文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

10月20日上午，锂电池概念股震荡走弱，龙头企业宁德时代跌超5%，现成交额19.04亿元，市值9959亿元。同行业其他企业也不见好，璞泰来、星源材质、珠海冠宇、恩捷股份等多股跌超5%。宁德时代从8月24号的574.35元/股高位下来，甚至10月10日跌破400元大关，收盘价为最低位392.86元/股。

背靠宁王的上海思客琦智能装备科技股份有限公司（简称：思客琦）拟在创业板上市，保荐机构为中信证券，9月30日审核状态为中止。本次公开发行新股数量不超过2,172.60万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟投入募集资金5.66亿元用于新能源智能装备建设项目（4.21亿元）、研发中心建设项目（9493.35万元）和补充流动资金项目（5000万元）。

思客琦历史大量股权代持，创始人多有思尔特履历，就职过往或不实；受宏观经济形势影响大，毛利率持续下滑，远低于同行均值12个点；2021年宁德时代贡献超六成，应收账款和存货双高，客户回款比例锐减；资产负债率远高于同行均值，创建十年零发明专利在手，补流或为凑项目。

历史大量股权代持，创始人多有思尔特履历，就职过往或不实

公司前身为上海思客琦自动化工程有限公司，思客琦有限成立于2012年1月19日。钱广、杨小兰、毛欢庆、张莉首次缴纳的注册资本合计人民币100万元，出资方式为货币出资。思客琦有限设立时，钱广持有的思客琦有限57%股权的实际出资人为付文辉，钱广受付文辉委托代为持有思客琦有限的股权。

付文辉、毛欢庆等人曾经在上海思尔特机器人科技有限公司（以下简称“上海思尔特”）共事。上海思尔特为新三板企业思尔特835532全资子公司，注销于2017年12月。而公司董事中孔令康、刘增卫都有思尔特的履历。2012年，毛欢庆离职创业，拟设立思客琦有限，其中付文辉决定以财务投资的形式给予支持，发起人根据各自的家庭资金宽裕情况认缴出资。付文辉因有全职工作，不参与思客琦有限的经营，委托钱广代持思客琦有限股权。2014年末，付文辉从上海思尔特离职，计划创业，经与思客琦有限其他股东协商后，加入思客琦有限。

付文辉在加入思客琦有限之前，要求增加持股比例且绝对控股，思客琦有限其他股东亦看好付文辉的能力，当时思客琦有限的全体股东协商后决定调整公司的股权架构，付文辉决定与钱广解除股权代持关系，同时受让公司其他股东转让的股权至持股70%。

本次发行前，公司实际控制人付文辉直接持有公司43.7228%的股份，并通过上海维杜间接控制公司7.5117%的股份，合计控制公司51.2345%的股份。按本次发行新股2,172.60万股计算，发行后付文辉合计控制公司38.4259%的股份，仍为公司实际控制人。

招股书记载，付文辉2001年-2006年就职于福州松兴焊接自动化有限公司，不过公开资料显示，后者成立于2002年7月10日，晚了一年。

无独有偶，公司的核心技术人员之一现任新能源设计一部经理周道芳，招股书显示，其2001年5月至2015年7月就职于福州庆翔机械有限公司，担任课长。不过公开资料显示，后者成立日期为2002年10月17日，2020年和2021年连续未披露年报被列入经营异常企业名录。

上海复鼎直接持有公司5,291,890股股份，占公司总股本的8.1191%，上海复鼎属于私募基金；上海维杜主要定位为公司员工持股平台，直接持有公司489.6万股股份，占公司总股本的7.5117%。截至招股说明书签署日，公司股东宁德国投系国有股东，宁德国投持有公司120万股股份，占公司总股本的1.8411%。

公司实际控制人付文辉与公司股东上海复鼎、浙江朗裔、长江晨道、宁德国投、上海梵晞、贵阳蜂巢、刘正民之间签署的股份回购协议仅约定投资者享有股份回购权的特殊权利，且仅由公司实际控制人付文辉作为回购条款的承担义务方，公司不作为回购条款的签署方及义务主体人。

公司最近一年共新增2名股东，其中包括1名机构股东贵阳蜂巢和1名自然人股东刘正民。刘正民为上海复鼎的执行事务合伙人委派代表，而上海宗科为刘正民个人投资的个人独资企业。

