文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

模拟及数模混合芯片业务属于国家重点支持的集成电路产业，随着全球化供应链的逐步收紧，本土一批企业在国家一系列鼓励政策得以跨越发展，借助资本市场力量，提升市场占有率，是共同的期待。

发力芯片与模组的拓尔微电子股份有限公司（简称：拓尔微）拟在创业板上市，保荐机构为华安证券，联席主承销商为中信证券。本次拟公开发行股份的数量不超过4,049.9973万股，占发行后公司总股本的比例不低于10%。拟投入募集资金22.47亿元用于电源管理芯片研发及产业化项目、马达驱动芯片研发及产业化项目、锂电管理芯片研发及产业化项目、研发实验中心项目、拓尔微电子产业基地项目和补充流动资金（6.5亿元）。

拓尔微系博士后搭档初中生控股近八成，实控人之一履历存疑，关键自然人股东未入职；一度税补占比近三成，市占率小，毛利率高于同行10个点；研发费用率远低于同行，股利支付占销售费用三成；与供应商销售数据矛盾，前五大供应商占比高，大额理财反道募资补流。

博士后搭档初中生控股近八成，实控人之一履历存疑，关键自然人股东未入职

拓尔微有限系由方建平、杨睿于2007年4月28日以货币形式共同出资设立，成立时注册资本50万元。拓尔微有限设立时杨睿所持的35%股权均系代方建平持有，股权代持关系已通过2017年10月的股权转让完成解除。公司曾用名“西安拓尔微电子股份有限公司”，于2022年2月24日更名为“拓尔微电子股份有限公司”。

截至招股说明书签署日，芯恺拓尔持有公司57.22%的股权，为公司控股股东。方建平和陆鹏飞分别持有芯恺拓尔60%和40%的出资份额。公司实际控制人为方建平和陆鹏飞，二人通过芯恺拓尔控制公司57.22%的表决权，方建平通过担任员工持股平台尚芯拓尔的普通合伙人和执行事务合伙人控制公司17.19%的表决权，实际控制人合计可控制公司74.41%的表决权。尚芯拓尔持有公司6,266.45万股股份，占公司股本总额的17.19%。

本次发行后，预计方建平和陆鹏飞合计可控制公司66.97%的表决权，控制权比例较高。此外，方建平还拥有德国永久居留权，拓尔微创建时，方建平仍是博士后在读。不过比方建平大四岁的陆鹏飞则没有这么光鲜的履历，初中学历，履历显示1999年10月至2007年6月，历任杭州联声电子有限公司工程设备部负责人、厂长。不过公开资料显示，后者成立于2001年09月18日。

拓尔微在融资方面也是很有看头，仅2021年融资高达6亿之多。2019年-2021年，公司吸收投资收到的现金分别为6199.46万元、9087.50万元和6.116亿元，报告其合计超7.6亿元。本次发行前的股东中，华微控股为国有股东，持股比例2.47%，其实际控制人为中国华润有限公司。

在一系列外部机构入股的同时，唯有股东许国信于报告期末转让掉自己的部分股权，2020年9月9日，陈勇以1,300万元的价格受让许国信所持拓尔微有限2%股权（计63.7755万元出资额），转让后许国信仍持股57.4490万元，占比从3.8%下降至1.80%。许国信在报告期初为公司唯一的自然人股东持股3.96%，其他两个法人股东为芯恺拓尔持股68.60%，尚芯拓尔持股27.44%，许国信未在公司入职，其反道操作的动机或令人不解。

拓尔微有限承接尚途半导体与芯片委外生产及销售相关的资产、人员和业务。拓尔微有限与陈建龙出资设立杭州拓尔，承接尚格科技与气流传感器业务相关的资产、人员和业务。截至招股说明书签署日，公司拥有16家子公司、7家参股公司。无锡拓尔2021年7月和9月未按期进行个人所得税（工资薪金所得）申报，被无锡国家高新技术产业开发区税务局于2021年11月处以罚款100元。

2019年和2020年，陆鹏飞占用资金金额分别为1751.87万元和2523.04万元，2019年-2021年，计收利息分别为61.12万元、181.63万元和27.76万元。报告期内，公司存在与关联方或第三方直接进行资金拆借的情形，拓尔微从关联方尚格科技拆入资金520万元用于周转。

一度税补占比近三成，市占率小，毛利率高于同行10个点

拓尔微是一家专注于高性能模拟及数模混合芯片研发、设计与销售的集成电路设计企业，致力于向个人消费电子、智能家居、网络通信、工业控制等下游领域提供高性能芯片及模组产品。2019年-2021年，公司营业收入分别为3.883亿元、8.09亿元和15.626亿元，净利润分别为1.415亿元、2.556亿元和5.989亿元。

报告期内，公司享受税收优惠的金额分别为4,075.93万元、4,199.24万元、7,040.40万元，占利润总额的比例分别为29.90%、14.74%和10.12%。报告期公司计入当期损益的政府补助分别为80.53万元、167.74万元和1,097.25万元。

公司主营业务收入按产品类别可分为模组产品收入和芯片产品收入两大类别。报告期各期，模组产品收入占比分别为72.55%、74.35%和72.07%，芯片产品收入占比分别为27.45%、25.65%和27.93%。

