材质、珠海冠宇、恩捷股份等多股跌超5%。宁德时代从8月24号的574.35元/股高位下来，甚至10月10日跌破400元大关，收盘价为最低位392.86元/股。

背靠宁王的上海思客琦智能装备科技股份有限公司（简称：思客琦）拟在创业板上市，保荐机构为中信证券，9月30日审核状态为中止。本次公开发行新股数量不超过2,172.60万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟投入募集资金5.66亿元用于新能源智能装备建设项目（4.21亿元）、研发中心建设项目（9493.35万元）和补充流动资金项目（5000万元）。

思客琦历史大量股权代持，创始人多有思尔特履历，就职过往或不实；受宏观经济形势影响大，毛利率持续下滑，远低于同行均值12个点；2021年宁德时代贡献超六成，应收账款和存货双高，客户回款比例锐减；资产负债率远高于同行均值，创建十年零发明专利在手，补流或为凑项目。

历史大量股权代持，创始人多有思尔特履历，就职过往或不实

公司前身为上海思客琦自动化工程有限公司，思客琦有限成立于2012年1月19日。钱广、杨小兰、毛欢庆、张莉首次缴纳的注册资本合计人民币100万元，出资方式为货币出资。思客琦有限设立时，钱广持有的思客琦有限57%股权的实际出资人为付文辉，钱广受付文辉委托代为持有思客琦有限的股权。

付文辉、毛欢庆等人曾经在上海思尔特机器人科技有限公司（以下简称“上海思尔特”）共事。上海思尔特为新三板企业思尔特835532全资子公司，注销于2017年12月。而公司董事中孔令康、刘增卫都有思尔特的履历。2012年，毛欢庆离职创业，拟设立思客琦有限，其中付文辉决定以财务投资的形式给予支持，发起人根据各自的家庭资金宽裕情况认缴出资。付文辉因有全职工作，不参与思客琦有限的经营，委托钱广代持思客琦有限股权。2014年末，付文辉从上海思尔特离职，计划创业，经与思客琦有限其他股东协商后，加入思客琦有限。

付文辉在加入思客琦有限之前，要求增加持股比例且绝对控股，思客琦有限其他股东亦看好付文辉的能力，当时思客琦有限的全体股东协商后决定调整公司的股权架构，付文辉决定与钱广解除股权代持关系，同时受让公司其他股东转让的股权至持股70%。

本次发行前，公司实际控制人付文辉直接持有公司43.7228%的股份，并通过上海维杜间接控制公司7.5117%的股份，合计控制公司51.2345%的股份。按本次发行新股2,172.60万股计算，发行后付文辉合计控制公司38.4259%的股份，仍为公司实际控制人。

招股书记载，付文辉2001年-2006年就职于福州松兴焊接自动化有限公司，不过公开资料显示，后者成立于2002年7月10日，晚了一年。

无独有偶，公司的核心技术人员之一现任新能源设计一部经理周道芳，招股书显示，其2001年5月至2015年7月就职于福州庆翔机械有限公司，担任课长。不过公开资料显示，后者成立日期为2002年10月17日，2020年和2021年连续未披露年报被列入经营异常企业名录。

上海复鼎直接持有公司5,291,890股股份，占公司总股本的8.1191%，上海复鼎属于私募基金；上海维杜主要定位为公司员工持股平台，直接持有公司489.6万股股份，占公司总股本的7.5117%。截至招股说明书签署日，公司股东宁德国投系国有股东，宁德国投持有公司120万股股份，占公司总股本的1.8411%。

公司实际控制人付文辉与公司股东上海复鼎、浙江朗裔、长江晨道、宁德国投、上海梵晞、贵阳蜂巢、刘正民之间签署的股份回购协议仅约定投资者享有股份回购权的特殊权利，且仅由公司实际控制人付文辉作为回购条款的承担义务方，公司不作为回购条款的签署方及义务主体人。

公司最近一年共新增2名股东，其中包括1名机构股东贵阳蜂巢和1名自然人股东刘正民。刘正民为上海复鼎的执行事务合伙人委派代表，而上海宗科为刘正民个人投资的个人独资企业。

受宏观经济形势影响大，毛利率持续下滑，远低于同行均值12个点

思客琦是一家专业从事智能装备研发、生产和销售的高新技术企业，公司专注于智能制造领域关键技术的研发与创新，致力于为客户提供以智能装备为核心的智能制造整体解决方案。智能装备行业下游应用领域广阔，涉及社会经济的各个领域，受宏观经济形势影响较大，若宏观经济存在下行压力，制造业产能投放也将放缓，进而导致智能装备行业发展增速放缓甚至下降，从而可能对公司的收入及利润水平产生不利影响。

公司产品主要应用于动力电池和储能电池的生产制造。2019年-2021年，公司的营业收入分别为1.674亿元、2.754亿元和8.586亿元，2020年和2021年公司营收增幅分别为64.52%和211.76%；各期净利润分别为-750.53万元、1007.93万元和6930.01万元，2020年开始扭亏为盈，2021年净利润增幅为587.55%。

公司深度扎根新能源智能装备领域，以动力电池和储能电池智能装备为核心，产品涵盖电芯装配、模组成型、PACK封装、电池回收拆解等锂电池制造流程，赋能锂电池智造创新高速发展。2019年-2021年，公司新能源智能装备产品收入占比分别为89.63%、79.59%和94.81%，占公司收入的平均比例在85%以上。报告期内，公司业务主要集中在华东区域，报告期各期占营业收入比重分别为89.75%、74.95%和74.16%。

近年来，国内新能源汽车和储能行业的迅速发展，带动上游动力电池和储能电池制造企业积极扩张产能，从而对公司业务发展起到重要的推动作用。2017年至2019年，受行业补贴逐渐减少影响，中国新能源汽车销量增速逐步下滑。若未来新能源汽车或储能行业增长不及预期，可能导致公司客户产能扩张速度放缓，进而对公司生产经营产生不利影响。

根据中汽协数据，2019年，中国新能源汽车销量120.5万辆，同比下滑3.37%，首次出现负增长。2020年，中国新能源汽车销量136.7万辆，同比增长10.9%，其中，2020年上半年受到疫情影响，销量同比下滑36.3%。随着新冠疫情逐步得到控制，再加上诸多支持政策的出台，2020年下半年新能源汽车销量大幅增长，同比增长65.4%，新能源汽车市场反转趋势明显。2021年市场在2020年的基础上继续保持高速增长，中汽协数据显示，2021年全年我国新能源汽车实现销量352.1万辆，同比增长157.5%。

报告期内，思客琦综合毛利率分别为31.12%、23.72%和19.04%，一路下滑。公司同行业的主要竞争对手包括先导智能、大族激光、赢合科技、先惠技术、联赢激光、星云股份、巨一科技和瑞能股份。可比同行毛利率均值分别为38.44%、35.32%和32.27%，下滑幅度为6个点左右，公司综合毛利率持续低于同行均值，且下滑幅度高达12个点，差距已超13个点。

公司总营业收入规模低于先导智能、赢合科技和巨一科技，与联赢激光、先惠技术和星云股份处于同一水平，高于瑞能股份；从可比产品营业收入看，公司可比产品收入低于先导智能、赢合科技，与联赢激光、先惠技术处于同一水平，高于星云股份、巨一科技和瑞能股份。

2021年宁德时代贡献超六成，应收账款和存货双高，客户回款比例锐减

报告期内，思客琦主要客户为宁德时代、中创新航、和中普方、伊控动力、瑞浦能源、零跑等新能源行业知名企业。公司前五大客户的销售收入占当年营业收入比例分别为78.84%、68.76%和85.97%，其中2019年-2021年公司向第一大客户宁德时代的销售收入分别为4673.32万元、1.193亿元和5.642亿元，占比分别为27.92%、43.31%和65.71%，客户集中度较高。

报告期各期末，公司应收款项（含应收票据、应收账款、应收款项融资和合同资产科目）的账面价值分别为8,637.21万元、1.295亿元和2.399亿元，占流动资产的比例分别为36.74%、43.79%和33.59%。2019年末-2021年末，公司应收账款坏账准备金额分别为996.13万元、1440.92万元和2993.36万元。公司应收款项余额较大，主要受行业特点、销售模式等因素影响。一方面，公司设备销售主要采用“预收款—发货款—验收款—质保金”的结算模式，公司应收账款主要系验收款和质保金，随着收入的增加，应收款项金额上升。近年来受新能源汽车补贴政策调整影响以及行业竞争格局变化，部分锂电池企业资金相对紧张，普遍将资金压力传导给上游设备供应商。

截至2021年12月31日，公司应收账款主要客户是宁德时代和中创新航，合计应收账款及合同资产余额为1.522亿元，占当期应收账款（含合同资产）余额比例超过55%。此外，和中普方回款进度较缓，公司考虑其账龄较长，存在一定的回收风险，已按50%比例单项计提坏账。查阅裁判文书网，和中普方在与中通客车、凌云工业、南京金龙客车等产品质量纠纷中成为被执行人。

截至2022年5月31日，公司2019年末、2020年末及2021年末的应收账款及合同资产已回款金额分别为4,903.49万元、7,209.10万元和6,965.28万元，回款比例分别为72.62%、57.51%和26.02%，回款比例较低主要因为疫情反复爆发，客户资金安排放缓。

报告期内，公司信用减值损失金额分别为857.19万元、447.91万元和1,522.24万元，主要是应收账款坏账损失。公司2019年及2021年信用减值损失金额较大主要由于公司客户芜湖天量、苏州安靠经营异常及和中普方款项收回风险加大，公司对相关应收款项单项计提坏账准备。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.047亿元、1.177亿元和2.551亿元，占当期流动资产比例分别为44.52%、39.81%和35.73%，占比较高；存货跌价准备金额分别为833.43万元、1,075.45万元和2,202.93万元，占各期末存货余额的比例分别为7.38%、8.37%和7.95%。报告期内，资产减值损失金额分别为833.43万元、892.95万元和1,651.97万元，主要为存货跌价损失，公司存货跌价损失规模较大。

从供应商质量上看，宁德市巨鼎工贸有限公司，成立于2019年5月，2019年8月即与公司开始合作。同样的还有众环自动化成立于2017年2月，三个月后的2017年5月公司即向其采购大型库卡机器人，公司称其售价较低，2021年已跃升为第三大供应商，采购额为2,756.64万元，占比3.37%。查阅公开资料，其为黄燕金一人独资公司，原股东为罗玲，实缴为0万元，2021年参保人数为4人。众环自动化2021年2月19日因未能向浙江银光反光材料制造有限公司按合同约定交付全自动生产的口罩机，构成违约被起诉赔偿。

资产负债率远高于同行均值，创建十年零发明专利在手，补流或为凑项目

报告期各期末，公司流动比率分别为1.24、1.18和1.12倍，速动比率分别为0.69、0.71和0.72倍，短期偿债指标较低。可比同行流动比例均值分别为1.99、2.22和1.64；速动比率均值分别为1.36、1.70和1.08。

报告期各期末，公司资产负债率分别为70.27%、61.80%和69.19%，可比同行资产负债率均值分别为47.04%、44.88%和54.45%。负债率较高主要因为公司的资产规模较小，而公司资产以应收票据及应收款项融资、应收账款及应收款项融资、存货及合同资产等的经营性流动资产为主，负债以应付票据、应付账款、预收款项及合同负债等的经营性流动负债为主。

截至2019年末-2021年末，思客琦员工人数分别为249人、368人和555人。截至2021年末，公司共有研发人员243人，占公司总人数比例为43.78%。截至招股说明书签署日，公司拥有已授权专利61项，在申请发明专利23项，计算机软件著作权23项。换句话说，公司成立十年后，并无发明专利在手。

