文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

近年来高空作业平台市场保持高速增长，目前龙头企业浙江鼎力市场占有率排名第一，还有如临工重机、中联重科和徐工机械等众多参与商；其中包括湖南星邦智能装备股份有限公司（简称：星邦智能），以高空作业平台制造商登陆中国资本市场的申请赶在国庆节前最后一天被受理，不过此次不是其第一次冲刺，早在2020年就递交拟创业板上市的招股书，在披露三轮问询函的回复后于2021年3月2日撤回。

此次IPO转到沪主板，保荐机构由东海证券换成华泰联合证券。将拟公开发行股票不超过3,716.6667万股提升至拟公开发行股票不超过4,777.00万股，不低于发行后总股本的25%。从之前的拟募资3.8亿元用于智能臂式高空作业平台生产基地建设项目和智能臂式高空作业平台研发中心建设项目，一举提升至募资高达14.0397亿元，用于星邦智能国际智造城项目一期——剪叉式高空作业平台智能工厂建设项目和补充流动资金（6亿元）。

星邦智能再度IPO或仍面临不少问题，股权变动频繁，总资产规模不断增长，理财超5亿元；产品结构变化大，毛利率持续下滑；海外大客户JCB合作三年终止，众能联合2019年采购数据不一；融资租赁模式为主，担保余额占净资产七成，存货规模攀高；资产负债率远高于同行，销售单价持续走低，产销率下滑；存在零人供应商，处罚不断，供应商质量堪忧。

股权变动频繁，总资产规模不断增长，理财超5亿元

公司前身湖南信邦重工有限公司成立于2008年2月28日，系由刘国良、陈晏黎、鄢淑琼三名自然人共同出资设立的有限责任公司。2008年10月30日，陈晏黎将其持有的公司5%股权（认缴50万元，实缴10万元出资）转让给刘国良。2009年12月5日，刘国良以50万元向周建高转让星邦有限5%股权，并赠送周建高1%股权。此等股份在2011年4月2日，周建高以80万元的对价将其持有的星邦有限6%股权转让给刘国良。周建高进行了离职及退股。

2010年5月，刘国良将其持有的星邦有限26%股权对许红霞、鄢淑琼、王新荣、尹人奇、肖崇安、陈赛梅、许碧霞7名自然人进行转让及赠予，2011年4月10日，刘国良与许红霞签订补充协议，约定原赠与许红霞的股权由5%调整至2%，剩下的3%由刘国良无偿收回。

其后又有王新荣、肖崇安、成都招商、刘畅、深圳招科先后退出公司的股东行列。迟至2022年2月至3月，星邦智能股东湖南云起、湖南升华、鄢淑琼、许志国、陈赛梅将其所持股份进行转让；本次转让后湖南云起和许志国退出公司。

公司控股股东为刘国良，实际控制人为刘国良和许红霞夫妇。截至本招股说明书签署日，刘国良直接持有公司27.0173%的股份；许红霞直接持有公司4.9785%的股份，同时许红霞系员工持股平台湖南星联、湖南星锦、湖南星宁、湖南星富、湖南星语的普通合伙人，湖南星联、湖南星锦、湖南星宁、湖南星富、湖南星语分别持有公司2.8150%的股份、1.7946%的股份、1.3241%的股份、0.5222%的股份、0.2793%的股份，因此许红霞合计控制公司11.7137%的股份。刘国良和许红霞为夫妻关系，二人合计控制公司38.7311%的股份，为公司的实际控制人。

值得注意的是，星邦智能2017年末-2021年末及2022年3月末公司总资产规模急剧增长，分别为3.12亿元、5.37亿元、10.93亿元和17.89亿元、28.19亿元和32.79亿元。2019年末、2020年末、2021年末和2022年3月末，公司的交易性金融资产余额分别为5,000.00万元、0万元、1.605亿元和3.040亿元。

