随着新三板改革的全面深化，改革成效不断显现。全国股转公司1月20日发布的《新三板2020年市场改革发展报告》显示，截至2020年末，新三板存量挂牌公司8187家，挂牌公司累计筹资金额约5300亿元。

　　报告显示，新三板融资交易规模回升、估值定价能力改善、财富效应显现。2020年674家挂牌公司完成发行716次，融资338.50亿元，同比上升27.91%。2020年全市场日均成交5.33亿元，同比上升57.44%，全年换手率9.90%，同比增加3.90个百分点。年内新三板10只指数全部上涨，三板成指、三板做市、创新成指分别上涨8.83%、17.32%、22.16%。全年主动摘牌公司数量同比下降50.38%。投资者群体迅速扩大，参与积极性明显提升。2020年末全市场合格投资者数量达165.82万，是上年末的7.12倍。

　　转板上市制度是新三板此轮全面深化改革的重点之一。沪深交易所目前关于转板上市的相关办法已正式对外征求意见，该项改革措施进入实操落地阶段。报告指出，根据调研反馈，企业不必因上市工作而摘牌、暂停资本运作，不必重复信息披露，可节约上市成本，有利于主业发展。同时，新三板正在探索与区域性股权市场的合作对接机制，以进一步发挥市场合力，服务小微企业向上发展。

全国股转公司近日发布的数据显示，今年以来，新三板做市股票成交持续活跃，市场认可度显著提升。前三季度做市交易总成交额近400亿元，同比增长逾四成。

　　同时，全国股转公司发布了2020年三季度做市商评价结果，15家做市商获得做市交易经手费减免资格，合计减免做市交易经手费近300万元，同比增长26.17%。

　　头部效应显著

　　全国股转公司网站显示，截至10月16日，今年以来新三板市场成交额已经突破1000亿元，达到1011.55亿元，较2019年同期（截至当年10月18日）的624.96亿元实现大幅增长。

　　做市交易持续活跃。Choice数据显示，截至10月20日，新三板共有570只股票采取做市转让的交易方式。其中，250家属于创新层公司，占比43.86%。今年以来，成交额超过1亿元的做市交易股票有68只。这68只股票贡献了超过八成的做市交易成交额，做市成交额居前的18只股票贡献了一半份额，头部效应显著。

　　华韩整形以28.76亿元的成交额暂居做市交易头把交椅，中建信息以23.91亿元的成交额紧随其后，粤开证券的成交额为17.12亿元，位居第三。这三家公司上半年均实现了营收净利双增长。

　　上半年，华韩整形实现营业收入3.93亿元，同比增长9.94%，归母净利润为4941.91万元，同比增长93.77%；中建信息实现营业收入75.38亿元，同比增长27%，归母净利润为1.73亿元，同比增长11.29%；粤开证券实现营业收入5.07亿元，同比增长8.33%，归母净利润为1.31亿元，同比增长8.39%。

　　Choice数据显示，目前共有111只做市交易股票的做市商数量在5家及以上。其中，21只股票超过10家，华强方特、粤开证券、圣泉集团、新道科技等挂牌公司的做市商数量居前。

　　15家做市商获减免经手费

　　全国股转公司表示，根据《全国中小企业股份转让系统做市商评价指引（试行）》，今年三季度共有15家做市商获得做市交易经手费减免资格，合计减免做市交易经手费近300万元。

　　具体看，申万宏源、九州证券以及广发证券3家做市商进入综合排名前5%的行列，获得减免100%经手费的资格。中泰证券、中山证券、国泰君安及上海证券4家做市商位列综合排名前5%-10%（含），获得减免70%的经手费。安信证券、东北证券、天风证券、中信证券、海通证券、长江证券、首创证券、东方证券等8家做市商获得了经手费减免资格，减免比例为50%。

　　全国股转公司表示，2019年4月首次发布做市商季度评价结果，对综合排名前列的做市商给予不同程度的交易经手费减免，鼓励引导新三板做市商积极、合规开展做市业务。评价制度施行以来获得广泛好评，逐渐形成一批稳定、优秀的做市商队伍，并发挥行业示范效应，持续激发市场活力。