而从公司的研发投入上看，也可管窥，报告期内，公司研发费用分别为1,721.69万元、1,873.59万元和3,127.70万元，主要为研发人员薪酬和材料费。研发费用占当期营业收入比重分别为10.29%、6.80%和3.64%。其中2019年公司还确认了795.26万元股份支付费用，剔除该影响后，公司研发费用分别为926.43万元、1,873.59万元和3,127.70万元，占营业收入比重分别为5.54%、6.80%和3.64%。2021年度研发费用率下降明显，与同行相比，公司的研发费用率远低于同行均值。

2019年5月23日，因公司子公司维杜精密2019年4月未按期进行纳税申报，国家税务总局东侨经济技术开发区税务局对维杜精密处以罚款100元的行政处罚。

思客琦报告期各年度非经营性收入主要为政府补助和银行理财收益，2019年非经常性损益金额较大，主要由于公司当年确认了1,537.74万元股份支付费用。报告期内，公司大额投资现金流动主要系购买及赎回银行理财产品，报告期各期末公司理财产品分别为1,710.0万元、1,555.00万元和4,941.00万元，合计8,206万元之多。对比之下，公司拟将本次募集资金中的5,000万元用于补充流动资金，或有凑项目之嫌。

文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

根据国家卫健委的统计数据，我国民营医院数从2010年末的7,068个增加至2018年末的20,977个，民营医院的数量得到迅速扩大，年前的艾芬医生在武汉爱尔眼科医院的眼病诊治事件，使得眼科这一专科医院一跃为消费者所熟知。

成都普瑞眼科医院股份有限公司（下称：普瑞眼科）拟于创业板上市，保荐人（主承销商）为海通证券，发行前每股净资产6.63元，发行新股数不低于发行后公司总股本的25%，发行后总股本不超过14,961.9048万股，募集资金达2.86亿元，用于长春普瑞眼科医院新建项目、哈尔滨普瑞眼科医院改建项目、信息化管理建设项目和补充流动资金8,000万元。

普瑞眼科能否顺利上市，还要看其解决问题的能力：实控人参股同业公司，直真科技大股东携前独董入局，旗下医院超半亏损，计提商誉减值走高，销售费用率远超同行，人均创收不如同行，员工社保缴纳比例不足，离职率高；环评报告与招股书数据不一，未作详细披露有损投资者知情权；处罚不断，医疗诉讼隐患或长期存在。

实控人参股同业公司，直真科技大股东携前独董入局

本次发行前，徐旭阳先生直接持有普瑞眼科9.00%的股份，通过普瑞投资、锦官青城、扶绥正心、扶绥正德和福瑞共创合计间接控制61.25%的股权，徐旭阳通过直接和间接方式累计控制普瑞眼科70.25%的股权，为实控人。

徐旭阳曾是美国AMO眼力健晶体大中华区总代理，不仅如此，徐旭阳还参股总部位于欧洲的德视佳国际眼科有限公司（EuroEyes International Eye Clinic Limited），股票代码为HK.1846；德视佳是德国及丹麦视力矫正行业的领先品牌之一，定位于为中高收入水平目标客户提供优质服务，目前主要在德国、丹麦和中国部分城市开展业务。德视佳专注于眼科手术诊疗各种屈光不正，包括近视、远视、散光、老花、白内障等，其市场份额按2018年的收益计分別在德国排名第一，在丹麦排名第二。德视佳与普瑞眼科经营范围一致，一旦股权有变动或构成了同业竞争。

徐旭阳通过香港灵锐持有德视佳的股权比例为4.92%。同时通过上海灵锐分别持有德视佳在中国业务的运营子公司上海德视佳30%股权、重庆德视佳10%股权、广州德视佳30%股权、北京德视佳30%股权、深圳德视佳28.67%股权，徐旭阳还曾在上述公司中担任董事等管理职务。招股书称徐旭阳以财务性投资为目的，未实际参与德视佳在中国的开展和运营。但这并不能排除徐旭阳未来不会具体参与德视佳在中国境内的运营，同业竞争的可能存在，不利于中小股东在普瑞眼科上的投资收益。

叶朝红于1996年任职湖南省体制改革委员会职员，1997至2003年任职爱尔眼科投资部经理，爱尔眼科亦为普瑞眼科的可比同行。问询函里提及了叶朝红与爱尔眼科之间不存在任何形式的竞业禁止、限制协议，与爱尔眼科亦不存在诉讼、纠纷和潜在纠纷。

2006年3月20日，广州鑫视康与徐旭阳共同发起设立普瑞有限，据（2013）金牛执字第00134号文件号显示，广州鑫视康在2013年有一条被成都市金牛区人民法院执行的过往纪录，不过，其已于2017年6月17日注销。

从报告期自然人股东股权变动中，有两个自然人股东颇令人关注，2018年12月20日，自然人股东杨雅琪因个人投资规划希望收回部分投资成本，将所持普瑞眼科10万股以200万元转让给谭宪才。

查阅公开资料，谭宪才可谓名头不小，天职国际合伙人、总经理，是财政部企业内部控制标准委员会咨询专家，全国工商联执委，全国会计领军人才，中国注册会计师协会资深会员。并为中国五矿股份、时代新材、中联重科、岳阳纸业等20多家大型企业、上市公司提供审计、内部控制、预算管理服务。

2019年2月21日，普瑞投资将所持普瑞眼科417.04万股股份以2.58 元/股转让给叶朝红。叶朝红将其个人对普瑞眼科的持股方式由间接持股变为直接持股。两个月后，叶朝红叶朝红将其中104万股以2,444万元转让给王飞雪，转让价格为23.5 元/股。同年5月份，叶朝红将其持有的7.0685%普瑞投资的股权转让给徐旭阳，不再持有普瑞投资股权。

王飞雪为上市公司直真科技实控人，持有后者1916万股股权占比23.95%。谭宪才也在直真科技与王飞雪有交集，2016年1月25日至2017年6月15日为直真科技的独立董事。

旗下医院超半亏损，计提商誉减值走高

普瑞眼科之前以白内障手术为核心医疗服务，后重点投资屈光手术领域，每年的征兵活动，对视力的要求，也促进屈光手术的增加。2017年-2019年、2020年1-9月，公司各年合并营业收入分别为8.06亿元、10.16亿元、11.93亿元和10.12亿元；扣非归母净利润分别为-1,340.68万元、3,132.53万元、4,905.48 万元和9,457.57万元。

截至2020年9月30日，普瑞眼科合并报表商誉账面价值为 4,048.89万元，主要系收购北京华德、山东亮康及天津普瑞形成。2017年-2020年1-9月，公司分别计提商誉减值367.34万元、283.40万元和823.77万元。

普瑞眼科拥有34 家一级子公司，其中医疗机构总计28家，包括已开业医院18家、门诊部2家，未开业医院8家（眉山普瑞、乐山普瑞、长春普瑞、福州普瑞、合肥眼视光、红谷滩普瑞、普瑞嘉视、广州普瑞）。2019年，18家已开业的医院中有10家盈利，8家亏损，7家未开业医院处于亏损状态。

四川研究所主要是了解眼科行业前沿技术；兰州研究所主要是通过开展讲座、宣讲、义诊等活动普及眼科知识；济南研究所结合其获取的临床数据情况，进行分析、总结，并形成论文等研究成果进行投稿和发表。

各报告期末，普瑞眼科存货账面余额分别为5,265.72万元、5,765.54万元、7,333.47万元和8,521.18万元，存货主要包括人工晶体、药品、视光材料等，上述医用耗材及药品均有明确的使用期限。报告期各期存货跌价准备余额分别为233.35万元、298.70万元、333.77万元和367.64万元，占当期末存货账面余额的比例分别为4.43%、5.18%、4.55%和4.31%，占比较低数额走高。

销售费用率远超同行，人均创收不如同行

报告期内，普瑞眼科主营业务毛利率分别为40.18%、42.21%、42.69%和44.49%，净利率分别为-1.66%、3.08%、4.11%和10.16%，综合毛利率与可比上市公司相比，净利率低于可比上市公司，报告期整体净利率呈上升趋势。

普瑞眼科截至2019年末仍存在累计未分配利润-4,475万元，盈利不足，是由于其16家子公司均处于亏损状态，近年来普瑞眼科的扩张速度加快，销售费用率高达同行可比公司均值的2倍。2017-2019年，普瑞眼科的销售费用率分别为23.47%、21.82%和21.36%，而同行可比公司销售费用率均值分别为9.45%、9.44%和11.48%。广告宣传推广费和职工薪酬占销售费用比例达九成。

普瑞眼科在解释其人均创收不如同行称，公司收购或新建了10多家新医院，新医院的营收增长需要一定时间的爬坡，但医院岗位和人员通常是按照充分满足经营需求所配置的，因此会导致一定程度的人均创收低于爱尔眼科及新视界眼科。

报告期内，普瑞眼科非经常性损益净额分别为-2,271.80万元、-1,436.13万元、-645.34万元和800.77万元，主要为计入当期损益的政府补助、与公司正常经营业务无直接关联的对外捐赠支出。

报告期内普瑞眼科享受的税收优惠主要来自为医疗机构提供的医疗服务免征增值税优惠和西部企业所得税的优惠。报告期分别为1,153.78万元、1,693.04万元、1,689.89万元和2,362.23万元，占净利润的比重可谓不小。

自2014年9月起至2019年4月，北京欣普康以往来款形式陆续支付给哈尔滨普瑞合计4,887.99万元，支持哈尔滨普瑞的日常经营，上述资金均在此期间内实际由上海灵锐转入北京欣普康账户，资金全部再转入哈尔滨普瑞账户。

截至2018年12月31日，哈尔滨普瑞净资产为-1,745.16万元，2018年度营业收入2,448.52万元，净利润为-528.40万元。2019年3月收购完成当年度，哈尔滨普瑞实现营业收入3,836.28万元，净利润169.08万元，2020年1-9月实现营业收入4,633.22万元，净利润1,141.28万元。由此可见，普瑞眼科作为医疗机构，其营收与利润变动都特别大。

员工社保缴纳比例不足，离职率高

截至2020年9月末，公司在全国范围内拥有多点执业医师105人，将公司集团下属医院作为其他执业机构。因存在部分退休返聘、在册员工人数统计时间与社保缴纳时间不一致、部分员工已在原籍购买及多点执业医师自愿放弃、实习生或试用期员工尚未签署劳动合同或劳务合同等情况，普瑞眼科报告期前三年未缴纳社保与公积金的人数一直保持在400人-500人的范围，未满足足额缴纳的法定要求，缴纳比例保持在80%-88%的区间。

而员工的离职率，也在一定程度影响公司运营的稳定性和长期性。报告期内，普瑞眼科医护人员离职率与其营业收入及净利润增长率对比来看，并没有很大的关联，其医护人员的离职率一直稳定在20%上下。

普瑞眼科报告期内未实施过股权激励，部分员工通过持股平台持有普瑞眼科股权，系部分员工在离职或满足退伙条件时，按照合伙协议约定由实控人徐旭阳予以回购其股份。

环评报告与招股书数据不一，未作详细披露有损投资者知情权

招股书中，募投项目之一长春普瑞眼科医院新建项目，描述为建设地点位于吉林省长春市朝阳区解放大路116号，预计总投资7,420.45万元。项目预计新增120张床位，新增80名医护人员。本项目为租赁物业新建医疗机构项目，无需在当地进行发改委备案。2019年12月23日，本项目取得长春市生态环境局朝阳区分局出具的《关于长春普瑞眼科医院有限责任公司建设项目<环境影响报告表>的批复》。2020年4月23日，长春市朝阳区卫生健康局对长春普瑞眼科医院的建设情况进行了核定并公示，目前公示期已届满。基于此，当地主管机构已同意建设该项目，经与主管机构沟通，该项目无需进行投资项目备案。