产品结构变化大，毛利率持续下滑

星邦智能主要从事高空作业平台的研发、生产、销售和服务，是高空作业平台的制造商，公司产品主要包括直臂式、曲臂式、剪叉式、车载式、蜘蛛式和套筒式六大系列，产品用于仓储物流、石油化工、港口船舶、市政园林、媒体广告、清洁维护等众多领域，客户主要为全国大型工程机械租赁商、专营高空作业平台租赁商和大型建设施工企业等。

2017年-2011年及2022年1-3月公司的营业收入分别为2.9亿元、5.48亿元、8.07亿元、13.88亿元、18.75亿元和5.037亿元；净利润分别为0.16亿元，0.37亿元、0.977亿元、1.909亿元、1.624亿元和0.185亿元。星邦智能的营业收入与净利润出现了快速增长。

报告期内，公司综合毛利率分别为32.09%、30.51%、26.67%和22.98%，主营业务毛利率分别为31.94%、30.45%、26.65%和22.56%，主营业务毛利率和综合毛利率基本一致。从整体毛利率来看，星邦智能的毛利率低于可比同行均值。

报告期内，公司剪叉式高空作业平台的销售毛利率低于浙江鼎力，主要原因是剪叉式产品为浙江鼎力的优势产品，发展时间较早，销售收入占比较高，且上市后通过募集资金以自产零部件降低成本，因此，浙江鼎力剪叉式产品的销售毛利率保持相对较高的水平。

报告期内，公司高空作业产品销售毛利率略低于浙江鼎力，主要系产品销售结构存在差异所致。浙江鼎力的主要产品包括剪叉式、臂式、桅柱式高空作业平台，公司的核心产品为臂式、剪叉式高空作业平台。

海外大客户JCB合作三年终止，众能联合2019年采购数据不一

报告期内，星邦智能向前五名客户的销售总额分别为2.963亿元、9.018亿元、8.643亿元及3.019亿元，占当期营业收入的比例分别为36.73%、64.95%、46.10%及59.93%，主要为设备运营商客户。

权衡财经注意到2016年，世界前十工程机械制造商JCB与星邦智能达成合作协议，这也极大促进公司的出口销售收入。2017年-2019年公司出口销售分别为1.59亿元、2.34亿元、1.86亿元，占当期主营业务收入的55.78%、43.08%、23.38%。2017年-2019年来自JCB的销售收入分别为0.97亿元、1.29亿元和0.79亿元，占各期营业收入的比例分别为33.49%、23.54%和9.74%。2017年JCB为公司的第一大出口客户，占出口销售收入的60.14%，销售产品以剪叉式产品为主。

公司与JCB通过合约制造模式进行合作，公司按协议约定为其制造JCB品牌的产品，并由其自行销售；2019年10月，由于JCB拟在印度工厂自行制造高空作业平台，公司与JCB签署终止协议，至此之后该合约制造模式不再执行，JCB提前终止与公司的合作，导致公司2019年度国际市场主营业务收入下降，导致2020年境外销售占比从22.80%下降至8.30%，金额也从1.817亿元下跌至1.142亿元。星邦智能的境外销售占比一度回归至2021年的20.78%，不过也导致了2021年，公司财务费用较2020年增加1,288.62万元，增幅340.39%，2021年人民币兑欧元及美元汇率持续走高，公司汇兑净损失增加较多所致。

JCB于2016年3月向公司购买特定知识产权共有权及中国专利使用权，如果JCB泄露产品技术导致被其他公司模仿，或向第三方转让技术且星邦智能没有选择回购，将削弱公司产品的竞争力，可能对公司的经营和利润构成不利影响。

