文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

12月19日，海通证券被沪股通减持398.52万股，已连续4日被沪股通减持共计1174.64万股，最新持股量为1.97亿股，占公司A股总股本的2.04%。而12月13日，深交所终止对海通证券保荐的瑞格科技首次公开发行股票并在创业板上市的审核。

海通证券保荐的星德胜科技（苏州）股份有限公司（简称：星德胜）拟在沪市主板上市。本次公开发行股份数量不超过4,878.18万股，公开发行股份数量占本次发行后公司总股本的比例不低于25%。此次拟投入募集资金9.598亿元用于年产3,000万套无刷电机及控制系统、500万套电池包扩能项目、研发中心建设项目、有刷电机技改项目和补充流动资金。

星德胜实控人个人持股96.30%，2020年突击分红近亿元，副总履历不清；营收净利润增幅均下滑，吸尘器配套占比超85%，毛利率远低同行均值；2019年劳务派遣占比61.73%，经营不规范，与德尔玛采销不一；募投大额资金用于盖楼买设备，资产负债率远超同行，处罚不断。

实控人个人持股96.30%，2020年突击分红近亿元，副总履历不清

公司前身星德胜有限成立于2004年11月18日，设立时的发起人共3名，分别为银科实业、宁波七晶和朱云波。于2021年9月2日整体变更设立为股份公司。公司董事长兼总经理朱云舫于2004年6月在中国香港设立银科实业，未按规定办理境外投资外汇登记手续，2021年3月29日，国家外汇管理局苏州市中心支局向朱云舫出具“苏苏汇检罚[2021]2号”《行政处罚决定书》，处以责令改正、给予警告并罚款人民币5万元，朱云舫已缴纳完毕前述罚款，并于2021年3月补充办理了境外投资外汇登记手续。

银科实业持有公司13,398.08万股股份，持股比例为91.83%，为公司控股股东。朱云舫持有银科实业100%的股权，朱云舫兄长朱云波持有公司0.96%的股份，银科实业与朱云波于2022年1月7日签署了《一致行动协议》，朱云波将表决权委托给银科实业。此外，朱云舫为公司股东宁波七晶普通合伙人及执行事务合伙人，因而，朱云舫通过宁波七晶控制公司3.51%的股份。综上，朱云舫合计控制公司96.30%的股份，系公司实际控制人。值得注意的是，2020年8月18日，公司向彼时唯一股东银科实业分配股利9,000万元。

朱云舫曾任职苏州春花吸尘器总厂，后者为苏州市第二轻工业局所有的集体企业，已于2009年12月29日被吊销。奚桃萍中国国籍，拥有美国永久居留权，中专学历。2022年2月至今任星德胜副总经理的操秉玄，招股书显示2005年9月至2015年3月，历任江苏美的春花电器股份有限公司车间主任、采购主任。不过工商资料显示，后者成立于2010年7月28日，已告解散日期/不再是独立实体日期为2014年12月5日。操秉玄提前5年就职于未成立公司，晚了几个月仍任职解散公司。

截至招股说明书签署日，公司直接股东中不存在契约型基金、资产管理计划和信托计划等“三类股东”情形，达晨创鸿穿透后的股东中存在“三类股东”情形。截至招股说明书签署日，达晨创鸿、财智创赢享有的投资人“董事席位”、“回购权”、“股权转让限制”等特殊权利安排处于终止状态，若公司没有完成在证券交易所的上市交易，则财智创赢、达晨创鸿的股东特别权利条款将全部自动恢复效力。

截至招股说明书签署日，公司拥有5家全资子公司，发公司及其子公司共拥有4家分公司。报告期内，公司与关联方之间存在关联担保，涉及金额合计为1.9亿元。

报告期内，公司与朱云舫、朱云舫近亲属及其控制的企业存在资金往来的情形，资金往来2019年和2020年均过了千万级别。

营收净利润增幅均下滑，吸尘器配套占比超85%，毛利率远低同行均值

星德胜科技（苏州）股份有限公司自成立以来主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售。公司微特电机及相关产品主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域，并已同步发展至电动工具、园林工具等其他终端应用领域。2019年-2021年，公司的营业收入分别为10.61亿元、16.517亿元和23.109亿元，2020年和2021年营收增幅分别为55.67%和39.91%；各期净利润分别为5330.10万元、1.386亿元和1.724亿元，2020年和2021年净利润增幅分别为160.04%和24.39%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.753亿元、3.112亿元和3.475亿元，占同期流动资产的比例分别为27.39%、30.23%和28.57%，主要为原材料、发出商品和库存商品。

报告期内，吸尘器配套使用的微特电机销售收入占主营业务收入的比例达85%以上，系公司收入和利润的主要来源。

报告期内，公司境外收入占主营业务收入比例分别为20.04%、20.95%和25.69%，境外销售收入占比呈上升趋势。公司主要境外销售区域包括马来西亚、美国、印度尼西亚、巴西、越南等，上述国家或地区的贸易政策对公司的产品出口销售具有一定影响。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为16.11%、18.25%和17.28%，公司主营业务毛利率低于同行业可比上市公司平均水平，主要系各公司产品在应用领域、产品结构等方面存在差异所致。