不过查阅长春市生态环境局朝阳区分局官网， 2019年12月23 日长朝环建（表）[2019] 055号长春普瑞眼科医院有限责任公司建设项目《环境影响报告表》的批复文件页面显示，项目总投资为1,000万元，设立床位为150张，医院职工人员100人。两者差别还是挺大的，涉及到环评报告与招股书披露数据不一，招股书也未对环保报告的是否有所变更作出解释，或有损投资者的知情权。

与之对应的是，招股书对前后存在的财务数据不一致做了解释，会计差错主要包括各类款项列报重分类或改列调整，以及列报差错调整。2017年、2018年度申报报表与原始报表存在差异，除因同一控制企业合并哈尔滨普瑞引起的差异外，2018年度会计差错更正累计净利润影响数、会计差错更正累计净资产影响数占比相对较高，主要系公司因跨期工资调整增加成本费用 508.18 万元、预收增资款 1 亿元改列至实收资本、资本公积所致。

处罚不断，隐患或长期存在

从天眼查可知，普瑞眼科存在自身风险21条、周边风险135条、预警提醒150条。报告期内，公司未发生重大医疗事故，因医疗责任纠纷产生的支出金额分别为60.28万元、158.49万元、188.19万元和24.57万元，分别占当期营业收入的0.07%、0.16%、0.16%和0.02%。

从招股书可知，报告期内，普瑞眼科存在2起经所在区域的医学会、司法鉴定中心鉴定认定的医疗事故，其中经过郑州市医学会医疗事故技术鉴定部门鉴定由子公司承担主要责任的医疗事故1起，经江西建城司法鉴定中心鉴定子公司存在诊治过错的医疗事故1起，其中郑州普瑞相关的医疗事故尚未结案。

连某因眼部不适在上海市徐汇区斜土街道社区卫生服务中心门诊治疗，并在上海普瑞住院治疗。2018年2月，连某入院进行了白内障超声乳化摘除及人工晶状体植入术手术。连某因术后视力问题于2019年7月10日向上海市徐汇区人民法院起诉前两者，索赔各类费用暂计人民币70万元，目前该案在诉前调解阶段未能达成调解，尚待法院应诉通知。

普瑞眼科及其子公司虽严格执行当地关于医保项目收费制度，但部分下属医院存在个别违反医保协议约定。

如昆明普瑞2017年10月因减免参保人员住院费用，被扣除2017年10月份居民医疗保险住院费用的质量保证金160,156.98元；乌市普瑞2019年2月，因目录对应错误，被作出9,110.04元款项拒付处理。

重庆普瑞2019年5月，因开展优惠活动未备案，且借优惠活动名义诱导参保人住院，追回违规费用82,130.40元，同时缴纳违约金246,391.20元；上海普瑞2017年9月，因2016年1-12月结算的部分医疗保险费用违反有关规定，责令退回医疗费用981,306.00元；武汉普瑞2017年6月，因存在过度用药、检查、治疗等问题，被扣减不合理费用共计60,701.02元；2018年5月因存在超高频电刀过度使用和重复收费问题，作出扣减不合理费用共计13,889.20元的处理。

西安普瑞2019年12月由于人工晶体定价高于国家医保规定，被医保中心追回超高加收的21.22万元，并被扣除1.05万元服务保证金；成都普瑞2019年6月，发现部分病历存在"特殊医疗器件特殊治疗加收 15%"医保项目未按本市医疗服务项目和价格收费标准进行收费，计费城镇职工基本医疗保险涉及9,400元，城乡居民基本医疗保险涉及8,480元；合肥普瑞2019年12月，合肥普瑞部分患者存在不合理治疗和不合理用药现象，核减相关费用合计10,695.63元。

报告期内普瑞眼科及相关子公司受到的行政处罚主要分为医疗机构执业规范类、医疗广告类、执业场所消防类、税务类及环境保护类。医疗机构执业规范类行政处罚单次处罚超过1万元的情形共4起，分别为：2019年6月郑州普瑞因使用过期医疗器械被没收违法使用的医疗器械并处罚2.5万元；2019年10月北京华德因未按规定填写病历资料，未按规定告知患者替代医疗方案被罚款2万元；2019年12月山东亮康因未按规定填写病历资料被罚款1.5万元；2020年1月，庐江门诊因从资质不合规的供货方采购药品，被没收未售相关药品、没收违法所得2,504.30元，并罚款11,878.20元。

医疗广告类行政处罚单次处罚超过1万元的情形共11起，具体处罚原因包括：广告内容中涉及专业医疗技术和诊疗方法、治愈率、有效率、利用患者、广告代言人、卫生技术人员的名义形象作推荐证明等违法内容，未经审核发布广告或发布广告内容与核准广告成品样件内容不一致，在涉嫌违规发布广告的网站及APP发布医疗广告等。

报告期内，普瑞眼科执业场所规范类行政处罚共3起。分别为：2017年5月，哈尔滨普瑞因部分经营场所未经消防安全检查擅自投入使用、营业被罚款5万元；2018年1月和2019年11月，乌市普瑞和兰州普瑞因消防设施、器材、消防安全标志配置、设置不符合标准分别被罚款0.5万元和2万元。郑州普瑞因未按期进行申报或取得不符合规定的发票等原因被罚款三次共计510元。

报告期内，普瑞眼科因违反环境保护法律法规而受到行政处罚2起，分别为：2017年6月沈阳普瑞因未经环保部门批准擅自开工建设被罚款5万元；2020年6月北京华德因未按照污水排入排水管网许可证的要求排放污水被罚款0.75万元。

而最新的一次处罚，应该是2021年3月18日，据津河西医保处字﹝2021﹞第1号文件显示，天津普瑞存在变造参保人员就诊记录违法违规行为，被天津市河西区医疗保障局要求退回医疗保险金10190.85元。作为医疗机构，普瑞眼科屡屡受罚，可谓不在受罚之中，即在受罚的路上，如此的经营不规范，或给投资者带来不尽的变数，颇有顾虑。

　Choice数据显示，7月1日至29日，医药板块已有31家上市公司重要股东发布减持计划，累计最多减持4.13亿股，减持规模上限为131.05亿元（按29日收盘价计算）。其中，寿仙谷、奥美医疗、蓝帆医疗、迪安诊断、易明医药等多家公司拟减持上限占总股本比例达到或超过3%。

　　减持原因多种多样

　　上市药企重要股东计划减持的原因主要是股东自身资金需求、满足自身经营需要、控股股东拟降低负债率、董事拟改善个人流动性等。

　　金达威7月24日晚公告，公司股东厦门特工计划以集中竞价交易方式减持公司股份不超过616.48万股，即不超过公司总股本的1%。若以7月24日收盘价50.76元/股粗略计算，这笔减持全部完成后，厦门特工将套现超3亿元。减持原因是股东自身资金需求。

　　同样，因个人资金需求，奥美医疗7月5日晚公告，公司于2020年7月3日收到股东陈浩华、程宏、杜先举、黄文剑出具的《股份减持计划告知函》，四位股东累计拟减持公司股份不超过5233.79万股，占公司总股本比例不超过8.2647%。若按公司7月3日收盘价29.21元/股计算，完成此次减持计划后，上述股东将合计套现15.29亿元。

　　部分公司股东减持的原因是降低负债率。蓝帆医疗控股股东蓝帆投资、董事和实际控制人李振平合计持有公司股份3.3亿股，占公司总股本的34.25%。公司7月1日发布的减持公告称，计划减持的原因是控股股东拟降低负债率，董事拟改善个人流动性。

　　为偿还对外融资借款，缓解质押债务压力，降低自身资金风险及负债率，合理控制融资杠杆，迪安诊断近日公告，控股股东、实际控制人陈海斌及其一致行动人杭州迪安控股有限公司（合计持有本公司股份2.08亿股，占本公司总股本比例33.46%）计划以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份数量不超过2481.83万股，占公司总股本的比例不超过4%。

　　业绩出现分化

　　上述有重要股东计划减持的上市药企中，部分公司上半年业绩大幅预增。奥美医疗半年报预告显示，预计上半年盈利7.04亿元至7.27亿元，同比增长530%至550%。报告期，公司感染防护用品销售额大幅增长，其他产品销售额亦有一定幅度增长。

　　蓝帆医疗预计上半年归属于上市公司股东的净利润为6亿元至7.5亿元，同比增长155.74%至219.68%。公告显示，公司项目均达产后，将拥有近600亿支医疗及防护手套产能，陆续缓解市场需求压力，进一步夯实国际市场份额，有利于保障公司未来年度业绩增长，对公司后续发展有积极影响。

　　医疗器械龙头企业迈瑞医疗近日公告，预计上半年实现营业收入98.47亿元至106.67亿元，比上年同期增长20%至30%；预计实现归母净利润32.69亿元至35.06亿元，比上年同期增长38%至48%。公告显示，经过此轮疫情的考验，公司在国内和国际市场的品牌影响力和认知度得到了极大的提升，实现了众多高端市场的客户群突破，给公司未来的增长带来了更多的机会。同时公司持续加强内部管理，改善经营效率，并且受到疫情期内营销推广和差旅减少的影响，经营业绩呈现健康良好的增长态势。

　　也有公司因疫情对相关防疫产品需求增加，上半年业绩有望扭亏为盈。九安医疗近日发布业绩预增的修正公告，修正后归属于上市公司股东的净利润为2.3亿元至2.8亿元，去年同期则为亏损4972.28万元。

　　利德曼却因新冠肺炎疫情影响，上半年业绩预计由盈转亏。利德曼近日公告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为亏损400万元至800万元，上年同期盈利816.96万元。

　　三个领域值得关注

　　今年以来，医药板块整体表现较好。而在上述发布减持公告的药企中，有多家公司的股价已经翻倍。如上市一年左右的“口罩概念股”奥美医疗因突如其来的新冠肺炎疫情，口罩需求大幅增加，公司股价自年初以来大幅上涨。

　　医药板块的风口还在吗？国信证券高级研究员张立超对中国证券报记者表示，药企重要股东减持计划频发并不代表医药板块的风口已过，事实上股东减持的原因有很多种，并不单纯意味着高位套现，也有部分是出于药企自身发展的考量。对于投资者来说，需要警惕的是大规模甚至清仓式减持的现象，需甄别短期内股价大涨而缺乏基本面支撑的个股，尤其是蹭热点的公司。

　　张立超表示，未来医药股的投资方向有三个领域：一是受第三批集采驱动的高值医用耗材及体外诊断试剂企业；二是国家层面深化医药卫生体制改革背景下，医疗器械的创新升级和药品的进口替代板块，可关注治疗性疫苗和新型疫苗研发进展；三是智慧医疗与数字医疗信息化趋势下，包括互联网+药品、互联网+医疗保险、互联网+健康服务等在内的医联体平台。

　　申万宏源认为，新冠肺炎疫情主导了上半年医药股业绩分化。在上半年医药板块整体涨幅居前的背景下，医药上市公司中报期或成为后期股价走势分水岭，建议投资者寻找业绩高弹性标的，同时避免主题投资踏空。长远来看，医药企业核心资产价值不会因为疫情影响明显缩水，核心资产内在价值仍较稳健。