众能联合是星邦智能2019年-2021年的第一大租赁商客户，自2019年起，众能联合向星邦智能采购的金额和占比远高于其他中小租赁商。2017年-2019年及2020年1-9月，公司对众能联合（含瑞世租赁）实现的销售金额分别为0万元、92.86万元、1.54亿元和3.49亿元，占营业收入比例分别为0%、0.17%、19.16%和47.76%，公司对其形成了一定的依赖，存在一定的客户集中的风险。此番招股书披露中，2019年众能联合向公司采购额为15,516.23万元，占比为19.24%，而创业板招股书则记载：其中2019年占比较高，主要系2019年公司与众能联合进行业务合作，全年对其销售金额为15,017.39万元所致。

根据公开资料，众能联合等租赁商存在较多的租赁合同纠纷，根据企查查、裁判文书网查询众能联合共涉及各类案件近200件，其中大部分为众能联合就租赁合同纠纷问题起诉承租人。截至报告期末，公司融资租赁结算模式下担保余额前五大客户中，众能联合（含瑞世租赁）担保余额为4.433亿元，占比达41.70%。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年3月末，公司的应收账款账面价值分别为0.967亿元、1.221亿元、2.494亿元和2.404亿元。2020年末公司应收账款账面价值较2019年末增加2,542.38万元，增幅为26.29%，主要系2020年公司高空作业平台销售收入较2019年增长所致。2021年末公司应收账款账面价值较2020年末增加1.273亿元，增幅为104.21%，主要系受益于市场需求快速增长，2021年公司高空作业平台销售收入持续增长，2021年末对众能联合数字技术有限公司、浙江华铁应急设备科技股份有限公司等客户的融资租赁结算款未收回所致。

截至2022年3月31日，公司代客户垫付逾期融资租赁款及回购款余额合计为1,468.44万元，本公司已将代垫和回购款项转入应收款项并计提坏账准备。

融资租赁模式为主，担保余额占净资产七成，存货规模攀高

国内高空作业平台行业快速发展，租赁市场利润可观，吸引了很多工程机械经营租赁商进入该行业，越来越多的经营租赁商借鉴国外高空作业平台租赁行业的发展经验，通过融资租赁公司提供的融资租赁服务来解决设备规模化采购的资金需求。

报告期内，星邦智能的销售结算模式主要包括融资租赁结算、普通结算和分期结算方式，其中，融资租赁结算方式实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为61.24%、63.26%、70.21%和64.12%，融资租赁模式为公司主要的销售结算方式。

报告期末，星邦智能为客户（不含子公司）的融资租赁承担的担保余额为10.63亿元，占当期经审计的归属于母公司净资产的比例为70.73%。报告期末，公司为客户（不含子公司）的融资租赁承担的担保余额占当期归母净资产的比例显著大于可比公司。未来行业出现不利的周期性波动或公司核心客户、其他客户发生批量无力偿还融资租入设备分期租金时，公司可能需履行大额的担保义务，现金流将出现短缺风险。

从存货上看，星邦智能的存货也一路上升，报告期各期末公司存货账面价值分别为4.567亿元、5.272亿元、7.831亿元和10.011亿元，占流动资产比例分别为49.27%、35.94%、33.45%和36.68%，期末存货金额快速增长。报告期各期末公司存货中的发出商品账面价值分别为2.902亿元、2.660亿元、4.944亿元及5.203亿元，占各期末存货账面价值的比例分别为63.54%、50.46%、50.37%及51.97%。

在前番创业板申报尤为关注的是融资租赁客户质量问题，星邦智能特意披露了此前报告期各期，公司为资产负债率高于70%的客户的融资租赁提供担保金额（融资租赁合同项下应付融资租赁公司款项）分别为0.617亿元、1.757亿元、2.271亿元和5.760亿元，占各期营业收入的比例分别为21.28%、32.05%、28.16%和78.75%，占比较高。此番的风险提示中，则简单化为若未来租金及出租率出现大幅下滑，设备运营商客户可能面临经营风险或财务风险，导致无法持续增加设备的保有量或无力偿还设备的分期租金，从而对公司的经营和利润构成不利影响。