整体来看，中国微特电机行业属于劳动密集型、技术密集型产业，竞争完全且较为激烈。微特电机行业内部存在较大的分化，大型上市公司因资金充足、产能规模较大、品牌知名度较高等原因，在整个行业的发展中占据了先机，逐步扩大市场占有率。而数量众多的中小型、同质化的电机生产企业只能分享剩余的市场份额，在行业内形成“马太效应”，促使行业集中度不断提升。

公司主要竞争对手中，日本电产2021财年前三季度实现营业收入14,072.10亿日元，税前利润1,305.54亿日元；德昌电机控股2021年实现营业收入31.56亿美元，净利润2.51亿美元；莱克电气2021年度实现营业收入79.46亿元，净利润5.03亿元。

同行业可比上市公司中，祥明智能的电机产品主要应用于制冷、交通车辆等领域，江苏雷利的电机产品主要面向空调、洗衣机和电冰箱等领域；科力尔的智能控制电子及电机产品主要应用于烤箱、冰箱等智能家居、办公自动化等领域，莱克电气的电机产品与公司相似，主要应用于吸尘器等环境清洁电器领域。

2019年劳务派遣占比61.73%，经营不规范，与德尔玛采销不一

星德胜属于劳动密集型企业，报告期各期末，公司用工总数分别为2,537人、4,429人和3,950人，员工人数相对较多。其中，2019年和2020年，在册员工数分别为971人和2513人，劳务派遣占用工总数的比例为61.73%和43.26%。

2019年-2021年，公司员工社保缴纳人数分别为554人、1305人和2431人，社保缴纳（不含农保）比例分别为57.05%、51.93%和61.73%；公司员工住房公积金缴纳比例分别为15.45%、10.87%和13.70%。

2019年-2021年，星德胜的研发费用分别为3301.64万元、5183.93万元和6915.41万元，占比分别为3.11%、3.14%和2.99%。报告期初，星德胜有限有1名高级管理人员，为总经理朱云舫。2021年6月23日，星德胜聘任朱云舫为公司总经理，聘任鄢家财、王勇为公司副总经理，聘任申丽为公司财务负责人，聘任李薇薇为公司董事会秘书。2022年1月14日，鄢家财因个人原因辞去公司副总经理一职。2022年2月19日，聘任操秉玄为公司副总经理。2022年4月2日，王勇因个人原因辞去公司副总经理一职。

招股书显示，德尔玛为星德胜的前五大客户之一，2021年广东德尔玛向公司采购电机达10882.33万元，占比4.78%。

而据德尔玛2022年9月28日发布的注册稿可知，星德胜分别为德尔玛2020年和2021年的第5大和第1大供应商，向德尔玛提供电机等金额分别为4239.68万元和10610.37万元，占比分别为3.09%和5.19%。2021年两者采销数据差别为271.96万元。

募投大额资金用于盖楼买设备，资产负债率远超同行，处罚不断

星德胜此次募投项目中，年产3,000万套无刷电机及控制系统、500万套电池包扩能项目建设期为2年。本项目总投资额为6.564亿元，其中建设投资为5.884亿元，铺底流动资金为6,807.12万元。本项目拟新增各类设备合计5,804台。研发中心建设项目总投资9,355.85万元，拟建设研发中心大楼一栋，主要用于产品研发。研发中心大楼占地面积为1,800平方米，总建筑面积为5,000平方米。计划新购置硬件设备418台。有刷电机技改项目总投资5,983.47万元，项目工程主要为厂房装修和设备改造。本项目拟新增设备168台。

拟将1.5亿元募集资金用于补充公司日常生产经营所需的流动资金。2020 年度，公司决议分红 9,000 万元，导致其他应付款余额大幅 增加。大额募资前先大额分红落袋为安，可谓急迫，从期末现金及现金等价物余额来看，星德胜的现金还不少。

不过，从重资产来看，报告期各期末，星德胜流动比率、速动比率指标低于同行业可比上市公司，资 产负债率高于同行业可比上市公司，主要系公司未上市，融资渠道较少所致。

报告期星德胜受到的行政处罚不断，2019年4月30日，公司在宁波银行姑苏支行办理跨境贷款，收到欧元贷款498万元，此后于2020年4月22日归还该笔贷款。公司在未如实披露实际控制人信息的情况下发生资金流入，2021年3月29日，被国家外汇管理局苏州市中心支局处以罚款226万元。

2020年12月9日，公司因使用未经检验的特种设备，苏州工业园区市场监督管理局对公司作出罚款30,000元的处罚。

2019年12月4日，苏州工业园区消防救援大队（曾用名：苏州市公安消防支队工业园区大队）向公司出具“苏园（消）行罚决字（2019）0636号”《行政处罚决定书》，公司因消防从业人员未按规定取得相应资格，被处以罚款2,000元。2019年6月24日，公司因未按照规定参加年度审验，被苏州市运输管理处处以罚款1,000元。

2019年8月21日，星德唯因存在“建筑中部U字间距占用于生产”、“一楼西北两侧防火门被拆除”、“厂区北侧安全出口处外部搭建用作仓库影响疏散，占用消防车通道”、“厂区东北部消火栓无水”、“建筑面积大于3000平方米，未设置自动灭火，报警设施”等行为，苏州市公安消防支队吴中区大队向星德唯作出了五项行政处罚，各罚款1万元，累计5万元。

早在2016年和2017年，星德胜两次因涉嫌超标或超总量排放大气污染物案被处罚10万元整，还因车间内废气收集不到位被开具行政处理通知书。