　　全国股转公司强调，坚持并鼓励发展做市商制度。全国股转公司正在稳妥推进精选层挂牌公司股票混合交易制度，进一步发挥做市商制度的优势，改善市场流动性。全国股转公司将持续跟踪评估做市商评价制度实施效果，根据市场发展情况优化评价规则，推动做市商制度持续健康发展。

本报记者 吴晓璐

    8月21日，证监会表示，为深化新三板改革，支持鼓励民营经济、中小企业创新发展，规范挂牌公司实施股权激励和员工持股计划，进一步发挥新三板市场服务实体经济的功能，证监会发布了《非上市公众公司监管指引第6号——股权激励和员工持股计划的监管要求》（以下简称《监管指引》），自发布之日起施行。

    《监管指引》坚持市场化、法治化原则，扩大公司自主决策空间，丰富员工持股计划形式，强化市场约束机制，发挥主办券商督导作用，明确了适应新三板市场实践和挂牌公司特点的股权激励和员工持股计划监管规则。

    《监管指引》分三个部分：第一部分规定了股权激励的对象、激励方式、定价方式、股票来源、条件、必备内容和各方权利义务安排，对绩效考核指标、分期行权、信息披露以及实施程序等进行规定。其中，股权激励的方式主要是限制性股票和股票期权，股票来源主要为发行新股、回购股票和股东赠与。第二部分规定了员工持股计划的资金和股票来源、持股形式、管理方式和信息披露要求。其中按管理方式分为委托管理型和自我管理型两类，委托管理型应备案为金融产品且持股12个月以上，自我管理型需“闭环运行”至少36个月，两类员工持股计划在参与发行时均视为一名股东，无需穿透或还原。第三部分附则主要规定禁止利用股权激励和员工持股计划进行内幕交易等违法违规活动。

    政策适用方面，证监会表示，《监管指引》发布施行时，新三板挂牌公司已经发布股权激励和员工持股计划草案，但未经股东大会审议通过的，应当按照《监管指引》的各项要求对照调整；已经股东大会审议通过的，可继续执行。

    全国股转公司经过多次覆盖全部市场机构、业务场景和业务类型充分测试，交易系统各项功能符合业务预期，再加上针对异常场景制定应急预案、制定首日保障措施等措施，精选层交易系统准备工作已经就绪，具备开市交易条件。

    来源：全国股转公司

    首批32名“考生”列队完毕

    截至目前，首批32家公司全部完成公开发行程序，精选层开市交易相关技术、业务和监管准备工作均已完成。32家公司发行后公司股本、市值符合精选层入层条件，共计募集资金94.52亿元，平均每家公司募集2.95亿元；平均申购倍数172.39倍；发行后总股本55.56亿股、流通股本19.42亿股，平均每家公司分别为1.74亿股、0.61亿股。

    发行过程中，平均每只股票参与申购投资者数量超过35万户，15只股票获得战略投资，战略投资者认购股份数量平均为发行股份总数的16.13%。发行完成后，公司流通盘进一步提升，32家公司按发行价计算总流通市值253亿元，平均每家7.9亿元，最小的1.34亿元；股权分散度大幅提高，32家公司总获配人数183万户次，平均每家获配投资者5.71万户，最小的获配4330户。

    银泰证券股转业务部总经理张可亮表示，精选层就是新三板的“成人礼”。至此，新三板也具备了公开发行和连续竞价交易这些交易所的核心要素，这既是对多年来全国股转公司探索实践的认可，也是推动金融支持实体经济的重要手段。

    华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩表示，此次新三板深化改革自去年10月25日启动以来，到精选层开市仅仅用时9个月零2天，作为新三板的一个新增板块，其公开发行制度、交易制度、信息披露制度以及监管制度等方面与之前新三板创新层和基础层都有很大差异，推进速度超出市场预期，表明了新三板精选层的重大意义。