文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

2020年第25届中国美容博览会已经延时近两个月，终于7月9日-11日在上海新国际博览成功举办。作为全球三大展会之一的美博会吸引来自40个国家与地区的3600+参展商。通常这类展会的关键位置并不多，而其中位于主通道入口黄金位置的广州若羽臣科技股份有限公司（简称：若羽臣）展位则备受瞩目。

论起若羽臣，其7月2日已成功过会的，作为一家全球快消品品牌电子商务综合服务商，此次计划募集资金7.17亿元。若羽臣曾通过定增战略引进A股上市公司朗姿股份，发行时持有公司1,500万股占18%。

这家电子商务综合服务提供商随着电商的蓬勃发展业绩一路暴涨，但其背后仍有诸多问题值得关注，比如毛利率与行业趋势背离，存货高企，应收账款居高不下；高额返利；多家子公司亏损，经营不规范遭遇处罚；轻资产营运却拟用大笔募资购置物业;这些问题是否会成为施压若羽臣业绩的一根稻草，还有待权衡财经iqhcj.com与投资者长期关注。

王玉夫妇直接持股53.32%，IPO道路曲折

若羽臣创始人王玉， 2007年读研期间开始试水创立B2C学生购物平台——爱购网，进电子商务这个行业。2009年，组建团队开始运营本土药妆品牌比度克（BeDOOK），成为其第一家线上经销商。2011年，若羽臣创立，王玉正式进入电商代运营行业。2015年之前，比度克几乎是若羽臣唯一的电商代运营大客户，2014年和2015年，比度克还是若羽臣最大的供应商。比度克对于王玉来说重要性不在话下，但是极具戏剧性的是，2016年5月，比度克向所在地的湖北恩施中院提起诉讼，要求若羽臣支付货款和利息，并解除与若羽臣的合同。随后若羽臣提起反诉。就在一审判决若羽臣败诉的判决生效前，若羽臣与比度克达成和解，若羽臣向比度克支付货款和利息，并将价值650万的货物以进价退给比度克。

权衡财经iqhcj.com注意到，若羽臣的IPO之路，也是不走寻常路。2015年7月21日由若羽臣有限整体变更设立的股份有限公司。2015年12月曾在新三板挂牌，挂牌不足一年便发布了公司进入上市辅导的公告，进军资本市场。2017年8月，若羽臣报送创业板IPO申报稿，并于2018年4月更新。彼时，若羽臣的保荐机构为广发证券，审计机构为正中珠江，律师事务所为北京市中伦律师事务所。但到了2018年6月，若羽臣便终止了审核，才仅仅两个月的时间。而后，若羽臣于2019年6月重新包装，改头换面二进宫，将拟上市板块由创业板更换成中小板；保荐机构由广发证券更换成中金公司；审计机构由正中珠江更换成天健会计师事务所。

深圳近期官方重磅公布了会计监管情况，与上年相比，瑞华业务承接量由59家骤降至2家！正中珠江则由11家骤降至1家！可见若羽臣抛弃正中珠江也是大势所趋，在更换中介机构的背景下，财务数据也出现了差异。

创业板申报稿中，若羽臣2016年归母净利润为3415.48万元，而到了中小板申报稿中，其2016年归母净利润减少了436.32万元，变为2979.16万元，2017年归母净利润变化更大，创业板申报稿中为6313.05万元，到了中小板申报稿中却只有5775.22万元，减少了537.83万元。

但尽管这样，若羽臣也不顺利，今年6月11日上会却被"暂缓表决"，直到7月2日才终于成功过会。若羽臣的IPO之路可谓艰难，其过会后，面对发展的诸多问题怎样去做，让企业走好、走远，仍然是个未知数。

营收规模飙涨毛利率下滑，存货高企应收账款居高不下

若羽臣主营业务系为全球优质快消品品牌提供全方位的电子商务综合服务，具体模式包括线上代运营、渠道分销和品牌策划三类。近几年来，若羽臣的营收规模一路飙涨，2016年若羽臣的营收规模为3.73亿元，此后两年一路飙涨至2018年的9.31亿元，2019年前三季度，实现了6.28亿元的营收；在净利润上，近年也呈快速增长势头，从2016年的0.31亿元涨至2018年的0.77亿元，2019年前三季度，实现净利润0.5亿元。若羽臣净利润相对稳定，但权衡财经iqhcj.com发现其经营性现金流情况却与净利润并不匹配。2015年至2019年前三季度，若羽臣经营活动产生的现金流量净额分别为-4978.79万元、-2679.70万元、-2511.11万元、6176.39万元和169.66万元，连续三年告负。

尽管业绩比较好看，但若羽臣毛利率变动与行业趋势背离。2016-2018年、2019年1-9月，若羽臣毛利率分别为43.12%、33.41%、32.79%、32.43%，持续下行。与此同时，同行业上市公司的毛利率却持续上行。2016-2018年、2019年1-9月，宝尊电商毛利率分别为43.31%、53.78% 、62.27% 、61.79%；2016-2018年，杭州悠可毛利率分别为29.75%、32.52%、37.62%，丽人丽妆为 35.32%、35.20%、36.63%。2016-2018年、2019年1-9月，行业平均毛利率分别为37.33% 、42.08% 、44.77% 、51.00%。

若羽臣的存货水平和近三年的存货增幅较高，2016年至2018年，若羽臣的存货分别为8324.87万元、1.23亿元、1.50亿元，存货净值占资产总额比重分别为34.23%、30.21%、23.85%，2019年前三季度的存货已经达到1.88亿元，占资产总额比重33.20%；2017年至2019年前三季度，存货增长率分别为47.53%、22.13%、25.35%。

同时若羽臣的应收账款也在增多，2016年至2019年前三季度，该公司应收账款分别为0.31亿元、0.79亿元、1.15亿元及0.64亿元，占当期末总资产的比例分别为12.84%、19.39%、18.23% 和11.28%。

多家子公司亏损，经营规范性显现不足

若羽臣共拥有13家全资一级子公司，即广州海通达、广州酷宝儿、宁波宝莉、广州京旺、广州大可、上海京京业业、杭州红时、恒美康、梦哒哒、莉莉买手、若羽臣韩国、若羽臣新西兰、舟山若羽臣；1 家全资二级子公司，即香港宝莉；1家控股二级子公司，即新西兰摩亚方舟；4家控股三级子公司，即香港摩亚方舟、广州摩亚方舟、新西兰氧馥、新西兰绿洲。下设的子公司、参股公司众多。但全资子公司和控股子公司多经营不善，亏损比较常见。

比如，广州海通达2018年、2019年1-9月的净利润分别为-1.66万元、-70.97万元;广州酷宝儿2018年、2019年1-9月的净利润分别为-8.01万元、-2.60万元;宁波宝莉2018年、2019年1-9月的净利润分别为-23.44万元、22.69万元;广州京旺2018年、2019年1-9月的净利润分别为-80.59万元、-79.23万元;上海京京业业2018年、2019年1-9月的净利润分别为-8.83万元、-22.58万元;杭州红时2018年、2019年1-9月的净利润分别为86.51万元、-4.81万元;若羽臣韩国2018年、2019年1-9月的净利润分别为-4.01万元、-0.79万元;香港宝莉2018年、2019年1-9月的净利润分别为-1.57万元、-1.18万元。

引起权衡财经iqhcj.com注意的是，若羽臣与其子公司还都曾遭遇处罚，包括警告和罚款。若羽臣在京东商城网站商品的广告宣传工作不规范，曾违反广告法，并被责令停止发布含有禁止性用语的广告和罚款10万元的行政处罚。

子公司广州大可未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税材料，遭到罚款，杭州分公司逾期申报增值税，遭遇罚款，并且2019年3月7日，若羽臣因未取得特殊医学用途配方食品的经营项目，销售原国家食品药品监督管理总局《关于调整特殊医学用途配方食品注册管理过渡期的公告》 （2017年第139 号）所述的"2018年12月31日（含）以前在我国境内生产或向我国境内出口的特殊医学用途配方食品"，被广州市黄埔区食品药品监督管理局出具《当场行政处罚决定书》（[埔]食药监食当罚[2019]文冲 001 号），以警告处罚。

如此多的子公司，若羽臣要承受的管理压力巨大。如此多的子公司亏损，是否有必要设置这么多的子公司和控股公司?子公司经营不善会否拖累公司整体业绩?子公司亏损是否是常态，是否会持续?这些都有待关注。

返利超净利润藏风险

若羽臣所属电商代运营行业，线上代运营分为零售模式和服务费模式，业绩对品牌返利存在重度依赖。权衡财经iqhcj.com注意到,"差价"是零售模式和渠道分销的主要盈利来源，若羽臣在招股书中表示,零售结算方式下,公司的盈利来源主要体现为货物的购销差价;渠道分销的盈利来源是货品的购销差价。

若羽臣线上代运营、渠道分销以及品牌策划在2016年至2019年前三季度占主营业务收入的比例分别为98.06%、94.98%、91.49%和93.28%，归属于母公司股东的净利润分别为0.3亿元、0.58亿元、0.77亿元和0.5亿元，2016至2018年年均复合增长率达61.08%。值得注意的是2016年到2019年第3季度，若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元和2801.02万元，销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元和9281.38万元。若羽臣历年返利的金额已远远超出公司净利润水平。如此大额的返利，某种程度上反映的是若羽臣的持续盈利能力及独立性。若羽臣在招股书中也坦言，若未来品牌方返利政策发生重大不利变化或其他因素导致公司获得的返利出现下降或无法收回，公司的盈利能力将因此受到不利影响。

为解决对品牌返利的依赖，再次冲击IPO，若羽臣募集的资金中也做出了相应规划，其中新增的一项"新品牌孵化培训平台建设"，预计投资总额2.70亿，占总募集金额7.17亿元的37.67%。项目拟孵化培育 11 个品牌，包括3个母婴品牌和 8 个快消品品牌，税后静态投资回收期为 6.35 年之久。

募集资金四分之一拟购置物业

此次若羽臣拟募资71732.41万元用于新品牌孵化培育平台建设、代理品牌营销服务一体化建设、补充流动资金等5个项目。权衡财经iqhcj.com研究其5个项目发现，若羽臣募投项目拟用大笔资金购置物业。其中，新品牌孵化培育平台建设项目拟使用5550万元购置物业；代理品牌营销服务一体化建设项目拟使用6660万元购置物业；电商运营配套服务中心建设项目拟使用4440万元购置物业；企业信息化管理系统建设项目拟使用1850万元购置物业。总计1.85亿元都将用于购置物业，占去总募投资金的四分之一。其中若羽臣还拟用1亿元补充流动资金。但是值得注意的是，若羽臣上会前多次定增募资。2019年9月30日银行存款有1.38亿元，货币资金1.84亿元，且2016-2018年、2019年1-9月，公司资产负债率分别为 32.32%、28.69%、27.27%、10.40%，持续下行。即便与同行相比，资产负债率也处于低位。比如宝尊电商2016-2018年、2019年1-9月，资产负债率分别 为33.62%、38.69%、45.34% ； 丽人丽妆2016-2018年，资产负债率分别为35.52%、37.24%、38.40%。

在这样看似不差钱的背景下，若羽臣真的有必要使用1亿元募资补充流动资金吗？若羽臣自称属于轻资产企业，但却拟募资购置物业，是否合理？带着诸多困惑与问题，若羽臣能否在未来的资本市场里游刃有余，权衡财经iqhcj.com与大家一起关注。