受宏观经济形势影响大，毛利率持续下滑，远低于同行均值12个点

思客琦是一家专业从事智能装备研发、生产和销售的高新技术企业，公司专注于智能制造领域关键技术的研发与创新，致力于为客户提供以智能装备为核心的智能制造整体解决方案。智能装备行业下游应用领域广阔，涉及社会经济的各个领域，受宏观经济形势影响较大，若宏观经济存在下行压力，制造业产能投放也将放缓，进而导致智能装备行业发展增速放缓甚至下降，从而可能对公司的收入及利润水平产生不利影响。

公司产品主要应用于动力电池和储能电池的生产制造。2019年-2021年，公司的营业收入分别为1.674亿元、2.754亿元和8.586亿元，2020年和2021年公司营收增幅分别为64.52%和211.76%；各期净利润分别为-750.53万元、1007.93万元和6930.01万元，2020年开始扭亏为盈，2021年净利润增幅为587.55%。

公司深度扎根新能源智能装备领域，以动力电池和储能电池智能装备为核心，产品涵盖电芯装配、模组成型、PACK封装、电池回收拆解等锂电池制造流程，赋能锂电池智造创新高速发展。2019年-2021年，公司新能源智能装备产品收入占比分别为89.63%、79.59%和94.81%，占公司收入的平均比例在85%以上。报告期内，公司业务主要集中在华东区域，报告期各期占营业收入比重分别为89.75%、74.95%和74.16%。

近年来，国内新能源汽车和储能行业的迅速发展，带动上游动力电池和储能电池制造企业积极扩张产能，从而对公司业务发展起到重要的推动作用。2017年至2019年，受行业补贴逐渐减少影响，中国新能源汽车销量增速逐步下滑。若未来新能源汽车或储能行业增长不及预期，可能导致公司客户产能扩张速度放缓，进而对公司生产经营产生不利影响。

根据中汽协数据，2019年，中国新能源汽车销量120.5万辆，同比下滑3.37%，首次出现负增长。2020年，中国新能源汽车销量136.7万辆，同比增长10.9%，其中，2020年上半年受到疫情影响，销量同比下滑36.3%。随着新冠疫情逐步得到控制，再加上诸多支持政策的出台，2020年下半年新能源汽车销量大幅增长，同比增长65.4%，新能源汽车市场反转趋势明显。2021年市场在2020年的基础上继续保持高速增长，中汽协数据显示，2021年全年我国新能源汽车实现销量352.1万辆，同比增长157.5%。

报告期内，思客琦综合毛利率分别为31.12%、23.72%和19.04%，一路下滑。公司同行业的主要竞争对手包括先导智能、大族激光、赢合科技、先惠技术、联赢激光、星云股份、巨一科技和瑞能股份。可比同行毛利率均值分别为38.44%、35.32%和32.27%，下滑幅度为6个点左右，公司综合毛利率持续低于同行均值，且下滑幅度高达12个点，差距已超13个点。

公司总营业收入规模低于先导智能、赢合科技和巨一科技，与联赢激光、先惠技术和星云股份处于同一水平，高于瑞能股份；从可比产品营业收入看，公司可比产品收入低于先导智能、赢合科技，与联赢激光、先惠技术处于同一水平，高于星云股份、巨一科技和瑞能股份。

2021年宁德时代贡献超六成，应收账款和存货双高，客户回款比例锐减

报告期内，思客琦主要客户为宁德时代、中创新航、和中普方、伊控动力、瑞浦能源、零跑等新能源行业知名企业。公司前五大客户的销售收入占当年营业收入比例分别为78.84%、68.76%和85.97%，其中2019年-2021年公司向第一大客户宁德时代的销售收入分别为4673.32万元、1.193亿元和5.642亿元，占比分别为27.92%、43.31%和65.71%，客户集中度较高。

报告期各期末，公司应收款项（含应收票据、应收账款、应收款项融资和合同资产科目）的账面价值分别为8,637.21万元、1.295亿元和2.399亿元，占流动资产的比例分别为36.74%、43.79%和33.59%。2019年末-2021年末，公司应收账款坏账准备金额分别为996.13万元、1440.92万元和2993.36万元。公司应收款项余额较大，主要受行业特点、销售模式等因素影响。一方面，公司设备销售主要采用“预收款—发货款—验收款—质保金”的结算模式，公司应收账款主要系验收款和质保金，随着收入的增加，应收款项金额上升。近年来受新能源汽车补贴政策调整影响以及行业竞争格局变化，部分锂电池企业资金相对紧张，普遍将资金压力传导给上游设备供应商。