    来源：全国股转公司

    精选层开市交易准备就绪

    首批32家公司全部完成公发程序，精选层开市交易相关技术、业务和监管准备工作均已完成。

    在交易系统准备方面，精选层股票连续竞价交易系统已完成功能开发和扩容提速，具备开市交易条件。一是经充分测试，交易系统各项功能符合业务预期。今年以来全国股转公司相继完成三轮仿真测试、三次全网测试、两次压力测试，覆盖全部市场机构、业务场景和业务类型，还将于7月25日进行一次功能验证测试。二是全面梳理排查风险，针对可能的异常场景制定应急预案，开展专项业务和应急演练，保障关键业务连续性。三是制定首日保障措施，建立业务与技术快速沟通协调机制，安排开发人员和运维人员共同值班，增加巡检频率，保持通信畅通，业务部门及第三方技术人员同步进行现场保障。

    在交易监察准备方面，一是完善监管规则，形成了包括1个业务规则、2个监管标准和9个工作指南在内的市场监察规则体系。二是参考沪深市场经验并结合新三板公司特点，确定了市场监察重点行为、重点账户和重点股票。重点行为主要关注虚假申报、拉抬打压等4大类9种典型异常交易行为；重点账户主要关注频繁异常交易、涉嫌违法违规、高风险等6类账户；重点股票主要关注新股首日、严重炒作风险、持续下跌风险、舆情风险等6类股票。三是完善业务流程、开展业务演练。针对27个连续竞价典型监察场景开展了业务演练。四是针对精选层连续竞价交易，上线新一代监察系统，增加26个连续竞价实时监控指标和16个定期核查指标，实现异常交易动态监测预警，构建内幕交易、市场操纵等线索识别跟踪等功能。五是与稽查局、处罚委建立快速响应会商机制，及时妥善查处精选层重要案件。

    在公司监管准备方面，一是建立了从严监管的制度体系。按照“高标准，严要求”原则，比照上市公司监管要求并结合精选层公司特点，建立了精选层公司监管规则体系。二是构建了契合精选层特点的监管机制。全国股转公司组建了精选层挂牌公司监管专门部门，配套建立了精选层监管的各项机制安排；坚持以保荐机构为抓手，明确了保荐机构的保荐督导与主办券商持续督导的职责边界，督促精选层公司诚实守信、规范履行信息披露义务、完善公司治理；坚持以技术手段为支撑，在信息披露智能监管系统（“利器”系统）现有功能基础上设置针对精选层公司的监管模块，提高监管效能。三是强化监管联动。建立了与证监会、地方证监局的信息互报机制，加强精选层监管过程中疑难问题和重大事项的沟通；建立了违法线索上报和案件移送机制，严查快查各种重大违法行为；建立了执法检查和案件审理协作专门力量，配合证监会机关和派出机构对精选层公司进行现场检查，对违规行为“挖深挖细”。

    首日成交不设涨跌幅限制

    精选层开市后，连续竞价交易首日不设涨跌幅限制，其他交易日涨跌幅限制为30%。因涨跌幅限制比例较大，或存在虚假申报、拉抬打压等异常交易行为，全国股转公司确定了4大类9种典型异常交易行为，并着重监察重点行为、重点账户和重点股票。

    这里“成交首日”投资者该如何理解呢？全国股转公司相关人士举例解释称，假定A企业进入精选层第一天没有成交，则当天不算成交首日，第二天依然不设涨跌幅。若一直持续到第3天才有成交，则从第4天起A企业股票开始设涨跌幅，第3天就是它的成交首日。

    精选层股票公开发行后进入二级市场交易，要经过从一级市场到二级市场、从部分参与申购的投资者到全市场投资者的价格博弈，成交首日不设涨跌幅利于市场的价格发现。同时，配套个股临时停牌机制。在不设涨跌幅期间，盘中股票价格较当日开盘价上涨或下跌达到或超过30%、60%的，股票盘中临时停牌10分钟。全国股转公司相关负责人表示，这主要是为了避免股价快速非理性波动带来市场恐慌和盲目交易，给予市场一定的冷静期。