气流传感器和电源管理芯片是公司报告期内主营业务收入的主要来源，各期主营业务收入贡献占比分别为97.41%、96.59%和91.03%。公司的模组产品收入主要由气流传感器贡献。受益于下游市场需求带动，气流传感器收入2020年和2021年分别实现108.45%和87.37%的增幅；芯片产品方面，主导产品线电源管理芯片收入，2020年和2021年分别实现97.73%和70.74%的增幅，是芯片产品收入大幅增长的主要原因。马达驱动芯片、锂电池管理芯片、MCU方案板等产品收入报告期内迅速增长，但整体占比仍处于较低水平。

全球模拟芯片行业主要由欧美主流厂商主导。根据ICInsights统计，2020年模拟芯片行业前5大厂商合计市场占有率约为48%，全部为境外企业，其中德州仪器以19%的市场占有率蝉联第一名，全年模拟芯片相关收入达108.86亿美元。与国际龙头厂商相比，公司在产品种类、客户积累以及营业收入与净利润水平等方面仍有较大差距。

与海外龙头模拟芯片厂商如德州仪器、亚德诺等相比，公司的整体规模相对较小，无法做到对下游应用领域的大面积覆盖，因此公司基于自身特点选择了电子雾化终端、电视、机顶盒、智能扫地机器人、路由器、安防监控摄像头等潜力大、前景好的细分领域进行重点布局、突破与深耕。

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为55.05%、53.61%和58.79%，高于同行业可比公司平均值41.44%、42.82%和48.77%。

研发费用率远低于同行，股利支付占销售费用三成

2019年末-2021年末，公司员工人数分别为324人、671人和870人。报告期各期，公司研发费用分别为3,671.97万元、5,744.64万元和7,905.76万元，占收入的比例分别为9.46%、7.10%和5.06%，公司研发费用率低于同行业可比公司平均值17.65%、25.58%和19.27%。

截至报告期期末，公司拥有技术研发人员174人，占员工总人数的20%。截至招股说明书签署日，公司已获授权专利共143项（其中发明专利52项），拥有13项软件著作权和93项集成电路布图设计权。

报告期各期，拓尔微销售费用分别为1,449.57万元、2,809.56万元和5,942.98万元，占营业收入的比例分别为17.76%、16.15%和13.87%，其中股利支付分别达101.62万元、1,035.94万元和2,354.56万元，占销售费用总额的5.96%、23.65%和30.15%，公司对销售的投入力度大为增加。

与供应商销售数据矛盾，前五大供应商占比高，大额理财反道募资补流

拓尔微作为典型的Fabless型芯片设计企业，面临集成电路供应链稳定性相关风险，特别是晶圆代工、封装测试等环节的产能供应和价格波动将直接影响公司经营业绩。2020年下半年以来，随着国际政治经济形势、下游芯片行业需求和产业链格局的变化，全球晶圆采购需求快速上升，晶圆产能较为紧张。未来如果芯片市场需求旺盛，或其他情形导致供应商产能紧张趋势加剧，将对公司产品的及时交付和订单的持续获取造成不利影响。此外，晶圆采购价格的大幅波动也将对公司经营业绩造成一定的影响。

公司产品已进入众多知名终端厂商的供应链体系。2019年-2021年，公司向前五大客户合计销售金额占当期营业收入的比例分别为26.08%、27.33%和21.83%。2019年，公司对尚格科技实现销售收入3,673.28万元。报告期各期前五大客户中，尚格科技为公司共同实际控制人陆鹏飞控制的企业。

报告期各期末，应收账款余额分别为1.012亿元、2.423亿元和4.068亿元，占营收的比例分别为26.07%、29.95%和26.03%。报告期各期末，公司存货账面价值分别为7,581.58万元、1.839亿元和9,446.11万元，占总资产的比例分别为19.96%、24.50%和4.55%。

公司的应收账款周转率与可比同行相比，仅为行业平均值的个位数，可谓回款的情况并不佳。

报告期各期，公司对前五大供应商的采购金额分别为1.557亿元、3.236亿元和2.59亿元，占同期采购总额的比例分别为72.29%、70.13%和53.24%，采购集中度较高，其中主要为向晶圆制造厂商和封装测试厂商的采购。

拓尔微的招股书显示，2019-2020年度蓝箭电子为公司第二大供应商，对应采购金额分别为4934.98万元，1.009亿元，2021年度为第一大供应商，对应采购金额为1.092亿元。不过据蓝箭电子的招股书披露，2019年至2021年，拓尔微一直是蓝箭电子第一大客户，对应销售金额分别为4888.42万元，1.042亿元，1.089亿元。两者招股书披露的差异分别为46.56万元，336.32万元，24.19万元。

宁波双力金属软管有限公司为公司提供PPS 膜片，2019年和2020年为公司第四大供应商，查阅公开资料可知，2021年11月22日，宁波海曙区应急管理局因其违反安全生产法被处以2万元罚款。

2019年-2021年，公司通过个人账户收取货款合计金额分别为3229.87万元、6422.71万元和1万元；2019年和2020年通过个人账户支付经营相关款项合计为560.33万元和94.78万元。

报告期各期末，公司交易性金融资产金额分别为6,300万元、6,000万元和2.522亿元，全部为理财产品，而此次公司拟使用募集资金6.5亿元用于补充流动资金。