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16岁少年160万打赏主播 对簿公堂后退款

　　直播平台“青少年模式”形同虚设

　　卖菜大叔老刘16岁的儿子刘浩(化名)闯下了大祸，他将爸爸银行卡里近160万元全部打赏给一名直播平台的主播。这些钱，原本是老刘为盘下一家菜店而向亲友东拼西凑来的。

　　不久前，天津市第三中级人民法院审理了这起未成年人通过网络直播平台进行高额打赏引发的合同纠纷案件。经过多番沟通协调，当事双方达成庭外和解，原告老刘申请撤回起诉，直播公司返还了近160万元。

　　近年来，我国网络支付技术和网络娱乐服务业发展迅猛，未成年人投入巨款充值玩网络游戏、给主播“打赏”等现象屡见不鲜。办理此案的法官表示，对于未成年人非理性消费导致的损失，即使经过多方努力得以返还，只能是事后补救，“如何从根源上减少此类情况的发生，亟须社会各方进行有效引导和应对”。

　　这起案件中的刘浩，初二起辍学在家，老刘让他替店里收钱，再把钱存到卡里。老刘忙于生计，很少过问儿子的生活，也并不知道儿子迷上了网络直播平台上的一名主播。

　　刘浩用母亲的身份证信息在网络直播平台上注册登录，为了引起主播的关注，增加与其互动的机会，他频频给主播刷礼物打赏。由于过于沉迷，不能自拔，3个月内，刘浩在直播间不知不觉间把银行卡里近160万元全部打赏给了主播。父母发现后，多次联系那家直播平台说明情况，希望对方能退还不懂事的孩子打赏的钱，却遭拒绝。

　　多方申诉无门，老刘将这家网络直播平台告上法庭。一审法院判处该直播平台所属的科技公司退还部分金额，但老刘希望能将打赏的金额全部退还，遂向天津市三中院提起上诉。

　　针对未成年人直播打赏的问题，今年5月最高人民法院出台的《关于依法妥善审理涉新冠肺炎疫情民事案件若干问题的指导意见(二)》给予明确规定：限制民事行为能力人未经其监护人同意，参与网络付费游戏或者网络直播平台“打赏”等方式支出与其年龄、智力不相适应的款项，监护人请求网络服务提供者返还该款项的，人民法院应予支持。

　　办案法官表示，该案系我国网络支付技术和网络娱乐服务业迅猛发展背景下产生的新型案件。上述规定将应予返还的款项限定在与未成年人的年龄、智力不相适应的部分，这一点在具体案件中可以由法官根据未成年人所参与的游戏类型、成长环境、家庭经济状况等因素综合判定。

　　在该案中，法官希望科技公司能承担起相应的社会责任，与社会各界共同维护好未成年人的合法权益。直播网站最终退回打赏款，为平息此类纠纷提供了一个可操作的解决路径。“社会各界都有责任和义务，维护未成年人的合法权益。”办案法官表示，当下，教导孩子如何利用网络，向他们传递合理的消费观，是全社会应共同研究的课题。

　　值得关注的是，目前有关网络直播的监管仍停留在内容审核方面。根据国家网信办要求，从去年3月起至今，已有53家网络直播和视频平台上线“青少年模式”。记者浏览多个直播平台发现，虽然不少平台都设置了“青少年模式”，在此模式下无法进行打赏，观看时间也受到限制，但只要输入密码，“青少年模式”即可轻松解除。

　　据中国互联网信息中心(CNNIC)日前发布的报告，直播平台的“青少年模式”形同虚设，存在轻易延长使用时限、未推出强制实名认证，甚至诱导打赏等问题。

　　另外，办案法官表示，本案中这名16岁少年曾多次进行打赏，直到酿成大祸才引起家长的注意，“家长必须承担起监护、教育责任，帮未成年人树立正确的价值观，保护其健康成长。”

　　中青报·中青网记者 胡春艳 来源：中国青年报

（责任编辑：殷俊红）

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松茸价格大跳水！曾经卖出万元高价，如今“起步价”降至百元！未来可能还会降！你会买吗？

　　近日，随着松茸大量上市，市场上的松茸价格也随之下跌。在云南昆明的野生菌市场上，松茸的价格已经降到每公斤一百元左右。

　　每年野生菌上市的时候，昆明市民张师傅都要买菌子送人或者自己吃。他说，自己是一路看着松茸的价格从万元降到了百元。

　　云南昆明市民 张师傅：7月4日买的，1公斤3000元，还算便宜的。刚开始六七千一公斤、一万多一公斤的也有，现在价格是500元。 趁着最近价格下降，张师傅又买了4000多元的松茸。而据市场商户们介绍，这两天品质最好的松茸也只卖到了每公斤600多元。

　　云南昆明野生菌销售商 海师傅：最好的是600元左右一公斤；中等一点的看质量，一公斤200元、300元；差一点的一公斤卖100多元。

　　松茸价格跳水，导致近期松茸的销量猛增，商户们都在忙着打包。 云南昆明野生菌销售商 海师傅：每天基本是200盒以上，一盒一公斤左右，一天卖出一吨多，因为我们出口也走一部分，市场也走一部分。

　　商户们预计，到八月中旬左右，松茸的价格将降到最低点，届时市场将可能迎来新的销售高峰。

（责任编辑：郭文培）

本报记者 张 敏

　　在资本市场，医药生物上市公司、尤其是具有创新属性的企业成为香饽饽。

　　同花顺数据显示，截至7月28日，今年以来，总计有160家公司登陆A股，其中有21家医药生物公司。自科创板开通以来，累计有29家医药生物公司实现上市。近日，首家A+H疫苗股、正致力于新冠疫苗研发的康希诺生物即将登陆科创板再度引起市场关注。

　　据记者梳理，泰格医药、百奥泰、昭衍新药等A股医药生物企业加快了H股上市的步伐。目前医药生物行业欲实现多地上市的企业数量不断增加，其中以A+H股的特征较为明显。

　　医药生物行业融资火热

　　7月15日，在中国香港联交所和美国纳斯达克两地上市的百济神州宣布完成价值约为20.8亿美元的注册直接发行。

　　百济神州创始人、科学顾问委员会主席王晓东表示，公司在短短的几天的时间内，实现了超过20亿美元的融资，这件事情本身是历史性的，它是生物科技公司有史以来在全球新增发行规模最大的股权融资。

　　百济神州首席财务官兼首席战略官梁恒对外透露：“百济神州对中国的投资者、中国的市场一直非常重视，这也是为什么我们在两年前回到（中国）香港在港交所上市。”梁恒表示：“我们对于A股和科创板的相关政策一直在持续跟进，也在与有关部门积极沟通协商，保持对于国内市场的关注和将来更多可能性的探索。”

　　实际上，实现在多地上市的药企，并不仅仅是百济神州一家。此前，有媒体报道，现于美国纳斯达克上市的再鼎医药正筹备回中国香港上市。

　　对此，再鼎医药公司相关人士在回复《证券日报》记者采访时表示：“这几年一直有关于再鼎医药要赴港上市的传言，我们不方便对传言和推测进行评论。十分感谢投资者对再鼎这样优质的生物医药企业回归所展示的热情。”

　　药企加码创新药领域

　　在创新药审评审批提速的背景下，国内药企也纷纷加码创新药领域。医药生物企业开启多元化融资渠道的背后，是国内药品审评审批制度改革下新药上市步伐加快，企业通过融资抢占改革红利、实现快速发展的动力增加。

　　中金证券的研报显示，今年以来，包括江苏豪森的奥美替尼、百济神州的赞布替尼、智飞生物的重组结核杆菌融合蛋白（EC）、三生制药的重组抗HER2人源化单抗、甘李药业的门冬胰岛素等获批。此外，上半年，PD-1/PD-L1的也有多个重要适应症获批，包括恒瑞的卡瑞利珠单抗获批二线肝癌、非鳞非小细胞肺癌肺癌和食管癌等等。

　　森瑞投资总经理林存向《证券日报》记者介绍，从靶点上看，除现有的PD-1、EGFR、HER2等外，CTLA-4、CD20、MDM2等亦开始成为热点；从适应症看，新冠抗体药是当前最热的风口。抗肿瘤用药临床数量占到所有新药临床50%以上，仍然是最大的热点，而罕见病利基药数量提升明显并达到10%以上，可能成为下一个热点领域；从类型上看，双抗、ADC药将接过单抗药的大旗，而PROTAC药有望引领小分子药的复兴。

　　林存表示，一些中国药企有更长远的目光。部分企业针对中国疾病谱，开展肺结核、中风、肝病等领域新药研发；部分企业广泛开展国际合作进行ME-BETTER药物的研发，目标为打入全球市场；部分企业专注于双抗、ADC药物平台的研发，并有望在这些细分领域弯道超车。

本报记者 李 正

　　“最近叫车的订单数量已经恢复到去年年底的水平，刚才我还打算先歇会去吃个午饭呢，没想到一个订单还没结束，已经提示我去下一个地点接乘客了。”北京市某网约车平台司机郑师傅对《证券日报》记者说。

　　作为网约车市场的需求方，市民刘先生在接受《证券日报》记者采访时表示，最近通过网约车软件叫车经常会遇到等待时间比较长的情况，总体比之前叫车难了。

　　虽然2018年以来，市场多次出现过滴滴计划IPO的传闻和猜测，但是7月28日滴滴方面对《证券日报》记者回应称，IPO融资不是滴滴当前最优先的事项，公司目前暂无相关计划。

　　网约车业务

　　整体恢复相对较好

　　网约车司机郑师傅在接受《证券日报》记者采访时表示，今年7月份以来，随着居民外出频率的明显回升，网约车需求也在逐步增长，每天接单量明显增多，甚至出现忙得顾不上吃饭的情况。

　　而作为乘客的市民刘先生则对记者表示，近段时间，通过网约车软件叫车经常会遇到约车困难、等待时间过长的情况，总体比之前叫车更难了。

　　“现在的网约车防护措施可圈可点，比如安装隔离保护膜，建议乘客坐后面开窗通风，司机全程佩戴口罩等，防护措施很到位，万一遇到问题，也可以有很强的追溯性，所以虽然偶尔乘坐网约车，但是每次坐车还是很安心的。”刘先生进一步表示，希望网约车平台在防疫问题上不要松懈的同时，能够提高调度能力，价格上有更多优惠更好。

　　中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的第45次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2020年3月份，我国网约车用户规模达3.62亿，占网民整体的40.1%。受疫情影响，部分城市暂停了网约车运营服务。在疫区城市，公共交通工具停运，多家网约车平台组织司机为医生病患接送和特殊服务保障提供运力支持。中长期来看，网约车用户规模将会恢复性增长。

　　网约车平台滴滴方面对《证券日报》记者表示，在持续落实防疫措施的同时，滴滴在2月份至5月份推出了三期“复工计划”，助力社会复工复产，复苏消费，帮助司机师傅恢复被疫情严重影响的收入。目前网约车业务整体恢复程度相对较好，已经基本达到去年同期水平。

　　“滴滴平台现在有1166万名网约车司机、近18万名代驾师傅、6000名两轮车运维师傅。围绕生态有3000多家汽车租赁公司，产业链上下游拉动600余万个相关就业，共带动了1826万个就业机会。”滴滴方面人士对记者说道。

　　滴滴计划三年

　　为退役军人提供10万就业岗位

　　据悉，为激励互联网平台创造更多灵活就业岗位，国常会近日提出，要求各地区、各部门对移动出行、线上教育培训、在线医疗等新就业形态实行包容审慎监管。

　　国际新经济研究院经济行为与中国政策研究中心主任郑磊博士对《证券日报》记者表示，包容审慎监管主要是针对互联网平台整个业态而言。

　　“互联网行业丰富了服务业的深度和广度，提供了更多就业机会，而且仍有许多商业模式创新可以探索，很适合当下再次提出的大众创业、万众创新精神。对于网约车行业来说，由于这个行业前期发展存在不少问题，监管层面基本已经掌握了重点和关键环节，所以需要从业者和企业严格遵守安全底线，具备相应的安全管理和持续服务能力，在此基础上，是可以扩大发展规模的。”郑磊进一步表示，目前网约车行业处于比较均衡的发展状态，通过扩大运营规模，可以容纳更多的就业岗位，同时，对于一些有持续经营和安全管理的企业，可以帮助其通过资本市场融资继续做大。