    全国股转公司还上线新一代监察系统，增加26个连续竞价实时监控指标和16个定期核查指标，实现异常交易动态监测预警，构建内幕交易、市场操纵等线索识别跟踪等功能。加上完善监管规则，与稽查局、处罚委建立快速响应会商机制等措施，精选层交易监察准备就绪。

    北京利物投资管理有限公司创始合伙人常春林表示，在连续竞价交易机制下，对交易系统的稳定性、及时性和安全性等方面提出高要求，同时还需要严防内幕交易、操纵市场价格等违规行为出现，保护投资者的利益。目前全国股转公司的交易系统、交易检查系统以及公司监管都已经准备就绪，待精选层开市就将启动，保证和维护新三板精选层的平稳运行。

通过挂牌委审查的准精选层公司逐步确定了公开发行价格。截至7月2日，已有8家准精选层公司公布了公开发行价。

记者发现，这些公司大部分经过询价而确定的公开发行价格，绝大多数都较申报精选层停牌前的股价打了7折。作为新三板定价之锚的精选层，缘何首批拟精选层企业公开发行，其价格都较原先二级市场的股价来了个“折价发行”呢？

大多发行价较停牌价打了7折

除龙泰家居外，苏轴股份、方大股份、佳先股份、球冠电缆、同享科技、颖泰生物、艾融软件等7家准精选层公司的公开发行价格皆为网下询价所得，且所有的价格都在原先确定的发行价格区间之内或发行底价之上。

从价格上看，除同享科技之外，其余7家公司皆为折价发行，且大部分公司的折价率在七成左右。

以颖泰生物为例，因申报精选层停牌前最后一个交易日的收盘价为7.95元/股，而目前网下询价确定的公开发行价格为5.45元/股，折价率为69%，市盈率为24.77倍。

唯一的例外同享科技，其公开发行价格为停牌前最后一个交易日收盘价的107%。究其原因，同享科技在申报精选层之前的交易方式为集合竞价交易，且2016年挂牌之后的交易量和报价较少。由于几乎没有交易，因此同享科技在新三板二级市场的报价并不具有参考性。

预留上涨空间

有投资者对记者表示，目前来看，此次新三板精选层的“小IPO”像极了A股市场的“公开增发”。作为被市场寄予厚望的精选层定价为何较二级市场的价格要打折？又能否真正代表企业的公允价值呢？

对此，银泰证券股转系统业务部总经理张可亮认为，从目前8家准精选层公司的公开发行定价来看，比停牌价打了7折的“折价发行”主要由两个原因造成。

首先，从企业和券商角度来说，确保发行成功是第一诉求，对于发行价格没有过高的期望，可以让利给二级市场投资者，所以基本都在询价的基础上确定了一个偏低的发行价格。

其次，首批8家确定发行价格的准精选层企业，在停牌之前都属于二级市场的精选层“热门股”，受到资金的追捧且股价有了较大幅度的增长。所以首批8家已经确定公开发行价格的准精选层公司“折价发行”存在一定的合理性，这也为未来进入精选层后的上涨预留下了合理空间。

“今年估计有七八十家企业会进入精选层，明年可能有200家左右。随着未来精选层交易的活跃和正向效应的放大，会有更多创新型中小企业到新三板挂牌，因此精选层的挂牌公司数量也会越来越多。从长期来看，目前的‘折价发行’是阶段性的，未来企业在基础层、创新层和精选层的价格都会各自归位，形成合理的价格梯度。”张可亮说。

北京南山投资创始人周运南则认为：“通过网下询价后产生的公开发行价基本上反映了投资者对公司一级市场上价格的认识，至于公开发行价是低于还是高于停牌价，都是正常的市场化定价行为。但首先要认识到创新层的二级市场价格和精选层一级市场价格及未来精选层二级市场价格是三个不同的概念，因为存在不同的层次预期。同时要相信，长远来看，市场价格还是围绕企业内在价值在波动。”