另外，由于公司实际控制人刘国良和许红霞为采用融资租赁结算方式的客户提供垫付租金及回购设备的连带责任保证，若未来公司无力履行担保义务，或融资租赁公司直接要求实际控制人履行担保义务，则实际控制人面临无法全部履行的风险。

资产负债率远高于同行，销售单价持续走低，产销率下滑

2019年末、2020年末、2021年末和2022年3月末，星邦智能资产负债率分别为57.22%、63.15%、57.12%和53.56%，要远超过可比同行20个点。报告期各期末，浙江鼎力流动比率、速动比率、资产负债率优于公司，浙江鼎力已上市进行权益性融资，且整体营收规模和利润规模较大，流动资产增加较多，资产规模较大，而公司目前的融资渠道单一，公司经营资金主要来源于自身经营利润的积累以及银行借款，且公司的资产规模较小，营收规模和利润规模也较小，因此公司整体的流动比率和速动比率偏低，资产负债率偏高。

剪叉式高空作业平台的使用灵活度较高，应用场景不断增加，市场需求旺盛，报告期内该类产品的产能利用率维持在较高水平。

报告期内，公司主要产品的产能、产量及产能利用率情况来看，产能利用率确实在高位，但结合公司的产销率来看，其主要产品剪叉式高空作业平台的产销率起伏走低。2021年底公司臂式高空作业平台二期生产线建成，产能得到较大提升。

报告期内，高空作业平台市场的竞争日益激烈，2019-2021年公司主要类型的高空作业平台销售单价整体呈下降趋势，2021年曲臂车单价下降较多主要是由于其销售结构从高米数柴油系列向低米数电动系列调整，因此曲臂车平均单价下降幅度较大。

存在零人供应商，处罚不断，供应商质量堪忧

长沙县国宏汽车配件厂为公司提供结构件，2019年、2021年及2022年1-3月交易额分别为3,042.26万元、7,293.24万元和2,952.27万元，后期升到第一大供应商，其成立于2004年，为熊志国一人独资，出资额为10万元，实缴为0万元。2021年4月23日其因未批擅自开工建设被处罚1.68万元。

而稳居前五大供应商之一的湖南中立工程机械有限公司，曾在2011年两次发生伤亡的生产安全事故，并曾涉虚开增票专票案，据裁判文书网（2016）湘0202刑初200号文件显示，这九张增值税专用发票都是以株洲易天实业有限公司名义向湖南中立工程机械有限公司开具的，湖南中立工程机械有限公司实际负责人朱某某（已判刑），在明知发票是虚开的情况下，都已认证抵扣。被告人田某按这九张增值税专用发票价税合计金额967580.10元的4.8%收取了潘某某46000元的开票费。

星邦智能2017年第五大供应商及2018年第二大供应商为厦门杰利机电有限公司，公司向其采购电池金额分别为1289.1万元和2914.08万元，查公开资料显示，此供应商2018年曾因虚假宣传受到行政处罚，责令其改正并罚款10000元。

长沙海默科技有限公司是星邦智能2017年第四大供应商，主要供应ECU、PCU和电机控制器，交易金额为1365.15万元，其成立于2015年4月，已于2019年8月注销。查其2017年年报显示其社保缴纳人数为0人。

康明斯发动机（上海）有限公司是星邦智能2019年第四大供应商和2020年1-9月的第三大供应商，供应金额分别为3035.82万元和2846.17万元。查此供应商2019年年报显示社保缴纳人数为0人。

湖南瀚宇机械设备有限公司为星邦智能2017年和2018年第一大供应商，供应金额分别为3507.52万元和3727万元，瀚宇机械系公司实际控制人许红霞之妹许碧霞报告期内曾经控制的企业，2015年5月至2017年12月，许碧霞任湖南瀚宇机械设备有限公司执行董事。星邦智能未来发展如何，权衡财经和大家共同关注。