　　在谈及激励互联网平台创造更多就业岗位的问题时，滴滴方面表示，疫情期间，在交通运输部、国家发改委、人社部等多个相关部委指导和帮助下，平台想了很多办法去保就业、保民生。比如今年与退役军人事务部签署了就业合作协议，为退役军人提供超过1.5万个就业机会，后续计划在三年内为退伍军人提供10万个以上的岗位，让退役军人有更多更好的就业渠道。

　　此外，滴滴还将新增技术、行政、运营和数据分析等工作岗位，帮助当地稳定就业，恢复经济。

（责任编辑：王惠绵）

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　　昨日，纽约商品期货交易所(COMEX)金价触摸2000美元/盎司历史新高。比特币也不甘臣服，一举突破11000美元，创出年内新高，直接将“比特币牛市”推送至微博热搜前十。

　　比特币作为币圈的“带头大哥”，此前每当价格暴涨暴跌时，总会引发一波激烈的讨论，昨日却有些例外。《证券日报》记者昨日采访了多位比特币持有者后发现，大家对比特币价格创年内新高表现得都很淡定，“及时止损”“转战股市”“投资黄金”反而成为一部分投资者逢高抛售比特币的心理写照。

　　此前比特币已在9200美元左右横盘了三个月，此次上涨终于让很多在高位接盘的人得以解套。与之相比，目前A股上证指数站稳3200点，国际金价亲密接触2000美元/盎司，表现得更为稳健，由此不难理解，为什么很多比特币持有者选择转投股市和黄金市场了。

　　业内人士普遍认为，国际经济形势紧张，避险情绪升温，在一定程度上推动了“数字黄金”比特币的大涨。但也有分析人士提醒称，与黄金不同的是，比特币并不具有避险功能，暴涨暴跌的比特币更是高风险资产。普通投资者应正确认识比特币的风险，谨慎投资。

　　比特币大涨 投资者转场

　　7月28日，比特币守住10000美元大关，并继续上攻，一举突破11000美元，创下年内新高。根据加密数字币行情网站CoinMarketCap数据，7月28日早6时许，比特币价格突破11000美元，一路涨至最高11280美元，随后回落至11000美元附近。截至发稿时，比特币价格再度回落至11000美元之下，最新价为10886美元，市值2000亿美元，24小时涨幅为6.39%。

　　与以往不同的是，此次比特币价格上涨并创下年内新高，业内对此却反应平平。《证券日报》记者调查后发现，多个圈内社群讨论声寥寥，不仅见不到为此摇旗呐喊的山寨币项目方，甚至还发现有不少人在趁此机会抛售比特币，以回笼资金。

　　“比特币终于解套了，近期不会考虑再买了。”一位某大型虚拟币交易平台员工对《证券日报》记者透露，“今年5月份以9200美元的价格入手，随后币价一直下跌到8700美元左右，后来反复在9000美元徘徊，直到前两天冲高至9500美元之上，终于解套了。我担心向上突破不了10000美元就会急跌，当时就赶紧抛了。”

　　对于后来拉升至11000美元，该员工并不感到遗憾，“至少没亏，还小赚了些，这就够了。很多人赔得倾家荡产。”此前，她曾参与过合约交易，并在“3·12”比特币暴跌事件中爆仓，作为交易平台内部员工也难以幸免。

　　据她透露，做空比特币合约的投资者在这轮暴涨中损失惨重。据币coin在线数据，截至发稿时，全球加密数字币市场在24小时内爆仓5.48亿美元空头仓位，折合人民币38.4亿元，涉及人数多达4万人。其中，比特币合约爆仓4.72亿美元，占比最高。

　　某传媒公司从业者也在最近出清了所持有的比特币，将资金投向黄金市场。他在接受《证券日报》记者采访时称，“以前看多了比特币造富的新闻，认为有获利空间，从去年年底开始买入比特币，在此期间比特币暴涨暴跌，现在出手后也没赔钱，还是将资金投向更稳健的黄金市场吧。”

　　一位金融业内人士认为股市的机会更大。他对记者表示，自己长年持有比特币，之前并未想过要出售。但从上周沪深股市行情来看，相对于横盘数月的比特币，股市的投资机会明显更多。正好赶上比特币突破10000美元，就出清了比特币，之后主要精力还是放在A股上。

　　比特币高风险 不具避险属性

　　对于此轮比特币的大涨，业内观点存在较大分歧。大部分人认为，比特币的上涨主要归功于DeFi（分布式金融）市场规模的异军突起。

　　区块链行业研究机构OKEx Research首席研究员对《证券日报》记者表示，从加密币市场看，DeFi概念是这次上涨的主要推动力，由以太坊领涨，并带动包括比特币在内的加密币市场整体上涨。从6月份至今，DeFi的锁仓市值由10亿美元涨至目前的30亿美元，增长十分迅速。主打“DeFi生态”概念的以太坊受到市场热捧，随后带动了比特币的上涨。

　　另外，国际经济形势趋紧、避险情绪升温，也加速了比特币价格的上涨。上述首席研究员认为，从外部环境因素看，目前国际局势紧张，避险情绪严重，资金需要寻找新的投资替代品。比特币做为一种新兴另类资产，尽管具有高风险性，但由于其底层技术生涩难懂，且比特币本身过于新奇，大众很难理解这种新型投资品，因此一直被部分人认为与黄金一样具有避险功能，并加以宣传，吸引了一部分资金进入，在一定程度上促进了比特币价格的上涨。

　　“但对普通投资者而言，应当正确认识到，比特币是一种高风险资产，而非一种避险资产。”上述首席研究员还表示，“根据数据统计，今年1月份至今，黄金的日波动率仅为1.29%，标普500的日波动率为2.84%，而比特币的波动率高达5.1%，这么高波动率的资产不能称之为避险资产。且二者在市场层面并没有关联性，从近一年来的走势来看，黄金的波动率更小，在年度上呈上涨趋势；比特币的价格波动较大，在年度上呈横向延伸趋势。”

　　投资比特币将面临多方面风险，高风险的比特币并不适合普通人投资。北京路宁律师事务所律师丁飞鹏对《证券日报》记者分析称：首先，普通投资者主要通过第三方交易平台或钱包进行比特币交易，如果交易平台或钱包出现被黑客攻击、被侵占或跑路等情况，很容易造成投资者损失，维权也难。其次，投资比特币过程中，可能无法避免比特币与法定货币的兑换，因为数字资产交易领域缺乏监管，涉及电信诈骗、资金盘的概率很大，因此在比特币交易过程中容易导致资金和比特币资产被冻结和强制划扣，从而导致投资者受损。最后，比特币是一个匿名的去中心化数字资产，如果投资者保存在自己数字钱包的比特币密钥丢失或遗忘时，所投资的比特币将无法找回，从而导致损失。

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近日，南京市住房保障和房产局等九部门联合发出《关于促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》。其中，主要有两方面关键内容：一是优先满足刚需，保障南京户籍无房家庭刚性购房需求，商品住宅项目向南京户籍无房家庭提供每批次不低于30%比例的房源。

　　二是完善限购政策。夫妻离异的，任何一方自离异之日起2年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。也就是说，若家庭名下有2套房，夫妻双方离婚后2年内都没有购房资格。对此，业内专家表示，这一条重点打击的是靠假离婚获得购房资格的投机购房者。

　　随着楼市调控新政落地，南京成为第7个在近期收紧楼市调控政策的城市。此前，深圳、杭州、东莞、宁波等城市已经相继收紧调控政策，而调控目标均直指“炒房客”。

　　为什么不断有城市收紧楼市调控？专家表示，上半年房地产市场受新冠肺炎疫情影响出现明显下滑，但随着复工复产不断推进，市场逐步恢复，甚至部分城市出现了过热情况，如成都某楼盘出现5万多人摇号抢购700多套房源的场面，南京某楼盘1.2万人抢购200余套房，炒作氛围浓厚。

　　同时，一些城市房价出现过快上涨的势头。以南京为例，国家统计局公布的70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，南京4月份新房价格环比涨幅跃升全国第一，5月份和6月份虽有回落，但仍排名靠前。

　　中原地产首席分析师张大伟表示，调控直指投资投机性需求，短期内会对市场起到一定的降温作用。“值得注意的是，出台调控措施的城市均有明显的新盘价格倒挂情况。若价格倒挂情况一直存在，将来可能还会出现万人抢新楼盘的情况。”

　　专家表示，最终决定市场走向的是供需关系，而限购、限贷、限价等措施主要是从需求端遏制投机。存在供需矛盾的城市，更应该从供给端发力，缓解供需矛盾，促进市场平衡发展。

　　同时，此次多城收紧楼市调控政策，及时出手遏制房价过快上涨势头和投机性需求，再次释放出了明确的信号，“房住不炒”定位不会变，过度依赖房地产市场的老路走不通。

　　张大伟表示，出现过热情况的城市预计后续加码调控的可能性很大。“一城一策”，不同城市根据具体情况会发布不同力度的收紧政策。

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据商务部监测，上周（7月20日至26日）全国食用农产品市场价格比前一周上涨0.1%，生产资料市场价格比前一周上涨0.2%。

食用农产品市场：粮油价格稳中略涨，其中大米、面粉价格均与前一周（下同）基本持平，豆油、花生油、菜籽油价格分别上涨0.6%、0.4%和0.3%。肉类价格略有波动，其中猪肉批发价格每公斤48.42元，下降0.2%，羊肉批发价格下降0.2%，牛肉批发价格上涨0.2%。禽产品价格涨跌互现，其中鸡蛋批发价格上涨5.5%，白条鸡批发价格下降0.7%。水产品价格有所上涨，其中鲫鱼、草鱼、大黄鱼批发价格分别上涨1.6%、1.2%和1%。30种蔬菜平均批发价格每公斤4.33元，与前一周持平，其中茄子、苦瓜、西红柿批发价格分别下降5.2%、4.3%和4.3%。6种水果平均批发价格下降0.6%，其中苹果、西瓜、柑橘批发价格分别下降2.2%、0.7%和0.3%。

生产资料市场：有色金属价格以涨为主，其中铜、锌价格均上涨0.8%，铝价下降0.2%。橡胶价格小幅波动，其中天然橡胶价格上涨0.6%，合成橡胶价格下降0.3%。钢材价格小幅上涨，其中热轧带钢、高速线材、普通中板和螺纹钢价格分别为每吨4063元、3980元、4112元和3870元，分别上涨0.5%、0.3%、0.3%和0.1%。成品油批发价格略有上涨，其中92号汽油、95号汽油和0号柴油价格分别上涨0.3%、0.2%和0.1%。基础化学原料价格小幅波动，其中纯碱和硫酸价格分别上涨1.4%和0.6%，甲醇和聚丙烯价格分别下降1.2%和1.1%。煤炭价格稳中有降，其中动力煤和二号无烟块煤价格分别为每吨556元和902元，均下降0.2%，炼焦煤价格为每吨744元，与前一周持平。化肥价格略有下降，其中尿素、三元复合肥价格分别下降0.2%和0.1%。