截至2021年12月31日，公司应收账款主要客户是宁德时代和中创新航，合计应收账款及合同资产余额为1.522亿元，占当期应收账款（含合同资产）余额比例超过55%。此外，和中普方回款进度较缓，公司考虑其账龄较长，存在一定的回收风险，已按50%比例单项计提坏账。查阅裁判文书网，和中普方在与中通客车、凌云工业、南京金龙客车等产品质量纠纷中成为被执行人。

截至2022年5月31日，公司2019年末、2020年末及2021年末的应收账款及合同资产已回款金额分别为4,903.49万元、7,209.10万元和6,965.28万元，回款比例分别为72.62%、57.51%和26.02%，回款比例较低主要因为疫情反复爆发，客户资金安排放缓。

报告期内，公司信用减值损失金额分别为857.19万元、447.91万元和1,522.24万元，主要是应收账款坏账损失。公司2019年及2021年信用减值损失金额较大主要由于公司客户芜湖天量、苏州安靠经营异常及和中普方款项收回风险加大，公司对相关应收款项单项计提坏账准备。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.047亿元、1.177亿元和2.551亿元，占当期流动资产比例分别为44.52%、39.81%和35.73%，占比较高；存货跌价准备金额分别为833.43万元、1,075.45万元和2,202.93万元，占各期末存货余额的比例分别为7.38%、8.37%和7.95%。报告期内，资产减值损失金额分别为833.43万元、892.95万元和1,651.97万元，主要为存货跌价损失，公司存货跌价损失规模较大。

从供应商质量上看，宁德市巨鼎工贸有限公司，成立于2019年5月，2019年8月即与公司开始合作。同样的还有众环自动化成立于2017年2月，三个月后的2017年5月公司即向其采购大型库卡机器人，公司称其售价较低，2021年已跃升为第三大供应商，采购额为2,756.64万元，占比3.37%。查阅公开资料，其为黄燕金一人独资公司，原股东为罗玲，实缴为0万元，2021年参保人数为4人。众环自动化2021年2月19日因未能向浙江银光反光材料制造有限公司按合同约定交付全自动生产的口罩机，构成违约被起诉赔偿。

资产负债率远高于同行均值，创建十年零发明专利在手，补流或为凑项目

报告期各期末，公司流动比率分别为1.24、1.18和1.12倍，速动比率分别为0.69、0.71和0.72倍，短期偿债指标较低。可比同行流动比例均值分别为1.99、2.22和1.64；速动比率均值分别为1.36、1.70和1.08。

报告期各期末，公司资产负债率分别为70.27%、61.80%和69.19%，可比同行资产负债率均值分别为47.04%、44.88%和54.45%。负债率较高主要因为公司的资产规模较小，而公司资产以应收票据及应收款项融资、应收账款及应收款项融资、存货及合同资产等的经营性流动资产为主，负债以应付票据、应付账款、预收款项及合同负债等的经营性流动负债为主。

截至2019年末-2021年末，思客琦员工人数分别为249人、368人和555人。截至2021年末，公司共有研发人员243人，占公司总人数比例为43.78%。截至招股说明书签署日，公司拥有已授权专利61项，在申请发明专利23项，计算机软件著作权23项。换句话说，公司成立十年后，并无发明专利在手。

而从公司的研发投入上看，也可管窥，报告期内，公司研发费用分别为1,721.69万元、1,873.59万元和3,127.70万元，主要为研发人员薪酬和材料费。研发费用占当期营业收入比重分别为10.29%、6.80%和3.64%。其中2019年公司还确认了795.26万元股份支付费用，剔除该影响后，公司研发费用分别为926.43万元、1,873.59万元和3,127.70万元，占营业收入比重分别为5.54%、6.80%和3.64%。2021年度研发费用率下降明显，与同行相比，公司的研发费用率远低于同行均值。

2019年5月23日，因公司子公司维杜精密2019年4月未按期进行纳税申报，国家税务总局东侨经济技术开发区税务局对维杜精密处以罚款100元的行政处罚。

思客琦报告期各年度非经营性收入主要为政府补助和银行理财收益，2019年非经常性损益金额较大，主要由于公司当年确认了1,537.74万元股份支付费用。报告期内，公司大额投资现金流动主要系购买及赎回银行理财产品，报告期各期末公司理财产品分别为1,710.0万元、1,555.00万元和4,941.00万元，合计8,206万元之多。对比之下，公司拟将本次募集资金中的5,000万元用于补充流动资金，或有凑项目之嫌。