今年以来，在常态化疫情防控背景下，网络购物、在线娱乐、线上课堂等消费新业态新模式快速增长。

国家统计局发布的数据显示，上半年，全国居民通过互联网购买商品或服务的次数普遍增多，人均邮费支出增长10.8%。为适应居家办公学习需求，人均购买家用台式电脑和笔记本电脑支出分别增长19.4%和79.6%。

《证券日报》记者梳理发现，今年以来，开通直播渠道似乎已经成为店铺的卖货标配，同时，越来越多的消费者也首选直播渠道购物。

新型消费业态加快发展

为了着力扩大有效需求，近日召开的2020年全国工业和信息化主管部门负责同志电视电话会议指出，要多措并举提振消费，加快发展新型消费业态，推进互联网和各类消费业态深度融合。

中国银行研究院博士后叶银丹在接受《证券日报》记者采访时表示，“互联网+”提高了消费的便利性，有助于突破消费的时间和空间限制，在线上互动过程中提高消费体验，扩大了消费商品的选择性，同时创造出许多新消费需求，有利于推动消费增长。同时，“互联网+”有利于挖掘和激发下沉市场的消费潜力。互联网技术的应用，结合方便、快捷、低廉的物流服务，为四、五线城市和农村地区提供了更加丰富的商品，能更好地满足其日益升级的消费需求，大大释放这些下沉市场的消费潜力。

叶银丹表示，“互联网+”的运用以及线上销售渠道的开辟，有利于降低企业销售成本，有利于突破客源的地理空间限制，大大提高获客能力，提高销售业绩。此外，“互联网+”的运用还丰富了销售模式，提高与顾客的互动体验，改善传统门店销售过程中给顾客带来的压力感，有利于形成更加轻松愉快的销售和购物环境，从而提高销售业绩。

国家统计局发布的数据显示，新兴领域动能逐渐增强。今年上半年实物商品网上零售额同比增长14.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.2%，比上年同期提高5.6个百分点。

国新未来科学技术研究院执行院长徐光瑞在接受《证券日报》记者采访时表示，“互联网+”对消费端的助推作用主要体现在两个方面，一是人工智能、大数据、云计算等新一代信息技术在消费领域的直接应用，显著改善和提升“互联网+”消费的客户体验，增强了消费者线上消费的黏性，如网购量显著增多，特别是生鲜、果蔬等；二是加速新业态、新模式不断出现和延伸，包括在线教育、在线医疗、线上金融等需求大幅提升，且逐步改变和培养消费习惯。

徐光瑞表示，疫情常态化下，“互联网+”新消费的最大作用是推动商业模式的不断创新，其根源在于获客成本低、传播范围广且速度快。

商家加快布局直播生态圈

记者近期梳理发现，今年以来，较多商家在购物平台开通直播渠道。明星为品牌直播、县长为助农扶贫找到窗口、总裁们则选择为自己的品牌代言，各行各业、各个角色都在直播场上挖掘着新的可能性，而消费者的接受度也不断提升。

以数据较为突出的“618”购物节为例，淘榜单发布的《天猫618淘宝直播创新报告》显示，天猫618在6月1日开场首日，淘宝直播单日成交支付金额已超过51亿元。截至16日7点，淘宝直播引导成交金额同比增长超过250%。从2018年至2020年来看，天猫618直播开播场次逐年攀升，今年同比去年开播场次增速超过123%。

徐光瑞表示，直播带货已经不再是简单满足消费者购物的基本需求，而是在购物同时丰富消费体验，活跃社交网络并培育网络红人，推动“宅经济”、“网红经济”等加速发展。

家住北京朝阳区的冉女士告诉《证券日报》记者，今年疫情发生以来，自己通过网络进行购物更加频繁。原来直接通过页面买东西，现在通过直播间进行下单已经成为自己购物的一个习惯。究其原因，冉女士表示，直播购物与网页相比能让消费者更好的了解产品，不明白的地方还可以直接与主播进行互动。最重要的是，很多商家将产品的优惠都放在直播间。

可以说，商家正在加快布局直播生态圈。数据显示，截至6月18日，淘宝直播平台共诞生15个销售额“破亿元”直播间，其中商家直播间占9席。“破亿元”商家直播间行列中，3C品牌和国产品牌占比明显，分别占3席和6席。

叶银丹表示，直播购物、网络购物等线上消费模式在消费便利性、商品选择范围、商品价格等方面具有较大优势，并且疫情期间居民线上消费的习惯已经被培养起来，因此，未来线上购物的趋势并不会因为线下消费的逐步恢复而被取代。此外，未来随着5G、AI等技术的不断普及，线上消费的体验将大大提高，线上消费将保持蓬勃发展的趋势。下半年，直播电商、社交电商等模式会加快发展。

10年前刚养猪时，江西农民徐应星以为养猪就是“舀几瓢潲水，拌拌饲料”，从未想过一个猪倌要经历“猪周期”、环保风暴、非洲猪瘟、新冠疫情以及正在发生的特大洪水等大事。

他最开始养了30多头猪，高峰期达到5000多头，直到去年因非洲猪瘟一头未剩。徐应星养猪的10年，从一贫如洗到有钱可赚、又到负债130多万元。

“我只是一个养猪的。”徐应星说，他今年39岁，头上新添许多白发，他又开始养猪了。

洪水中的猪场

7月7日、8日两天，江西省多地降下暴雨。在鄱阳湖东岸的小山村徐早湾，暴雨引发滑坡，冲垮了徐应星养猪场的围墙。

“坏了！”8日一早，徐应星发现倒掉的墙是防鼠墙。这堵墙去年刚建好，是为了应付非洲猪瘟的，墙体贴着瓷砖。老鼠会携带非洲猪瘟病毒，为此，猪场围墙内的地面全部以水泥硬化，让老鼠难以落脚、打洞。

非洲猪瘟对猪的致死率高达100%，病毒可通过飞沫、食物、餐厨垃圾等渠道传播。猪瘟疫情出现后，徐应星要求场里的员工吃住在场内，减少接触传染风险，基本吃素，偶尔吃条鱼改善伙食。

猪场里120头母猪让他严阵以待。他去年年底从赣州采购这批繁殖种猪，每头7500多元，均已配种受孕，母猪们承担着偿还债务和贷款、“复兴”徐家猪场的重任。

徐应星说，现在这批种母猪的种用价值达到3万元一头，如果这些猪再出问题，他肯定没资金买了。

近5年，当地发了4次洪水。7月12日，鄱阳湖洪水漫过堤坝，一夜之间把徐早湾围成孤岛，通往青竹村集镇唯一的水泥路被淹没在水底。

村里只有那条路能走机动车、运送饲料、转运生猪。还好在7月初，徐应星曾提前买进10吨饲料备用。

交通中断的情况在年初新冠疫情暴发时出现过。因为养猪，近年几件大事徐应星都赶上了，几乎每次都能给他的猪场带来“灭顶之灾”。

就拿洪水来说，眼下，饲料还能再撑个把月，如果下个月洪水还不退，他就要用木船运送袋装饲料进场，还得用工人肩扛背驮，每吨饲料成本要增加约2000元。

母猪已进入繁殖期，如果被这场规模超过1998年的大洪水继续围困，该卖的猪就运不出去——猪可坐不了小木船。徐应星每天都要到被淹的路口察看水是否退了。

徐应星还记得，2016年4800多头猪处于“繁殖-育肥-出栏”的时期，洪水断路，该出栏的猪运不出去，每栏本应容纳50头的猪舍内陡增到80头猪，最终挤死、热死400多头猪。

他估计，今年应该不会出现挤死的情况——所有猪已在去年7月底“处理”，目前他总共只有100多头母猪。“这算是因祸得福吗？”徐应星苦笑。

猪场外的黑天鹅

为减少人员接触带来的染病风险，7月25日，徐应星带着两名工人在猪场外围安装全自动进料设备。

猪场围墙以内的事，徐应星不谦虚地称自己是“专业的”。

非洲猪瘟疫情在国内出现后，徐应星只购买散装饲料，“像拉煤那样，出饲料厂直接装到车厢里”，输送到猪舍。

猪场外所有不确定因素中，徐应星依然最担心非洲猪瘟。

徐应星的猪场属于自繁自养类型，最多时有300头母种猪，可保持4500到5000多头猪存栏，规模在湖口县一度排到前三，去年因非洲猪瘟全军覆没。

养猪场坐落于人口不算稠密的山村，有隔断疫情的地理优势。即便如此，徐应星也未敢大意，他对猪场内所有人进行封闭管理，在村口、路中、猪场大门设置三个消毒点，为运饲料、收猪的货车多次消毒。

猪舍覆盖笼网防鸟携带病毒进入，工人每天烧碱水，绕着猪场外围消毒。

2019年6月底，徐应星还是不放心，打算到九江市买一辆二手货车，以后每次卖猪时，先中转到村外，再让收购商装车拉走。还没买到车，徐应星接到猪场技术员电话：有头猪高烧不退、不吃料，打了两天针依然不见效。

技术员将病猪解剖，连夜采样送到武汉。经过检测，这头猪确定感染非洲猪瘟。

近5000头猪卖的卖、埋的埋。徐应星出售那些未染病的成年猪后，和十几个村民把近2000头小猪赶到山沟里，钩机在那里挖好了3米多深的大坑。

疑似病例被深埋，只剩下猪舍3楼的猪未感染。当时，徐应星让两个员工吃住在3楼，不与外界接触，但未过一个月，3楼的猪也没逃过厄运。

猪场清空时，徐应星坐在台阶上盘点账目，算下来，欠债130多万元。他又成了20多年前的穷小子。

上一次资金链断裂还是2016年。徐应星扩建养猪场，把母猪存栏量扩大一倍，2017年下半年全部完工，花费资金约600万元，

农村的猪场不能抵押，很难贷到大额贷款。即使是政策性的惠农贷款，一般也需要找两个“吃财政饭的人”做担保。

市场产业链起了作用。3家长期向徐应星供应饲料的企业为他做了担保，徐应星贷到了220万元资金。

养猪不是梦

非洲猪瘟攻占猪场前，徐应星雇了10余个本村农民专职养猪，工资开到每月4000多元，“管吃管住，这是纯收入。”猪舍清空后，他们离家到外地打工。

23年前，徐应星和他们一样在外打工。1997年7月，徐应星初中毕业，成绩中上。他的梦想是学医，可回到只有两间土坯房的家里，徐应星难以向父亲开口——当时，高中学费加上在城里吃住一年的费用，要6000多元。

土坯房在1998年的特大洪水中倒塌。1998年的洪水水位没有今年高，但水势比今年更为迅猛，“雨跟瓢浇一样”，徐应星看着自家房子塌在洪水中，还好家里没什么大件，全家人跑到高地上躲过一劫。

村里除种植以外没有其他产业，男孩子到徐应星这个年龄，似乎无一例外出去打工、挣钱建房、娶妻生子。

徐应星准备跟着同村大人到浙江余姚，那里“活儿多、结钱快”，吸引许多江西九江农民去谋生计。

路费不够，徐应星到本村工地上当了一个月小工，担水泥、搬砖头、上石子，一天挣10元钱。

1997年7月，徐应星卷起两件毛衣，揣着300元，顺着山间小路步行到湖口县城，坐大巴车去余姚。

半路上，司机和卖票的人强迫乘客下车吃饭，一顿饭30元，这让徐应星第一次感到“强烈不平衡”。“那饭3元都不值，但是不吃不行，司机会打人，自己又弱小。”

在余姚打工10余年，徐应星娶妻生子。2010年，孩子该上小学了。他们的祖父母身体不好，徐应星夫妻俩只能让孩子在工地上跑来跑去。

没坚持多久，徐应星就带着全家回到徐早湾，先让孩子入学。

离开余姚前，他带着几个老乡参与修建了一座“万头级养猪场”。

“我们养猪吧，反正我知道养猪场怎么建。”徐应星说，妻子周水英拿出两人全部积蓄4万多元。这点钱明显不够。

打工10余年，徐应星带人干活儿不耍滑头、按时结钱，在村子上“有个好信誉”。靠信誉，他从镇上赊来石子、钢筋、水泥等建材。正巧中国农业银行的工作人员正在镇上宣传“四户联保”农业贷款，“没有担保，就是靠信誉”，徐应星和大哥徐应林、好友徐兴中、徐艳春一起贷款12万元。

徐应星兄弟两家的责任田换来20亩荒地，可以连成片，也靠近村子的主路和高压线路，“路和电对建猪场都很重要”。

最终，这支小队伍凑了20多万元，徐应星头一次拿到这么多现金，手都在抖。铲完地皮、打好地基，钱已经用掉一半多。等800多平方米的猪舍建好后，徐应星手头没钱买猪了。

村里老人带着他翻过山，到隔壁都昌县一个远房亲戚家找人帮忙——那里有个在九江市都能数得上的养猪大户。

养猪大户将徐应星的猪场作为种猪繁育基地，租金每年5万元，徐应星和妻子在猪场当工人，每月分别拿1500元和800元的工资。

“咱不懂养猪，说白了就是给人当学徒。”徐应星很感激那位养猪大户，“这些工资在当时来说比较低，但是在农村如果没病没灾，照顾俩孩子可以过得去。”

跟着100头种猪到来的，还有3位技术员。3年过后，徐应星技术学到了，租金和工资加起来的30多万元却一分没收到——都昌养猪大户扩张过快，没撑过“猪周期”的猪价低谷，资金链断裂，抵给徐应星30多头母猪还债。

徐应星记得很清楚，那是2013年中秋节，他终于有了自己的猪。

养猪经济学

“猪多了便宜、猪少了就贵，这是铁的规律。”没有读过经济学专业的徐应星，对“猪周期”有自己的理解。

在徐应星眼里，中国的养猪产业，是由若干大型养猪集团和千千万万个类似徐应星这样的中小型养猪场组成。

一头百斤重母猪进栏到育肥猪出栏，需要15个月才能产生效益。

种猪产下猪仔，猪仔育成肥猪，母猪培育成种猪、肥猪出栏换来资金再引进优质种猪、扩大生产……徐应星的猪场融入市场循环体系，尽管处于产业的末梢，但也时时受到整个市场变化的影响。

2016年、2017年，行情连续好了两年，“非常不得了”，徐应星扩建三层现代化猪舍、两层办公住宿楼。

徐应星理解的“行情好”，并非如今年生猪、猪肉价格双双暴涨，他反而认为，“现在的高价是不正常的、不可持续的”。

他觉得，养猪能获得正常的利润即可，“有钱赚，不受穷，给大家开得起工资，不用把父母子女留守在家外出打工”。

从2013年到2018年上半年，徐应星的猪场发展势头良好，

村民来猪场上班的人数也水涨船高：2013年1个，2014年4个，2015年5个，2016年8个，2017年12个。

按拥有的资产价值计算，徐应星当时身价“过千万”，不过他深信老话说的“家财万贯，带毛的不算”。从古至今，养猪风险性就很大。

2017年、2018年，环保风暴席卷全国，多个省份出台禁养限养生猪规定。为保护水源，江西省要求环鄱阳湖1公里禁养，3公里范围内限养。

当地环保局也来他的猪场查看过，这里没有任何粪污处理设施，明显不合格，督促他尽快建设污水处理厂。

“要一次性投入150万元左右，运行起来每年大约30万-50万元。”工业化处理污水，徐应星实力达不到。但是环保说到底是好事，他的养猪场也经常被附近居民投诉，“露天存放猪粪，臭气熏天，滋生蚊蝇”，自己生活在附近也不舒服。

徐应星听说江苏省宿迁市有一种水芹菜吃肥、治污很有效，对肥料需求极为旺盛。

徐应星请湖口县环保局、农技站的相关负责人一起去调研，引进水芹菜治理粪污。

2018年底，徐应星从村民手中流转300余亩土地，建立“常规有土种植与自然水体无土种植”结合的种养结合生态模式，水间种菜，水底放养鱼虾，除了猪场内的猪，岸上养牛、羊、鸡、鸭、鹅，粪便化成肥料。

徐应星消灭了有味道的猪粪。“以农业的方式解决农业的问题”。

“这300亩地能达到收支平衡、自给自足就好。”徐应星说，相当于节省一个污水处理厂的钱，只是还欠缺与养猪场规模匹配的土地、水域和资金投入。

生态园主要支出包括6名贫困户在内的30多名村民的工资，去年出售种养作物利润40多万元，“工资发了50多万元”。

“养猪是一件很自由的事，我很愿意养猪，只是因为疫情，暂时不能出猪场。”徐应星说。

去年年底，政府又开始号召养猪。徐应星把猪场看作“下蛋的金鸡”——只要设备还在，就可以“从哪跌倒从哪爬起来”。他还听说，本地政府出台了鼓励养猪的引种补贴，就上报了材料。

就在这几天，徐应星猪场内120头母猪开始产仔。他期待下半年不出意外，让新的循环顺利启动。

截至7月28日，全国31省市区公布了2020年上半年地区国民生产总值，广东、江苏、山东等头部省份依然位居GDP总量前列。从GDP增速看，16个省市区上半年GDP增速为正，9个省市区GDP增速低于全国平均水平。

专家认为，回顾上半年，在多个利好因素促进下，中西部地区经济发展表现出色，经济发展头部省份则在疫情冲击下展现底蕴，但以第三产业聚集的地区则依然面临经济恢复的挑战。展望下半年，中国地方经济发展将延续复苏态势，中西部地区持续加快恢复，东部地区发展有望回归正轨，地方集聚经济或进一步得到发展。

中西部地区表现抢眼

证券时报记者统计数据发现，截至7月28日，上半年GDP增速为正的省市区有16个，按GDP增速大小分别为西藏、新疆、甘肃、贵州、宁夏、湖南等。

“GDP增速为正的省份绝大多数是中西部地区的，尤其是西部地区。”苏宁金融研究院高级研究员陶金向记者表示，重要的原因在于这些地区受疫情影响相对较小，复工复产更早，尤其是工业部门和基建等固定资产投资恢复较快。其中，西藏和新疆受疫情的直接影响很小，经济增长基本维持了正常水平。

财信研究院副院长伍超明告诉记者，多数中西部地区GDP增速实现正增长，一方面与中西部地区投资补短板空间大、国家加大西部开发力度有关。例如，上半年新疆、西藏固定资产投资增速分别为28.6%和18.5%，疫情冲击下仍实现两位数增长，是其经济正增长的主要拉动力量。另一方面，3月份以来海外疫情持续蔓延恶化，外贸依存度较低的中西部地区相比于东部沿海地区受到的冲击较小。

此外，集聚经济也在疫情冲击下展现成效。陶金表示，长三角地区中，江苏、安徽和浙江的经济增速均已转正，这三个地区凭借前期一体化发展基础，复工复产效率也较高，同时也发挥了各自的产业特色，在工业制造业、互联网经济等领域发力，缓解了社交隔离措施对其服务业的冲击。

头部省份展现底蕴

上半年，广东、江苏、山东、浙江、河南、四川依然位居地方GDP前六。而去年同期GDP总量排名第七，今年却身处疫情爆发中心的湖北省则被福建、湖南、安徽超越。

“这些头部省份GDP规模大、基础厚，今年增速降低点也不影响排名。”伍超明告诉记者，从中长期看，这些省份GDP长期靠前，除了有资本、技术等各方面因素的综合影响外，还有人口因素的强支撑。如广东、山东、河南、四川、江苏五省常住人口数量，长期位列全国前五位，是上述各省GDP持续领跑全国的重要动力源。而浙江省常住人口虽然排名全国第十位，但GDP长期排名全国前五，一方面源于其第三产业发展势头强劲，如浙江省第三产业GDP增速长期高于全国平均水平；另一方面浙江私营经济活跃，企业生产经营效率较高，截至目前，A股近4000家上市企业中，注册地在浙江的有475家，排名全国各省份第二位。

今年以来，为抗击疫情，湖北省为全国人民作出了巨大牺牲，长期的疫情封锁使其一季度GDP同比大幅下降39.2%，降幅大幅高于同期福建、湖南、安徽30个百分点以上，对其上半年GDP规模形成明显拖累。

欣慰的是，据湖北省统计局总结，湖北全省经济社会发展在二季度强力反弹，经济指标降幅持续收窄，部分指标月度开始转正，经济运行总体复苏态势持续向好，积极因素不断累积。截至6月底，全省“四上”企业复工率达98.8%，中小企业复工率达86.9%，均赶上全国平均水平。新开工项目1598个，环比增加826个。

北上广经济面临挑战

上半年，31省市区中有9个地区GDP增速低于-1.6%的全国GDP增速水平，分别是湖北、黑龙江、辽宁、天津、内蒙古、北京、上海、海南、广东。其中，备受关注的北京、上海以及广东省，上半年GDP增速却分别仅有-3.2%、-2.6%、-2.5%。

陶金表示，北上广深等大城市集聚了大量第三产业，而他们遭受的疫情冲击也相较于第二产业更深远。相应地，由于第三产业集聚，大城市的经济更依赖于消费，而疫情之后的消费复苏不像工业部门那样能够直接得益于各类逆周期政策，缺乏政策抓手，因而速度较慢。由于以上两个因素，上半年以城市经济为主导的这三个省市的经济增长和恢复面临暂时的挑战。

“疫情加大了外来务工人员的返工难度，而北上广的劳动力以外来务工人员为主。”伍超明告诉证券时报记者，另外，北上广是全国乃至全球的重要交通枢纽中心，疫情防控更为严格，人员聚集型行业影响较大。如上半年北京、上海、广东社会消费品零售总额分别同比降低16.3%、11.2%、14%，对GDP拖累较大。

此外，谈到辽宁、天津等省市区维持较低GDP增幅的原因，伍超明认为，这些地区主要受国内经济结构转型升级影响，传统主导产业优势逐渐减弱，且其新兴产业仍处于初步发展阶段。

下半年或更重视集聚经济

多位专家一致认为，随着疫情逐步得到总体控制，复工复产复商复市扎实推进，各项扶持政策效果逐步显现。预计下半年中国地方经济发展仍将延续复苏态势，逐渐回归常态化的增长。下半年，国内经济修复结构性特征依旧明显，即呈现出基建引领、房地产相随、结构优化、投资拉动经济复苏的格局，此外在财政货币政策合力支持下，消费和制造业投资有望缓慢回升。

在伍超明看来，中西部省份既有劳动力红利优势，又有庞大的消费市场支撑，在西部大开发、基建加快补短板等政策助力下，经济有望持续加快恢复。东部地区有完善的产业结构和优质企业基础，在摆脱疫情冲击和国家加大对私营、外贸企业政策扶持力度下，强者恒强效应凸显，经济或将加快回归正轨。

“疫情带来的经济增速地区间的分化，很可能因为集聚经济的进一步发展而得以延续，甚至进一步加剧。”陶金预测，都市圈建设将被进一步强调。这既符合中国当前区域发展的实际情况，也顺应了全球主流的城市和区域发展规律，即充分发挥核心城市的辐射和吸引能力，充分发挥重点区域要素集聚、规模经济以及知识溢出等效应，既提高区域经济发展效率，又创造了更大市场，更多资源也可能会向这些地区集中。